国信证券:商用密码产品专业供应商 信息安全细分行业领航者

2017-09-01 16:48:18 来源:中国证券网 作者:

  基于中宇万通的行业地位和未来业务布局,国信证券认为:

  1. 信息安全行业增长迅速,国家政策利好,技术持续升级,未来前景可观;2. 拥有丰富的产品资质、软件著作权及多项涉密产品和军品认证,资质全面;3. 营业收入和利润高速增长,产品毛利率较高;4. 立足核心密码产品,拓展创新市场战略合作,未来发展看好。

  具体情况如下

  1、公司基本情况介绍

  北京中宇万通科技股份有限公司成立于2005年1月,于2015年2月完成股份制改造,注册资本1000万元,2016年1月挂牌新三板,由华林证券、上海证券和国泰君安做市转让,总股本为3300万股。公司所处行业为信息安全大行业中的特殊细分领域——商用密码,并获得了商业密码领域的两个重要资质——商业密码定点生产许可单位、商业密码销售许可单位。公司以商用密码产品的生产和销售为核心业务,主要服务于政府、金融、电讯和大型央企,在公安边界接入、外交电子护照领域产品占有率领先。现有员工65人,其中博士、硕及本科以上学历才占比 90%。

  公司是国家高新技术企业,经过十余年的发展,获得了一系列行业资质认证,包括商密企业资质和商密产品资质、保密局的涉密资质、军队的军品认证、公安的销售许可等。2015年开始注重自有知识产权的保护,软件著作权也在逐渐丰富中。

  2、公司所处行业概况:政策红利驱动,外企准入壁垒高

  企业所处的行业为信息安全领域中的商用密码细分行业。信息安全已经上升为国家策略,相关立法逐步完备,执行监督逐步加强并具有强制性,各个部委、单位的执行和规范举措也逐步落实,对信息安全行业,尤其是商用密码企业产生了深刻的市场推动作用。

  据赛迪顾问数据,2016年国内信息安全市场规模达336.2亿元,同比增长21.5%,未来有望达到千亿级规模,增长动力较足,发展前景乐观。受安全政策驱动,我国 PKI 产品市场规模呈现快速发展态势,2016年上半年达到12.2亿元,同比增长21%。在大数据、云计算、移动互联等新热点产生的时候,回溯到信息安全所需要解决的四大要素是不变的:身份认证、数据防篡改、抗抵赖、加密多数仍需靠目前的密码技术来实现。

  商用密码是密码体系中唯一能够由商业公司参与生产的领域,具有几大行业优势:

  外资和国外产品准入壁垒:受到国家上级主管部门的规定和限制,国外密码产品被限制使用,且商用密码企业不允许有外资股东;

  政策红利驱动:国家为强化国产系统和国产密码算法的占有率,对国外密码产品在政府、金融、能源、电信等核心部门的使用进行了限制,银行所有基于密码的运算都必须支持国产商密算法(SM算法),并强制推行。

  产品、技术迭代加速:政策利好推动了国产商密算法的执行和产品的更新迭代,产品更新周期为3-5 年。

  SM算法的编制是由国家指定的三家研究所(56所、30所和数据所)完成的,算法编写完成后首先影响到芯片、板卡厂商,包括卫士通、国民技术和江南天安,之后衍生出一系列应用服务层面的产品,包括网银的数字证书系统PKI/CA、密钥管理系统(参与者有上海格尔),IPSEC VPN/SSL VPN产品和U盾(参与者包括HAITAI和飞天诚信),和公司参与的身份认证网关、边界网关类产品等一系列商用密码产品。

  目前公司主要通过分销和开发合作伙伴的方式来拓展市场,有两个重要合作伙伴——天行网安和杭州合众,天行网安被拓尔思收购,杭州合众被启明星辰收购。行业内存在着整合并购的大趋势。

  公司认为,行业数据社会化服务大原则的最终落地需要商业公司的参与,而集成与应用类厂商的业务数据相互割裂,不具备这一能力,只有在安全领域才能实现数据打通,无论是工商系统还是税控系统在安全层面采用的都是同样的技术,因此政府更加信任由安全厂商来进行这项工作,这是公司作为信息安全企业的机遇所在。

  3、公司产品主要分为三类:网关系列产品、安全基础服务及应用系统、终端密码相关产品。

  网关系列产品:公司自主研发了TrustMore系列安全产品,主要包括边界安全网关和身份认证网关,边界安全网关部署于网络边界,提供网络间的可信认证和安全防护;身份认证网关部署于应用系统中,利用数字证书和密码技术进行身份认证,以保护应用。后续逐步投入市场的新兴产品包括数字签名服务器和时间戳服务器。

  安全基础服务及应用系统:围绕密码安全服务产品的应用类产品,包括数字证书认证系统、统一用户管理系统、安全云盘系统、负载均衡器、终端准入系统、远程教育训练考试平台等。

