动力煤：政策市下，涨跌亦难

　　2017年煤炭产量降幅同比减少：

　　2016 年起，中国政府出台了若干促进煤炭行业去产能的政策，试图缓解煤炭供大于求的状况。特别是2 季度以来主要产煤省份陆续开始执行276 个工作日和节假日公休制度，使得国内煤炭市场整体供应持续偏少。276天工作日的制度实际上是降低了产能利用率，相当于一个煤矿的日产量被削减了16%至其初始产量的84%。对限制产量起到直接的效果。2016年1-11月我国原煤产量305,253万吨，同比下降10.0%，其中6月份同比最大降幅达到16.6%，如果说2016年的去产能政策追求的是中长期静态均衡目标，那么实际执行的过程中会受到动态因素的扰动，导致实际短期供需不平衡的出现。从2016年9月开始，发改委已逐渐开始调整去产能的政策组合，比如相关部门允许“所有具备安全生产条件的合法合规煤矿，在采暖季结束前都可按330个工作日组织生产”这一新政的出台。
　　预计2017年去产能政策将继续调整：首先，长期去产能目标不动摇：即未来3~5年淘汰5亿吨产能，减量置换5亿吨（2016年煤炭去产能2.5亿吨的目标任务已完成），减量置换将充分推进：小型高危矿井的关停或继续加快，优质高效新建产能将在减量置换的前提下释放产能;同时，国家还将逐步推行建立企业煤炭库存责任制度，规定最低和最高库存，此举有助于避免价格出现大幅波动。比如，电厂电煤库存最低要达到15天，最高不超过30天。下一步将在煤炭和电力企业中推行这项制度;而276个工作日这一政策将会和今年一样弹性运用。
　　随着煤矿生产工作日的放松以及今年年末先进产能的释放，我们预计2017年煤炭产量降幅将会同比减少，甚至不排除出现正增长的情况。

　　进口量显著上升，但进口煤并未具备价格优势

　　中国11月份进口煤炭2696.6万吨，同比增加1077.6万吨，增长66.56%，1-11月中国累计进口煤炭22869.2万吨，同比增长22.7%。总金额1190872.8万美元，同比增长6.1%。受到供给侧改革的影响，2016年国内煤炭出现了一定程度的紧缺，下游采购订货增加，进口量同比增长明显。之后随着国内先进产能的释放，下游需求也略有减弱，对进口煤的采购热情有所下降。
　　从月度同比增速可以看出，进口量增速加快的月份恰好是5~7月份国内产量同比收缩最明显的时期，因此，进口大量的增加主要还是由于国内短期供应不足导致的。从价差看，进口煤的优势并不明显，因此价差因素并未驱动进口大量增加。预计2017年随着国内供应偏紧格局的缓解，进口量也将回落到2~2.5亿吨的规模。

　　高位震荡

　　受到2016年煤价波动过于剧烈的影响，未来煤炭生产(276制度、产能退出)、库存、销售(中长期合同) 都将受到一定行政约束，煤炭行业将进入全环节调控时代，煤价波动幅度也将趋于缓和。
　　尽管供应端将会比2016年略显宽松，但由于 2016 年消耗了大量的社会库存，2017 年行业整体仍会处于低库存的状态，再加上国家去产能的基调并没有改变，由此决定了煤价并不会大幅度跳水。展望 2017 年煤炭价格走势，无论是从市场因素还是行政的约束的角度来看，我们认为煤炭市场价格将会出现理性回归，但仍会维持在一个相对高位。我们认为2017年动力煤均价将会在500-600之间，煤价相对低点将会出现在二季度。