内房内险板块焦点股价值解析
个股点评:
招商地产:2015 年有望重新进入成长快车道
类别:公司研究 机构:瑞银
利润率达历史底部,四季度有望回升
公司目前结算项目基本为 2012 年销售,竣工集中在四季度,季度间分配不均,导致前三季度营收仅增长 1%。同时受当年项目降价促销影响,结算项目毛利率下降至 33%,净利润率下降至 13%,为历年最低,导致利润负增长38%,但 4 季度将结算的北京陇原等项目利润率较高,全年结算净利润率预计将回升至 15%。
我们预期 2015 年销售额增长 20%
我们预期全年新开工面积将达 600 万平米,15 年新增可售货值约 700 亿,同比增加 40%,测算公司 15 年销售额可增长 20%。
与启迪控股合作开发科技新城
10 月 17 日公告与启迪控股签署全面战略合作协议,园区类公司 PE 平均为 21倍,如公司科技园区开发和运营业务未来有业绩贡献,则估值水平有望上移。
估值:维持目标价 20.8 元和“买入”评级
近 4 年招商地产平均 PE 是 8.9 倍,目前股价交易于 2014 年 6.3 倍 PE,我们看好招商地产进入科技园区开发业务,基于 2014 年 10 倍 PE 估值给予 20.8元的目标价,维持“买入”评级。
保利地产:销售业绩彰显龙头实力、沪港通开通受益
类别:公司研究 机构:申银万国
投资要点:
基础数据: 2014 年 09 月 30 日
2014 年 10 月,公司实现销售面积 116.47 万方,同比增长 19.08%;销售金额 150.88亿元,同比增长 25.10%。2014 年 1-10 月,公司累计实现销售面积 831.69 万方,同比下降 6.05%;累计签约金额 1068.80 亿元,同比增长 6.11%。
销售量价齐升,逆市中体现公司实力。10 月公司实现销售面积 116.47 万方、销售金额 150.88 亿元,环比分别增长 44.5%、30.0%。十一期间公司推盘 50亿元,认购 62 亿元,同比增长 82.4%,来访客户情绪爆发。10 月公司销售均价 12954 元,同比增长 5.1%,环比下降 10.0%,销售量价齐升,实现了快速去化,在大部分企业降价促销且去化下降情况下,公司整体实力得到体现。
保持适当拿地节奏,沪港通开通或受益。公司拿地较为积极,新增地块分别位于北京、海口、三亚。其中北京项目公司拟引入首开股份共同开发。公司新增权益建筑面积 46.98 万方,占当月销售 40%,能较好匹配公司的销售速度。沪港通开通在即,公司市值有望在销售回暖的同时受益沪港通开通而提升。
?
可售货值充沛,维持 1530 亿元销售目标预测。公司 9 月底在手库存约 500 亿元,四季度预计新推 500 亿,四季度可售货值近千亿,可售货值充沛,在市场出现一定回暖的态势下,公司坚持走量为主的策略,积极去化存货。未来公司将持续受益于央行信贷新政逐渐落实以及按揭利率下行,预计 11、12 月公司销售将保持现有速度,维持全年 1530 亿元的销售目标预测。
投资建议:公司去化策略得当,销售量价齐升,未来公司将持续受益于二线城市限购放开和信贷政策放松,同时公司市值有望受益于沪港通的开通,维持盈利预测及买入评级。公司销售量价齐升,四季度将持续回暖,公司四季度在手货值接近千亿,且去化快速,维持全年 1530 亿元的销售目标预测,我们预计公司 14-16 年结算收入为 1127、1392、1681 亿元。我们维持公司 14-16 年 EPS 1.22、1.49、1.77 的盈利预测,目前股价对应 PE 别为 5X、4X、3X,维持“买入”评级。
金地集团三季报点评:业绩、销售下降,险资继续增持
类别:公司研究 机构:中银国际证券有限责任公司 研究员:袁豪,田世欣 日期:2014-11-10
净利润同比下降 39%,毛利率见底回升仍需等待
2014 年前3 季度,金地集团(600383.CH/人民币7.76, 谨慎买入)营业收入149.0亿元,同比下降18%,净利润4.5 亿元,较调整后13 年同期下降39%,扣非后2.9 亿元,同比下降58%,每股收益0.10 元,扣非后0.06 元;毛利率和净利率分别为24.9%和3.0%,分别较上年下降1.5 和1.1 个百分点,并且目前公司毛利率和净利率已经远低于行业平均水平,预计09-10 年高地价、11-12 年降价项目仍未结算完毕,毛利率的见底回升仍需等待。
