港口航运板块12只概念股价值解析
中远航运:一季度毛利率创近4年高点
类别:公司研究 机构:长江证券股份有限公司 研究员:韩轶超 日期:2015-04-29
事件描述
中远航运发布 2015 年一季报,营收同比增长12.46%至4.41 亿,毛利率同比上升3.7 个百分点至13.05%,实现归属净利润由上年的-0.13 亿提升至2.54亿,对应EPS 为0.15 元。
事件评论
Q1 毛利率创近4 年高点,主业实现扭亏,投资收益贡献显著。一季度公司12 %的营收增速低于33%周转量增速,主要还是多用途船租金同比下降12%,市场仍未扭转颓势。好在CST380 船用燃油均价同比下降近四成至366 美元/吨,带动公司毛利率上升3.7 个百分点至13.05%,同时也是2011 年1 季度以来首次毛利率超过10%。公司净利润同比大幅增加2.67 亿至2.54 亿,除了毛利增加0.9 亿以外,公司确认处置埃尔夫润滑油的投资收益3.01 亿元,贡献了大部分的非经常性损益。如果仅考察扣非后净利润,今年一季度的0.36 亿也比去年同期的-0.15 亿实现了扭亏。
多用途船租金因油价而下跌,但表现好于灵便型干散货船。今年一季度,1.7 万载重吨多用途船的市场平均租金为6800 美元/天,同比下降12.3%,平均运费下降主要是受到行业运力过剩与油价大幅下跌的叠加影响,尽管不如传统干散货市场中BHSI 指数暴跌近5 成,但仍然使船东的经营压力较大。
航运业的“一带一路”纯正受益标的,BDI 有企稳迹象。考虑到:1)春节期间BDI 指数刷新历史新低,随着2 季度南半球天气好转,矿价已连续2 周回升,在低运价、低库存、矿价有修复预期的背景下,预计散货运价可逐步恢复;2)公司2015 年初的非公开发行预案契合了中国“一带一路”的战略,同时也是少数几家具有周期性战略眼光的优秀航运企业;3)2014Q4 以来原油价格的显著下跌使公司盈利进入修复的短周期,1 季度创出阶段新高的毛利率已经证明了这一点。我们预计公司2015-2016 年EPS 分别为0.21 元和0.15 元,维持“推荐”评级。
风险提示:多用途船运价持续低迷;燃油价格反弹侵蚀利润。
日照港:经济放缓及腹地产能调整致吞吐量下滑
类别:公司研究 机构:申万宏源集团股份有限公司 研究员:张西林 日期:2015-03-25
投资要点:
事件/公告:公司发布2014年报。全年实现营收50.84亿,同比增长2.38%;营业利润8.49亿,同比减少16.83%;利润总额8.51亿,同比减少16.89%;净利润5.73亿,同比下滑28.61%;加权ROE 为5.91%,较上期减少2.94个百分点;EPS 为 0.186元。
收入小幅低于预期,产能调整致吞吐量小幅下滑。分业务来看,14年公司装卸业务实现收入40.76亿,同比增加1.77%,主要系岚山万盛并表所致;受制于宏观经济增速放缓,完成吞吐量23371万吨,同比下降3.30%,其中外贸货物17926万吨,内贸货物5445万吨。具体来看,主要受山东省淘汰落后产能和日照港精品基地建设进度影响,金属矿石、煤炭吞吐量分别下滑7.41%、7.69%,分别为14171万吨、3080万吨;优势品种木材实现吞吐量1647万吨,同比增长0.13%;粮食吞吐量1167万吨,同比增长21.48%。
