债市跌穿牛熊线！跷跷板效应或助阵资金流入股市

　　上证报中国证券网讯 经济数据回暖正在侵蚀“债牛”的根基。

　　本周，国债期货持续走弱，并在最后两个交易日以连续盘中跳水的方式，终结了四月的首周表现。

　　从技术上看，十年期国债期货主力合约已经跌穿了120天的牛熊分界线。国债现货市场也呈现出了收益率上行格局。

　　十年期国债期货主力合约连续两日跌破120日线

　　业内人士认为，从大类资产配置看，由于跷跷板效应，债券走弱对于股市十分有利。不过市场对于债市走向依旧存在巨大分歧。

　　尾盘再度跳水 债牛格局松动

　　周三中午，一则国债中标的新闻扰动了整个市场。由此，债市开启了剧烈波动模式。

　　周三，财政部续发3、7年期国债，中标利率2.7879%、3.2179%，边际利率2.9082%、3.2959%，投标倍数分别为1.52、1.58。该投标结果大幅低于市场预期。

　　受此影响，利率债走弱，国债期货开盘后重挫。

　　其中十年期国债期货主力合约收跌0.55%，创近四个月里最大单日跌幅，盘中一度下跌0.66%。五年期国债期货主力合约收跌0.31%。

　　“盘中大跌突袭，破坏了此前债市的牛市氛围。这更多还是情绪传染，特别是近几日的股市高歌猛进，影响了债市走强。”一家金融机构人士表示。

　　周四，债市行情依旧没有好转迹象。国债期货虽然盘中有所拉升，但是抛盘较大，最终在两点半后，再度陷入跳水行情。纵观全周，十年期国债期货主力合约大幅回撤，下跌1.47%，最终收报96.460元。

　　4月3日下午13时，10年期国债期货主力合约开盘跳水

　　3月宏观数据或超预期

　　虽然利率债跌穿了牛熊分界线，但市场分歧依旧。

　　“本轮债牛出现了快速调整态势，主要是受近期宏观经济面走强导致。”多位机构人士向记者表示。他们预计，3月份经济基本面数据可能会大大好于此前预期。

　　数据显示，3月中国制造业采购经理指数（PMI）为50.5%，比上月上升1.3个百分点，重回临界点以上。此外，3月财新中国制造业采购经理人指数(PMI)录得50.8，创8个月新高，为四个月来首次处于扩张区间。

　　制造业PMI指数

　　不仅是PMI数据，近期猪肉价格上行引发的CPI反弹预期也十分强烈。

　　华泰证券固收团队负责人张继强在其报告中表示，年初以来，生猪存栏量快速下降，猪肉价格大幅上涨。同时，今年春节之后蔬菜价格未出现季节性下跌，反而持续维持在高位，也对CPI形成扰动。同时3月份社融增速可能较2月份有明显反弹，经济初现企稳迹象。

　　难言债券牛市终结 后市分歧依旧

　　“一季度已经构建了信用增速的底部，债券市场正在处于牛市尾端，利率债在这个阶段整体以弱势盘整为主。同时在这个阶段名义经济增速上行后，市场利率会回升，风险偏好和企业盈利将处于主导地位，这个阶段是有利于权益资产的。”国信证券徐亮在其报告中表示。

　　不过，对于经济预期的判断市场仍未形成共识，因此，市场对于债牛是否终结仍存分歧。

　　中信建投发布的报告认为，周三国债招标不及预期，意味着利率债供给压力出现，预计需要货币政策与财政政策的协调。

　　报告认为，进入二季度，地方债发行压力不减，预计发行规模将超过一季度，国债发行规模大幅扩大，利率债供给压力将进入高峰期；

　　而流动性方面，前期降准资金大部分经过MLF到期被动回笼，央行公开“辟谣”后市场下调了货币宽松预期。4月份，市场仍面临MLF到期以及缴税双重压力，这也强化了二季度利率债供给侧压力。

　　不过，中信建投也认为，在周三国债发行招标之后，债券净融资压力在央行流动性管理中的权重有望扩大，不排除短期内有善意政策出台，以缓和当前利率债供给压力。

　　中金公司机构调查数据则显示，总体来看，尽管生产数据因为春节错位后，在3月份出现了改善，但从融资需求而言，却并未呈现出类似特点。社融和M2等广义流动性指标是否真正意义上触底，还需要观察。债券牛市是否可以从去年的无风险利率大幅下行延伸到了风险利率开始下行仍值得关注。

　　国泰君安覃汉在其报告中表示，经历了连续重挫后，债市大概率进入了一个底部区间震荡格局，3.3%的收益率水平有可能成为收益率的顶端。