锌价缓慢承压

　　1.1.锌矿供应有所回暖

　　从全球锌矿供应状况来看，2017年下半年锌矿供应不足态势将缓慢缓解，但仍处于短缺格局中。2018 -2019年国外矿山大型项目加大投产，因此进入2018年后全球锌矿供应将转为紧平衡，甚至进一步步入过剩格局中。

　　国际铅锌研究小组（ILZSG）公布的报告显示，5月全球锌市供应缺口缩窄至4万吨。1-5月锌矿产量同比上升6.3%，至537.5万吨。北方矿山随着天气回暖逐步开工，叠加锌价高位刺激，国内锌矿供应维持增长态势。4-5 月份内蒙古地区锌矿已经逐步恢复生产。预计2017年国产锌矿的增量在45.2万吨，其中大部分产量将在2017年下半年释放。

　　受价格处于高位刺激，海外锌矿产量也在增加。ILZSG对 2017 年锌矿供给的预测为全球将增加 6.7%，其中中国的增速为 4.6%。据路透社报道，美国 Nyrstar、印度 Rampura Agucha 以及秘鲁 Antamina 等矿山都在逐渐扩大生产。据不完全统计，2017年国外矿山计划复产64.5万吨。春节迄今，由于境外矿山增量逐步显现，锌精矿加工费有所回升，加上二季度以来沪伦比值逐步高企，吸引不少锌精矿入内，年初迄今累计进口 91.28万吨，同比增加15.92%。在国内外锌矿产量恢复，加工费稳步回升的趋势下，原料供应端紧缺迹象将在下半年得到缓解。

　　1.2. 精炼锌产量受限 库存快速下行

　　精炼锌供应方面，1-4月累计进口10.5万吨，累计同比降52.09%。自4月开始，得益于国内冶炼厂春节后的集中检修，国内锌锭产出下滑明显。供应不足导致国内去库存效果良好，导致现货升水逐步抬高，现货进口窗口一度打开，部分进口锌流入国内市场。5月，由于极度低库存的作用下，国内现货升水飙升，实物进口仍出现盈利。

　　SMM统计数据显示，5月国内锌冶炼企业开工率低至67.1%。一方面，大中型企业意外检修减产而未来得及恢复，另一方面，小型冶炼由于湖南地区严厉的环保检查而迟迟不得正常开工。5月精炼锌产量 48.1万吨，同比大幅下降9.9%，1-5月累计精炼锌产量243.9万吨，同比下降1.7%。但随着二季度的结束，6-7月国内冶炼逐步恢复生产，因而未来国内供应量增长可以预见。

　　从显性库存来看，经过 2016 年锌产业链去库存后，目前冶炼企业的锌矿库存水平和下游企业的精炼锌库存均低于去年水平。2017年二季度以来，受国内精炼锌供应减少影响，国内现货库存持续快速回落。截至7月20日，LME 锌库存为27万吨，已降至近10年低点。SHFE 锌库存由年初近10万吨下降至当前的3万吨。当前的供需缺口与低库存支撑锌价在高位运行，但随着后市锌锭供应增加及消费旺季过去，库存有望回升。

　　1.3.下游需求逐步放缓 地产调控效果有待验证

　　从精炼锌的初级需求来看，下游镀锌需求持续受环保限产影响。根据海关总署公布的数据显示，镀锌板的销售与出口在二季度出现同比快速下降，导致国内镀锌板库存累积至高位。镀锌板的出口量以及重点企业镀层板销售量增速呈快速下滑态势，1-4月累计出口增速回落至6.5%，销量增速下滑至12%。总的来看，在库存高企，需求增速下滑趋势下，镀锌板供求不宜乐观。

　　在汽车行业方面，中国1-6月汽车产量同比增速连续6个月下滑至6.3%，目前汽车库存处于高位，叠加今年汽车购置税减半政策退坡，整体来看今年后期汽车行业景气度仍面临下行压力。在房地产方面，上半年全国房地产开发投资50610亿元，同比增长8.5%，增速比一季度回落0.6个百分点；随着前期多地房地产调控措施密集落地，预计后市房地产、基建投资等数据的增长势头将受到一定抑制。从历次的调控来看，在加强版的调控之后，市场在三个月到一年的周期内会出现明显降温。

　　展望2017年下半年，国内精炼锌产量并无下降趋势，考虑到下半年将看到更少的国内企业检修，加工费回暖将提升冶炼厂开工率，供应增长是可预见的，而需求端大概率出现回落。技术上沪锌在23000-24000区域有筑顶迹象，若没有新的利多刺激难以形成有效突破。因此我们预计随着下半年供应缺口缩窄，锌价重心将回落，运行区间在18500-20500。