主业下滑叠加成本上升,净利润大幅减少。公司14年期间费用率为8.03%,虽然整体费用控制能力在港口企业中处于中上游,但人力成本、折旧成本的增加仍导致管理费用率较上期增长0.36个百分点。管理费用上升叠加吞吐量下滑,以及山西海鑫破产计提坏账4761万,导致14年归母净利润同比下滑28.61%,扣非净利润下滑29.45%,净利率为14.18%,较上期大幅下滑2.49个百分点。
“规模扩张+强强合作”带来长期增量。14年公司完成固定资产投资19.13亿,同比小幅下降4.64%,其中新开工项目12个,续建项目15个,其中石臼港区10个泊位实现简易投产,新增通过能力1030万吨,堆场80万平米,进一步实现了港口资源优化;同时,公司通过合资合作增加客户粘性,一方面与山钢和山东国资委共同出资设立日照港山钢码头有限公司,另一方面亦与香港晋瑞国际、新加坡石化、上海谷隆投资签署岚山万盛股权转让协议,成功引入了战略投资者,强化产业上下游间深入合作,促进日照港未来在石化产业、航运贸易方面的转型发展,此外,公司还与日照市经济开发区就港区一体化签署了战略合作协议,这些均为公司未来长期发展奠定了良好的基础。
下调盈利预测,维持增持。我们认为,公司位于黄海畔,是中日韩自贸区建设受益标的之一,作为资源的输出口岸,亦受益于国家“一带一路”战略,短期对股价有催化作用,在“规模扩张+强强合作”的双重推动下,公司未来将进入稳健增长期。鉴于14年利润水平低于预期,我们下调公司15-17年盈利预测至0.20元、0.21元、0.22元,分别对应PE为29倍,27倍、26倍,维持增持评级。
海峡股份:主业确认反转,海洋大旅游前景可期,股价空间打开
类别:公司研究 机构:国金证券股份有限公司 研究员:吴彦丰 日期:2015-02-16
事件
公司发布业绩快报,2014年公司完成营收5.95亿,同比增长11%,实现归母净利润8279万,合EPS0.19元,同比下降2.9%。
评论
14年业绩超预期,确认主业触底反转:由于公司从13年8月开始执行“大轮班”和“营改增”,13年前7个月基数较高导致公司14年全年盈利微降。还原同口径后我们测算14年下半年公司营收同比增长32%,其中三季度增长25%,四季度增长40%,营业利润也从13年Q3、Q4的-300万、-800万大幅改善至14年Q3、Q4的800万和1000万,营收增速和盈利改善都逐季加速,这印证了我们前期在深度报告《主业否极泰来,发力海岛旅游平台前景看好》中提出主业反转的观点。公司主业盈利大幅好转主要源于定点班增加,大船优势和差异化服务带来的海安航线市场份额提升,运力增长以及油价下跌(14年四季度船用柴油价格同比仅下降10%,公司燃油营业成本占比仅25%,所以油价下跌对业绩提升作用不大)。
预计15Q1盈利增长40%:公司从去年年底到今年1月更新了海安航线上三艘大船,运力和市场份额进一步增长,近年来春运期间海南旅游持续火爆,入岛运力紧张。今年春运公司将充分发挥产能优势,加上西沙航线航次增加持续减亏及油价下跌,我们预计公司一季报盈利同比增长40%。
海岛旅游产业链平台持续推进,“海洋大旅游”前景看好:公司于去年三季度成立了海峡航运三亚分公司。三亚的旅游资源好于海口,成立三亚分公司有利于发挥主场优势,进一步拓展海岛旅游业务。伴随西沙航线改为三亚邮轮母港始发,成立游艇俱乐部公司、海之侠旅行社和三亚分公司,公司正从传统客滚运输企业转型为海岛旅游全产业链平台,将“海洋大旅游”进行到底,前景看好!
