人民币贬值受惠股价值解析
个股点评:
中国交建:一带一路龙头阔步国际化,收购澳洲基建商John Holland
类别:公司研究 机构:中国银河证券股份有限公司 研究员:鲍荣富 日期:2014-12-15
核心观点:
国际化战略迈出重大一步,收购澳洲最大建筑工程承包商之一John Holland100%股权,按完全并表约增厚2013年备考EPS0.05元,增厚幅度7.2%。12月11日晚公司确认收购澳大利亚工程公司John Holland 100%股权,交易金额9.531亿澳元,对应该公司2013年5.57倍静态PE、2014年上半年末1.80倍PB。John Holland 拥有超过65年的历史,是澳大利亚领先的工程承包商之一,业务遍及基建、能源、资源、工业、水务、污水、海事、运输等,区域分布于澳大利亚、新西兰和东南亚等。出售方Leighton Holdings 是国际领先的工程承包公司、全球最大的矿业开采工程承包公司,在ENR2014年全球最大承包商中排名第13位,澳大利亚第1位。
此次收购标志着公司国际化战略迈出关键一步,有利于公司拓展澳洲、东南亚及香港市场,再次巩固公司一带一路龙头地位。JohnHolland 在公路、铁路、隧道和供水基础设施,道路、房屋,尤其是在运输服务方面具有极强的竞争力,业务区域遍及澳大利亚、东南亚及香港等地,此次收购一方面将有助于公司开拓上述目标市场,另一方面也是公司国际化战略迈出的关键一步,进一步巩固公司在全球基础设施建设领域,以及一带一路沿线国家的竞争优势。
公司全面受益于国家一带一路战略,海外业务强劲增长,基建持续稳定增长。基建建设、设计业务订单增长平稳,2014年前三季度订单YOY+8.91%/+13.2%;疏浚、装备制造订单受整体环境影响有所回落,前三季度订单YOY-19.66%/-13.4%;海外业务逐年提升,2013年收入占比达17.05%,2014H1海外新签订单占比达24.64%,加上振华重工业务,我们预计未来三年海外收入占比有望提升至40%,利润占比有望提升至60%,成为大型建筑央企中海外业务占比最高、国际化程度最高的公司。
国企改革预期、公司商业模式创新及海外拓展有助估值持续提升。(1)新一轮央行降息预期有助于降低财务费用,预计可增厚2014年EPS4.9%,前两轮降息周期中H 股实现累计超常收益率达35.68%/18.68%。(2)沪港通获批开通之后,4月10日-11月28日A/H 股溢价率提升33.98pct。(3)尽管公司层面国企改革需待顶层设计出台,但股价快速上涨为二级板块分拆、激励、混合所有制等提供了契机。(4)“五商”战略、大举开展投资业务以及城市综合开发等商业模式创新助力持续成长。(5)发行优先股等金融模式创新有利于帮助公司降低资产负债率、提升业绩。
风险提示:宏观经济波动风险、疏浚市场下滑风险等。
盈利预测与估值。我们预测公司14/15/16年EPS 分别为0.85/0.98/1.08元。给予公司2015年10-12倍PE,对应目标价9.80-11.80元,维持“推荐”评级。
中国铁建:全球高铁大机遇,定增降负债促转型
类别:公司研究 机构:中国银河证券股份有限公司 研究员:鲍荣富 日期:2014-12-18
12月16日公司发布非公开增发预案:公司拟通过定增募集99.36亿元,向不超过10名特定投资者非公开增发不超过13.8亿股,发行价格不超过7.20元/股。在扣除相关发行费用后,本次募集资金拟用于重庆、石家庄、成都轨道交通BT项目、德州至商丘高速公路BOT项目和偿还银行贷款及补充流动资金。
增发有助于公司降低资产负债率、优化资本结构。公司2014Q3期末资产负债率已达83.99%,超过国资委设定的80%红线。假设本次非公开发行募集资金99.36亿元,发行完成后资产负债率有望降低至82.61%左右,一次性降低资产负债率1.38pct,公司净资产将提高10.36%,有助于公司优化资本结构、改善资产负债状况。
