7只一带一路概念股价值解析
中国铁建:定增百亿投资国内四大项目,主业经营更稳健
类别:公司研究 机构:群益证券(香港)有限公司 研究员:李晓璐 日期:2014-12-18
结论与建议:
公司在手订单充裕,定增所得百亿资金将大部分用于国内项目,有助增强资金实力同时降低资产负债率,进一步做大做强建筑工程主业。当前A股和H股价对应2015年动态P/E分别为9倍和6.8倍,均维持买入评级,上调目标价。
公司发布定增预案:拟向不超过十名特定投资者,以7.20元/股价格,非公开发行股票不超过13.8亿股,募集资金总额不超过99.36亿元,扣除相关发行费用后,拟投入25亿元用于重庆市轨道交通环线二期工程BT项目、投18亿元用于石家庄市城市轨道交通3号线一期小灰楼站至石家庄站工程BT项目、投16亿元用于成都市地铁10号线一期工程BT项目、投12亿元用于德州至商丘高速公路夏津至聊城段BOT项目,其余资金用于偿还银行贷款及补充流动资金。
根据公告,上述四个工程项目均已开工。重庆市轨道交通环线二期工程BT项目预计于2017年12月份竣工,项目合同额为92.83亿元,累计完成投资额为6.45亿元,内部收益率预计为12.31%。石家庄市城市轨道交通3号线一期小灰楼站至石家庄站工程BT项目预计于2017年9月底竣工,项目合同额为34.50亿元,累计完成投资额为8.20亿元,内部收益率预计为12.33%。成都市地铁10号线一期工程BT项目预计于2017年6月份竣工,项目合同额为30亿元,累计完成投资额为2.40亿元,内部收益率预计为14.32%。德州至商丘高速公路夏津至聊城段BOT项目预计2016年中竣工,项目工程总投资31.94亿元,累计完成投资额为17.20亿元,内部收益率预计为8.28%。
本次发行前,铁建总公司持有中国铁建61.33%的股权,为控股股东,本次发行完成后,铁建总公司持有中国铁建55.16%的股权,仍未控股股东。
对公司的正面影响:当前,国家正在加快中西部铁路建设和新型城镇化建设,中西部地区的铁路建设将进一步加快,预计整个“十三五”期间的铁路投资总量都将保持在较高水平。公司是铁路基建领域的龙头企业,截至三季度末,公司在手合同额为1.76万亿元,是2013年营业收入的3倍,订单充足。通过本次发行,将增强资金实力同时降低资产负债率,进一步做大做强建筑工程主业,进一步巩固及提升行业领先地位。
综上,预计公司2014年和2015年分别实现净利润113.73亿元(YoY+9.95%,EPS为0.922元)和134.17亿元(YoY+18%,EPS为1.088元)。
中国建筑:建筑新签订单好转,新开工继续放缓,地产销售降幅收窄
类别:公司研究 机构:海通证券股份有限公司 研究员:赵健,张显宁 日期:2014-12-16
事项:
中国建筑16日公告了2014年1-11月经营数据。
简要评述:
建筑业务单月新签订单增速大幅提升。公司1-11月建筑业务新签合同额11961亿元,同比增长11.2%,其中11月份单月新签合同额1182亿元,同比增速58.23%,较10月份新签订单增速(10.91%)大幅提升。从业务分部来看,1-11月份房屋建筑累计新签10042亿元,同比增长10.1%,基础设施累计新签1836亿,同比增长19.6%,勘察设计累计新签同比下降15.0%至83亿元,从地区分部来看,1-11月份海外新签655亿,同比上升24.8%,海外新签继续保持较高增速,国内新签11306亿,同比上升10.5%。
受此前新签订单增速放缓,建筑新开工面积增速继续放缓。公司1-11月新开工面积为27191万平方米,同比增长17.19%,增速相比1-10月继续放缓,其中10月份新开工面积为1686万平米,同比下降17.23%,与9月份降幅基本持平。
地产销售依然承压。公司1-11月地产销售额为1201亿元,同比下降8.1%,降幅有所收窄;销售面积为1005万平方米,同比下降10.3%。我们估计其中前11月份中海地产和中建地产销售额分别为992亿和209亿。
