中期买棕榈卖豆油1705套利持有

　　四季度尽管农产品的涨势整体而言未如工业品，整体来说较为稳定，双11的商品市场的闪崩让所有做多油脂油料的投资者都措手不及，长长的大阴线这不仅让做多的投资者望而却步。环顾一个月以来棕榈油可谓是油脂油料的“领涨棒”，不光得益于资金的热炒以及期价的高贴水，港口低库存也是引发投资者青睐的主要原因。对于传统的消费淡季，马来西亚棕榈油也步入减产期，价格后市的上行潜力仍是大家关注的焦点。

　　马棕油库存产量下滑，出口有望改善利多价格
　　马来西亚棕榈油局(MPOB)11月10日公布的数据显示，截至10月底该国棕榈油库存较上月增加1.8%至157万吨，低于市场预期的168万吨；10月棕榈油产量较上月下滑2.2%至168万吨，低于市场预期的173万吨；出口环比小幅下跌1.4%至143万吨，高于市场预期的137万吨。市场此前公布的调查显示，库存增加8.8%至186万吨，产量环比增加1.1%至173万吨，出口下跌5.4%至137万吨。本月库存尽管高于上月1.5％，但低于市场预期的168万吨，也低于去年283.4万吨44.6％，主要得益于10月出口同比小幅增加，环比也增加19.2％。
　　吉隆坡11月15日消息，马来西亚船运调查机构ITS周二公布的数据显示，马来西亚11月1-15日棕榈油出口较前月同期下降17.0%至520,870吨，10月1-15日出口为627,864吨。船运调查机构SGS周二公布的数据显示，马来西亚11月1-15日棕榈油出口量为513,745吨，较10月1-15日出口的633,252吨下降18.9%。出口数据减少因进入消费淡季，但马来西亚棕榈油12月~次年2月为传统减产期，加上马来西亚11月16日公布将12月毛棕榈油出口关税下调至6%，低于11月的6.5%。，出口若有改善则价格有望维持强劲，马棕油3000大关有望再度上测。

　　国内到港不疾不徐，库存维持低位
　　2016年1~9月我国棕榈油进口总量为308.25万吨，同比去年的430.27万吨减少了28％，这也是我国三季度持续低库存的原因。究其原因其一是二三季度本身每年棕榈油的增产期，而国内豆油库存较为充裕，贸易商采购心理较为谨慎；二是棕榈油进口检验趋向严格，目前从签订合同至到港需要两周多的时间，到港延迟对支撑国内现货价格存在潜在支撑。四季度以来美元对人民币虽不断贬值，但人民币兑林吉特汇率较为平稳，汇率因素弱化，倒是九月中旬以来棕榈油进口均呈顺价，对国内现货支撑较强。
　　四季度以来马棕油进口成本大幅上涨了 215元/吨至6394元/吨，国内现货价格上行了116.66元/吨至6578元/吨，二者价差扩大了100元/吨至-184元/吨。三季度以来国内棕榈油港口库存维持在28~35万吨的低库存，截止11月中旬，棕榈油库存在29.1万吨附近，同比去年的73.22万吨减少了60％。四季度棕榈油的到港量若同比继续减少，现货价格的上涨幅度极有可能会被豆油的需求替代弱化。但部分商品的刚需如方便面等油脂需求仍非棕榈不可，叠加棕榈油进入减产期，国内现货底部有限。

　　豆棕期现价差相悖逆，二者1705价差有望持续缩窄
　　豆棕现货价差从10月上旬的上个月的基本平水，到本月的350~400元/吨，主要是美豆油维持高位震荡支撑使得国内豆油需求转好，对棕榈油的替代限制了其涨幅，因此价差呈现扩大。
　　豆棕期货1701价差刚好相反，从上个月的868缩窄至本月的550，整整缩小了318点；豆棕期货1705从上个月的1000附近缩窄至本月的780，缩小了220点。期货价差缩窄主要因棕榈之前的期价大幅贴水在本月得到修正，期价大幅补涨与现货拉近了“距离”，豆油一直维持期现平水的状态无太多改变，豆棕期货价差出现与现货相反的情形。
　　从期货价差上看，1701价差继续缩小空间已然不大，尽管临近交割月，连棕油在马棕报告利好之下有望继续与现货回归，而豆油继续维持期现平水概率较大。鉴于五月为南美大豆集中上市的季节，棕榈油现货1705强于豆油1705为大概率事件，可考虑做价差缩窄的买棕榈油1705抛豆油1705合约。

　　拉尼娜的天气影响有望在2017年2月显现，届时将利多美豆和美豆油，棕榈油增产的炒作预期仍是潜伏的“炸弹”，一旦兑现二者价差有望继续扩大，因此套利持有至1月末若距离目标位靠近，则考虑适度出局。建议投资者可在二者价差800~900之间建仓30%，待价差缩窄之目标位400~500附近适当出局。