国内基建增速向上,增发有助公司做大主营业务、实现转型升级。国内经济下行背景下基建投资成为稳增长重要手段,“十二五”期间基建总投资将达到16.6万亿元,较“十一五”投资总额增长4.98%。铁路基建和城市轨道交通是增速最快的两个领域,预计14/15年广义口径基建投资增速18%/15%。公司主营业务集中于基建建设领域(业务占比高达80%),前三季度新签订单5649亿元,YOY+6.7%,国内业4502.5亿元,占比79.7%,海外业务1146.7亿元,占比20.3%。增发后公司融资能力将获得一定程度的提高,从而为公司进一步做大做强核心主营业务,实施“建筑为本、相关多元、一体运营、转型升级”整体战略提供资金支撑。
全球高铁建设空间广阔,增发有助公司做大做强海外业务。2015年国际工程承包ENR250/ENR150营收总规模将达7000/800亿美元,全球建筑业总产值2020年将增至12.7万亿美元,CAGR4.9%,其中亚太地区CAGR达7.7%。预计到2020年,世界铁路总投资额将超过15万亿元,平均每年投资金额将达2.5万亿元,中国企业每年获得的市场份额或将达3750亿元。公司近年来海外收入占比逐年提升,2014年上半年末达4.39%。截至2013年底海外业务遍及69个国家,在建项目501个。在ENR2014国际工程承包商排名中,公司以34.86亿美元的海外收入位列全球第39位。通过非公开发行募资补充流动资金提升公司资金实力,将有助于公司进一步发展海外市场、开拓经营领域,实现业绩持续快速增长。
风险提示:宏观经济波动风险、基建投资下滑风险、境外风险等。
盈利预测与估值:我们预测公司14-16年EPS分别为0.93/1.03/1.13元,目标价区间10.3-15.4元(对应15年10-15倍PE),维持“推荐”评级。
上海电气:新能源设备成为公司未来增长点
类别:公司研究 机构:上海证券有限责任公司 研究员:潘贻立,王昊 日期:2014-10-22
风电复苏带来新订单增量,新能源设备有望成公司未来增长点
国家发改委近期发布了关于近海风电上网电价政策的通知、《国家海上风电场发展计划(2014~2016)》及多项优惠政策,预计批准的14.65GW产能将在未来两年开始建设,推动对近海3~6MW的大型风机的需求。随着2013年风机招标均价从低点回升企稳,以及与西门子的深入合作,公司竞争优势不断加大。
上半年风电新增订单约46.46亿元,同比增长达142%,在手订单约60亿元。全年目标是实现50亿元以上的营业收入,全年新增订单有望超过80亿元。
核岛、常规岛设备迎来新项目开闸,构件市场占绝对优势
近期发改委已正式核定了沿海4个核电站新建项目的开工计划,这标志着核电新项目重启正式开闸。上海电气作为核电设备市场领导者,特别在核岛设备的控制棒驱动机构和堆内构件市场享有绝对优势,目前市场份额仍超过90%,产能可达10套/年,毛利率高达45%~48%。公司今年上半年新增核电核岛设备订单1,545百万元,在手核电订单涉及多个国内在建核电项目。预计2013年后签订核电新项目订单交付将从2015年下半年开始实现,2015年增幅约50%,2016年实现全面反弹,同期常规岛设备也将迎来快速增长。
盈利预测与投资建议
公司截至2014年6月30日在手订单情况:高效清洁能源设备115,623百万元、现代服务业99,253百万元、新能源设备23,256百万元;新增订单情况:高效清洁能源设备14,498百万元、现代服务业1,704百万元、新能源设备6,826百万元,其中风电4,646百万元、核电核岛设备1,545百万元。预计2014-2016年公司可分别实现归属于母公司所有者的净利润同比增长0.92%、10.33%和6.38%;分别实现每股收益0.19元、0.21元和0.23元。目前股价对应2014-2016年的动态市盈率分别为28.43、25.77和24.22倍,估值在合理范围。考虑公司的行业龙头地位及技术研发竞争优势,给予公司未来6个月“谨慎增持”评级。
中恒电气:设立控股子公司,进军核电和国际市场
类别:公司研究 机构:光大证券股份有限公司 研究员:田明华,顾建国 日期:2015-01-15
设立控股子公司,进军核电和国际市场.
