混改伙伴利益图谋 中石化将驶向何方？

　　备受关注的中石化混合所有制改革引资名单出炉，一石激起千层浪。
　　25位入围伙伴，从公募基金到保险资金，从民营大佬到互联网巨头，各有各的算盘。
　　他们是怎样进入这份名单的？他们的入围会改变些什么？未来在他们的参与下，中石化这艘航空母舰又将驶向何方？
　　我们试图剥丝抽茧，一窥究竟。
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　　公募身影首现 　　意在探索混改普惠路径

　　9月15日，中石化公布了销售业务引资名单，境内外共计25家投资者入围，以现金1070.94亿元认购增资后销售公司29.99%的股权。资本角逐下的中国石化销售公司引资重组终于尘埃落定。

　　值得注意的是，嘉实基金旗下嘉实元和直投封闭混合型发起式证券投资基金以唯一公募基金产品身份入资中石化销售公司；16日，嘉实基金发布了嘉实元和基金的招募说明书。市场高度关注的国内首单央企混改因此具有了“让改革红利惠及更多普通民众”的意义。

　　业内人士表示，央企混改首度出现公募身影，不仅为普通投资者参与改革进程、分享改革红利提供路径，也将使更多进行混合所有制改革的主体在“选择潜在投资者”时更多考虑“让利于民”，具有积极示范意义。

　　公募“变阵”助力首单混改

　　15日，中石化公布了销售业务引资名单，而嘉实基金旗下嘉实元和直投封闭混合型发起式证券投资基金（以下简称嘉实元和基金），以唯一一只公募基金的身份入资；16日，嘉实基金发布了嘉实元和基金的招募说明书，相关产品正式进入“问世节奏”。

　　这是公募首次获准投资非上市公司股权，以股东身份参与央企混改。在此之前，囿于开放式基金申赎产生规模变动与目标公司股本必须固定的矛盾，业界并未对公募参与其中有很高预期。

　　而此次嘉实为中石化混改“定制”的公募基金是已成为“非主流产品”的封闭式基金，由于封基份额只可在交易所交易而不能赎回，因此总份额在合同期内固定不变，从而在保持一定流动性的前提下解决了股本稳定的问题。

　　统计显示，2002年9月之后行业再无推出新的封闭式基金，而在现任基金公司总经理中，嘉实总经理赵学军作为唯一主持过传统封闭式基金发行的“过来人”，对封闭式基金有着更深刻的理解。

　　根据招募说明书，此次嘉实元和计划募集规模100亿，其中50亿投向中石化销售子公司股权，另外50亿投资债券。一旦中石化销售子公司完成上市，嘉实将在限售期（上市后一年）届满后三年内通过二级市场或大宗交易平台卖出股票。

　　换言之，该基金的收益来源包括限售期内公司现金股利、限售期后股票变现现金及债券投资收益。

　　需要指出的是，尽管属于公募产品，然而考虑到原始股投资的风险承受能力，基于销售适用性原则，嘉实元和的投资门槛定为10万，追加认购金额最低1万元；此外，监管层要求嘉实在销售过程中充分提示风险，保证信息披露的完备性。

　　多方协力 嘉实搭上混改快车

　　值得一提的是，公募基金能搭上混改快车，除了嘉实自身在产品设计方面的独辟蹊径，更凝聚了多方的支持。

　　据悉，当嘉实提出希望通过公募的形式让更多普通投资者参与到中石化混改进程中时，中石化高层非常重视，董事长傅成玉亲自带着深化改革小组领导班子听了嘉实的报告。

　　6月30日，中石化公布了混改引资方案，在选择潜在投资者方面明确提出“三个优先”， 即产业投资者优先、国内投资者优先、惠及广大人民的投资者优先。而最后一个“优先”，被视为以公募产品汇聚的广大普通投资者参与混改而“量身定制”。

