安信证券：中国领先的在线教育平台 纯在线教育王国初现

　　行业角度：在线教育总体规模过千亿，并保持20%以上的增长：根据艾瑞统计，2016 年中国在线教育行业整体规模达1560.2亿元，同比增长27.3%，同时预计2016-2019年仍将维持20.0%左右的年均复合增速，至 2019 年中国在线教育市场有望达2692.6亿元规模。中国在线教育行业用户基础初具规模，未来，伴随国家对在线教育行业的重视及支持、网络基础设施升级与新一代信息技术应用、资本及产业巨头的示范效应等，中国在线教育行业发展前景良好。

　　公司视角：（1）构筑全方位教学闭环，纯在线教育王国初现：新东方网是在线教育的龙头，提供全学段在线教育服务。依托集团品牌资源背书，先发优势明显。其中新东方在线、酷学网、批改网、酷学多纳、东方优播五大教育平台齐头并进，纯在线教育王国初现。（2）全产业链布局打开空间，内生成长构筑产业壁垒：公司两大亮点在于全产业链在线教育生态体系和优质内生成长能力。一方面公司迎接在线教育风口，打造全方位全学段的在线教育生态体系，全产业链布局打开中小市场广阔空间；另一方面公司内生管理品质高，通过开源节流在销售费用管控、教师梯队建设以及课程研发方面卓有成效。（3）财务数据喜人+费用控制得当：2017年半年报业绩喜人，2017 年上半年收入为2.28 亿元，同比增长33.93%；归母净利润3454万元，同比增长1006.70%；管理费用率24.65%，同比下降4.11pct；销售费用率32.56%，同比下降2.97pct；共同推动归母净利率同比大幅提高13.30pct达到15.13%。

　　未来看点：传统业务护城河稳固，孵化培育新业务争夺新市场：放眼未来，留学、考研等传统业务构建业绩护城河，随着学生人数增长及渗透率提升，垂直领域构建品牌壁垒；而公司大力外延拓展逐鹿K12和职业教育领域，未来增长值得期待。