公司公告全资子公司中恒博瑞拟与共同出资设立以火电和核电为目标市场的中恒瑞翔能源科技,该标的公司注册资本拟定为2000万元,其中中恒博瑞出资1200万元,占公司60%的股份。
我们认为设立该公司将加速中恒博瑞业务的纵向拓展,也为公司在发电领域的品牌提升产生积极影响;同时也将开设自营和代理电力行业软件产品和技术的进出口业务,协助公司进军国际市场,拓展国际电力市场业务。
未来2-3年保持快速增长.
从中短期来看,随着4G建设步伐的加快以及市场份额提升,公司基站电源订单量实现翻番增长,达到4亿以上规模,考虑到收入确认的滞后性,2015年基站电源收入依然保持快速增长。
尽管近期原油价格下跌较多,但新能源汽车发展步伐不会放缓,充电桩建设力度将进一步加快,去年充电桩业务收入预计达到1500-2000万,今年公司充电桩业务有望实现5000万以上收入。
逐步打造能源互联网经济.
从长远看,电力价格改革势在必行,前不久,国家发展改革委正式在深圳启动输配电价格改革试点。试点方案将现行电网企业依靠购、售电获取差价的盈利模式,改为对电网企业按有效资产实行总收入监管,公布独立的输配电价。
随着改革的逐步深入,未来有望形成能源互联网,即将互联网技术与可再生能源相结合,在能源采集、配送和利用上从传统的集中式变为智能化的分散式,从而将全国的电网变成能源共享网络。公司作为体制灵活的民营企业,将充分受益改革带来的红利,逐步打造能源互联网经济。
维持“买入”评级,目标价22.5元.
综上所述,我们看好公司在电源领域的核心竞争力,预计2014-2016年EPS分别为0.50元、0.75元和0.95元,目标价22.5元。
风险提示:业绩不及预期.
中国建筑:基建订单加速、房建放缓、设计大幅下降,中海地产单月销售大增,中建地产大幅下降
类别:公司研究 机构:中国银河证券股份有限公司 研究员:鲍荣富 日期:2014-11-20
核心观点:
1.事件公司公布2014年10月份经营数据。
2.我们的分析与判断。
(一)建筑:基建加速、房建放缓、设计大幅下降;海外增速快于国内;新开工施工放缓,竣工提速。
(1)新签合同:2014年1-10月累计新签合同10779亿元,YOY+7.7%,增速较1-9月提高0.3pct。其中,10月单月新签合同905亿元,YOY+10.9%,较9月单月的-16.0%大幅提升26.9pct。
分业务类型看,基建订单增速上升,房建订单增速放缓,勘察设计订单增速大幅下降。1-10月基建、房建、勘察设计新签订单YOY+7.5%/10.5%/-15.5%,增速分别较1-9月下降1.3pct、提高10.9pct、下降20.3pct。
分区域来看,海外增速明显快国内。2014年1-10月海外订单YOY+15.9%,比国内订单增速高8.7pct。
(2)新开工、施工增速下降,竣工提速。
2014年1-10月新开工面积、施工面积YOY +22.7%/+20.5%,增速较1-9月分别降低3.0/6.1pct。1-10月竣工面积YOY+35.7%,增速较1-9月提高8.7pct。
(二)地产销售:整体小幅下降,中国海外发展单月销售大幅增长,我们判断中建地产由于整合原因大幅下降。
2014年1-10月地产销售额1087亿元,YOY-9.5%,增速较1-9月降低1.2pct。
其中,中海地产增速远好于中建地产。按照中国海外发展统计统计,1-10月中海地产销售额约折合人民币942亿元,YOY-2.2%,其中10月单月销售额YOY+36.7%。扣除掉中国海外发展旗下中海宏阳等合营联营公司统计口径差异,我们测算中海地产销售额超过880亿元,同比略有下降。中建地产销售额同比下降超过30%,但考虑到中建地产委托中海地产经营在稳步推进,我们判断后续中建地产增速将会逐步提升。(三)重申公司长期推荐逻辑:价值最低廉的地产建筑股,国企改革、优先股、沪港通等多重因素将促估值提升。