投资建议
公司管理层换届后领导班子年轻化,经营管理能力进一步提升,在海安航线市场份额和盈利水平将持续提升,主业盈利拐点明确。同时,公司向海岛旅游全产业链平台转型的步伐坚定,也具备诸多资源优势,在国家推出邮轮母港优惠政策和邮轮业扶持政策,逐步放宽西沙旅游限制,开放更多游艇水域的背景下,盈利前景十分看好。预计公司14~16年的EPS分别为0.19元、0.28元和0.37元,维持“买入”评级,目标价20元。
中国远洋:践行一带一路,锁定长期收益,整合预期再起
类别:公司研究 机构:国金证券股份有限公司 研究员:吴彦丰 日期:2015-05-21
事件
中国远洋与中海发展联营的中国矿运有限公司(中国远洋通过子公司中散集团持股51%,中海发展持股49%)与巴西淡水河谷签订20年以上的长期运输协议。同时,中国矿运斥资4.45亿美元向淡水河谷旗下VALE SHIPPING 购买4艘VLAEMAX(超大矿砂船)。同时,招商轮船也公告拟向淡水河谷购入4艘大型矿砂船。
评论
践行一带一路,推动中巴产业合作,保障战略物资安全:这次合作作为李克强访问巴西一揽子合作协议的一部分践行了一带一路精神。李克强特别提出中巴在铁路、清洁能源、铁矿石产、农业、油气勘探开采、石化装备、船舶贸易投资等领域合作空间广阔,中国两大航运央企与淡水河谷这次合作着眼点即在点铁矿石产业链和船舶贸易投资。此外,铁矿石是中国最重要的战略基础物资,对外依存度达70%,VALEMAX 由中国矿运运营有利保障国家战略安全,符合 国家整体需要。
货主联营,船舶大型化和COA 合同使公司获得长期稳定收益:实际上,本次长期运输合同(COA)是公司去年9月与淡水河谷签订的框架合作协议的落地内容。框架协议约定公司将新建10艘VALEMAX 并收购淡水河谷国际的4艘VALEMAX,我们判断未来14艘VLOC 都将由中国矿运运营,收购的船舶将于今年年中交付,按VLALEMAX 40万载重吨估算,收购4艘VALEMAX 将增加年运量600万吨,年周转量665亿吨海里,占去年干散运量8%,14艘船全部达产后将增加运量2200万吨,2330亿吨海里,占比28%。我们估计25年期建船的COA 合同内部回报率在12%左右,按单船造价1.1亿美元计算,单船年利润约5000万人民币,首批收购的4艘约贡献利润2亿元,满产后贡献利润7亿元,权益利润占公司14年盈利的96%。在当前干散货市场十分低迷,BDI 仅600点,公司干散货板块整体大幅亏损的情况下,建船COA 合同有利获得长期稳定的收益。值得注意的是这次与大货主联营,实现船舶一步到位大型化都符合去《国务院关于促进海运业健康发展的若干意见》。
中远中海合作又一范例,航运央企整合预期或再度升温:这次中远中海通过共同设立的中国矿运作为主体参与国际项目是继12年10月中远集运和中海集运在内贸集装箱航线上合作后又一次重要协作,中远中海招商局三大航运央企同时出击涉及这一合作或将使资本市场对航运航期整合预期再度升温。海运费持续下跌,BDI 和CCBFI 迭创新低,在强势美元和全球经济复苏缓慢,大宗品供需失衡的大背景下运价将长期低位徘徊,航运业仍将十分困难,航运企业进行某种程度的整合有利于提升航线覆盖面和航班密度,减少恶性竞价,降低单位成本和形成规模效应,通过提高航线的服务门槛来挤出中小企业从而加强对运价的控制。
投资建议
预计公司15~16年的EPS 分别为0.10元和0.17元。考虑到与淡水河谷合作逐步落地利好公司长期稳定收益,干散市场触底,航运央企有整合预期,维持公司“买入”的投资评级。
招商轮船:一季度业绩略低于预期
类别:公司研究 机构:中国银河证券股份有限公司 研究员:范倩蕾,李军,周晔 日期:2015-04-29
核心观点:
1.事件。
招商轮船发布一季报,收入增106.22%至13.6亿元,归母净利润2.25亿元,同比升22.6%,折合EPS0.05元,略低于市场预期。
2.我们的分析与判断。
船队规模扩大拉动营收增长。