估值及盈利预测。公司与海外子公司对比,A股标的仍然存在折价,估值明显被低估,目前公司优先股发行进度加快,激励也比较到位,竞争力在央企中最强,未来在地产政策放松、沪港通等多重利好因素影响下仍是稳健的投资标的。我们预计14-16年EPS分别为0.82元、0.94和1.05元,当前股价对应15年PE约为6.3倍,给予公司15年7-8倍PE,合理价值区间为6.58~7.52元,继续维持“买入”评级。
风险提示:地产销售低于预期,开工低于预期。
西宁特钢:持续亏损&高负债,期待未来转型和融资
类别:公司研究 机构:国金证券股份有限公司 研究员:杨件 日期:2014-09-05
业绩简评
报告期内,公司实现营业收入28.53亿元,同比下降13.30%;上半年净亏损1.25亿元,上年同期盈利0.69亿元;EPS为-0.17元。
经营分析
上半年经营继续亏损。公司Q2实现营收同比降4.68%,净亏损0.29亿元,相较于Q1亏损额有所收窄,而Q2已是连续第四个季度亏损。上半年公司综合毛利率17.43%,同比下降0.73个百分点。其中钢铁业务毛利率同比下降5.15个百分点,降幅较大,煤炭业务毛利率同比下降0.16个百分点。同时,公司上半年三项费用率同比上升3.44百分点,这也很大程度侵蚀了利润。
受制于行业低迷及财务费用过高。继2013年出现亏损后,公司业绩呈现低迷状态并连续出现亏损,主要原因是:1)2014年上半年受国内宏观经济下行的影响,市场需求持续低迷,销售量价齐跌;2)受新旧产线衔接的影响钢材销量减少,效益下滑3)公司处于转型升级的时期,随着新建项目的投入,融资规模加大,资产负债率上升,截止2014Q2资产负债率已达82.4%,在钢铁上市公司中排位靠前,这也加大了公司财务费用的支出,利息支出占重要部分。
关注公司未来转型和融资需求。过去两年时间公司先后两次希望通过非公开增发实现生产线升级改造,降低财务风险,但都未能获得通过。考虑到公司业绩短期无法改善,且负债率高、现金短缺,不排除其未来有进一步融资需求的可能性。同时,公司董事长公开表示公司大、小棒材产品在新能源汽车、军工行业应用较广,新装备工艺将有利保障公司进一步提升在这两个行业的市场占有率,未来公司谋求转型升级值得期待。
投资建议
预计公司14-16年EPS分别为-0.22、0.01、0.04元,给予“增持”评级。
上海电力:践行一带一路,海外发展节硕果
类别:公司研究 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:徐伟 日期:2015-01-06
与埃及签订大规模煤电、气电投资订单
公司公告,为积极响应国家“一带一路”战略构想,公司与上海电气联合与埃及电力控股公司、埃及新能源和再生能源署,在埃及塞西总统的见证下,就埃及合作开发煤电项目、联合循环燃气发电项目、现有热电站升级改造项目及风能和太阳能发电项目签署了《谅解备忘录》:拟在埃及境内以BOO或BOOT或EPC的模式合作开发总规模为4640MW的煤电项目、总规模为2250MW的联合循环燃气发电项目、不限定规模的热电站升级改造项目及风能和太阳能发电项目。
简评
公司埃及项目因未签订具体合约,收益情况尚不明确,但对未来的盈利能力将产生积极影响。公司在12月份就公告收购马耳他D3电厂共149MW,参股马耳他能源公司,预计马耳他项目公司每年将获得1.8亿元的回报。在更早些时候,还公告了在土耳其与莫桑比克的煤电项目。
公司从2013年以来一直将“走出去”作为最重要的战略发展方向,计划在海外再建设一个上海电力。今年以来中央层面反复强调“一带一路”的国家战略,通过成立亚洲基础建设基金,鼓励国内银行对中资企业的海外项目进行金融支持,以加快中资企业国际化的步伐。在国家政策的大力支持下,公司“走出去”战略的实施有望加速。