　　有知情人透露，因为嘉实基金在中外诸多参与竞标的潜在投资者中，唯一代表“社会大众参与”的可能，在首轮入围投资者名单中，嘉实元和基金享有“单列”的待遇。

　　除了有“甲方”的认同，监管层的支持同样重要。据悉，由于涉及公募基金首次直投非上市公司股权和投资比例突破“双十”限制，证监会召开专题会议讨论此事，并最终在基金法的框架内给予了更多“宽限”。

　　例如，按照基金法规定，公募基金可投资公开市场上可转让的证券以及证监会规定的其他品种。证监会依据这项授权性规定，确认非上市公司股权可作为嘉实元和基金的投资标的，在遵守法律的前提下，突破了传统的禁锢。

　　“很少有哪次改革能像此番混改这样凝聚众多共识：监管层来推动，企业愿支持，社会民众想参与。”赵学军表示：“正是由于中石化管理层对于社会责任的抱持和对改革方向的把握，也正是由于证监会从支持资本市场服务实体经济这一大局出发，在自身授权范围内最大限度支持创新，才成就了公募基金首单参与混合所有制改革的案例。”

　　“公募思维” 探索混改普惠路径

　　赵学军透露，从提出参与中石化混改到目前产品获批成行，这一具有重大突破意义的“项目”耗时仅仅4个月，各方推动此事的热情和决心可见一斑。

　　而在业内看来，上述各方之所以能协力促成此事，看重的是其背后的“标杆意义”——在首单央企混改进程中出现公募基金的身影，“普惠”的意味不言而喻。

　　“与专户和PE等为高净值投资者服务的主体不同，公募基金为中小投资者‘代言’，将其引入中石化混改，是参与各方对‘让改革红利惠及更多普通民众’理念的表态。”分析人士表示。

　　事实上，尽管“普惠”是改革的大方向、大趋势，但在如何让民众广泛合理参与国企改革方面，市场一直在寻找可行方案；而此前个别企业在改制过程中因增资扩股不够透明受到舆论质疑，更凸显了建立这种“路径”的重要性。

　　“嘉实这个产品的成行，从普惠角度为混合所有制改革提供了一种‘公募思维’。”上述分析人士甚至猜想，“如果这个‘实验’顺利，其他混改是否也可以引入公募产品参与，相关探索是否有可能被纳入后续混改的制度性安排？”

　　该人士表示，此案例不仅为普通投资者参与改革进程、分享改革红利提供路径，也将使更多进行混合所有制改革的市场主体在“选择潜在投资者”时更多考虑“让利于民”，因此具有积极的示范意义。
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　　险企各显神通 　投资实体经济力更足

　　【上证报记者 卢晓平】

　　近日，中石化混合所有制改革第一单落锤。14日晚，中石化发布公告，披露了其子公司中石化销售公司完整版的引资名单，共有25家投资者最终入围。保险资金成为大赢家，中国人寿、中国人保、太平洋保险、生命人寿、中邮人寿等均现身引资名单。

　　从参与方式来，险资选择适宜自身的模式投资实体经济。

　　其中，中国人保集团旗下子公司中国人保资产联合腾讯科技（深圳）有限公司、深圳市麦盛资产管理组成投资团，通过联合发起设立深圳市人保腾讯麦盛能源股权投资基金企业（有限合伙）投资入股中国石化销售有限公司。根据协议，投资团总体投资规模为100亿元，占销售公司本次增资完成后2.8%的股权。

　　与以往不同的是，人保资产将发行“中国石化混合所有制改革项目股权投资计划”，面向机构投资者募集资金，募集资金将会全部用于认购人保腾讯麦盛能源基金份额。从未来发展看，人保牵手腾讯等机构，后续其他方面的合作意图更强烈。

　　尽管险资在不断创新，不过，政策红利带来的热情，正遭遇高税收尴尬。目前，合伙制基金还没有一个明确的税务安排，是险资遭遇发展中的难题。有专业人士透露，按现在正在实施的税法文件，投资方LP（有限合伙人）税负比较重。如果完全照章征收，基本上就不赚钱了。

