迎接低利率高波动时代

2016-09-12 10:03:32 来源:南华期货 作者:徐晨曦

  8月的债券市场可以用乐极生悲来形容。月初延续7月以来的乐观情绪,月中公布的疲弱经济数据将政策宽松预期推向了极致,长端收益率纷纷创下年内低点。就在市场认为2.25%的7天逆回购利率不再构成行情阻碍时,央行忽然重启14天逆回购,令市场情绪突变,调整随之出现,涨幅尽数回吐。近日,长端收益率已回到7月盘整区域。

  基本面上,8月的制造业PMI一升一降,官方数据大幅跃升至50以上,但财新数据却再度跌落,显示制造业情形并不十分乐观。从偏长一些的视角来看,国内经济尚未出现能够持续提振经济的亮点,但短期经济预期似乎已有改变。部分行业的高频数据似乎显示8月工业增速尚可,房地产的销售也依然火热,再加上政策面不断传递出加大积极财政政策实施力度的声音,市场对短期经济的预期并不弱,甚至出现了四季度经济企稳的预期,这在边际上降低了市场的做多热情。

  货币政策方面,自8月24日重启14天逆回购以来,公开市场14天逆回购持续至今。央行拉长资金久期,抬高货币市场融资成本,进而迫使债券市场降杠杆的意图明显。除此之外,央行9月7日开展MLF操作2750亿,当天MLF到期1232亿,加量续作表明央行维持资金面平稳的态度未变。但值得注意的是,自8月起,MLF操作已不做3个月期的了,只进行6个月及1年期的,这仍然体现了央行降杠杆的意图。总的来说,央行并没有显著收紧流动性,但便宜的“短钱”已然不易获得。

  从外部环境来看,日本及欧洲的货币宽松均不及预期,美联储是否加息摇摆不定,但市场对负利率的担忧逐渐加重,日债及美债收益率均较年内低点出现了一定幅度的上行。如果未来因为美联储加息或其他意外事件使得海外债券市场收益率大幅上行,那么无论是从情绪角度还是境内外息差及外汇占款角度都会对国内市场造成利空。

  综上,短期偏空因素似乎较多。但基本面上的利空并不明确,预期的摇摆的更多一些,8月的市场调整更多的应归因于货币政策释放出的降杠杆信号。从政策导向来看,未来的货币政策放松空间可能有限,但在经济疲弱的大背景下也难以大幅收紧,央行会将流动性维持在适度的水平,这虽然不是利好,但也不构成利空。未来的利空可能来自于外部的冲击,这是需要防范的。但就利率债而言,当收益率反弹一定幅度后配置及交易的价值就会大大增加。未来很长一段时间的市场可能就是低利率高波动的环境,需要更多的波段交易积累收益,同时也需要运用国债期货更多的进行动态套保。