销售额同比下降 11%,下调销售预测至450 亿
前 3 季度,公司销售面积227 万平米,同比下降9%,销售金额285 亿元,同比下降11%,目前仅完成我们中期下调过的500 亿元销售预测的57%,低于行业平均水平;销售均价12,586 元/平米,同比下降2%;展望4 季度,综合考虑目前公司较低去化率、充足的可售货值但以老库存居多以及后续市场逐渐转暖等因素,我们再次下调公司全年销售预测,由年中的500 亿元预测下调至450 亿元预测,同比持平。
至 3 季度末,预收款项高达378 亿元,同比增长4%,并且分别锁定我们对公司14-15 年的房地产业务预测收入的100%和44%。
财务状况良好,3 季度中险资再增持
报告期末,资产负债率为76.0%,较年初提高2.7 个百分点;净负债率为65.3%,较年初提高21.5 个百分点,但仍低于行业平均水平;公司手持货币资金约168亿元,而短债合计163 亿元,短期偿债压力不大;报告期内,三项费用率持平于去年的9.5%,其中销售费用率和财务费用率略有提升,而管理费用率略有下降。
报告期内,生命人寿和安邦继续在二级市场上增持公司股权,持股占比分别已达29.99%和18.33%,分别位列第一、第二大股东,这将是推动公司提升管理效率平稳释放业绩的重要力量。
维持谨慎买入评级
金地集团前 3 季度业绩大降,源于毛利率的进一步下降,并且预计09-10 年高地价、11-12 年降价项目仍未结算完毕,毛利率的见底回升仍需等待;销售方面,前3 季度公司销售285 亿元,同比下降11%,目标完成率和去化率均低于行业平均水平,综合考虑目前公司较低去化率、充足的可售货值但以老库存居多以及后续市场逐渐转暖等因素,我们再次下调公司全年销售预测至450 亿元,同比持平;此外,3 季度中,生命人寿和安邦继续增持,并位列第一、第二大股东,这将是推动公司提升管理效率平稳释放业绩的重要力量。我们维持公司2014-15 年每股收益预期为0.84 元和1.04 元,维持谨慎买入评级。
中南建设:销售保持高增长
类别:公司研究 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:苏雪晶 日期:2014-11-06
中南建设发布2014年三季报,实现营业收入130.65亿元,增长16.86%;实现营业利润9.13亿元,下降7.38%;实现归属于母公司所有者净利润6.15亿元,增长2.26%;EPS0.53元。
业绩符合预期,销售持续高增长:前三季度公司实现预售金额142亿元左右,同比增长48.3%,完成全年计划的64.5%左右。三季度市场逐渐触底回暖,同时公司加大库存去化力度,销售情况持续改善。从我们跟踪的情况来看,10月公司单月销售额有望达到30亿元,创今年新高。年内公司还将新推60-70亿元的货值,加上此前约100亿的库存,全年完成220亿的销售目标是大概率事件。今年销售提速是两方面的原因:其一为“三先六快”开发政策执行后,将部分适应市场销售的产品推向市场;其二为较为积极的定价策略以及明晰的年度销售目标指引。实践证明公司策略调整成果显著,未来成长值得期待。
土地投资保持审慎:公司准确把握市场走向,除上半年在南京和苏州等江苏主流城市以及海南拓展土地资源之外,自4月以来就对土地投资持审慎态度,未再增加拿地,体现了“有保有压”的策略。7月在银行间市场成功发行第二期10亿元定向融资工具,第二期融资期限更长,但票面利率维持8%不变,成本优势更加明显。公司已公告称拟发行不超过36亿元中期票据,与银行、信托融资相比,中票具有无需抵押、期限更长、成本更低等优势,如若成功发行,将明显缓解公司资金压力。
投资评级与盈利预测:现实中,如同二线开发商面临的同样问题,需求的边际以及利润空间始终是公司无法回避的;理想中,公司经过了多年的摸索,未来的发展战略未必随同大部分二线地产企业,但始终选择的是最适合中南自身发展需要。四季度销售情况有望持续受益市场回暖,同时公司在智能建筑产业领域的未来发展值得期待,预计公司14-15年EPS分别为1.25元和1.55元,维持“买入”评级。
北京城建三季报点评:业绩稳定增长,受益国信上市
类别:公司研究 机构:中银国际证券有限责任公司 研究员:袁豪,田世欣 日期:2014-11-10
前3 季度净利润增长13%,毛利率维持高位.
