拾贝投资胡建平：判断牛熊已不重要，买入好公司才是王道

　　近期，拾贝投资创始人胡建平在与投资者做中期策略沟通时，对上半年的投资进行复盘和思考，更是对未来市场做了展望。

　　在他看来，随着中国经济进入新的平稳状态，A股市场仍具备投资价值。目前来看，判断牛熊或已不是最重要，因为好股票一直在创造不错的回报。因此他认为：“投资好公司将从共识变成常识。

　　优秀金融公司价值仍被低估

　　上证报：上半年拾贝投资是如何构建组合的？较关注哪些公司？

　　胡建平：我们在金融股上的配置相对较大，因为A股优秀金融公司的相对价值仍被低估。在过去一段时间里，A股头部金融公司的优势非常明显，尤其具备风控能力的金融公司更如此。

　　同时，我们的组合分布在食品饮料板块上也较多。从商业模式角度来看，A股其他公司商业模式很少能比得上头部食品饮料股，因为这些公司毛利率高、费用率低以及具备不断提价的能力和动力，长期来看具备高ROE且有很好的行业壁垒。

　　另外，我们也布局一些白电龙头股，以及养殖及物流服务业相关个股。整体而言，我们的组合主要集中在以上领域，其他个股都是自下而上选出来的。

　　上证报：如何看待目前市场“核心资产”的整体估值水平？

　　胡建平：过去一段时间，上证50、沪深300的表现超预期，这和大家认为的这些公司没啥弹性不太一样。

　　先看一下A股的市值结构，沪深300的总市值占比超过60%，市值排名居于前800的股票已占到了整个市场市值的80%左右。如果未来这个市场要承载更大的使命，可以吸引更多的钱流入，那么真正决定投资方向的还是这些公司。

　　纵向来看，目前上证50或沪深300等主要指数的估值较高，但横向上来看，其估值水平相较其他资产类别仍具备较大吸引力。未来，随着无风险利率下降可能性增大、投资习惯改变以及“核心资产”持续的盈利增长，其仍具备投资价值。

　　上证报：如何看待家电、白酒等消费类品种的估值？

　　胡建平：从四、五月份的数据来看，消费的整体数据比较平淡，但一些小分类还保持着高速增长，比如目前线下教育还保持约30%的增长。另外，从纵向来看家电、白酒的估值，其确实处于历史上的高位，但从公司的盈利增速和盈利能力上来看，我认为现在的估值是合理的。

　　好公司享有更好估值正成为常识

　　上证报：未来市场将会如何演化？

　　胡建平：从长远来看，市场整体上的可投资性还是很高。其实有一个趋势是很确定的：好公司一直在波动中不断上涨，较少受到外部干扰，主要因为这些公司盈利的稳定性在提高，抗干扰能力也在增强。

　　同时，对于好公司，市场的投资共识正在发生逆转，“好公司应拥有更好估值”这个新的投资共识或会逐步从共识变成常识。

　　因此，现在判断牛熊或已不是最重要，好股票其实一直在创造不错回报，但未来仍可能会延续现在的分化趋势。就投资而言，现在是较好时代，因为市场正在变得更加可预期。

　　上证报：站在当下时点看未来三年，是否适合加仓？

　　胡建平：未来中国经济会进入新的平稳状态，一些增量资金会转变为存量资金，这部分资金对投资理财的需求会越来越大，对股票的需求也会越来越大，所以我还是最看好股票这类资产的前景。

　　上证报：那在什么条件下会考虑积极一些？

　　胡建平：我们能否更积极一点主要取决于我们内部自下而上的选股能力。如果能选出一些合适的股票，那现在仓位更高也不是问题。现在选股要从长远角度出发，多考虑长期创造现金流的能力。

　　上证报：未来如何看待外部不确定因素的影响？

　　胡建平：外部不确定因素对市场冲击会逐步淡化。回顾过往，在外部因素影响下，A股在5月初稍微下跌，但随后市场表现主要与国内经济情况息息相关，比如政策变化、各种短期高频经济数据变化等。同时，在5至6月份期间，A股实际比其他市场还强一些，这基本符合中国是一个大国经济的现实。因此，市场走向更多取决于国内经济情况。