富国基金量化投资部副总经理徐幼华：指数增强基金具备较大配置价值
富国基金量化投资部副总经理徐幼华在论坛上表示，巴菲特是投资者心目中的股神，但股神心目中的英雄，则是先锋集团的创始人约翰·博格。先锋集团是美国第一个指数基金发行商，也是目前指数基金的最大供应商。巴菲特认为指数基金降低了投资成本，但为投资者带来的回报却高于任何产品，因此他在每年的股东大会上都会建议普通投资者去买入指数基金。
徐幼华指出，相较于别的金融产品，指数基金的确有明显的投资优势。首先，它的业绩相对透明，有明确的风险收益特征；第二，成本低廉；第三，一直保持高仓位，在牛市会有卓越表现。
从指数基金在国内的发展历史来看，徐幼华表示，国内指数基金起步于2006至2007年的大牛市，之后的规模稳步增长，而它的投资价值也被逐步发现。2006年底，指数基金的整体规模是265亿，在权益类资产中的占比仅为5%，但到了2017年一季度，指数基金的规模为4323亿，占权益类基金资产的比例达到33%。从具体发展历程来看，指数基金在过去的两个阶段得到了迅速提升，第一个阶段是2009年下半年的牛市，得益于较高的股票仓位，指数基金在牛市中的表现非常突出；第二个阶段是2014年底到2015年中，除了牛市效应以外，指数基金规模的迅速增长还得益于其风格上的进一步细化。当时成立了一批长期基本面向好的主题指数基金，充分满足了投资者的主题投资需求。
谈及为何在当前时点推荐指数增强基金，徐幼华表示，最近几年金融市场环境发生了很大变化，很难找到简单持有或者采用简单的投资策略就能够享受高收益、低风险的资产。对任何投资者而言，资产配置变得非常重要。资产配置工作不仅仅是指股票和债券之间的分配，更是要细化到股票内部各个风格之间。因此，要实现高效的资产配置目标，选择合适的投资工具很重要。
在徐幼华看来，指数增强基金就是比较好的资产配置工具。首先，跟主动权益基金相比，指数基金有明确的投资风险特征，不会与资产配置目标产生偏差；其次，和完全复制类的产品相比，如果指数增强能够稳定提供超额收益的话，那这部分超额收益会对资产配置策略起到锦上添花的作用。
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曹璐迪：尊敬的各位领导、来宾，大家上午好！欢迎大家来到第八届“富国论坛”--全球化新格局与中国资本市场。我是今天的主持人，来自富国基金量化投资部的曹璐迪。
我们的“富国论坛”始自2002年，每两年举办一次，迄今已成功举办了七届，是基金业历史最悠久、最具影响力的品牌论坛。秉承高品质、权威性、务实性原则，“富国论坛”聚焦国内外金融热点，此次我们也特开设三大分论坛，而这里就是我们分论坛之一的量化投资新浪潮的现场。
当下，量化投资浪潮席卷大资管，无论是主动量化、指数增强、还是大数据，这些“关键词”都成为了吸引投资者的利器。尤其是“大数据”，已经成了量化投资领域的一大流行词。大家或许都有了解，富国基金量化投资部今年发布了3款大数据产品，包括富国中证娱乐、富国中证医药、富国高端制造，上述基金都引入了传说中的大数据因子。
那么，这个传说中的大数据因子究竟是种怎样的存在？金融企业究竟是如何与拥有大数据的企业跨界合作的呢？这个合作成果又是如何加到我们量化模型中、并为基金带来超额收益的呢？相信今天的论坛会给各位一个满意的答案。接下来，我将向大家隆重介绍出席本次论坛的嘉宾，他们是：全国海关信息中心数据处副处长金华女士、蚂蚁金服财富事业群副总裁祖国明先生、北京中海通科技有限公司总经理李晓文先生、微观互联(北京)数据服务有限公司副总经理滕楠先生。此外，我们还邀请到了：富国基金副总经理，量化与海外投资部总经理李笑薇女士、富国基金量化投资部副总经理徐幼华女士。
