棕榈油反弹或已到位

　　商品市场自2015年11月24日的反弹以来，整个反弹的调整行情，已经步入尾声。从反弹的驱动力来看，主要是螺纹钢和煤炭的供给侧改革驱动的上涨行情，以及棕榈油减产带动的油脂反弹行情。随着黑色商品和能化品种的涨势行情进一步展开后，市场已经进入到品种分化的阶段，弱势品种的走势表现出拒绝继续跟涨的信号。从棕榈油的基本面信息角度看，棕榈油或将已经反弹调整到位。

　　原油尚未言底
　　油脂下跌的逻辑，很大一部分是来自于生物柴油，生物柴油的根本逻辑在于能源价格的下跌。事实上，全球经济的下滑，还在蔓延。原油价格可能会走得更低。对于生物柴油的影响，将会是持续的。另外，全球大豆的产量不减，对于油脂价格本身就利空，我们看不到更多的反弹空间。一度炒作的厄尔尼诺气候现象，也无疾而终。马来西亚的产量根本没有显著的变化，且总体的库存仍然上升，2015年11月份的时候，库存还创了历史新高。我们对棕榈油未来的价格并不看好。

　　棕榈油库存至处于高位
　　从港口棕榈油库存数据看，目前在103万吨左右，持续有效的峰值在120万吨，低点在40万吨。那么目前而言，国内港口库存是处于高位区域的。而马来西亚港口库存，从2015年以来，均处于历年较高库存的水平。尽管马来西亚有所减产，但是出口不利，造成了马来西亚国内棕榈油库存的上升。这一情况将会在价格上有所表现，特别是当印尼也开始抛售棕榈油的时候，更是会对价格造成致命的打击。

　　图：国内棕榈油港口库存

　　数据来源：WIND 南华期货研究所

　　图：马来西亚棕榈油库存

　　数据来源：MPOB 南华期货研究所

　　从国际油脂市场的角度看，CBOT豆油的价格已经反弹到位，豆粕和小麦、美玉米等，都处于下跌通道之中。从另外角度看，受厄尔尼诺气候的影响，国际大豆的单产反弹提升了。简单地说，厄尔尼诺气候并没有给棕榈油带来减产，反而使得豆油的单产上升了。总的来说，产量方面，并没有显示出任何有利于棕榈油价格上升的信息。

　　国内油脂消费需求稳定
　　国内菜籽油在经过过去几年的收储，现在慢慢开始抛储。这个从菜籽油和棕榈油之间的价格走势或者价差，就可以窥一斑。然而，就国内的油脂消费而言，总体是处于相对平稳的，这个是跟国民消费习惯有关，也是人口数量有关。对于5-10年这样的短期而言，这两个因素都是不可变的。另一方面，国内经济增速下滑，商务活动减缓，棕榈油的整体消费也在减缓。从供需角度看，供应不变而需求减缓，况且有其他低价油脂的比价效应在。因此，我们不看好需求端的改善。

　　后市展望
　　我们从整个商品市场走势的结构来验证或反推基本面逻辑，发现棕榈油并不符合基本面反弹上涨的逻辑。需求疲软和库存攀升，都不支持价格连续上升。2016年02月15日开市后是市场对春节假日期间的补涨，反观豆油和棕榈油、菜籽油之间的价差都显示出豆油和菜籽油拒绝跟涨。我们认为，棕榈油此轮上涨的逻辑，不具备长期性。未来1-2个月，短期不宜追高，若要做空，须等待黑色商品的涨势结束，再择机空单入场。