　　目前国家尚未对GP（基金管理人）、LP的所得税税率确定统一的标准，各地税务部门制定了不同的税务条款。目前广泛适用的税率对GP征收5%-35%累进所得税率，对LP征收20%所得税率。

　　因此，为了规避上述问题，一些险资愿意采取直接投资的方式。

　　中国人寿参与中石化销售公司增资，用的是自己的真金白银。记者从中国人寿获悉，公司在9月12日与中石化旗下中石化销售公司订立增资协议，同意以100亿元认缴中石化销售公司的新增注册资本。在本次交易交割后，公司将持有中国石化销售公司经扩大注册资本的2.8%。
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　　便利店“混搭”中石化 加油站变身销售平台

　　【上证报记者 陈其珏】

　　曾经作为加油站附属品的中石化易捷便利店如今风头直盖它的“老东家”。本报记者近日从中石化销售有限公司副总经理柴志明处获悉，当前正在上海试点的“混搭”易捷便利店年底前将在广东、浙江、上海扩至300家，而试点期间已获大幅提升的单店销售额未来仍有提升空间。

　　就在上周，中石化易捷与大润发喜士多在上海合作的8座易捷便利店正式营业，开启了易捷便利店零售终端经营的新模式。这些新型的“混搭”便利店一改过去易捷便利店商品单一、价格昂贵的旧貌，不仅卖起了包子、冰激凌、关东煮、米面等种类繁多的生鲜，还以平价销售OTC药品，甚至还可以通过扫描商品二维码买到1号店的线上商品。

　　数据显示，在经过20多天的试营业后，截至8月31日，上述8家门店日均营业额较合作前提升49.6%。其中食品、饮料、酒类、百货等常规商品的营业额增幅合计达156.7%。

　　“过去的便利店单店销售额是低于社会便利店平均单店销售额的。但我们与大润发合作后，便利店的单店销售额得到明显提升，已接近社会上专业级便利店的销售额。而从前段时间我到试点店调研的情况看，这个数字还能更高，仍有上升空间。”柴志明对上证报记者说。

　　据他透露，下一步，中石化首先考虑是年底前在广东、浙江、上海推出300家店的试点，后续再考虑会不会进一步扩大试点规模。而上述合作便利店的出现对中石化其他自营便利店也有示范和互相学习的作用。

　　“如大润发就属于专业能力、技术能力、队伍能力都较强的超市，而我们的便利店拥有品牌、网络和客户资源的优势。如果把双方优势结合在一起，那么对便利店运营效率的提高就大有助益。”柴志明说。

　　他举了个例子：过去中石化便利店内生鲜食品的销售几乎没有，后者恰恰又是便利店销售占比较大的一块，而大润发在食品销售领域是强项，在中央仓、冷链建设等方面有优势。对中石化来说，因短期内尚未建立起冷链网络，可充分运用大润发现有的技术；而对大润发来说，合作后增加上百家供应点只是业务范围的扩大、不需要增加太多成本，相当于低成本地提高了运营能力。另一方面，大润发要建立这么多新网点又很难，后者在中石化而言却是现成的。因此，合作是优势互补，共同提高效率和规模。

　　除了生鲜外，卖药也是中石化易捷便利店此次新推出的一项业务。“以前便利店从来没卖过药。但每个人都有这样的体会，有时家里着急买药，却不知道哪里有药店，或者药店晚上关门。在加油站24小时卖药就可给老百姓提供非常大的便利，更何况中石化加油站卖的肯定不会有假药。相比之下，农村买药更难，加油站卖药带来的好处更大。”柴志明说。

　　“再比如与汇源的合作：我们的23000家便利店如果都能卖汇源的产品，都有汇源的广告，则对汇源产品推广到全国市场的效果非常好。”柴志明说。

　　对此，能源专家管清友向上证报记者表示，此次中石化“混改”提供的是个大平台，未来不管卖包子还是卖理财产品，都意味着中石化的加油站已经不仅仅是加油站，而是一个销售平台。无论从央企改革的角度看还是从石油体制改革的视野出发，中石化此举都是十分领先的。