会否误当中国为世界救命稻草?

2015-09-11 11:13:56 来源:上海证券报·中国证券网 作者:温天纳

  2008年金融海啸后,环球央行争相量宽,其后各国股市陆续复苏,除了量宽凑效之外,中美两国经济恢复元气也建功不少。可是2015年6月中开始,A股出现大调整、内地宏观数据持续不振,再加上8月份人民币突发贬值,导致环球市场重新检视中国经济的状况,环球股市也遭遇震荡。
  踏入九月份,环球市场气氛相当诡异。前几天股市出现反低潮式的上扬,原因再次是中国,大家认为人行及国家财政部将推出“超级量宽”,会否兑现?有待观察。昨日环球市场却因内地最新宏观数据有欠理想而再次震荡下调。无论是好是坏,非常明显,在过去几年,中国担任了世界股市的救命稻草!
  以往我们一直说环球因素影响中国股市,可是到了今年的下半年,情况出现微妙的改变,一切皆倒转过来,就是中国因素开始影响环球股市,而环球股市的表现曲线加剧中国股市的动荡。
  就以早前8月21日美股大跌为例,当时主要的原因就是中国最新发布的宏观资料疲弱、中国需求减弱导致环球科技产品需求放缓、中国需求下调导致商品需求下降,站在环球投资者的眼中,全部都是中国因素所导致。外围震荡再度影响内地资本市场的表现,形成恶性循环。
  到了九月首个交易日(周二),全球股市再次受中国因素拖累而大跌,8月中国制造业采购经理指数(PMI)跌至49.7的三年低位,制造业再陷收缩,9月2日首先推倒A股、随后日股、欧股及美股也受悲观情绪冲击,犹如骨牌倒下。美国道指更曾急挫440点,欧股亦跌逾2%,油价大泻逾6%。
  有趣的是,避险资产如日圆和黄金却出现上扬,可见市场避险情绪相当浓厚。国际货币基金组织早前预期,须再下调全球经济增长预测,呼吁各国小心受中国经济放缓波及。在过去半年,中国一方面采用财政刺激政策,尝试扩张需求,可是未能有效抵消内生性需求的萎缩。与此同时,在人民币汇率和劳动力成本高企的环境下,中国出口无法得益于环球需求的扩张,加上内地经济的增长前景暗淡,减息降准的确有其必要性。
  不过,“双降”亦未必能够一箭双雕,既救经济又救股市。早前A股剧烈震荡,投资市场早有双降救市的预期。笔者认为,终极救市能否成功,必须以内地经济回暖及企业盈利趋回升为重要指标,届时A股牛市才能够重新开展,非常明显目前条件并不具备。
  那么我们该如何看待A股,市场的焦点在于大规模的支撑股市政策会否持续?A股在7月反弹主要受惠于一系列救市措施。可是中国的宏观经济面并没有出现明显的改善。在经济结构性改革及转型的历程中,产能过剩是中国目前需要面对的一个难题之一,国家希望以“一带一路”的战略来吸收过剩的产能。不过,远水不能救近火,产能过剩在短时间内是消除不了的,产能过剩亦是市场经济的必然产物,若要有效对之,中国必须加快产业转型升级的步伐,而“一带一路”亦需要加快落实,笔者估计相关对应政策将成为2015年最后一个季度的市场焦点。
  如何缔造一个更佳的股市环境将会成为重点。当中、中国及美国经济的前景极为关键。先看美国,美国经济资料虽然并非一致向好,不过劳动力市场的改善及房地产市场的温和复苏都强化了经济复苏的预期,可是偏低的通胀水平和环球风险爆升的情况下,弱化了美国9月份加息的预期。而美国周二公布供的应管理学会(ISM)制造业指数PMI虽然由7月的52.7跌至8月的51.1,是逾两年低位,较预期为差,而Markit制造业PMI由7月的53.8跌至8月的53,是近两年低位,但是仍在扩张水平。
  当笔者参考全球已公布8月份PMI资料的29个国家及地区中,其中三分二较7月份为差,而10个国家及地区的制造业活动已陷收缩。全球经济增长将较7月时的预测为弱,笔者估计其他新兴国家或受中国经济放缓、全球游资收缩和美国加息前景这三大问题持续拖累。
  坦白而言,中国经济并非急速下滑,中央政府有方法处理目前挑战,但经济转型期间难免路途崎岖。2015年新兴市场危机酿成10年内第三次通缩威胁,上两次是2008年美国次按风暴及2010年欧债危机,是次可谓1998年亚洲金融风暴的迷你版,货币贬值带来价格及贸易量的双重震荡,将令机构不断调低全球生产总值(GDP)及股市的预测,股市将于未来数个月寻找到新的底部。
  观测A股市场长线走势,人民币汇率走势也是环球投资者关注的重点,目前环球投资者一面倒认为人民币汇率将持续呈现弱态,这对投资者持有人民币资产造成一定的压力。近期,我们在香港外汇市场中观察到,人民币资产正透过不同管道转为港汇,目的是避免人民币贬值预期下将带来的潜在损失,环球投资者对人民币汇率的观点亦会影响A股市场的表现,绝对需要加强观察跨境资金流向。近期,内地加强外汇跨境流动的管理及审批,提防有人以蚂蚁搬家的模式,将外汇清光,背后同样反照出相关问题的严重性,就是信心尚未恢复。既然如此,中国目前实在难以担当环球救命稻草的重任。