因VLCC船队经营规模的扩大及运价上升,公司Q105收入增106.2%至13.6亿元,营业成本升90%至9.42亿元。油轮船队实现毛利4.2亿元,单船毛利同比有所提升;散货船队实现毛利-165万元,同比降约0.2亿元。我们认为公司一季度业绩增速略低于市场预期的原因在于1)Q105VLCC实现运价较理论运价有所差异;2)VLCC去年一季度实现运价远好于市场均价;3)部分船舶维修影响有效运营天数,并计入相应成本。
二季度VLCC运价仍表现强势。
VLCC运价春节后一直表现相对强势,4月上旬随着原油价格上涨出现了一波运价推涨,目前运价水平仍高于去年同期400%以上,行业产能利用率水平显著高于2014年。我们相信年内需求仍有超预期波动的机会,带来高产能利用率下运价峰值新高。
公告油轮合资公司进展。
招商轮船2014年与中外运长航合资建立ChinaVLCC,合并经营VLCC船队。公司公告合资公司继续收购2条4-6年船龄VLCC,船队规模继续扩张。我们预计招轮年内有望在VLCC业务领域进一步扩大其影响力。
3.投资建议。
我们维持公司的“推荐”评级,因1)因产能利用率高企,我们预计年内VLCC运价仍有新高;2)行业国企改革预期强烈,我们预计招轮年内有望在VLCC业务领域进一步扩大其影响力。我们维持公司2015-16年的EPS预测0.28/0.16元。
目前的股价表现中包含了对国企整合预期的估值溢价,目前公司市净率超过5x,我们提示市场这一预期波动可能带来潜在的短期风险。
4.风险提示。
行业供给增长超出预期带来供给压力,全球原油需求放缓等。
中海发展:散货低迷油运回暖,净利小幅回升
类别:公司研究 机构:长江证券股份有限公司 研究员:韩轶超 日期:2015-05-04
报告要点
事件描述
中海发展公布2015年1季报,营业收入同比下跌8.54%至29.21亿,毛利率同比上升3.69个百分点至16.05%,归属于母公司股东的净利润同比上涨26.99%至0.66亿,最终1季度实现EPS为0.02元。
事件评论
散货低迷难回暖,低燃油成本促利润小幅增加。由于1季度散货市场持续低迷,BDI和沿海散货运价指数同比分别下跌55%和11%,中海发展的营业收入同比下跌8.54%,成本方面,1季度CST380船用燃油价格同比下降39.43%,营业成本则同比下跌12.39%,最终毛利同比增加0.74亿。
虽然公司三项费用同比下降1.65%(6.27亿),但是由于中海发展的合营、联营公司在1季度业绩下滑致使投资收益下降94.81%至0.03亿,拖累利润增速,最终归属净利润同比增加0.14亿至0.66亿。
外矿稳定散货运输收入,外贸油品回暖促盈利。分市场来看,散货市场上,一季度BDI指数同比大跌55%,但由于公司承运外贸矿石的VLOC大船签订了长期合同,运价相对稳定,与此同时,由于沿海散货运价指数同比下跌22%,加之国内煤炭需求的持续疲软,我们判断沿海散货板块依然拖累业绩;油品市场上,由于公司战略型退出内贸油品运输,在外贸油品运输方面,BDTI和BCTI指数同比分别下跌2%和上涨11%,市场稳中有升,运费水平略有上涨,部分抵消了内煤业务的负面影响。
维持“谨慎推荐”评级。考虑到中国经济增速下行,尤其是与工业相关产业增长受限将传导至煤炭需求端,预计2015年沿海煤炭运输市场显著好转的概率偏低,公司业绩改善依然来自油品运价回升和燃油成本的回落。
长期看,公司与商船三井合作参与的俄罗斯YAMAL气田运输项目将提升长期业绩稳定性和盈利能力。近期公司股价连续上升,主要是央企合并预期带动,公司的散货船队全球第5,若与中远的船队合并将成为全球第1散货船队,但散货运输行业集中度低、合并带来的协同效应有限。我们预计公司2015和2016年EPS分别为0.20元和0.15元,对应PE为71倍和94倍,维持“谨慎推荐”评级。
中海集运:扣非后利润大幅扭亏,整合预期成短期催化
类别:公司研究 机构:长江证券股份有限公司 研究员:韩轶超 日期:2015-04-28
事件描述
中海集运发布 2015 年一季报,营收同比下降9.42%至77.59 亿,毛利率同比上升7.2 个百分点至7.47%,实现归属净利润同比增加306%至2.49 亿,对应EPS 为0.02 元。
事件评论