海外业务打开发展空间。公司背靠央企集团,发展海外业务具有先天优势,也是行业内第一家将海外市场作为战略发展重点的公司。因为环境的制约国内东部煤电的装机将趋于停滞,海外市场将为公司提供新的外延式增长的机会,能够提升公司估值。
预计公司2014~2016年的EPS分别为0.62、0.76、0.92元,对应的PE分别为13、11、9倍。首次给予“买入”评级。
友好集团:“一带一路”有望带来资产重估机会
类别:公司研究 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:訾猛,林浩然,童兰 日期:2015-01-07
投资要点:
投资建议:上调目标价至13.0元、上调评级至增持。公司是“一带一路”战略受益商业股,作为区域商业龙头具备大量核心地段自有物业,近年来由于经营低效导致市值与资产价值严重倒挂,我们认为近期涉房融资政策放松及产业资本举牌频现,在国企改革大环境下可能为公司带来价值重估机会。公司NAV重估值64.2亿元,综合考虑企业变现意愿及变现成本等,给予一定估值折价,上调目标价至13元(对应40亿市值)、上调评级至增持。
“一带一路”受益商业股,国企改革大背景下有望享政策性红利。
由于为国家级战略规划,“一带一路”题材近期受资本市场热捧。乌鲁木齐是“一带一路”重要一站,作为当地国企且为区域商业龙头,友好有望受惠相关政策性红利并藉本轮改革实现经营效率改善等。
自有物业价值凸显,产业资本虎视眈眈,大股东存增持可能。百货门店多位于城市核心商圈,由于具备缺血性资产价值高企。近期随着涉房融资政策放松,重资产零售企业一二级市场估值有望融合,相关个股将迎来价值重估机会。友好集团坐拥44万平米自有物业,NAV重估值达64.2亿元,较目前市值溢价超过100%。近期茂业系举牌银座股份(次日银座控股股东应对性增持1.15%),从而引发市场对重资产企业关注。友好与银座可比性较高,同样有望受产业资本青睐。
乌市国资2014年11月13日增持3.61%,并公告“不排除未来12个月继续增持”。考虑友好商业地位及目前市值水平,我们认为乌市国资近期可能继续增持以巩固控股地位。
催化剂:一带一路政策性红利释放;股东增持或产业资本举牌
风险提示:电商冲击影响盈利效率;新开店致费用剧增。
中国电建:一带一路、电改及国企改革排头兵,全球水利水电工程龙头腾飞在即
类别:公司研究 机构:中国银河证券股份有限公司 研究员:鲍荣富 日期:2014-12-23
全球水利水电工程稳占半壁江山。公司是全球水利水电工程领导者,全球市占率约50%,建设了中国65%以上的大中型水电站和水利枢纽工程;中国最大的海外工程承包商之一,业务遍及亚非欧美90多个国家和地区,位列2014ENR全球最大250家国际承包商第23位、国内企业第3位;全球工程设计公司150强第12位。
公司业务区域分布与一带一路沿线高度吻合,“三头在外”模式最为受益,海外收购加速全球扩张。公司实施国际优先战略,2009~2013年公司海外营业收入CAGR达16%,海外收入占比25%以上,毛利占比30%以上。海外毛利率15%-22%,显著高于国内的10%-13%。海外新签订单增速稳步向上,2012年~2014年1-11月海外新签订单增速8.69%/13.5%/21.04%。截至2014年上半年末在手合同约4,115亿元,YOY+19.49%,预计海外占比近一半。海外业务中近一半为水利水电业务,尤其是水电属于沿线国家战略能源命脉,后续有持续运营收入,是“能源在外、资源在外、市场在外”的“三头在外”产业模式引领者。集团已成功收购哈萨克斯坦水利设计院,我们判断后续公司将结合自身战略加速全球并购扩张。
