曲终人未散——近期钢材矛盾盘点

2018-01-05 09:17:10 来源:南华期货 作者:李晓东

  2017即将结束,今年商品市场要数钢材最为最闪耀,在去产能、淘汰地条钢和环保限产的三重利好下,钢价12月初一度上涨到5000元/吨大关,年涨幅超过60%。但是,短短半个月以来,钢价显著走弱,华北和华东地区螺纹钢现货价格、唐山钢坯价格纷纷从高位回落已近300元。在环保限产依然严格、钢材库存总体水平依然偏低的背景下,在对明年春季需求依然有预期支撑下,是什么原因导致钢价雄风不再?

  我们先做一下回顾。经历了4-5月份宏观预期的压制后,今下半年,钢材在去产能和淘汰地条钢的政策支撑下,重回大幅上涨,走出一轮波澜壮阔的牛市。虽然8-10月,钢厂产量大幅回升,而下游需求偏弱,供求缺口弥补,但11月中旬后北方“采暖季”环保限产高压和需求淡季不淡,重新促进期现价格大幅上涨。但是我们看到,前期支撑价格走强的几个因素都已经明显转弱:随着北方进入寒冬天气,终端需求明显转弱;限产仍严格,但边际影响淡化,甚至粗钢产量有小幅回升迹象;伴随供求矛盾转换,前期大降的库存也止跌回升。

  市场对明年春季行情有预期,主要是基于钢厂生产要3月中下旬才能逐渐恢复,而需求估计春节后就开始恢复,供求短期错配,会造成钢价有一波明显的上涨。但是,我们要看到,这种阶段错配是非常短期的,所以短期影响即使突出,对钢价的推动也比较有限。主要是因为,今年8-10月,钢厂通过各种手段,产量已经明显回升,供求缺口当时已经弥补,如果明年钢厂复产,产量至少会重回今年8月的高位。并且,今年下半年各种口径统计的复产和新投产的电弧炉产能,在2000-3000万吨,并且明年依然有1500万吨左右的计划增量。在如今钢厂利润高企的情况下,这部分产能将在明年充分释放,带来2000万吨以上的产量增加。此外,目前在高利润的刺激下,钢厂通过各种手段,提高废钢用量,目前有的钢厂废钢使用率高达35%,并且部分钢厂认为仍有提升空间。因此,限产放松后,伴随钢厂产量进一步增长,春季供求缺口仍将很快弥补。预计到4月以后,钢材将不再紧缺。

  另外,对于明年的钢材需求,我们认为也应保持谨慎预期。首先,明年国内金融监管依然会维持严厉,流动性稳健偏紧的政策,会得到延续,进而对于实体经济融资和投资,将有一定的压制。房地产投资将维持回落趋势;但是开发商库存低且今年主动增加土地库存,叠加棚户区改造和公租房投资,对地产投资起到一定支撑,总体无大幅滑坡风险;基建投资增速继续回落,中央政府对地方政府举债融资管控依然严格,对基建项目批复也呈审慎态度;制造业受地产、基建投资放缓拖累,面临一定回落压力,其中工程机械、汽车和家电产销增速都面临周期性回落。但是经过供给侧改革,产业格局改善,且多数行业库存水平健康,会起到一定支撑作用。钢材的整体需求增长温和放缓。

  所以,我们认为,2018年钢材的矛盾在总体的供求格局,预期需求基本持平,而产量小幅增长,全年供求平衡,阶段性矛盾比较明显,主要在于环保限产对产量的阶段性抑制。如果当前的环保限产严格执行到3月中旬,则冬季库存回升较慢,而春季需求季节性复苏,将导致钢材库存大幅下降,钢价和钢厂利润有阶段性上涨的风险。但是伴随产量逐步释放,4月以后将重回供求平衡并开始出现阶段性过剩。因此,我们认为对明年3月钢材的供需错配,应该用更长远的眼光去看待,即使上涨,我们认为空间也比较有限,在后市供求重回过剩的预期下,钢价想重新挑战前高,难度比较大。当然,去产能之后,钢铁产能利用率重回高位,并且供给侧改革稳步推进和环保常态化,将支撑钢价和钢厂利润保持在较高水平。因为重废钢供应紧缺,废钢价格高企,电弧炉成本将成为决定钢价的边际成本,钢价在3000元有支撑。结构性矛盾方面,我们认为限产会导致螺纹价格弹性大于热卷,限产时螺纹更紧缺,但热卷转产螺纹空间有限,热卷受螺纹带动但弱于螺纹;而复产后螺纹下跌空间更大,并且新投产的产能主要在螺纹钢,明年4月以后,螺纹将逐渐弱于热卷。