从相对估值、绝对估值角度来看,中国建筑均是A+H 隐性折价率最高的公司。我们测算公司相对估值折价率、SOTP 折价率约40%。
公司后续估值提升的催化剂:(1)沪港通,估值有望得以快速修复。(2)国企改革,股权激励,板块分拆上市、混合所有制等预期均为公司估值提升提供契机。(3)商业模式创新及金融模式创新助力持续成长。(4)分红率较高,对长线资金有较强吸引力。
3.投资建议。
我们预测公司2014/15/16年EPS 分别为0.80/0.92/1.03元,综合考虑行业估值及公司增长潜力,给予公司2014年7倍PE,对应目标价5.6元,维持“推荐”评级。
4.风险提示。
宏观经济波动风险、基建投资下滑风险、地产调控风险等。
中国中铁:业绩略超预期,受益于基建投资加速和沪港通
类别:公司研究 机构:中银国际证券有限责任公司 研究员:李攀,董馨谣 日期:2014-11-05
中国中铁公告2014年前三季度总收入4,316.68亿人民币,同比增长12.4%;归属上市公司股东净利润70.74亿人民币,同比增长12.7%,对应每股收益0.33元。公司业绩的增长主要来自于铁路和市政两个板块收入规模和毛利率的提升。8月份以来铁路基建投资开始发力,年底前完成8,000亿铁路固定资产投资的可能性较大。公司资产负债率较高,利率下行环境下有助于降低财务成本。公司对于工程项目的精细化管理也将在中期内体现一定的积极效果,公司的盈利能力将会得到进一步的提升。我们认为目前公司估值仍较为便宜,还将受益于基建投资加速和即将开展的沪港通业务,我们继续维持A股买入评级,目标价格上调至5.10元,将H股评级上调至买入,目标价上调至5.80港币。
支撑评级的要点
1-9月公司毛利率同比上升0.73个百分点至10.2%。营业利润率为2.4%,同比提升0.21个百分点。净利润率为1.6%,同比基本持平。
1-9月公司期间费用率上升0.29个百分点至5.2%。其中销售费用率为0.4%,同比下降0.02个百分点;由于研发费用以及职工薪酬增加导致管理费用同比增长20%,管理费用率上升0.25个百分点至3.9%;由于有息负债增加以及融资成本较高导致财务费用同比增长20%,财务费用率上升0.06个百分点至1.0%。
1-9月份公司新签合同额6,055.6亿元,同比增长13.7%。其中,基建板块4,679.1亿元(铁路工程1,578.3亿元,同比增长16.3%;公路工程702.1亿元,同比减少1.3%;市政及其他工程2,398.6亿元,同比增长13.6%),同比增长11.9%;勘察设计板块100.3亿元,同比增长8.3%;工业板块149.7亿元,同比增长22%。
截至报告期末,公司未完成合同额18,476.6亿元。其中基建板块14,831.0亿元,勘察设计板块239.9亿元,工业板块217.5亿元。
评级面临的主要风险
基建投资低于预期的风险、投资类项目的回款风险以及海外政治风险。
估值
我们对公司2014-2016年A股每股收益预测调整为0.490、0.536和0.582元。A股目标价由3.41元上调至5.10元人民币,对应9.5倍2015年市盈率;对公司2014-2016年H股每股收益预测调整为0.489、0.535和0.583元,H股目标价由4.25港币上调至5.80港币,对应8.6倍2015年市盈率。维持A股买入评级,上调H股评级至买入。
中海集运出售中海码头100%股权点评:集团优化码头资源配置,若成功将贡献8.7亿元税前利润
类别:公司研究 机构:申银万国证券股份有限公司 研究员:张西林,邓敬东 日期:2013-10-14
投资要点:
公司公告/新闻:中海集运公告向中海码头发展(香港)有限公司(简称“香港码头”)出售中海码头发展有限公司(简称“中海码头”)100%股权,股权转让价格为34.18亿元。同时,香港码头股东中国海运(香港)控股有限公司(简称“香港控股”)将以港币对香港码头进行现金增资。
