动力煤：牛去熊来？

　　煤炭产量大幅回升

　　随着276政策的放开，在经过历时一年的负增长后，原煤产量在今年3月增速达到1.9%，实现由负转正，而4月同比增速则达到了9.9%。如果从累计数字看，1-4月原煤产量同比增速为2.5%。根据我们的判断276政策在煤价下跌到500块钱以下之前政府不太可能会使用，毕竟政府的思路还是进一步调控使煤价下行。总的来说中长期来看 “去产能”的政策重心将从“降产量”向实质“去产能”转换，煤炭产量将出现小幅增长。

　　电力消费增速继续保持

　　随着实体经济回暖、全社会用电需求出现反弹，发电量这一反映经济运行冷暖的重要指标在去年全年实现较大幅度回升，其中占发电量主导地位的火电，在2016年增速实现了由负转正。而今年上半年整体用电需求延续了去年的中高速增长。

　　2017年1-4月份，全国全社会用电量19309亿千瓦时，同比增加6.7%，全国发电总量19382亿千瓦时，同比增加6.6%，全国火力发电量14903亿千瓦时，同比增加7.2%，全国水力发电量2684亿千瓦时，同比下滑4.5%。

　　随着整体经济回暖，再加之2017年降水偏少，水电发电量下降，释放出一定发电空间。我们预计用电需求全年可以保持5%的需求增速，火电发电量继续正增长。

　　煤炭进口量增价跌

　　尽管今年煤炭价格出现了较大幅度的回落，但进口量继续大幅增长，今年1-4月份，我国累计进口煤炭8949万吨，同比增加33.2%。在去年煤炭进口量大增的基础上，今年的进口量要远远大于去年和前年。

　　最重要的原因就是进口煤价的一个大幅下挫，使得进口煤特别是一些低热量的煤出现了较大程度的价格优势，去年进口量猛增是在276个工作日的背景下，国内煤炭供需关系十分紧张，使得下游电厂大量的进口动力煤，所以去年进口煤价格猛涨主要是由于中国煤炭供应不足所导致的。今年中国煤炭供需结构发生改变，国内煤炭产量上升，进口煤价格下行压力变大，在进口煤的价格暴跌的情况下，沿海的下游企业大量进口煤炭，华南各港口尤其广东最为明显。

　　其次，印尼煤炭产量出现明显增加，由于2016年行情火爆，印尼各大煤企纷纷扩大了2017年的产量。作为中国最大的煤炭进口国，印尼煤炭产量的增加对中国煤炭市场的冲击是巨大的。还有就是澳洲煤，澳洲是中国第二大煤炭进口国，根据中澳自贸协定，从今年1月1日起，动力煤关税降至0%。关税的下调提高了澳洲煤炭的价格优势，今年1-4月份，澳洲动力煤进口数量同比大幅增加。目前看来，相比于国内的市场煤，还是长协煤，进口煤依然具有优势，如果限制进口煤的政策不尽快出台，廉价的进口煤仍将大幅冲击国内市场。

　　我们认为中长期来看动力煤1709合约将会在500-600区间内波动。