四季度锌价能否继续“锌”欣向荣

　　八月初以来沪锌价格上涨很大程度上受螺纹钢期货的暴涨所带动。另一方面，八月以来镀锌板价格也大幅上涨。尽管交易所采取了抑制钢材期货市场投机的措施以及宏观预期的转向已经导致了价格的持续回落，但由于国内锌锭产量以及库存持续下降，且炼厂的镀锌板库存水平普遍较低，所以镀锌现货价格跟跌有限。近期LME升贴水扩大至20美元附近，显示海外现货紧张加剧。这从一定程度上支撑了锌价近期的反弹。

　　基本面分析

　　自八月初开始，国内进口窗口再度打开。进口利润从200-300元/吨逐步扩大至月底的1200元/吨。九月上旬后利润再度回落，当前在500元/吨附近徘徊。精炼锌进口5月、6月、7月连续三月增加，其中7月同比暴增304%至6.8万吨，在8月和9月进口利润持续存在的情况下，后期的进口量有望继续增加，同时对沪伦比值形成一定压力。

　　国内七、八月产量连续两月大幅下降。中国7月锌产量47.6万吨，同比减少6.3%。8月精炼锌产量为49.4万吨，同比下降4.39%。显示8月环保限产当地部分矿企及炼厂已限产、关停，供应端整体下滑，短缺的主体由锌精矿转为精炼锌。进入四季度，一些地区的冶炼厂的产量仍将受限于精矿短缺以及检修，因此预计国内第三季度的产量将低于去年同期水平。

　　从需求端来看四季度有一定的下行压力，但总体偏稳定。汽车行业的增速连续三个月小幅下滑，但仍表现良好，6月、7月、8月汽车产量分别增长6.3%，6%和5.9%。8月地产销量虽略有反弹，但也处在1年半以来的低位。房地产开发投资完成额维持稳定。8月投资增速与上月持平，保持7.9%的增长。1-8月全国固定资产投资增速7.8%，较1-7月回落0.5个百分点。

　　从库存来看，年初以来，LME锌库存持续下降，9月上旬开始回升，总计补充近 3 万吨，总库存恢复7月中旬水平，可能为现货商抛库存所致。而SHFE锌库存维持2.3万吨左右的十年低位。中国锌锭社会库存进一步降至 9.34 万吨。全球锌锭低库存将为锌价提供强力支撑。

　　海外供需与事件影响

　　韩国的净出口下降。2017年1-6月，韩国的净出口下降了2.8万吨至17.5万吨。这是因为今年印度精炼锌的需求的缺口消失，导致了今年上半年对印度的出口下降了3.8万吨。韩国永丰（Young Poong）在今年的前六个月产量保持稳定。但其在温山的冶炼厂产量较低。上半年的产量仅为30.5万吨，而去年全年的产量在64.5万吨。

　　印度净出口回升。2016年上半年，印度仍是一个6.4万吨的净进口国。而2017年至今，印度已经转变为了一个6.8万吨的净出口国。略低于2015年同期的净出口10.5万吨。在2017年上半年，印度冶炼厂的产量增加了一倍以上，达到了40.9万吨，而消费端仅仅增加了5%左右，因此我们预计未来印度的净出口可能进一步增加。

　　加拿大Vallyefield炼厂在7个月前发生了劳工纠纷以及罢工事件，至今仍未解决。2017年上半年以来 Valleyfield冶炼厂产量同比下降26%。Valleyfield上半年的销售额下降了8%，至12.4万吨。目前冶炼厂开工率维持在70%左右。目前还没有听到任何管理层与工人工会之间的谈判进展。进入四季度之后，非工会与临时工人可能会进入休假，若劳动纠纷仍未解决，届时开工率或进一步降低。

　　欧洲市场表现得较为平静，尽管经济仍在复苏，但欧洲季节性的放缓，加上最近的价格上涨阻碍了现货采购，最近几周成交极少。欧洲的建筑业，尤其是北欧和德国，正继续复苏。汽车业也逐渐向好，支持锌的需求。西欧的汽车销量上半年同比增长了3.7%，东欧汽车销量上半年同比增长了6.1%。在季节性的需求回落结束之后，四季度的需求可能出现回升。

　　总结

　　总的来看，锌的基本面依然较好。三季度产量同比负增长，未来产量大概率维持低位，且低于去年同期产量，未来的进口增加难以弥补当前的供需缺口。海外锌锭供给增量有限，部分供应中断风险仍存。而需求端四季度大概率维持平稳。两市库存降至历史低位，受制于现货存量有限，未来锌价易涨难跌。技术上沪锌24500一线，伦锌3000美元的支撑有效，周线多头趋势维持完好，四季度仍有冲击新高的动力。