股权若成功转让预计产生8.7亿元税前利润,对公司利润的净影响为5.8亿元。(1)此次交易标的净资产评估价值为34.18亿元,账面净资产为23.87亿元,增值率为43.22%。评估增值的主要部分为长期股权投资增值,其账面价值为26.12亿元,评估价值为36.43亿元,此科目评估增值率为39.49%。
公司长期股权投资的主要项目为国内不同港口的股权投资。由于不少码头投资时间为08年之前,长期股权投资增值主要来自于按资产基础法或者权益法进行评估时的增值。(2)预计此次交易将给上市公司带来8.7亿元税前利润,若按25%的企业所得税税率测算,预计本次交易将产生6.53亿元的税后利润。根据2012年合并报表口径,中海码头2012年实现营业收入为5.82亿元、净利润为1.40亿元。考虑香港控股注资后公司对香港码头51%的股权占比,按2012年1.4亿元净利润测算此次交易对公司的净利影响为5.8亿元,对应增厚EPS为0.05元。
中海集团通过此次交易将优化码头资源配置。通过此次整合,中海集团将国内和国际码头资源整合于香港码头公司,同时对中海码头的现金注资将为码头业务的发展提供契机。从上市公司角度而言,公司从100%持股中海码头转变为通过香港码头享有码头业务49%的投资收益。集团从全球范围内调配和经营码头业务,也将有利于公司集装箱运输业务在全球的拓展。
由于交易尚需获得股东大会通过和国家有关部门批准,暂不调整盈利预测并维持“中性”评级。由于此次交易尚需股东大会通过和国家有关部门批准,我们维持公司盈利预测;预计2013-2015年完全摊薄EPS为-0.17元、0.03元和0.10元。我们认为班轮运输行业由于市场集中度相对较高,竞争格局的不稳定性成为最难预知的事件。考虑2014年大船下水带来的压力和近期较为疲弱的集装箱运价水平我们维持对公司的“中性”评级
特变电工:借力一带一路战略加速拓展海外市场,变压器王者归来
类别:公司研究 机构:国海证券股份有限公司 研究员:谭倩 日期:2014-12-23
事件:
中央经济工作会议明确提出,“一带一路”战略是优化经济发展空间格局的三大战略之一。
李克强年末访问欧亚多国是为新丝绸之路开道,中国“一带一路”外交正全面推进。
根据国家电网公司总体规划,2015 年力争开工“五交八直”特高压工程。
2014年11月10日,APEC会议上,国家电网公司总经理明确正在落实一带一路经济带输电走廊建设,与中亚五国实现输电联网。
主要观点:
受益一带一路战略,一带一路经济带输电走廊已启动,海外业务呈加速增长态势。
新疆是连接中亚的桥头堡,在一带一路建设中,公司作为新疆本地的一次设备、工程总包龙头,将大幅受益。国家电网公司“一带一路”经济带输电走廊第一步就是实现与中亚5国的电网相联,共享哈萨克斯坦大型能源基地和中亚丰富的风能和太阳能资源,远期或将实现和蒙古、俄罗斯等国联网。目前,国家电网公司已经选择新疆作为落实“一带一路”战略的重要节点,率先构建丝绸之路经济带输电走廊,建设从新疆到中亚五国的输电通道。同时,加大与周边邻国的电力项目合作,在此背景下,中国与巴基斯坦经济走廊能源互联互通项目已经开始启动。
近年来,公司高度重视国际业务发展,国际业务发展迅速,2013全年、2014年上半年国外收入增速均达30%以上。考虑今年新签订的塔吉克斯坦、吉尔吉斯斯坦等国家的大订单,预计今明两年保持40%的复合增长率。2014年6月28日,在印度古吉拉特邦巴罗达市,特变电工投资建设的输变电高端装备产业园--特变电工能源(印度)有限公司交流1200千伏、直流正负1000千伏特高压变压器研制基地正式落成,这将从设备层面对印度等国际特高压项目提供支持,标志着公司作为国际装备龙头,国际化步伐进一步加快,国际收入将有望继续高速增长。考虑到公司的技术实力与业绩水平,相对国网系公司及二次设备厂家,公司在走出去战略中有较大的优势,持续看好。