油价降幅超过运价,扣非后利润大幅扭亏。公司一季度营收同比下降9.42%,我们判断主要是单位运价同比下降所致,一季度SCFI 指数同比下降8%(主要是欧地航线平均运价同比下降31%和15%,美国航线因需求稳健、罢工导致的货物滞留,美西、美东平均运价同比提升2%和41%)。
不过,由于油价继续低位徘徊,CST380 船用燃油均价同比下降近四成至366 美元/吨,因而公司的毛利率同比大幅提升7.2 个百分点至7.47%,最终实现的净利润同比增加306%至2.49 亿,而且扣非后净利为2.43 亿,相比去年-1.63 亿的扣非后净利大幅扭亏,这也是08 年以后公司首次在1季度实现扣非后盈利。
航运央企整合预期:雾里看花难辨真假,大胆预测集运协同效应最强。我们认为国内的航运央企大而不强,以集运为例,中国远洋和中海集运在集装箱运输业规模全球第6、第7,但两者毛利合计不到马士基的1/3,而如果真的出现了合并,相当于给了他们由大变强的机会,两家公司集运船队的合计规模全球仅次于TOP3,约为马士基的一半,在强者恒强、高集中度的行业,立足的根基将更稳健。一句话总结:我们无法判断航运央企的横向整合可能性和时间点,但如果有,给了他们一次由大变强的机会,其中集运业的整合协同效应可能是最大的,A 股/海外估值也比散货标的更具优势。
盈利好转兑现中,整合预期成短期股价催化。考虑到:1)美国经济复苏强劲且欧洲推出QE,2)去年以来坚挺的美线运价为2015 年年度运价谈判提供了坚实基础,3)油价较低导致马士基必须更多依靠航运业务提供利润,我们判断2015 年行业发生恶性价格战的可能性不高,4 月以来的低运价很可能是全年的最低点。综合以上因素叠加油价下跌的利好,以及市场预期集运子行业整合所带来投资机会,我们维持对公司的“推荐”评级,预计公司2015 和2016 年EPS 分别为0.18 元和0.13 元。
宁波海运:高基数致利润减少,受益国企改革和区域政策
类别:公司研究 机构:国金证券股份有限公司 研究员:吴彦丰 日期:2014-11-03
业绩简评。
三季度公司完成营收2.6 亿元,同比下降7.5%,实现归母净利润-240 万元,同比减少900 万元。
经营分析。
调整航线结构,提高内贸货和长协矿比例稳定业绩:Q3 内沿海干散市场持续低迷,运价创下历史最低水平,远洋市场虽有所反弹但运价仍在历史地位附近波动。公司在实际控制人浙能集团的支持下将运力向国内市场倾斜扩大了内贸运量,长协大客户占比也比去年提升10%左右,这保证了在市场极度低迷的情况下公司航运业务仍可盈利。
高运价基数致航运收入同比下降,收支倒挂毛利减半:由于去年Q3 后期运价大幅飙升,公司提高了市场货承运比例造成较高的收入基数导致了今年Q3 收入下降9%。同时,公司继续大力租船扩大沿海运输量使租船成本大增,加上人工等其他成本上升,Q3 整体营业成本小幅上升3%。收支负向剪刀差使母公司毛利率从去年的23%大幅跳水至12%,毛利大幅减少51%。
高速业务费用增长趋缓,Q3 内继续减亏:今年前三季度高速业务成本增长为15.8%,增速较上半年放缓1.7%,通行费收入增长9%。Q3 内高速公司仍然亏损520 万,但同比减亏150 万。
盈利调整。
我们调整公司14~16 年的盈利预测至0.013 元,0.1 元和0.11 元,对应当前股价的PB 为2.17X,1.96X 和1.96X。
投资建议。
受铁矿石出货量增加带动海岬型船运价大幅飙升提振,四季度内沿海运价将有所反弹。预计在限量保价,煤炭冬储的大背景下,四季度国内煤加将反弹10%以上,国内煤价企稳反弹也将带动国际煤价走强,主要进口国补库存需求和采购积极性提高将推动煤炭海运费反弹,公司业绩有望得到改善。作为首批国企改革试点企业浙江集团旗下唯一煤炭航运平台,浙江国企改革有望加快公司聚焦主业,对航运资产整合注入和对扭亏无望低效资产转让清算的步伐,这将利好公司盈利水平和资产质量。考虑到公司同时受益海上丝绸之路、长江黄金水道、舟山群岛新区建设等,维持“买入”的投资评级
天津港:受益自贸区+京津冀战略的港务龙头
类别:公司研究 机构:宏源证券股份有限公司 研究员:瞿永忠,刘攀,王滔 日期:2014-12-10
投资要点:
公司是北方港口龙头,作为天津港集团核心A股上市公司,未来会充分受益集团业务创新及资产整合发展战略,盈利向上弹性空间可观;同时,在京津冀一体化战略背景下,天津自贸区审批有望落地兑现,提振公司未来发展预期,建议积极关注,重点推介。
报告摘要:
北方港口龙头,未来会充分受益集团创新发展及资产整合。天津港地处环渤海核心位置,2013年完成吞吐量超过5亿吨,集装箱吞吐量超1300万TEU,天津港股份拥有集团50%左右的优良资产业务,A股上市公司资源和业务利润占据集团整体利润的一半,未来会充分受益集团业务创新(销售业务、金融业务、综合物流服务业务和集装箱)及资产整合(新建业务成熟后注入或集团整体资产整合)推进,盈利向上弹性空间可期。
港口进入平稳发展,改革和装卸费率提升是内生增长关键。国家随着国内经济下行压力加大,内贸业务受到影响,未来国际贸易仍将延续缓慢复苏,整体看未来港口行业吞吐增速会维持在个位数;国内港口装卸费率相对处于海外的1/4-1/3,随着未来竞争合作格局稳定,仍有上行空间,另外一个潜在催化行业盈利改善的是国企改革,混合所有制(员工持股等)都有望促进行业效率提升、盈利能力向好。
天津自贸区和京津冀两大战略提振未来发展预期。国家高层形成共识加速推进自贸区战略背景下,作为北方的经济和航运中心,天津自贸区落地可期,未来创新特色或在金融领域(建立更加符合市场经济要求的金融组织体系、金融市场体系、金融监管体系和金融生态环境);同时,受京津冀一体化战略推进,北京会强化首都功能,天津作为两个核心之一,未来有望承接更多的功能定位。
预计2014-16年净利润分别为11.7,13.0和14.5亿元,同比增长9.7%,10.7%和11.7%,对应EPS分别为0.70,0.77和0.86元,对应当前股价为27.5x14PE和24.9x15PE,估值高于可参照港口,考虑到天津自贸区有望近期获批落地以及未来资产整合预期,维持“增持”评级。
宁波港:“一带一路”的关键物流节点
类别:公司研究 机构:广发证券股份有限公司 研究员:张亮 日期:2015-03-23
宁波港是国家重点建设的深水枢纽港之一
宁波港是国家重点建设的深水枢纽港之一,地处长江三角洲,背靠浙江省以及长江中上游核心腹地,核心货种为集装箱、铁矿石、原油和煤炭,实际控制人为宁波市国资委,为浙江省最大的港口。
宁波港提供便捷、高效的物流服务,是海铁联运大港
(1)深水良港可以停靠全球最大的集装箱船,马士基天天班亚洲挂靠四港之一;
(2)海铁联运大港,通过海铁联运链接腹地至江西、湖北、陕西、甘肃、新疆,与亚欧大路桥直接相连,2013年海铁联运箱运量达到10.5万TEU,同比增长76%!
(3)通过自有船队开展水水联运,向北辐射至渤海湾,向南辐射至钦州,水水联运方式被交通部视为典范。
“一带一路”关键物流节点
宁波港独特的资源禀赋——海铁联运第一大港/集装箱主枢纽港使其成为“一带一路”海陆最佳结合点,未来将受益“一带一路”十年的建设。
宁波港将充分受益亚太自贸区、海上丝绸之路的建设,通过物流渗透(无水港/陆地港、海铁联运、水水联运)不断拓深核心腹地至中西部,服务产业转移、受益产业转移,2009-2013年公司集装箱吞吐量复合增长率高达15.1%,远超行业平均增速(10.1%)。
宁波是跨境电商试点城市,宁波港将受益“跨境电商”发展
宁波是跨境电商试点口岸,在保税备货模式下,宁波口岸通过海运方式进口商品的量有望随着跨境电商发展不断放大,将非常有益于宁波港港口进出口货量均衡。
宁波港重箱吞吐量来看,出口重箱占比约60%以上,进口重箱占比40%不到,未来随着跨境电商进口贸易量提升,宁波港进口重箱量有望有所改善,将对公司整体单箱费率有所提振。
14-16年业绩分别为0.22元/股、0.25元/股、0.27元/股
根据我们对公司各货种吞吐量以及费率的预测,预计公司2014-2016年EPS分别为0.22元/股、0.25元/股和0.27元/股。考虑到公司独特的资源禀赋以及未来长期受益“一带一路”发展战略,给予“买入”评级。
通过相对估值法,按照行业平均PE估值,给予公司第一目标价6.25元,对应2015年业绩PE为25倍。
风险提示:一路一带建设进度低于预期,外贸出口低预期;
渤海轮渡:如期获得燃油补贴,业绩增长有所保障
