沪铝深度back结构进入尾声

2016-09-28 15:33:24 来源:南华期货 作者:杨龙 方森宇

  从沪铝基差走势图中(长江现货/沪铝当月—沪铝三月)我们观察出几个特点:首先在2012-2015年沪铝供给过剩的大背景下,基差绝大部分时间处在一个现货折价的contango结构,且基差结构在back—走平—contango—走平—back之间转变。其次沪铝三月-当月基差走势与库存变化走势一致性很高,即在库存低谷时,现货紧缺溢价呈现出深度back结构,而随着库存升高进入增库阶段,现价相对走弱back结构逐渐走平转为期货溢价的contango结构,在库存高谷时呈现深度contango结构。另外库存处在一个大的低谷/高谷阶段,供需矛盾异常尖锐,市场也可能陷入过度乐观和悲观中,在严重扭曲的时候拐点驱动因素也极易形成,因此市场的波动率也极高。最后基差正常上下波动幅度在300-400元以内,从实证走势中可以看出:沪铝价格走强到顶部的过程是从深度contango结构转为back结构,也就是市场一直在供需过剩的预期中,价格走强是由现货带动期货的。2011年8-9月份出现了500-800元的深度back结构对应库存也处在低谷位置,形成了沪铝价格大顶部。现阶段出现了类似的back结构以及低库存,下面我们详细对比分析2016年和2011年的一些走势。

  我们对比2011年与2016年沪铝库存与现价的走势,可以看出:2011年沪铝库存从3月份开始持续下降、8月初见底小幅震荡回升、9月底再次下探新低,10月初库存下降趋势逆转进入缓慢增库阶段。2016年的库存走势几乎一样,9月低在运输不畅及节前备货下库存也二次下探底部。2011年长江现价7月底8月初形成了顶部趋势逆转为下跌、到11月中旬才见底,2016年我们同样也认为9月底二次探顶过后大概率趋势性下跌。

  我们对比2011年与2016年沪铝期现价差(沪铝现货-三月)的走势,可以看出:2011年现价走势与期现价差走势基本同步,现价波动率高于期价。2011年现价在7月底达到年内最高点,生产商、持货商挺价意愿达到高峰。在11月中下旬达到年内最低点、12月份底部震荡。2016年在供给出现短缺时期,也是现货带动期货上涨,现货比期货显得更强势些,进入6月份后期价走弱基差也顺势走高震荡。我们也认为2016年强力挺现价的主驱动因素在于低库存+消费旺季预期,根据我们对11、12月份现货市场的供需过剩预期,判断届时现价也将深跌。

  我们对比2011年与2016年沪铝库存与基差(沪铝三月-当月)的走势,可以看出:2011年2月份(春节月份)处于增库阶段,沪铝保持深度contango结构,3月份开始进入春季消费去库存阶段,深度contango结构逐渐走平转为浅度back结构,在秋季消费预期下8-9月份库存也处在低谷位置,进一步走至深度back结构震荡,10月初库存见底缓慢回升后,back结构走平上下徘徊。2016年2月份(春节月份)同样也处于季节性增库阶段,沪铝保持contango结构之后走势也基本一致。我们看到2011年度深度back结构在8、9月份两次探底后,10、11月份back走平甚至转为contango,在12月份再回转为浅度back徘徊。因此我们也预期2016年10月份开始沪铝近端期限结构应逐渐走平徘徊。