特高压变压器行业第一,受益国内特高压建设,业绩有望大幅增长。
今年以来,特高压首次获得国务院总理、国家主席、能源局、地方政府、电网公司共同推动。根据国家电网公司总体规划,2015年力争开工“五交八直”特高压工程,分别为雅安-武汉、蒙西-长沙、张北-南昌、陇彬-豫北、榆衡-潍坊五条交流特高压线路,以及酒泉-湖南、呼盟-山东、蒙西-湖北、陕北-江西、准东-四川、上海庙-山东、山西-江苏和锡盟-江苏等八条直流特高压工程。“十三五”能源规划提出,2020年我国将基本形成“五基两带”能源开发布局,重点建设山西、鄂尔多斯盆地、蒙东、西南、新疆五个重点能源基地和东部核电带、近海油气开发带,其中,五大能源基地的电力,均需要特高压进行运输。
公司在最近完成的4个特高压工程中,变压器中标量居行业第一,超30亿元。按照过去的中标金额的平均值,预计“五交八直”特高压工程将为公司带来150亿元特高压收入,超过去年全年收入的50%,考虑到特高压工程的高利润,仅国内特高压工程带来的利润将达到去年全年利润。而2010-2012年,由于国内变压器产能过剩,公司变压器收入略有下降,随着特高压建设大面积展开,公司作为国内变压器行业的龙头老大,业绩有望持续稳定增长。
新疆将成为我国五大能源基地之一,电力建设迎来高速发展,公司大幅受益。
从现在到“十三五”末,国家电网公司计划在新疆建设±1110千伏准东-四川、±1110千伏准东-华东和±800千伏哈密北-重庆直流特高压三条输电工程,新增疆电外送能力3200万千瓦;同步计划建设750千伏变电站19座,新增变电容量6870万千伏安,架设750千伏输电线路8521千米,与西北电网实现750千伏三通道六回路联网,疆内750千伏最北延伸至阿勒泰地区,最南延伸至和田地区,形成覆盖全疆各地州的750千伏电网。这些工程建成后,将成为连接西部边疆与中原地区的“电力丝绸之路”,将新疆丰富的煤炭和风、光等清洁资源就地转化为电力输送到内地,公司作为电网建设的核心供应商,地处新疆,将大幅受益。预计规划的以上工程将给公司带来百亿元以上的收入,十数亿元的利润。
在高端装备、工程总承包之外,公司新能源业务复苏,借助区域优势大力发展资源产业。
新疆煤炭、太阳能、风力资源丰富,公司充分挖掘地域优势及自身资源优势,打造资源平台。今年以来,公司公告的风电、光伏项目(含框架)容量均超过2GW,新能源成为公司增长动力之一。公司1.25兆瓦逆变器获得新疆维吾尔自治区科学技术成果鉴定证书,填补我国兆瓦级以上光伏并网逆变器技术空白,预计全年产量在1GW以上。公司1.2万吨/年多晶硅项目已投产,2*35万自备热电厂建设完成并一次投运成功,由于新疆电价低,且公司具有规模效应,单位投资低,单位耗电少,自备热厂还降低了约四分之一电费。公司半年报公告,负责硅及相关高纯材料生产的新特能源公司归属上市公司的净利润为1.7亿元,预计全年归属上市公司的利润接近4亿元。随着行业复苏,公司新能源和资源业务盈利情况将更为良好。
盈利预测与评级。预计公司2014-2016年EPS 分别为0.59元、0.77元、0.97元,对应估值分别为21倍、16倍、13倍。公司受益一带一路海外工程业务高速发展,特高压和新疆区内电网投资带动变压器等装备业务复苏增长、新能源及资源业务加速布局和投产,公司多条业务正处于全面复苏阶段,业绩和估值将有所提升,给予“买入”评级。
风险提示。海外业务进展低于预期;特高压电网建设低于预期;电网反腐深化。
平高电气深度报告:特高压最受益标的,没有之一
类别:公司研究 机构:平安证券有限责任公司 研究员:侯建峰 日期:2015-01-27
投资要点
特高压投资放量,公司业绩弹性最高
国家电网2015年规划投资“6交8直“特高压,预计将释放3000亿投资,平高电气交\直流特高压都受益。平高电气不仅受益于交流特高压GIS产品的供货、直流隔离开关产品的供货,还有一块业务是一直被市场忽略的,就是每条特高压线路的建设都需要大量的接入配套工程,这将带来大量的电力设备的投资,平高电气将显著受益于这块业务的放量。从订单/收入比的角度考虑,公司是整个特高压板块业绩弹性最大的公司,随着特高压的放量,公司受益最为明显。