类别:公司研究 机构:广发证券股份有限公司 研究员:张亮 日期:2015-01-22
事件:公司公告收到烟台市财政局拨付的“交通运输业成品油价格改革财政补贴清算资金4702万元”。公司将此4702万元燃油补贴计入营业外收入。
燃油补贴金额主要反映2014年燃油采购价,同比基本持平
2015年获得的燃油补贴是补贴公司2014年燃油采购价相比补贴基准价,虽然国际油价近期大幅度下跌,但公司2014年全年船用燃油采购价同比基本持平,因此公司本次获得获得的燃油补贴同比基本持平。如果2015年油价大幅下跌,公司2016年取得的燃油补贴将有所降低。
受益近期油价大幅下跌,公司营业成本将有所下滑
燃油成本约占公司营业成本的40%,受益油价大幅下跌,预计公司2015年一季度客滚船营业成本同比下降约12%,约2300万元。
经济增速不佳+运价下跌,短期客滚船市场经营压力有所加大
据我们调研,由于经济增长乏力以及东北三省轻工业发展导致北上货车量近期(四季度以来)需求不足;且随着油价下跌,高速公路绕行替代成本下降,客滚船运价随之有所下调;两方面因素致客滚船量价不佳,公司短期面临一定的经营压力。2015年一季度公司将有两艘大船下水,需求不足也将带来一定成本压力。我们谨慎预测公司一季度业绩同比持平。
邮轮转港上海港,包船经营,试水高收入人群船上消费潜力
“中华泰山号”转港上海港出发,公司采取包船给旅行社的方式经营,主要是试水高收入人群的船上消费潜力,后续公司将根据邮轮运营状况布局投资。随着邮轮旅游签证免签区域增多,邮轮旅游市场仍将保持高增长。
预计公司2014-2015年EPS为0.47元/股和0.53元/股
考虑到公司客滚船主业的经营压力和邮轮市场培育初期的经营磨合,暂下调公司2014-2015年EPS为0.47元/股和0.53元/股。考虑到邮轮市场较高的成长性和政策空间,我们继续看好公司发展潜力,仍给予“买入”评级。
风险提示:客滚主业需求不足;邮轮运营和投资进度低预期;
中集集团:顺周期、大转型是公司的显著看点
类别:公司研究 机构:广发证券股份有限公司 研究员:罗立波,刘国清,真怡,刘芷君 日期:2015-06-02
近期频繁亮相:5月31日,新闻联播报道,中集集团是我国主要的海洋装备生产企业,向欧洲等高端海工装备市场走出去的形势。这是继5月3日报道中集来福士建造的深水半潜钻井平台开赴南海作业、5月22日报道中集赢得美国集装箱双反裁决后,一个月内新闻联播三次报道中集业务情况。
“顺周期”+“大转型”是中集集团投资价值的显著看点:集装箱更新周期:集装箱使用寿命为12~15年,2000~2007年历史销量大幅攀升将推动2014年以后更新需求持续释放,加上新增保有量需求,总销量将创出历史新高,随着排产饱和程度提高,利润率弹性将逐步爆发。
转型发展重心改变:公司过去的转型升级主要集中于制造业,目前已成为国内集装箱、道路运输车辆、能源化工装备、海工装备、空港设备的龙头企业,而转型发展将从制造业延伸至服务业。公司转型的核心,短期看物流、金融,中性看土地转性、产业培育,远期看物联网的全面渗透。
物流、金融:公司物流业务收入从2012年的16亿元提升至2014年的85亿元,提供基础服务、解决方案、信息整合三个层次的服务。金融业务2014年营业收入达到16亿元,净利润为5.6亿元。
土地转性:公司在全国拥有的土地达到30平方公里,其中,深圳前海、深圳坪山、上海宝山等地均有“工转商”的计划,公司积极通过海洋金融、生命健康等产业聚集的形式,介入新兴产业发展从而享有长期增值机会。
物联网:公司于2014年底成立了中集电商,积极发展智能快递柜,旨在解决快递最后100米和发展社区O2O 业务。结合公司在物流装备领域的庞大产品存量和物流业务的快速发展,未来向物联网方向延伸具有巨大潜力。
盈利预测和投资建议:我们预测公司2015-2017年EPS 分别为1.370、1.700和2.130元。集装箱处于周期向上,同时公司转型积极,我们继续给予公司“买入”的投资评级,合理价值为35.62元,相当于2015年26倍PE 估值。
风险提示:全球经济状况导致集装箱需求波动的风险;电商等创新业务扩展和盈利模式形成具有不确定性;公司前海项目的实施进度具有不确定性。