东北证券：梦之城欲建立成熟的衍生产业链

　　调研公司：梦之城（837364）
　　调研对象：CEO 于仁国 董秘 徐春晓
　　调研内容：公司营收情况、经营战略

　　公司历程
　　公司于2006年注册，2009年开始有团队，2010年开始做授权产品，2012年获得A轮，2016年登陆新三板。公司名称来自于阿狸的第一部绘本《阿狸•梦之城堡》。目前，旗下卡通形象的微信表情下载量3亿，输入法皮肤5亿，壁纸7亿。

　　公司旗下品牌
　　1.阿狸：目前公司主打的品牌，由创始人徐翰Hans创作于2006年，已经拥有比较完整的线上覆盖和线下衍生品系列。阿狸主要面对15岁以上的年轻人，与国内大部分动漫6-12岁的定位区别。不过发现阿狸在低领层也很受欢迎后，也做了儿童绘本，创记录的售出了300万册。
　　2.罗小黑：创作自2013年，较阿狸受众更加成熟，酷炫的风格，拥有罗小黑战纪系列动画。6-12岁小朋友比较喜新厌旧，留住消费者比较难，因此公司更多布局15岁以上的受众。
　　3.皮揣子：目前正在培育的形象，已拥有微信表情、线下衍生品等。
　　4.象扑君：2015年开始做商业运作。Innis free、周大福，DQ都有合作，代言比较高端化，其中路由器的形象很受欢迎。
　　5.糖人家：目前是腾讯动漫平台上第一大漫画连载公司，是公司所属的大连的子公司，主要有《妖怪名单》、《英俊又可爱》、《猫之茗》等知名连载作品。
　　6.漫漫APP：公司的移动端漫画平台。

　　业态特点
　　卡通形象具有年轻化特点，相对于真人代言的风险可控，亦不会衰老，且不是充分竞争市场，唯一竞争比较激烈的是电影和动画的排片和档期，这一点对公司的影响倒是不大。

　　阿狸形象特点
　　1.认知反差大，颠覆人们对狐狸的认识，效果和米老鼠一样，如果能够持续经营，必然是长盛不衰的经典形象。
　　2.阿狸的世界观是架空，没有特定框架。因此，其商业延展性和灵活性很大，可以融入到任何的设定中去，衍生品系列的空间也就很大。

　　公司主营业务

　　主要包括品牌授权和衍生品销售两块业务

　　1.品牌授权包括网络增值和衍生品授权两部分：
　　互联网增值部分主要是表情包、皮肤等产品，如果是微信或者搜狗免费使用的，那就免费。如果有付费下载包的话，就会有一定的分成。这一部分收入占比不高。
　　衍生品授权主要的合作伙伴：地产商（主题展览）、快消品、衍生品、游戏娱乐
　　（1）消费品授权：能够打造短期爆款产品，帮助产品放量：比如冷酸灵儿童牙膏代言、麦当劳代言、充电宝代言、以及恭王府合作。
　　（2）主题展览授权：自三里屯太古里的项目一炮打红，各地都有积极洽谈，公司希望借此打入景区的衍生产品升级上，比如古镇或主题公园等地区加入阿狸的主题空间，一方面可以提升人气，另一方面也可以为以后做收费类的巡展，做VR体验等做准备。
　　2014年新年阿狸的秘密花园在太古里亮相引起轰动
　　（3）旅游主题授权：带着阿狸去旅行，每年都有的主题，在微博上点击量居高不下。打造了旅游营销主题的新模式。

　　2.衍生品销售包括
　　（1）毛绒玩具：以前的重点，但是发现毛绒玩具体积大，而且重复购买意愿低，市场竞争又激烈，毛利率很低，有很大的局限性，目前也不是公司重心。
　　（2）卡通手办：今年的主打产品，今年推出三个系列，后续还可以开拓新系列。毛绒有天花板，但手办玩具则是个氪金黑洞，会促进重复消费。推出的系列是随机抽取的，类似于集齐小浣熊水浒卡一样的，充分刺激粉丝的收集欲望。同时，手办的差异化明显，议价能力强，毛利率高。
　　（3）衣服箱包：服饰是去年重点打造的产品，但是这一行水比较深，难有突破，主要是丰富产品线，满足粉丝需求为主。箱包的合作制造商是东莞的，产品出货量已经比较稳定。

