黑色系期货重挫遭遇"开门黑" 分析师怎么看？

　　中国证券网讯 今日是节后开盘第一天，国内黑色系商品期货却迎来了开门黑。截至今日收盘，螺纹钢主力合约跌6.77%，热卷主力合约跌7.16%，焦煤主力合约跌4.68%，焦炭主力合约跌5.31%。对于今日的大跌，行业研究员如何看待？今年的大宗商品期货行情是否还未开始就将终结？

　　【今日下跌原因分析】

　　1.央行逆回购利率普遍上调10基点

　　春节后第一个交易日，央行在公开市场延续单日资金净回笼，逆回购利率普遍上调10基点。据央行公告，2月3日，央行以利率招标方式开展了500亿元逆回购操作，7天、14天、28天逆回购量分别为200亿元、100亿元、200亿元，中标利率分别为2.35%、2.50%和2.65%。

　　春节后随着现金回流，央行通常开始进行净回笼操作，故今日单日净回笼也在预期中，但由于在春节前央行已开始提前净回笼资金，故一些业内人士提醒，春节后的流动性仍需谨慎。业内人士表示，货币流动性方面短期的收紧，或引发大宗商品期货近期的下跌，之前涨幅较大的黑色系商品期货首当其冲或出现回调。

　　2.节后钢材库存上涨超预期

　　据行业资讯网站统计，今年节后建材类社会库存增速达到44.43%，而去年春节之后库存是降低23.61%，2017年节后库存大增，而2015年和2016年均是下降态势。由于2016年黑色系期货涨幅过高，盘面利润达到了300-400元/吨，市场利润需要兑现。

　　【分析师对后市看法】

　　中泰证券 黑色金属首席分析师 笃慧——2017年需求增长或超预期

　　2016年钢铁行业盈利复苏并不是工业企业的个案，年内几乎所有中游行业的盈利指针方向都是完全一致的。原因在于连续多年修复资产负债表的过程中，企业资本开支大幅萎缩，导致近年来钢铁行业新增产能寥寥无几，同时考虑到设备周期的影响，上一个十年景气周期投建的部分产能即将进入淘汰报废状态，整体钢铁行业产能供给边际上恶化的程度已经得到遏制，2017年我们统计产能净增长基本为0，如果供给侧改革得到坚决实施，那么产能总量端的情况会进一步好转；

　　产能周期的好转不仅表现在总量数据上，还表现在行业供给曲线的优化，即成本曲线后端相对于以往变得更加陡峭。长期的行业衰败导致大量的企业关停并转，而停产时间又与行业复产难度成正相关关系，甚至随着时间的推移，部分产能可以逐步认定为无效产能，实际钢铁业有效产能数量远低于在册产能统计，产能过剩在目前经济环境下来看并不显著；

　　下游采购数量可以分为实际消费和增补库存。钢铁行业实际消费判断与判断整体宏观经济无异，因为其中建筑业占钢铁消费的一半以上，同时建筑业又会拉动相关行业如工程机械、重卡、家电等一系列行业用钢总量，而建筑业主要来自于基建与房地产，这一点和目前经济驱动力实际是一致的。而基建和地产主要关注财政政策和利率变化。同时考虑到出口，在中性假设下我们测算2017年实际钢铁消费在8.07亿吨，同比基本持平；

　　工业品合意库存是库存周期波动中枢，它取决于企业对经济中长期预期的改善以及企业资产负债表的改善程度。从2013年下半年之后工业企业再也没加过库存，多年的经营压力使得企业将自己的原材料存货压在很极限的位置。即便2016年商品连续上涨，但企业中长期预期仍偏悲观，加之企业资产负债表没得到充分修复，合意库存仍维持在最低水平，而这一点在2017年下半年有扭转的可能性，需要给予关注，如果合意库存周期开启，意味着新周期有望来临，需求增长幅度可能超出我们预期；

　　如果不考虑合意库存中枢上移，我们将2017年的供需数据进行对接，得到2017年钢铁行业产能利用率为77.08%左右，较2016年上升1.36%，叠加行业成本曲线形态，单位产能利用率带来的实际吨钢盈利上升幅度将超出2016年较2015年同比变化；