富国量化投资部成立于2009年，8年来在量化投资领域精耕细作，致力于产品创新，为投资者提供了丰富优质的投资工具，特别是在指数增强领域。可以说，富国指数增强是历史最悠久，品类覆盖最全，最受投资者认可的品牌之一，下面我们就有请量化投资部副总经理徐幼华女士为我们详细介绍品牌背后的故事，掌声有请。
徐幼华：谢谢露迪，各位嘉宾早上好，非常高兴今天有机会和大家一起分享富国在量化投资领域，特别是指数增强方面的投资经验和心得体会，这几天刷爆大家朋友圈的大事，就是上周六巴菲特投资者见面会，巴菲特是我们的投资者心目当中股神，而我们股神心目中的英雄是Vanguard的创始人Jack Bogle。巴菲特认为：Jack Bogle为美国投资者所做的事情比任何人都多。Vanguard发行了美国第一只指数基金，目前也是美国指数基金最大的供应商，指数基金降低了费用，给投资者节约了投资成本，但是为投资者带来的回报是高于任何的金融产品，因此在每年的股东大会上巴菲特都会建议普通投资者买入指数基金。
的确，指数基金拥有明确的投资优势的。首先它的业绩相对透明，有明确的风险收益特征，第二它的投资成本低廉，第三保持高仓位，牛市中表现卓越。我们看一下国内指数基金的发展历史，我们国内指数基金起步于2006年、2007年的大牛市，此后稳步增长，投资价值逐步发现。2006年底指数基金整体规模265亿，在权益类资产占比仅有5%； 2017年一季度，指数基金的规模达到了4300亿，在权益类资产中规模占比大幅度上升到33%。这十年的时间内，指数基金规模增长了15倍。另外仔细看指数基金发展历程，有两个阶段规模占比增长非常快，第一阶段是2009年下半年，得益于指数基金在牛市的卓越表现，另外一个是2014年底到2015年中，除了牛市效应，规模迅速增长的另外一个原因是指数基金的风格进一步细分，当时成立了一批长期基本面较好的主题指数基金，充分满足了投资者对主题投资的需求。
目前4300亿指数基金中，富国是最大的供应商，目前富国旗下的指数基金规模是580亿，市场占有率13.4%。富国指数基金的业务起步不算早，我们第一支发行的基金是2009年。目前580亿规模的背后是富国过去八年多时间内在量化投资领域精耕细作，富国在指数基金产品创新方面始终处于行业领先的地位，在行业内创造了多个产品第一的记录。
第一个“第一”是富国沪深300指数增强，这个产品是市场上第一支真正用量化方法进行增强的指数基金，开启了国内量化投资的新纪元。现在对于量化投资大家都比较熟悉，其实富国2009年做这个产品的时候，市场上存在一定的疑问。第一个疑问：是不是真量化，是不是打着量化的旗号，做着拍脑袋的事情？我们团队带头人李笑薇博士在海外有丰富的量化投资经验，她带回来的不仅是模型上的创新，更是科学的投资流程和组合管理方法。量化投资注重系统化和流程化，因此一开始，我们是花了大量的时间、精力搭建量化投资平台，实现了投资流程的自动化。因此没多久，投资者对我们就打消了这个顾虑，但是还是存在第二个疑问：量化的方法是否真的有效，是否真的靠谱，是否真的能提供稳定的超额收益？，这些问题我想用富国沪深300指数增强基金的实盘业绩来回答。富国沪深300增强成立于2009年底，到现在已经有七年多的实盘业绩，成立以来基准沪深300指数下跌2.81%，但指数基金的收益是53%，7年多以来年化超额收益6%，风险调整控2.6%，IR为2.33,胜率为70.5%。2014年以后市场逐步认识到了量化投资方法的科学性，相关量化产品逐步增多，目前量化产品已经是成为很重要的投资品类。
第二个“第一”，我们有一条指数叫富国多空，全称为“沪深300富国130/30多空策略指数（H11121）”，这是国内唯一的130/30策略指数，130/30需要用到融券，目前公募基金融券还存在一定困难，因此这个指数还未能产品化，但指数发布以来业绩表现非常好。富国多空指数自2011年7月底发布以来，年化收益是11.72%，跟踪误差是5.87%，风险调整收益IR为2.0，同时也有非常高的胜率。因为富国多空指数采用的是130/30结构，跟踪误差比沪深300增强基金高一些，