2014 年前3 季度,北京城建(600266.CH/人民币10.25, 买入)营业收入52 亿元,同比增长37%,净利润7 亿元,同比增长13%,每股收益0.62 元;毛利率39.4%和13.5%,分别较去年提高1.0 和下降2.8 个百分点,高毛利项目开始结算致使毛利率较上半年有所回升,而投资收益的下降是净利率略有下降的主因。
前3 季度销售40 多亿元,下调全年预测至80 亿元.
前3 季度,销售商品、提供劳务收到的现金为39 亿元,同比下降28%,预计前3 季度销售约40 多亿元,3 季度中仅销售约10 亿元,销售表现不佳;预计4 季度可售货值近160 亿元,随着政策放松,4 季度销售将有所好转,但考虑到前3 季度较低的基数,我们将公司全年销售预测由115 亿元下调至80 亿元,略低于去年。至3 季度末,预收款项为85 亿元,同比下降22%,并且分别锁定我们对公司14-15 年的房地产业务预测收入的100%和30%。
国信证券上市在即,公司4.9%持股将大幅增值.
8 月22 日,国信证券向发审委提交招股说明书,其中北京城建持3.43 亿股,占比4.90%,账面金额1.27 亿,按照13 年末国信证券归母净资产206 亿元,对应归母净资产约10 亿元,按照目前证券公司平均市净率2 倍估算,公司持股市值估算约20 亿元,大幅增值约15 倍。
定增顺利发行有效降低负债率,债务结构良好.
报告期内,公司5 亿元定增顺利发行,融资39 亿元,助力公司快速成长,并有效将资产负债率和净负债率分别降低0.6 个和5.7 个百分点至68.3%和61.8%,均低于行业平均水平;货币资金56 亿元,为短债9 亿元的6.4 倍,短期无偿债压力;债务结构良好,长期借款占有息负债达94%。
维持买入评级.
北京城建前3 季度营业收入和净利润分别同比增长37%和13%,高毛利项目的结算致使公司毛利率维持高位;销售方面,公司表现不佳,前3 季度仅完成40 多亿元,同比下降约30%,我们下调公司全年销售预测至80 亿元,预计同比略降;国信证券上市在即,公司持股4.9%,账面价值1.27 亿,而上市后预计股权市值约20 亿元,或将大幅增值15 倍。由于增发导致的股本扩大,我们对应调整公司2014-15 年每股收益预测为1.15 和1.38 元,维持买入评级。
中国人寿:投资表现非常优异,内含价值增速存在上调潜力
类别:公司研究 机构:瑞银证券
1-3Q净利润同比+16.3%、符合预期,净资产强劲增长+17%
公司2014年1-3Q净利润278.5亿元、同比+16.3%,相当于我们2014年全年预测80.8%,基本符合预期。增长主要来自投资收益增加、减值计提减少及折现率假设变化带来传统险准备金减少。3Q末净资产较年初+17.1%,增长强劲。
3Q净利润同比+22.1%,值得注意是浮盈新增81.8亿
公司3Q净利润91.5亿、同比+22.1%,值得注意是浮盈新增81.8亿。但公司1-3Q退保率由3.07%升至4.77%,令人担心。展望2015年,考虑到今年一季度开门红销售较多高现金价值产品,预期明年一季度满期给付压力较大。
投资收益表现非常优异,内含价值增速存在上调潜力
2014年3季度末公司投资资产1.99万亿元,相比去年底1.82万亿元增长9.1%;3季度投资收益率继续上升,单季净投资收益率4.83%、环比升8bp,总投资收益率5.10%、升32bp,我们估算综合投资收益率约6.4%、环比约升21bp。可见,投资表现非常优异。我们期待良好投资表现将驱动公司内含价值增速超预期,或存在上调潜力。此外,公司累计浮盈由年初-161.7亿升至23.3亿。
估值:目前股价对应2014年1.05xP/EV,维持“买入”评级