　　投资策略：1、寻找资产负债表修复较好且产业链偏长领域：钢铁板块整体来看，钢铁冶炼行业资产负债表修复情况优于铁矿采掘业，同时由于产业链库存偏长，若合意库存中枢上行，冶炼业需求具备很强的“牛鞭效应”，看好标的如宝钢股份、新钢股份、鞍钢股份、河钢股份、方大特钢、大冶特钢等。2、新材料领域值得长期关注：中长期来看，我们也看好处于成长期的新材料行业，重点关注受益于通用航空及无人机市场爆发的高温合金零部件行业，标的钢研高纳、应流股份、炼石有色；受益于汽车轻量化进程的镁铝合金，标的云海金属、万丰奥威；具备在消费电子、汽车领域实现产业化应用并替代传统材料的液态金属，标的宜安科技。

　　混沌天成期货 黑色金属研究员 陈萌妤——节后库存上升超预期 资金压力较大

　　节后库存大增，和2015年、2016年节后情况相比较，建材类库存增加达到40%以上。库存量的大增和价格处于高位，对于市场资金而言是个严峻考验，目前盘面利润达到了300-400元/吨，高利润需要兑现。

　　关于后期走势，我们认为宏观面并不乐观，基本面中需求端在1-2季度问题不大，供给端则是对去产能预期的不断变化和兑现的过程，春节前在中频炉事件难以证伪的情况下，盘面继续冲高，现在在基差修复完之后，盘面可能出现多头获利了结带来的调整。

　　国泰君安期货 黑色金属研究员 金韬——螺纹钢是黑色产业链的核心

　　我们认为2017年螺纹钢是黑色产业链的核心，供给侧改革重点转向钢铁行业，产业链利润的重新分配将是贯穿全年的主要逻辑，2017年行业利润将会从原料端向成材端转移。

　　我们的逻辑：2017年钢材全年行情的演绎将在供需双降的大背景下展开，产量收缩大于需求收缩，从而带来钢厂利润整体改善。地产虽下滑但基建加码与制造业复苏托底需求，全年需求平滑稳定，而供应由于行政干预或将导致阶段性供需错配，造成价格脉冲。铁矿就其供需基本面而言，几乎没有上涨的驱动和空间。但是铁矿的核心驱动不在于本身供需面，而在于钢厂的利润以及预期。在钢厂利润和预期好转的背景下，铁矿补贴水是大概率事件；而一旦钢厂的利润和预期减弱，铁矿高供应的矛盾就会被引爆，成为最好的做空对冲品种。

　　投资建议：螺纹钢主力合约波动区间在2700-3700元/吨，均值在3200元/吨附近，按均值计算生产利润在5%-15%水平内，即160-480元/吨，铁矿主力合约波动区间在55-85美金，折人民币现货价格480-720元/吨，考虑升贴水因素盘面价格区间为450-700元/吨。

　　西本新干线 高级研究员 邱跃成——钢铁均价较2016年抬高

　　回顾2016年，推动钢价上涨的因素一是去产能政策不断发力限制供给；二是房地产、汽车行业强劲复苏带来的需求改善超出预期；三是资金宽松为市场提供了充足的流动性；四是煤炭276工作日政策及铁矿石高品位资源紧张引起原料大涨，成本推动增强。

　　展望2017年，上述因素中除了去产能政策仍在不断强化，并可能加大力度影响供给外，其他三个影响因素均将明显趋弱。受房地产调控加码及汽车购置税优惠力度减弱影响，2017年房地产投资、汽车产销量增速都很可能出现下滑。在防范金融风险、抑制资产泡沫的大环境下，货币政策已基本确定将边际收紧。而随着发改委更灵活安排煤矿生产节奏及2017年新增大量高品位低成本铁矿石资源投放市场，煤焦及铁矿石供应再度出现明显紧张的概率偏低。

　　整体来看，我们认为2017年国内钢市将处于供需两弱的态势，供给层面的利好以及需求层面的利空将成为影响2017年钢价走势的主要逻辑焦点，政策层面带来市场供给与需求阶段性的博弈变化，或将导致2017年国内钢价仍将剧烈震荡、涨跌频繁切换。预计2017年全年钢价相对于2016年末将会有所走弱，全年均价尽管较2016年均价继续抬高，但相对于2016年末的价格水平将会重心下移，下半年钢价走势很可能将弱于上半年。