第三个“第一”是上证综指ETF，这个基金是国内唯一一支用优化抽样复制方法进行跟踪的股票指数基金。目前ETF大部分是采用完全复制的方法，但是上证综指，简单的完全复制存在一定的困难。首先样本数量非常多，现在里面有1300只样品股票，持有这么多的股票，对一个产品是非常困难的。第二上证综指包含B股，但对A股公募基金而言，不能投资B股。富国采用了量化投资中的优化抽样复制方法，目标是跟踪误差最小化，用200只股票就实现了对1300只股票的紧密跟踪。上证综指ETF成立于2011年，成立以来上证综指涨幅为1.03%，但上证综指 EFT上涨了21%，年化超额收益是2%，超额收益一方面来自于分红收益，一方面来自于跟踪误差最小化这种方法，整体来看，实现了对上证综指较好的跟踪效果。
第四个创新是我们联合指数公司一起研发了一批可投资的主题投资，主题投资在A股市场一直有需求，但由于缺少可投资的主题指数，一直没有很好的工具提供给大家。主题是反映的是投资者的预期，一方面投资者预期很难用传统的基本面方法进行描述，同时预期经常会发生变化。因此我们在研发指数时，针对主题的这两个特性，是借用了量化投资很多方法，比如专家打分法、文本挖掘等技术，把市场预期进行数量化定义，通过这样的方法编制出来的指数就相对比较靠谱了。
这个工作主要集中2014年，那时候和中证指数公司一起做了一批这样的指数，正是因为富国在指数研发上存在这样的优势，所以我们也多次发行了市场上第一只主题指数产品，每只产品有自己独立的市场地位和特征，能够很好的满足投资者主题投资需求，也得到了投资者的认可。
第五个的创新，是我们的大数据系列基金，我们希望将富国的量化投资能力跟大数据的优势能很好的结合起来，给投资者提供更具竞争力的产品。大数据也是最近几年比较热的话题，在很多场景我们都看到了大数据的有效应用，我个人非常看好大数据在投资行业的应用前景。对于投资而言，提高alpha从本质上来自于2方面，一方面是拓展数据源，发现新的数据源，另外一方面是提高信息加工能力。对于目前投资行业而言，大数据就是一个新的数据源，与传统数据相比，大数据覆盖度更高，频度更高，反应速度更快。如果能够辅助有效的数据分析能力，那它就像是一批研究员，年中无休一天24小时都在帮你做调研。大数据的优势是显而易见，但和传统的大数据相比，对数据分析能力要求更高，从这点而言量化投资本身就具有数据分析方面的优势。所以我觉得大数据和量化投资的结合是必然的结果。
2014年以来我们与大部分的大数据提供商进行了沟通交流，最后落地了三个产品，与蚂蚁金服合作了医药增强和娱乐增强，与中海通、我微观互联合作了高端制造指数增强。今天我们也是非常有幸邀请到了我们两位重要的合作伙伴嘉宾，接下来他们也会为大数据的应用，给我们做精彩的分享。
与市场上其他大数据产品相比，富国的大数据产品都定位都是某一个细分行业或者主题上，基金投资方向非常清晰。以阿里大数据为例，阿里大数据主要基于淘宝消费类数据，如果我们用消费类的数据，去预测周期性行业的变化，存在一定困难，但如果在细分的消费行业上，做进一步的挖掘、分析，那我觉得效果肯定会更加靠谱一些。
因此我们对这类产品的布局会考量三个因素：第一选择长期基本面向好的景气行业，第二这个行业充分体现大数据的优势，第三是富国在该行业有比较强的量化投资能力。在后面的PPT，我也会对医药增强和高端制造指数增强这两个产品进行比较详细的介绍。
上面介绍了富国在量化投资领域的多个创新，多个第一的产品，其实也是对富国这些年来量化投资业务、量化投资工作的总结，下面我想重点介绍一下富国的指数增强业务。
为什么在现在在这个时点去推荐指数增强，我是这么考虑的：最近几年，我们的金融市场环境发生了很大的变化，现在已经找不到简单的持有或者简单的投资策略就能够享受高收益、低风险的资产，对任何投资者而言，资产配置变得非常重要。资产配置工作不仅仅是指股票和债券之间的配置，更是细化到股票内部各个风格之间的配置，要实现高效的资产配置目标，选择合适的投资工具很重要。
