焦煤焦炭反弹为何如此流畅？

　　7月双焦价格会如何运行？个人想从利润、库存、扰动因素等几个方面简单谈谈，尽量追求归纳过程合理有说服力，6月份炼焦煤市场先跌后稳，整体降幅较上月收窄，大矿长协煤价格维持稳定；6月下旬焦炭市场升温，焦炭价格首轮提涨50-100元/吨，部分焦钢企业适度增加采购，炼焦煤也小幅试探性提涨。

　　1.焦化利润起起落落。今年以来，焦煤企业100%盈利，区间在100-400之间波动，下游钢厂企业的利润更是相当高，这一点不再赘述，但是焦化企业的利润起起伏伏吃了“夹心饼干”，目前山西吨焦利润在50元/吨左右，河北吨焦在150元/吨，但是也是6月下旬以后随着焦炭价格上涨实现的，从盈亏边缘拉了回来。我们认为，在国家大力推行供给侧改革的“三去一降一补”过程中，企业的去杠杆降负债最大的要求就是这些企业要有钱赚，且要保持一定周期内盈利，不然员工下岗安置、高负债怎么解决，财政不会出钱，还是需要企业自身去努力内部消化解决。所以，从去年开始煤炭、焦化、钢铁均逐步享受政策红利开始盈利，降低自身杠杆，这是上层意志的体现，在近几年应该不会改变，黑色产业链上的利润将会继续保持，阶段性的调整分配是正常的。

　　2.维持低库存是企业“杀手锏”。企业的利润表面上来自于产品价格，根本上是来源于供需关系的错配或者说是通过库存传导至需求上。目前来看，各家企业自身产品库存均维持在相对较低的位置，在保证利润合理情况下利用库存来稳定价格，将利润能把握在自己手中，一旦下游打压价格随时可能因为库存不足导致发货中断等，且产量受到市场扰动因素较多增长空间打了折扣。

　　从下图我们可以看出，焦煤生产企业的焦煤库存整体呈下降趋势，主要是因为生产有所节制，煤炭去产能政策的确起到了很好的效果，目前已显现；另外下游焦化环保放松后开工较足，刚性采购也支撑焦煤出货。还可以看到，独立焦化厂库存在近期也大幅下降处于较低位置，据我们了解不少厂家均是零库存，也主要是受焦炭不落地等环保政策影响，厂家出货积极，但是钢厂接货也没那么积极，因为钢厂自身焦炭库存仍算良好、安全，在保证自己正常生产的情况下不会大幅补库，这就抑制了焦炭上涨的高度。

　　数据来源：煤炭资源网 Wind 南华研究

　　3.扰动因素冗杂。我们判断煤焦价格不会有趋势性行情的重要一点就是供需矛盾是没有去年那么大的，截止5月份数据我们计算出的当月炼焦煤供应过剩10万吨左右，但焦炭仍有供应缺口在180万吨左右，但是环保督查结束在5月底，也就是说6月开始包括产量上、进口端上环比和同比均是要增加的，因为去年5月已经是276了、澳洲飓风影响也已消除。因此在供需平衡关系上我们认为后市将有所走弱，扰动的因素主要来自于库存、利润，而直接因素来自于环保、安全检查、运力运输、十九大、内蒙70周年庆等事件，很明显的就是焦化产生亏损时因为库存较低不发货或者限制发货，支撑较强。

　　最后，策略上我们认为现货上做空焦化利润是不合适的，可以在盘面上01合约煤焦价比达到1.60以上逐步介入，因为焦炭基本面是优于焦煤的，焦炭与螺纹联动性更强，而01对应螺纹需求淡季。