我们根据DCF模型(按照14.5%贴现率)得出公司每股评估价值21.31元,假设公司每股评估价值对A股估值有7.5%溢价,得到目标价19.71元。该目标价对应2014年1.38xP/EV或6.6x隐含新业务倍数。
中国太保:中国太保业务结构优化,利润仍有增长的空间
类别:公司研究 机构:中银国际证券有限责任公司 研究员:孙洁妮 日期:2014-11-10
中国太保(601601.CH/人民币19.21, 谨慎买入)公布第三季度业绩,前三季度实现归属于母公司净利润为89.6亿元,同比增长10.9%;上市公司股东每股净资产12.3元,较年初增长12.6%,每股收益0.99元,同比增长10.9%。个险业务增长势头良好,业务结构有所优化,我们期待4季度利润继续释放。
投资要点
产险保费增速较快,同比增长为15%,主要是由于车险业务的增长,车险占比由75.9%增长至77%。且随着车险自主定价的推出,我们预期车险这块仍将受益,整体综合成本率能得到控制。
寿险保费增速仅为同比5.1%,这是因为银保渠道同比下滑24%。新业务价值同比增长23%。
非标资产占比上升。3季度末,资产管理余额为8,863亿元,较年初增长19%,对债权投资和固收类产品有投资偏好,固收及债券投资计划较年初增长35.8%,理财产品较年初增长638.3%。预期全年净投资收益率为5.1%-5.2%。
公司注重寿险期缴业务的发展,特别是10年以上期缴,虽然从新单角度看,环比增长的趋势会减弱,但是个险的价值含量得到了长足发展。
持续受益于沪港通。
投资风险
费率市场化改革n 银保限制政策n 权益市场投资仍存在宏观不稳定性鉴于其基本面仍然较为乐观,产险及寿险业务持续发展,投资收益率处在稳健的态势,我们仍然维持其A 股谨慎买入的评级。
保险行业:买入中国太平/新华保险,中国财险获利了结
类别:行业研究 机构:中国国际金融有限公司 研究员:唐圣波 日期:2014-01-17
行业近况
根据《证券日报》的报道,2014 年1 月1-7 日,银保业务居前的14 家寿险公司银保新单规模保费合计超过350 亿元,同比增长500%。其中,中国人寿/太平人寿/人保寿险/新华人寿/太保寿险的新单规模保费分别为人民币150 亿/64 亿/31 亿/29 亿/3.6 亿,同比分别增长1400%/830%/370%/NA/72%。
(http://finance.sina.com.cn/money/insurance/bxdt/20140116/054317968677.shtml )根据《中国保险报》的报道,发生于2013 年9 月4 日的韩国SK海力士无锡工厂大火,最终赔付金额确认为9 亿美元,成为中国保险史上的最大赔案。
(http://xw.sinoins.com/2014-01/15/content_86533.htm )
评论
开门红阶段寿险公司保费强劲增长,我们建议交易性配臵寿险股。
正如我们在2013 年11 月4 日发表的报告《寿险不悲观,财险不乐观》中所指出的,由于新产品大量发售和2013 年开门红阶段保费收入情况不佳,前几大寿险公司2014 年开门红保费增速预计将显著改善。但我们认为业务质量并未显著提高,新业务价值的同比增速将不及保费增速。
火灾赔案将使中国财险/中国太保的净利润缩减6.9%/1.0%。中国财险和太保财险作为分保人,将分别承担35%和5%的保险责任。
根据我们假设的至多50%的再保险分担比例,火灾赔付将分别使中国财险/中国太保承担人民币9.5 亿/1.4 亿的保险损失。
估值与建议
我们建议首要配臵中国太平和新华保险,由于其2013 年股价表现落后以及当前估值折让较大,且开门红保费增长强劲。由于中国财险承保盈利能力受损,我们重申对其获利了结。
风险
股市走势异常和行业政策出现重大变化。