中压配网业务2015年进入收获期,成为新的利润增长点
2014年公司非公开发行完成,正式进入中压配网领域,我们预计公司天津中压开关产业园一期项目2014年底已经投产,2015年将开始进入放量收获期。公司中压开关业务立足于核心器件真空灭弧室自主化且定位高端的发展路线,将有效保证公司产品的盈利和海外市场的开拓。预计2015年中压开关产品订单有望突破10亿。
海外业务、资产整合在路上
公司依托集团国际工程公司加快海外业务的拓展,目前集团海外业务在手订单预计突破20亿,随着国家电网走出去步伐的进一步加快,订单金额将有望进一步迅速增加,将有效支撑公司未来海外业务的放量。2014年国家电网年度工作会议提及加快旗下产业公司的整体上市,我们预计2015年将成为该计划的执行年,平高电气相关资产整合有望获得突破。
盈利预测、估值与评级
平高电气特高压业务的高弹性给公司业绩成长带来“显著性“,而特高压+配网+器件+海外+资产整合的产业、营销布局以及可预期的事件则带来公司未来成长的“持续性”。我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.67/1.04/1.36元,对应PE分别为27.6、17.8、13.7倍,维持“强烈推荐”评级。
风险提示
1)特高压建设进度不及预期;2)配网投资增速不及预期;
中国西电三季报点评:3Q毛利率反弹超预期,盈利能力大幅改善
类别:公司研究 机构:东北证券股份有限公司 研究员:杨佳丽 日期:2014-11-04
营收规模平稳增长,盈利能力大幅改善,凸显边际弹性。公司前三季度实现营业收入100.3 亿,同比增长10.43%;1Q、2Q、3Q 的营收分别同比增长6.85%、13.87%、11.42%,整体高于今年电网投资增速,体现了公司持续加大市场开拓力度的成效。公司前三季度实现营业利润7.23 亿,同比增速高达207.93%,显著高于市场一致预期。
公司净利率水平环比持续提升,产品结构优化和精益管理提升是主要因素。公司3Q 单季度毛利率高达27.46%,为近几年的历史新高水平,超预期的主因是产品结构中特高压的集中交付。公司前三季度综合毛利率24.21%,净利率达6.28%,由于公司去年同期的净利率仅2.12%,从净利率角度看当前处在边际改善效应非常明显的阶段。
从期间费用情况看,员工薪资福利有所改善,闲散资金的理财对降低财务费用起到显著作用。公司前三季度的销售费用、管理费用、财务费用分别同比增长-2.70%、21.35%、-316.75%,整体期间费用同比增长6.8%,略低于营收规模。从现金流表看,公司支付给员工的现金同比增长12.7%,表明公司通过适度提高员工待遇来激发员工积极性和效率,今年业绩改善确实不仅是特高压增厚的因素,也有内部精益管理提升的原因。公司提高对营运资金的管理,财务成本亦大幅改善。
随着公司经营的改善,偿债能力增强,营运能力亦显著提高。公司明显增强对占用资金的款项和货物的管控,报告期内公司应收账款和存货分别同比增长1%和-15.6%,由于这两项的周转率提高,公司的现金转换周期从去年同期的238 天降低到今年的213 天,同时资产负债率从去年的44.69%降低到今年的40.74%,流动、速动比率小幅提升。
盈利预测与投资建议:公司综合毛利率复苏程度超市场预期,我们上调盈利预测,预计公司2014-2016 年分别实现净利润7.75 亿、10.43亿、13.30 亿,实现EPS 为0.15 元、0.20 元、0.26 元,对应PE 分别为33 倍、24 倍、19 倍。维持“增持”评级。
风险提示:特高压交流项目核准和海外业务进展存在不确定性