人民币货币期权——对冲汇率风险的未来选择
灵敏。过去人民币汇率局部的、非市场化的异常波动将会被是双向宽幅波动所今年以来，随着美元指数的走弱，人民币对美元汇率出现大幅升值。尤其是人民币汇改顺利实施后，人民币汇率波动更加趋近市场化，汇率风险逐渐显现。加之央行逐渐减少外汇市场干预，使得人民币汇率走势对国内外因素变化更为敏感，反映更为取代。因此维持汇率稳定，对冲汇率风险将是未来汇率改革的重要目标，也是运用人民币衍生品对冲汇率风险敞口的主要目的。
一、丰富风险管理工具以对冲日趋市场化人民币汇率波动
在我们熟知“8.11”人民币汇改之后，人民币汇率波动正如监管当局预期的那样，与市场波动更加的紧密在一起。只是过程有些始料未及，几轮的快速贬值虽是市场化的必经之路，但是也让市场各方参与者们意识到，运用衍生产品对冲汇率风险敞口已经变得尤为重要。5月末,逆周期因子被引入人民币中间价形成机制，形成了“收盘汇率+一篮子货币汇率变化+逆周期因子”的人民币兑美元汇率中间价形成机制，其主要作用在于对冲市场情绪的顺周期波动，使中间价更加贴近中国经济基本面和国际汇市的变化。得益于此，人民币汇率短期波动对长期趋势的背离将得到有效限制，从而平滑地衔接汇率运行的长、短期路径，削弱长期汇率失衡和短期汇率超调的双重风险。
图1. 美元兑人民币即期汇率 图2. 人民币汇率指数及美元指数
数据来源：Wind资讯，南华研究 数据来源：Wind资讯，南华研究
随着中国对外交流快速扩大和深入，政府在不断完善人民币汇率制度，以推动人民币汇率市场化稳定发展。与此同时，企业和个人同样有对冲汇率风险敞口的需求。对外贸易的扩大深入使得企业越来越重视汇率风险，良好的运用衍生工具不仅能有效降低企业成本，还能尝到汇率波动的收益；而个人投资者日益增长的多元化投资配置及境外消费需求也使得汇率风险敞口问题日益加重。同时，监管当局严格控制个人年度购汇额度，也使得个人投资者期待一种更加方便灵活的风险对冲工具。人民币货币期权的推出，正是顺应市场需求，增强人民币汇率体系建设的重要一环。
二、人民币货币期权相对于其他衍生品有哪些优势？
1．买方权利、卖方收益
期权的定义就是期权买方在向期权卖方支付一定权利金后，所获得的在未来约定日期或一定时间内，按照规定价格（执行价）买进或者卖出一定数量资产的选择权。买方支付少量权利金以换取未来的操作权；卖方获得权利金收益，但对未来的交易负责。买卖双方都能通过期权交易满足自身投资或是风险对冲需求。而利用美元兑人民币（香港）期权进行套期保值，可以利用买入看涨（或看跌）期权上的损益来抵消现货市场上的盈亏。
2．杠杆交易，交易成本底
相对于期货的保证金交易，期权买方仅需缴纳少量权利金，便可获得对未来资产变动的操作权，所以期权杠杆效应使得参与者资金占用率降低。配合不同的套期保值需求，选择相对虚值的执行价格也会使得交易成本大幅降低，为投资者节省出资金的机会成本（利息成本等）。
3. 灵活定制交易组合，满足复杂交易需求
期权并不是一种单一的交易工具，而是一种复杂多变、灵活个性的衍生交易手段。期权种类繁多，能够形成的期权组合更是多如牛毛，实现的交易功能也是千差万别。从这个角度来说，不同企业的交易需求不同，但总能找到一个期权组合能够契合企业的实际需求。例如上文提到的敲出式远期外汇买卖，企业针对价格波动和未来可能带来的现金流影响，提出较为特殊的交易需求，而通过相应的期权组合，可以实现这些普通交易工具无法具备的功能。
保值并不是要确保每笔衍生交易都要盈利，而是要确保每笔交易对应的企业资产能够合理保值，这就需要企业根据自身情况，明确保值交易策略和交易需求。在这种情况下，期权的灵活性、多样性能够很好地对接企业的不同交易需求，实现保值目标。从这一点来说，期权的作用远大于其他类型的保值工具。
4．场内交易活跃度高，多合约、长跨度可供选择
数据显示，9月港交所美元兑人民币（香港）期权成交2756手、环比增加113%，持仓3291手、环比增加43%。场内交易活跃度逐渐提升。港交所2017年3月正式推出的美元兑人民币（香港）期权合约包含现月、下三个月以及之后四个季月共8个合约到期月份供投资者选择，套期时间跨度长达16个月，可以满足绝大部分中短期汇率波动的风险对冲需求。
若美联储在12月实施加息，则预计在2018年还有2两次调息的可能，预期或将助力美元指数走强。加之2018年居民换汇额度刷新，美元需求走高。当前人民币期权主力合约已转向1801及1803合约，持仓量和交易量均大幅上涨则表明在农历春节后市场有较强的换汇需求。
三、美元兑人民币（香港）期权策略运用
1.看涨期权的套保策略
投资者持有境外人民币资产，担心美元指数走高造成汇率风险，同时又希望能用较少的资金为自己的人民币资产保值。可以买入 USD/CNH 看涨期权，保护自己的人民币计价资产。例如：A公司持有人民币资产，但明年1月份要支付10万美元的货款。担心美元加息导致成本增加。此时他可以通过买入一份USD/CNH 看涨期权来实现。在买入看涨期权后，该贸易商相当于为自己的货款买了一份保险，当美元上涨时，有期权可以作为保护，抵消人民币贬值的亏损。当美元下跌时，则可放弃行权，享受汇率带来的利润。
图3. 牛市看涨期权价差策略 图2. 跨式期权价差策略
数据来源：Wind资讯，南华研究 数据来源：Wind资讯，南华研究
2.期权组合的策略运用
期权的组合策略灵活多变，对执行价格、到期时间及波动率等指标的灵活选择则可满足众多的投资及风险对冲需求。例如投资者如果选择牛市价差期权组合策略，即买入一手低执行价格的看涨期权，同时卖出一手高执行价格的看涨期权，当汇率波动向上时就会盈利。同时，在汇率反向波动时，亏损的最大值受到限制。再比如，如果预计未来即将发生重大政治经济事件，汇率方向不明确，投资者可选择跨市价差组合策略，即同时买入同一执行价的看涨期权和看跌期权。这种期权组合的优势在于对未来汇率波动方向不确定的前提下，重大事件对波动率的影响将导致期权价值大幅波动，从而使期权组合整体收益为正，并且波动幅度越大，正收益越大。
四、总结
总之，随着人民币市场化程度的逐步提升。尤其是人民币汇改顺利实施后，人民币汇率风险逐渐显现。加之央行逐渐减少外汇市场干预，使得人民币汇率走势对国内外因素变化更为敏感，反映更为灵敏。过去人民币汇率局部的、非市场化的异常波动将会被是双向宽幅波动所取代。因此维持汇率稳定，对冲汇率风险将是未来汇率改革的重要目标，也是运用人民币衍生品对冲汇率风险敞口的主要目的。
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