国信证券：商用密码产品专业供应商 信息安全细分行业领航者
基于中宇万通的行业地位和未来业务布局，国信证券认为：
1. 信息安全行业增长迅速，国家政策利好，技术持续升级，未来前景可观；2. 拥有丰富的产品资质、软件著作权及多项涉密产品和军品认证，资质全面；3. 营业收入和利润高速增长，产品毛利率较高；4. 立足核心密码产品，拓展创新市场战略合作，未来发展看好。
具体情况如下
1、公司基本情况介绍
北京中宇万通科技股份有限公司成立于2005年1月，于2015年2月完成股份制改造，注册资本1000万元，2016年1月挂牌新三板，由华林证券、上海证券和国泰君安做市转让，总股本为3300万股。公司所处行业为信息安全大行业中的特殊细分领域——商用密码，并获得了商业密码领域的两个重要资质——商业密码定点生产许可单位、商业密码销售许可单位。公司以商用密码产品的生产和销售为核心业务，主要服务于政府、金融、电讯和大型央企，在公安边界接入、外交电子护照领域产品占有率领先。现有员工65人，其中博士、硕及本科以上学历才占比 90%。
公司是国家高新技术企业，经过十余年的发展，获得了一系列行业资质认证，包括商密企业资质和商密产品资质、保密局的涉密资质、军队的军品认证、公安的销售许可等。2015年开始注重自有知识产权的保护，软件著作权也在逐渐丰富中。
2、公司所处行业概况：政策红利驱动，外企准入壁垒高
企业所处的行业为信息安全领域中的商用密码细分行业。信息安全已经上升为国家策略，相关立法逐步完备，执行监督逐步加强并具有强制性，各个部委、单位的执行和规范举措也逐步落实，对信息安全行业，尤其是商用密码企业产生了深刻的市场推动作用。
据赛迪顾问数据，2016年国内信息安全市场规模达336.2亿元，同比增长21.5%，未来有望达到千亿级规模，增长动力较足，发展前景乐观。受安全政策驱动，我国 PKI 产品市场规模呈现快速发展态势，2016年上半年达到12.2亿元，同比增长21%。在大数据、云计算、移动互联等新热点产生的时候，回溯到信息安全所需要解决的四大要素是不变的：身份认证、数据防篡改、抗抵赖、加密多数仍需靠目前的密码技术来实现。
商用密码是密码体系中唯一能够由商业公司参与生产的领域，具有几大行业优势：
外资和国外产品准入壁垒：受到国家上级主管部门的规定和限制，国外密码产品被限制使用，且商用密码企业不允许有外资股东；
政策红利驱动：国家为强化国产系统和国产密码算法的占有率，对国外密码产品在政府、金融、能源、电信等核心部门的使用进行了限制，银行所有基于密码的运算都必须支持国产商密算法（SM算法），并强制推行。
产品、技术迭代加速：政策利好推动了国产商密算法的执行和产品的更新迭代，产品更新周期为3-5 年。
SM算法的编制是由国家指定的三家研究所（56所、30所和数据所）完成的，算法编写完成后首先影响到芯片、板卡厂商，包括卫士通、国民技术和江南天安，之后衍生出一系列应用服务层面的产品，包括网银的数字证书系统PKI/CA、密钥管理系统（参与者有上海格尔），IPSEC VPN/SSL VPN产品和U盾（参与者包括HAITAI和飞天诚信），和公司参与的身份认证网关、边界网关类产品等一系列商用密码产品。
目前公司主要通过分销和开发合作伙伴的方式来拓展市场，有两个重要合作伙伴——天行网安和杭州合众，天行网安被拓尔思收购，杭州合众被启明星辰收购。行业内存在着整合并购的大趋势。
公司认为，行业数据社会化服务大原则的最终落地需要商业公司的参与，而集成与应用类厂商的业务数据相互割裂，不具备这一能力，只有在安全领域才能实现数据打通，无论是工商系统还是税控系统在安全层面采用的都是同样的技术，因此政府更加信任由安全厂商来进行这项工作，这是公司作为信息安全企业的机遇所在。
3、公司产品主要分为三类：网关系列产品、安全基础服务及应用系统、终端密码相关产品。
网关系列产品：公司自主研发了TrustMore系列安全产品，主要包括边界安全网关和身份认证网关，边界安全网关部署于网络边界，提供网络间的可信认证和安全防护；身份认证网关部署于应用系统中，利用数字证书和密码技术进行身份认证，以保护应用。后续逐步投入市场的新兴产品包括数字签名服务器和时间戳服务器。
安全基础服务及应用系统：围绕密码安全服务产品的应用类产品，包括数字证书认证系统、统一用户管理系统、安全云盘系统、负载均衡器、终端准入系统、远程教育训练考试平台等。