我认为指数增强基金就是比较好的资产配置的工具，因为首先跟主动权益基金相比，指数基金有明确的投资风险特征，不会和资产配置目标产生偏差，第二和完全复制类的产品相比，如果指数增强能够稳定提供超额收益的话，那这部分超额收益会对资产配置策略起到锦上添花的作用。 当然超额收益的稳定性就很重要了，富国在指数增强这块业务始终是把跟踪误差管理和超额数据稳定放在重要地位。
富国指数增强产品类型丰富，每个产品都有特定的风险收益特征，根据跟踪的业绩基准可以分为两大类，一类是宽基类指数增强基金，一类是行业指数增强基金。其中宽基指数增强基金中，沪深300定位在大盘价值，中证500定位在中小盘成长，而中证红利指数增强是则聚焦在高分红股票，本质上是那些盈利稳定、现金流稳定的行业和公司，像交通运输中高速公路、公用事业、金融都是传统的高分红行业。随着消费升级，我们看到很多房地产、家电、食品饮料公司进入中证红利样本股。另外，我们国家近几年持续的鼓励上市公司进行分红，如果分红比较多，再融资会有绿色通道，所以对待分红，上市公司很重视，投资者也非常重视。借鉴成熟市场美国的经验看，高分红股票也将成为一个重要的投资品类。目前美国ETF产品结构中，规模最大的是规模类指数，其次是传统的风格指数比如价值和成长，之后就是高分红指数。
富国也布局了一系列行业指数增强基金，其中医药增强基金聚焦在医药行业，只投医药行业里面的股票，受益于人口老龄化，娱乐增强定位在娱乐行业，受益于消费升级，高端制造增强聚焦在高端制造领域。高端制造的具体方向不是我自己拍脑袋定的，而是参考了国家纲领“中国制造2025计划”里面提到重点发展六大方向，包括高端装备、军工、通信、医药、新能源汽车等，我们做的工作就是把这些方向和申万三级行业进行匹配，最终梳理出50个三级行业，作为高端制造的投资方向。
下面介绍一下产品的实盘业绩。富国沪深300的业绩之前介绍了，就不具体展开了。富国中证500是2011年成立的，成立以来基准上涨55%，基金上涨109%，超额收益54%，最近三年年化超额收益8.4%，跟踪误差3.49%，和沪深300增强一样，中证500增强超额收益也很稳定的。第三个产品是中证红利指数增强，跟踪的是中证红利指数，2010年以来用量化的方法进行增强，增强的效果也是非常好。2010年以来，基准上涨20%，基金上涨62%，超额收益42%，最近3年化超额收益是5.19%，跟踪误差是2%，IR是2.54%，超额收益稳定。
接下来我是想重点介绍一下两个大数据基金，第一个大数据基金是医药大数据基金，这里是用天猫医药馆的数据，凭借淘宝的流量优势，天猫医药在医药电商里占据了一半左右的市场份额，数据优势非常显著，另外阿里在医药行业广泛布局，后续将极大的丰富医药大数据，我下面想简单分享大数据的投资逻辑。
如果大家打开天猫医药馆，看到药品是根据功能进行分类的，比如呼吸类的药品、消化类的药品等，每一个功能后面，对应的是一种疾病或者一类疾病。大家都知道每一种疾病的发生和我们的生活习惯、生活环境是有一定关系的，因此存在一定的持续性，因此用天猫医药馆的销售大数据就能及时掌握细分行业的变化，指导我们更好的投资。
这个项目2014年底就完成了，2015年我们把策略编制成大数据指数即医药大数据指数进行发布，因此2015年以来的业绩就是样本外业绩，具有较高的参考意义。从样本外表现来看， 2015年以来，医药主题指数上涨了35%，中证医药指数上涨了88%，超额收益显著。
考虑到大数据指数在产品化存在一定的困难，我们就把它转型为指数增强基金，即指数增强策略和大数据的编制策略大致相同的，因此大数据指数样本外表现能够一定程度展现基金的表现。