　　公司战略
　　公司定位认为自己比较擅长打造卡通形象，目前阿狸已拥有1400万互联网粉丝，被评为LIMA-亚洲最佳品牌。今年3月16日是阿狸诞生十周年纪念，举行了大型线下活动，粉丝吸引力极强，取得出色效果。
　　公司认可的发展路径是1.内容发行→2.品牌运营→3.衍生品→4.电影、游戏、主题公园等其他渠道变现。因此，公司做品牌形象走的是不依赖于电影和动画的途径。类比之下，Hello Kitty和轻松熊也都是由文具公司设计并推广开来的。
　　品牌建设的思路是不断去累积和叠加，不快速消费自有品牌，以实现品牌形象的全互联网覆盖，根据年轻人消费需求找特定产业合作进行变现。因此，公司研发投入主要在形象设计和推广上，先做到全互联网覆盖，开发不同系列的衍生品，再从原有电商模式做向线下推进产品销售。
　　公司长远规划是建立成熟的衍生产业链。目前还在主推阿狸，把几个商业模式都实现好，一圈实践下来就具备产业链搭建的能力和孵化新作品的经验。在持续创作顶级IP的同时能够有成熟的变现体系。

　　计划中的产品
　　主题公园：公司刚签了一家深圳商场的主题公园项目，将以阿狸为主题同时融入自己的衍生品销售，预计明年4、5月份开业。正在策划将自己的品牌授权到大型游乐园中，比如做成阿狸形象的旋转木马一类的，再通过这些景点开拓自主品牌的衍生品。
　　主题咖啡馆：在中关村准备直营第一家主题咖啡馆，模仿Line小熊的主题咖啡馆，主打粉丝及经济。未来也可能在主题乐园中建设主题餐厅。
　　动画电影：今年秋冬季会有一季13集的3D短片，单分钟成本较高。阿狸的大电影预计在2017年上映，罗小黑的大电影预计在2018年上映。公司在影视技术上会采取外包，主要是品牌形象和故事上会进行深耕。
　　游戏娱乐：之前与北纬通信做了阿狸农场的游戏，授权期已经结束。现在要推出音乐类和卡牌类游戏。音乐类游戏主要为了吸附流量，卡牌类游戏《阿狸梦幻战争》则是为了吸取收入，由于之前没有自主做过游戏，这一块暂时没有预期，可能会成为业务爆发点。

　　公司经营状况
　　其实公司在2010、11、12年都是盈利，之前没有重点投入到创作中。2015年的亏损主要是子公司造成，同时授权部分的收入需要摊销，目前授权和自有衍生品的营收基本处于五五开的比例，预计2016年仍会有一定亏损，全年销售额增速应该在40%-50%

　　新一轮融资方案
　　本次股票发行价格预计为每股人民币为20元至23元，拟发行股份数量不超过250万股，预计募集资金总额不超过人民币5,000万元。现有股权比例比较分散，公司管理层目前总计持股比例在34%左右，因此会参与认购，适当提升股权比例。
　　8月份会组织有小规模路演，公司欢迎复星一类的战略投资这进入。目前重点还是把商业实践都展开，因此更需要商业类的合作，而非文化类的合作。

　　Q&A
　　1.政府补助在去年接近300万，是否具有可持续性？
　　公司的政府补助主要来自于北京市文化局拨款，属于文化产业的奖励补贴，作为海淀区稀缺的文化产业公司，受政府支持比较明显，补助方面会有持续性。
　　2.公司是否有海外拓展的计划？
　　最近刚谈下来第一家美国的经销商，在西雅图地区。不过现阶段主要还是重点发展国内市场，而国外市场会有所兼顾。
　　3.公司应收和预付的同比大幅提高的原因是？
　　今年开始做大渠道商的合作，这类型的合作会有比较多的垫付资金，在现阶段现金流还算比较充裕的情况下，可以支撑应收和预付的增长。
　　4.对于大电影的预期如何？
　　衍生品销售一般要做到票房的6倍才能算成功，主要希望在终端零售上做好。
　　5.公司品牌授权的价格区间是多少？
　　一般是按照行业惯例，衍生品在售价的10-12%的抽成；快消品在售价的2%-3%；促销品（麦当劳等）在成本价的10-15%。由于授权市场整理规模不大，公司又长期处在甲方，也希望能够长期合作，拓展各类型子品牌。
　　6.公司如何应对盗版和山寨问题？
　　盗版问题不严重，主要合作渠道都是正版铺货。同时公司还有和律所合作，每年起诉几百家侵权，积极进行淘宝投诉打假等。公司还设计了自己的防伪体系认证，希望能够藉此进行大数据跟踪，实现精准营销。
　　对全国股转公司与上海证券报组织此次调研特别感谢。

　　东北证券服务业团队
　　联系人：刘乐文 18861811095
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