供应显著回升，高处不胜寒

　　2017年锌价走势显得较为平淡，整体为两个阶段的箱体震荡。上半年属于锌价在2016年底大幅冲高后的震荡整理，震荡区间在21000-24000。而下半年锌价在三季度向上突破后进入新的箱体震荡，区间在24200-26800。展望2018年，锌矿供应大幅回升，精炼锌供需缺口收窄，2018年将是锌价筑顶的一年。下半年价格高位回落风险加剧，均价有望回到2700美元。

　　2018年锌矿产量显著回升，供应缺口消失

　　2016 年为锌精矿减产最大，也是供需缺口达到极致的一年。然而随着锌价不断上涨，矿山利润也在持续增长，2015年第四季度，90百分位的矿山现金流亏损达16%。而到了2017年一季度，成本最高的前10%的矿山现金流利润达到了29%。其中最大的锌矿公司嘉能可的现金成本2016年时在1150美元左右，2017年是1300美元左右，预计18年在1600美元附近。以目前的锌价计算，矿山的平均现金流利润在100%以上，并且如此丰厚的利润已经维持了接近2年的时间，几乎所有的矿山充足的动力来复产和增产。

　　2017年锌矿供应已经出现了回暖。其中加拿大的Lalor矿山、非洲的Bisha Expansion以及Perkoa矿山、秘鲁Antamina矿和印度韦丹塔公司旗下的矿山增产明显，2017年全球大约有50万吨的新增产能。

　　展望2018年，锌矿供应增长将主要来源于澳大利亚、南非、加拿大以及印度。澳大利亚五矿资源的DugaldRiver锌矿项目在今年第三季度投产，年产能为17万吨。嘉能可的Lady Loretta锌矿将在2018年上半年投产，2018年预计产出为10万吨。Venturex Resources 旗下的Century Tailings锌矿项目将在2018年下半年投产，年产能为27.3万吨。南非年产能25万吨的Gamsberg露天矿将在2018年中开始产出，并在12个月内达到全额产量。加拿大的新星公司旗下的两座矿山，Myra Falls以及Middle Tennessee，合计新增产能5万吨，将在2018年投产。而印度的Rampura Agucha矿山的20万吨年产能，将在2019年正式投放。

　　2018年新增项目方面来看，海外新增产能达到42.1万吨。预计2018年嘉能可还会继续重启其他矿山，总产量预计在35万吨左右。国内方面，由于锌矿品味下降、环保等种种原因使增量受到抑制，但预计仍将有20万吨左右的增量。考虑到新投产矿山投产效率，以及供应干扰率，预计2018年锌精矿产量增加78.7万吨，同比增加6.1%，将有效缓解全球锌矿短缺，并使锌精矿重新转为平衡的格局。

　　精炼锌产量先抑后扬

　　精炼锌供应方面，据统计，1-10月国内累计锌产量506万吨，同比减少2.32%。7、8月份国内因环保限产，部分炼厂因限产、关停导致产量下滑。但9月份开始冶炼厂开工率维持高位，国内7-10月产量同比持续回升。10月精炼锌产量57.7万吨，创历史月新高。国内冶炼厂新增投产方面，2017年国内锌冶炼新增产能计划投产38万吨，实际投产18万吨，部分项目可能移至2018年。2018年计划新建产能40万吨，其中祥云飞龙为技术改造，实际新增预计为22万吨。预计接下来国内锌锭平均产量还是可以维持在50万吨以上的水平。

　　从海外冶炼产能来看，由于劳工纠纷等原因，国外冶炼厂受到不同程度影响。加拿大Vallyefield炼厂在上半年发生了劳工纠纷以及罢工事件，使其产量同比下降26%。加拿大诺兰达锌冶炼厂罢工或使全年的产量减半，影响总量超过10万吨。2018年太阳金属公司将新增3.5万吨产能，诺兰达锌冶炼厂从罢工中恢复，预计产量增加为6万吨。全球来看，2018年精炼锌供应总量将增加62万吨，增速在4.6%，由于锌矿供需缺口的传导的滞后性，2018年精炼锌的产量增速将慢于锌矿。

　　总结

　　2018年开始锌精矿供应大幅增长，精炼锌供应增速超过需求增速，预计供需缺口从40万吨收窄至12.6万吨。在2019年精炼锌将重新转为过剩。长期来看，当前锌价绝对价格处于历史高位，市场对利多反应将会越来越疲弱，2018年将是锌价筑顶的一年。下半年价格高位回落风险加剧，全年将呈现冲高回落走势，均价有望回到2700美元。