我们在卖方中首次提出公司电改概念:新电改若推出后水电提价将显著增厚公司业绩。公司2013年电力运营业务收入占比约为3.5%,毛利占比约13.8%;目前投运装机容量约500万千瓦,其中水电约300万千瓦;已获开发权总装机容量约1500万千瓦,其中水电约900万千瓦。我们假设水电价格提高0.05-0.08元/kwh,每年新增装机60万千瓦,其他条件不变的情况下,若电改在2015年初推进实施,则对2014-16年EPS增厚分别为3.0%/12.2%~17.8%/2.4%~2.6%。若电改在2016年初推进实施,则对2014-16年EPS增厚分别为3.0%/2.9%/11.8%~17.3%。
建筑央企中率先启动集团资产注入,设计资产注入增强盈利能力、打造一体化产业链。公司已公告拟注入集团中水顾等8家水电、风电设计公司100%股权,拟发行普通股39.48亿股,发行价格为3.63元/股,非公开发行优先股不超过20亿元。注入后公司ROE、ROS将分别提高1.05、0.79pct,发行前后EPS基本不变。收购完成后公司将形成EPC一体化产业链,提高长期盈利能力及核心竞争力。
风险提示:宏观经济波动风险、海外市场风险等。
盈利预测与估值。我们预测公司14/15/16年EPS分别为0.52/0.58/0.65元(暂未考虑设计资产注入及水电提价预期)。综合考虑行业估值及公司成长潜力,我们认为可给予公司2015年15-17倍PE,对应目标价8.70-9.90元,维持“推荐”评级。
中国交建:公告优先股预案,缓解融资压力;降息实质利好行业,公司受益于“一带一路”
类别:公司研究 机构:海通证券股份有限公司 研究员:赵健,张显宁 日期:2014-11-26
事项:
中国交建11月24日晚发布非公开发行优先股预案的公告,将发行优先股不超过1.45亿,募集资金总额不超过人民币145亿元。募集资金将用于基础设施投资项目、补充重大工程承包项目营运资金和补充一般流动资金,发行对象为不超过200名符合《优先股试点管理办法》和其他法律法规规定的合格投资者。
简要评述:
1.优先股有效解决公司的融资困难。公司投资业务规模持续扩大,截至3季度末公司资产负债率超过了80%(央企考核线)达到81.2%,债务融资也有难度,再融资难度也很大,因此发行优先股是融资的较好选择。
2.公司此次发行的优先股方案和中国建筑的优先股类似,将被计入权益,但与负债类似。从几个角度来分析:一、因公司每年向普通股东分红,非强制付息条款是个幌子,只是为了避免被计入负债;二、跳息。第6年如果公司不赎回,则在优先股原利率上增加2%,如此高的融资成本几乎肯定会导致公司在第6年赎回该优先股,并注销,因此如果没有后续股权融资,第6年资产负债率会一次性跳升。所以总体来看,可以理解为,公司为了便利发行,实际上会定期支付股息,但又为了避免被计入应付债券,从条款上规避了强制付息。该优先股实质仍然与债券类似。
3.我们梳理了本次优先股发行预案的条款:
a)发行规模:不超过145亿,境内市场发行,尚需证监会核准,核准后半年内实施首期发行,发行数量不少于总发行数量的50%,剩余数量在2年内发行完毕,但不排除市场反应积极一次性发行完毕的可能;
b)非公开发行,可转让:发行对象不超过200人,并不向公司原股东配售;本次发行的优先股在上海证券交易所转让,不设限售期,但转让范围仅限《优先股试点管理办法》规定的合格投资者;
c)股息率:采取票面股息率为附单次跳息安排的固定股息率,股息率通过询价方式或监管机构认可的其他方式确定,我们估计在7%左右;
d)回售与赎回:无回售条款,投资者不能向中国交建回售,原则上由公司全部赎回并注销,但并非强制,若第六年不赎回,股息率增加2个百分点。
e)其他条款:非强制股息,累计股息,非参与剩余利润分配,无日常表决权,但公司累计三个年度或连续两个会计年度不按约定分配股息时,优先股东享有一定比例的表决权。
盈利预测及估值。本次发行优先股将对公司15年及之后的业绩产生增厚的影响,同时短期内降息以及一带一路政策将带来行业的回暖。预计14-15年eps为0.85和0.93元,给予15年9倍的动态PE,对应目标价为8.37元,首次覆盖,给予“增持”投资评级。
主要风险:经济下滑风险;回款风险;订单推迟风险。