  终端密码相关产品:包括安全SIMKEY、mPOS和智能POS。2016年12月,公司新产品SIMKEY通过了国家商用密码管理局和国家保密局的测评,拿到了产品型号为SJK1661的商用密码产品型号证书。SIMKEY是金融领域的特殊产品,一方面,SIMKEY顺应了移动终端的高速发展趋势,将手机SIM卡和U盾的功能进行整合,在移动端设备上提供了芯片级的密码保护,既能满足中国人民银行下达的安全标准,又无需改变原本的应用习惯。另一方面,SIMKEY是国家税务总局认证的新型轻量级税控装置,有望帮助税务机构扩大纳税人的管控群体。公司目前已经与百望股份签署了战略合作协议,主要面向包括纳税人商户在内的实体商户。

  智铺互联:密码产品与互联网+结合的创新模式

  “智铺互联”是公司在进行传统客户安全服务的基础上,顺应互联网+大环境的创新经营模式,结合互联网云商户服务平台、SIMKEY型税控装置和移动开票/电子发票服务,实现了云、网、端三方连通。“智铺互联”由公司与百望股份(国内领先的税控服务平台)联合运营,服务对象为包括纳税人商户在内的实体商户,帮助公司拓展了盈利方式,并达成了与相关运营商的合作,积累了一定的优质客户群体。

  云端:借助“营改增”的契机,把客户及时导入商户服务平台,在平台上推送商业应用服务和后续增值服务,创建更加贴近国税政策的互联网+税务大环境;

  网端:与运营商合作网端链路,合作分利;

  终端:提供包括智能POS和“一码付”在内的融合支付终端,并逐步转向SIMKEY型税控装置。

  除此之外,2016年12月,公司与紫光软件系统有限公司签订了《战略合作协议》,就紫光软件代理的华为3COM产品和其他相关产品与公司拥有自主产权的安全网关产品、相关密码服务和信息安全产品进行全面整合、合作,相互给予产品与服务支持和优惠待遇。

  4、公司业务规模高速增长,市场布局稳步推进。

  公司盈利能力持续增强,2016年实现营业收入1.03亿元,同比增长409.60%,主要因信息安全产品的销售规模不断扩大,且公司加强了产业链整合和区域市场开拓力度,销售及售后团队扩张所致。净利润达到1,335.77万元,同比增长82.83%,主要因销售收入大幅增长且营业成本增幅较小所致。

  技术开发与服务收入1,102.51万元,同比增长146.88%,占比10.67%,主要因公司承接重要行业客户定制化开发项目,开发服务类合同增加;硬件销售收入7,483.91万元,同比大幅增长4,045.48%,占比达到72.44%,主要因公司扩大经营规模,参与行业客户的安全集成项目,直销力度加大,同时由于统计口径原因,部分安全网关产品以某系统或某认证系统的名称体现在集成业务中;软件收入(TrustMore安全网关)收入1,744.54万元,同比增长24.59%,占比16.89%,主要因市场需求稳定提升,经营规模扩大。

  2016年,公司管理费用同比增长92.80%,主要因公司针对核心员工定向发行股票两次,管理团队扩大,职工薪酬增加,同时新三板中介机构服务费和研发投入增大;销售费用同比增长53.14%,主要因公司加大市场开拓力度,销售团队职工薪酬和差旅费、业务招待费等支出增大;财务费用同比下降24.43%,主要因公司存款增多,利息收入增加。由于公司营收飞速增长,三项费用率均呈现逐年下降的趋势。

  毛利率方面,公司核心密码产品毛利率较高,2013、2014和2015年毛利率分别为76.96%、89.60%和90.75%,维持在较高水平。2016年公司毛利率下降至37.40%,主要因行业竞争加剧,公司为占领市场扩大经营规模,硬件销售占比较高所致。

  挂牌以来,公司共进行了两次定向增发。2016年6月,公司首次定向发行股票,发行股票500万股,每股2元,募集资金1,000万元。2016年10月,公司进行第二次定向发行股票,发行股票200万股,每股4元,募集资金800万元,投后估值为1.67亿元。公司目前也在积极规划IPO的进程。

  5、公司未来战略规划明确,行业布局稳步展开

  公司根据自身定位和行业前景,制定了三步走的发展战略:

  公司目前以政府部门为主要客户,盈利增长主要源于商用密码产品的销售,产品毛利率较高,收益较好。公司力求改变目前依靠分销、销售伙伴的模式,加大自身的直销能力,立足优势行业,逐步积淀品牌和口碑;同时进一步开拓新的业务领域,在传统客户中延展受众群、拓展更多的应用场景。

  从2016年开始,公司逐步加强技术储备和产品开发,打造出SIMKEY、数字签名服务器、时间戳服务器和负载均衡器等创新型产品,准备投放市场,为公司开展移动互联、金融科技领域的技术和产品布局打通了道路。

  积极关注信息安全领域的热点,如物联网、车联网、区块链、互联网金融等,不断完善产品以应对行业需求,寻求行业数据整合和服务,拓展客户群体。