保险板块焦点股价值解析

　　个股点评：

　　中国平安：10月保费符合预期,定增将为创新提供更多支持
　　类别：公司研究 机构：中银国际

　　中国平安(601318.CH/人民币44.53,买入)于11月13日公布10月份保费情况,公司控股子公司中国平安人寿保险股份有限公司、中国平安财产保险股份有限公司、平安健康保险股份有限公司及平安养老保险股份有限公司于2014年1月1日至2014年10月31日期间的原保险合同保费收入分别为人民币14,984,831万元、人民币11,636,053万元、人民币35,230万元及人民币778,546万元;同比去年10月末,分别增长了19.91%,25.34%,37.52%及29.89%。具体来看,截至10月末,寿险保费收入和产险保费收入分别较9月份环比增长了8.36%和10.71%。这些数据表明了中国平安全年保费“前高后低”的策略,不能从简单的保费增速下滑来判定其未来保费的增长将趋于疲软,相反,这正是重申了中国平安秉承的上半年重规模、下半年重价值的经营策略,因而我们预计,中国平安的高价值期缴业务将在第四季度得以较快发展,保费结构更符合其战略安排,这也将带动其业务价值率的提升。

　　11月10日晚,中国平安公布了其收到的证监会下发的《关于核准中国平安保险(集团)股份有限公司增发境外上市外资股的批复》(证监许可〔2014〕1163号),核准中国平安增发不超过625,946,491股的H股。

　　公司当前资本充足率为186.60%,其中,产险偿付能力充足率为151.90%,寿险偿付能力充足率为184.30%,均处于行业内较高的水平,定增将继续提升约23个百分点。按照计算,这次最多能募集资金380亿元。

　　尽管中国平安的偿付能力充足率已经属于比较好的水平,但是H股的定增仍将继续夯实其子公司的资本能力,将为其旗下平台搭建资本支持的桥梁,比如陆金所、壹钱包等,通过H股的定增,从而完善其金融集团各条线全面发展的战略布局。

　　定增虽然会一定程度上摊薄业绩,但是鉴于公司在寿险及产险方面的良好表现,其旗下公司如陆金所等的持续发力,及定增为创新带来的更多资本支持,我们依旧看好中国平安,维持其买入评级。

　　中国人寿:投资表现非常优异,内含价值增速存在上调潜力

　　类别：公司研究 机构：瑞银证券

　　1-3Q净利润同比+16.3%、符合预期,净资产强劲增长+17%

　　公司2014年1-3Q净利润278.5亿元、同比+16.3%,相当于我们2014年全年预测80.8%,基本符合预期。增长主要来自投资收益增加、减值计提减少及折现率假设变化带来传统险准备金减少。3Q末净资产较年初+17.1%,增长强劲。

　　3Q净利润同比+22.1%,值得注意是浮盈新增81.8亿

　　公司3Q净利润91.5亿、同比+22.1%,值得注意是浮盈新增81.8亿。但公司1-3Q退保率由3.07%升至4.77%,令人担心。展望2015年,考虑到今年一季度开门红销售较多高现金价值产品,预期明年一季度满期给付压力较大。

　　投资收益表现非常优异,内含价值增速存在上调潜力

　　2014年3季度末公司投资资产1.99万亿元,相比去年底1.82万亿元增长9.1%;3季度投资收益率继续上升,单季净投资收益率4.83%、环比升8bp,总投资收益率5.10%、升32bp,我们估算综合投资收益率约6.4%、环比约升21bp。可见,投资表现非常优异。我们期待良好投资表现将驱动公司内含价值增速超预期,或存在上调潜力。此外,公司累计浮盈由年初-161.7亿升至23.3亿。

　　估值:目前股价对应2014年1.05xP/EV,维持“买入”评级

　　我们根据DCF模型(按照14.5%贴现率)得出公司每股评估价值21.31元,假设公司每股评估价值对A股估值有7.5%溢价,得到目标价19.71元。该目标价对应2014年1.38xP/EV或6.6x隐含新业务倍数。