第二个产品是高端制造指数增强，这个产品使用的是海关进出口贸易统计数据，数据的权威性就不说了，下面我也简单分享大数据的投资逻辑，这里我们借鉴了国际贸易中的一些角度去构造大数据因子，比如用出口的增速减进口的增速来刻画这个产品在国际贸易中的竞争力，用一般贸易的占比来刻画这个商品在国际贸易分工当中的地位。这个项目2015年中完成，之后我们也发布了相应的大数据指数，样本外表现也同样很优秀。目前刚刚介绍了大数据基金，在去年年底、今年年初陆陆续续发行成立。如果各位感兴趣的话，也可以多多关注。
上面是对几个指数基金实盘业绩的介绍，业绩的背后是富国多年以来坚持的模型研究和精细化组合管理。对量化投资而言，有三个模型很重要，多因子Alpha模型代表预期收益率，风险模型用来管理风险，控制跟踪误差，交易成本模型帮助实现精细化管理，最后通过组合优化过程，综合权衡预期收益率、风险和交易成本得到目标组合。
目前我们的量化投资平台上运行了多个产品，这些产品能够顺利运行，离不开可靠的平台支持。富国非常重视量化投资平台的建设，一开始就花大量时间精力搭建这个平台，之后持续在这方面进行优化和升级。
最后简单总结，在过去近八年的时间内，富国在量化投资领域一直是追求精耕细作，厚积薄发，我们在指数产品上的创新上也是始终处于行业领先地位，创造了多个第一的产品。指数增强是我们立身之本，未来，富国将一方面继续管理好现有产品，同时也会进一步完善产品布局，特别是在大数据方面，积极寻求新的数据源，提高数据分析能力，给投资者提供更加优质的投资工具，我的分享就到这里，谢谢大家。
1、提问：我有两个问题问，我想请两位嘉宾，一想请问一下，我们富国基金的徐总，您是量化投资这方面的专家，我是普通的基金投资者，其实我最近几点，买过很多电话投资的产品，比如最近一家基金公司两三年发出来的，百发做的产品，三天时间就卖了，我也抢了几千块钱，我发现一个问题，当初看历史投资业绩表现极高，那个产品在2000年左右，到现在量化投资产品，是采用模型基金选股，我研究过量化投资，会隔一段时间对模型不断修整和换股，我们量化投资模型如果失效的情况下，如何看待量化投资基金的，这个模型从市场走，如果失效的情况下，会多长时间对它进行修正，所以请问一下徐总这个问题。
徐幼华：我简单回答一下，首先第一个问题，您觉得一些产品样本内表现会比较好，后来差异比较大。我个人觉得这种差异有可能来自于样本内的过度优化，也有可能是因为之前好的表现来自于某个特定风格，之后风格收益出现较大的变化。因此样本内的业绩有参考的价值，但需要留一份清醒。我之前展示的业绩都是实盘业绩，也是希望能够给投资者一个相对客观的表现。您觉得它的收益波动比较大，我建议你去分析下该基金的收益来源，是择时、行业选择、风格轮动还是股票选择，一般而言择时、行业选择和风格轮动产生的收益波动较大，股票选择收益波动相对较小。关于收益来源是组合管理中的重要议题，你要明白你的能力界限在哪里，你要赚自己有能力赚到的钱，认为你的能力不足的风险就要规避掉。我们富国的优势，来自于股票选择，因此我们会对行业偏离、风格偏离进行一定幅度的限制。我之前展示的也是有绩效归因结果显示，富国指数增强产品Alpha收益中80%-90%均来自于股票选择，就应正了这一点。
2、提问：我最后一个问题，指数增强的组合，可能我的理解是不是从一些固定的指数里面，按照一定的策略，选取一些当前环境下，比较优质的股票组合，那指数增强的组合是不是一个类似于基金，就是指数，增强基金，是这样的理解吗？
徐幼华：对指数增强而言，它的收益可以分解为β的收益和α的收益，β收益基本上看基金名称就能够理解了，比如沪深300增强，提供给你的β收益就是沪深300，α这块儿是通过量化的方法选出一些预期表现好的股票进行超配，预期表现不好的股票进行低配，两组股票之间的差异就是超额收益。至于如何判断股票预期表现好坏就要靠我们的多因子选股模型。
提问：谢谢徐总。