终端密码相关产品：包括安全SIMKEY、mPOS和智能POS。2016年12月，公司新产品SIMKEY通过了国家商用密码管理局和国家保密局的测评，拿到了产品型号为SJK1661的商用密码产品型号证书。SIMKEY是金融领域的特殊产品，一方面，SIMKEY顺应了移动终端的高速发展趋势，将手机SIM卡和U盾的功能进行整合，在移动端设备上提供了芯片级的密码保护，既能满足中国人民银行下达的安全标准，又无需改变原本的应用习惯。另一方面，SIMKEY是国家税务总局认证的新型轻量级税控装置，有望帮助税务机构扩大纳税人的管控群体。公司目前已经与百望股份签署了战略合作协议，主要面向包括纳税人商户在内的实体商户。
智铺互联：密码产品与互联网+结合的创新模式
“智铺互联”是公司在进行传统客户安全服务的基础上，顺应互联网+大环境的创新经营模式，结合互联网云商户服务平台、SIMKEY型税控装置和移动开票/电子发票服务，实现了云、网、端三方连通。“智铺互联”由公司与百望股份（国内领先的税控服务平台）联合运营，服务对象为包括纳税人商户在内的实体商户，帮助公司拓展了盈利方式，并达成了与相关运营商的合作，积累了一定的优质客户群体。
云端：借助“营改增”的契机，把客户及时导入商户服务平台，在平台上推送商业应用服务和后续增值服务，创建更加贴近国税政策的互联网+税务大环境；
网端：与运营商合作网端链路，合作分利；
终端：提供包括智能POS和“一码付”在内的融合支付终端，并逐步转向SIMKEY型税控装置。
除此之外，2016年12月，公司与紫光软件系统有限公司签订了《战略合作协议》，就紫光软件代理的华为3COM产品和其他相关产品与公司拥有自主产权的安全网关产品、相关密码服务和信息安全产品进行全面整合、合作，相互给予产品与服务支持和优惠待遇。
4、公司业务规模高速增长，市场布局稳步推进。
公司盈利能力持续增强，2016年实现营业收入1.03亿元，同比增长409.60%，主要因信息安全产品的销售规模不断扩大，且公司加强了产业链整合和区域市场开拓力度，销售及售后团队扩张所致。净利润达到1,335.77万元，同比增长82.83%，主要因销售收入大幅增长且营业成本增幅较小所致。
技术开发与服务收入1,102.51万元，同比增长146.88%，占比10.67%，主要因公司承接重要行业客户定制化开发项目，开发服务类合同增加；硬件销售收入7,483.91万元，同比大幅增长4,045.48%，占比达到72.44%，主要因公司扩大经营规模，参与行业客户的安全集成项目，直销力度加大，同时由于统计口径原因，部分安全网关产品以某系统或某认证系统的名称体现在集成业务中；软件收入（TrustMore安全网关）收入1,744.54万元，同比增长24.59%，占比16.89%，主要因市场需求稳定提升，经营规模扩大。
2016年，公司管理费用同比增长92.80%，主要因公司针对核心员工定向发行股票两次，管理团队扩大，职工薪酬增加，同时新三板中介机构服务费和研发投入增大；销售费用同比增长53.14%，主要因公司加大市场开拓力度，销售团队职工薪酬和差旅费、业务招待费等支出增大；财务费用同比下降24.43%，主要因公司存款增多，利息收入增加。由于公司营收飞速增长，三项费用率均呈现逐年下降的趋势。
毛利率方面，公司核心密码产品毛利率较高，2013、2014和2015年毛利率分别为76.96%、89.60%和90.75%,维持在较高水平。2016年公司毛利率下降至37.40%，主要因行业竞争加剧，公司为占领市场扩大经营规模，硬件销售占比较高所致。
挂牌以来，公司共进行了两次定向增发。2016年6月，公司首次定向发行股票，发行股票500万股，每股2元，募集资金1,000万元。2016年10月，公司进行第二次定向发行股票，发行股票200万股，每股4元，募集资金800万元，投后估值为1.67亿元。公司目前也在积极规划IPO的进程。
5、公司未来战略规划明确，行业布局稳步展开
公司根据自身定位和行业前景，制定了三步走的发展战略：
公司目前以政府部门为主要客户，盈利增长主要源于商用密码产品的销售，产品毛利率较高，收益较好。公司力求改变目前依靠分销、销售伙伴的模式，加大自身的直销能力，立足优势行业，逐步积淀品牌和口碑；同时进一步开拓新的业务领域，在传统客户中延展受众群、拓展更多的应用场景。
从2016年开始，公司逐步加强技术储备和产品开发，打造出SIMKEY、数字签名服务器、时间戳服务器和负载均衡器等创新型产品，准备投放市场，为公司开展移动互联、金融科技领域的技术和产品布局打通了道路。
积极关注信息安全领域的热点，如物联网、车联网、区块链、互联网金融等，不断完善产品以应对行业需求，寻求行业数据整合和服务，拓展客户群体。
