黄金上涨的逻辑或许仅仅是博弈美联储

　　英国公投退欧恐慌的消散，仅仅使得黄金价格小幅回落，近期黄金再度强势上涨，显示出黄金市场自今年初以来的强势一直未改变。

　　上周金价的上涨直接原因是美国的部分经济数据表现不佳，其中最重要的是7月27日公布的6月耐用品订单环比初值为-4%，大幅不及预期的-1.4%；同时上周五公布的美国二季度实际GDP年化季环比初值1.2%，大幅不及预期的2.5%。

　　以上数据体现出美国经济复苏并不及预期乐观。尽管美联储在7月28日凌晨公布的FOMC会议声明中表示“经济前景带来的近期风险已经减少”，暗示年内可能加息，但未能改变市场的情绪，消息公布后黄金在短暂的下跌后大幅上涨。

　　回顾一下历史我们发现，2012年9月在市场预期美联储推出无限量QE前到预期实现，是黄金这几年熊市前的最后一轮非常顺畅几乎没有回调的大涨，随后黄金即开始了下跌之路，而美国经济的确在QE的作用下缓慢复苏，包括房地产市场和金融行业。

　　而在2015年最后两三个月市场预期美联储首次加息，到2015年12月17日实现预期的时候，黄金经历了熊市中的最后一轮非常顺畅几乎没有反弹的大跌。其后美国经济并没有美联储预期的那样乐观复苏，而黄金则在短暂的震荡之后，开始了今年的持续强势大涨。

　　我们认为金融危机之后，投资需求主导黄金价格，国际黄金似乎成了国际资本市场博弈/对冲美联储政策的工具。以上两个时点是在金价上涨/下跌到一定的程度，美联储政策发生巨大转变，黄金市场预期趋于一致时发生的。同时国际市场资本量越来越大，股债都可以齐涨，黄金与其他资产替代/相关关系愈加不明显，比如即使美股在涨，黄金也可以涨，同样近期原油带着CRB指数回落也未影响黄金的上涨。

　　从以上的逻辑来看，近期金价的强势上涨并没有结束。目前市场并不信任或者恐慌于美联储加息的暗示，我们认为美联储即使再次加息都不能改变黄金的趋势，只有当美联储再次改变总体货币政策取向的时候，比如放弃加息转而降息或重新QE的时候，或许才是黄金价格趋势再次反转的信号。

　　对于黄金来说，期货市场上价格发现的功能更强，ETF现货市场跟随其后，其他投资工具包括金币金条反应通常更慢一些。目前根据美国商品交易委员会(CFTC)的持仓报告显示，截止到7月26日，COMEX黄金期货非商业多头和非商业净多头小幅回落，与价格回落相一致，但总体仍在历史高位附近。黄金ETF的持仓是价格变动的重要原因和结果，根据我们的经验，ETF持仓的变动会有一些对价格的判断，同时随着价格的变化也会有一些调整。最大的黄金ETF-SPDR持仓从7月6日开始以少量减持为主，而自上周五GDP数据不佳之后，SPDR黄金ETF连续三个交易日增持。全球主要7支黄金ETF持仓总量在这段时间也是小幅下降后回升。以上数据显示黄金期货、现货市场总体还是很乐观的。

　　近期需要重点关注的美国经济数据主要是本周五的非农就业数据，其他日常美国经济数据仍需要关注。但由于黄金近期的走势非常强劲，即使周五的非农数据强劲，黄金可能仅小幅下跌，而若非农数据不佳，那么黄金将大幅上涨。另外美国大选未来对金价的影响或许也将逐渐变大，因特朗普言论和政策较为极端，可能带来较大的不确定性，因此当特朗普支持率领先时，将利多黄金。

　　技术形态上来看，COMEX黄金前高点1377.5美元/盎司附近有一定的压力，但总体处于上升通道，上升动力较强，预计未来黄金以震荡上涨为主，建议逢低做多。