招商证券：券商基本面有望在4季度出现反转

　　中国证券网讯（记者 刘伟）招商证券日前发布的券商行业报告认为，券商基本面有望在4季度出现反转。

　　报告指出，市场9月小幅下挫，券商月度业绩出现分化。西南证券、东方证券月净利润环比出现暴涨，西南证券以环比798%涨幅远超第二名和同业水平；山西证券、国海证券领衔，近半券商月净利润环比超过或接近腰斩；在市场波动趋缓情况下，可能是非经常性损益或资管、定增类产品到期兑现损益所致，故短期业绩异常波动不可作为公司长期业绩判断的重要参考，但市场趋稳后，各公司的风险定价水平、业务结构和成本控制等各种差异开始显现。

　　21家券商9月末净资产减少37亿，继续通过净资产吸收浮亏。近2个月行业净资产增加值持续低于净利润增加值，甚至出现负增长，预计主要由于行业多数公司通过净资产的资本公积科目吸收浮亏，市场趋稳后，当前券商前所未有的高权益类仓位自营使得其业绩弹性高于历史任何一个时期，若股价出现价值回归，权益部分投资将对公司产生明显贡献。

　　经纪业务受累于成交大幅萎缩，单月营收降低9%。9月A股日均成交不足6000亿，环比大幅减少43%。成交的萎缩和佣金率的低水平导致券商传统业务受到明显影响，考虑到成交量恶性萎缩短期接近回到牛市前水平和10月份日均成交明显回升，预计经纪业务短期可能企稳。

　　资本中介业务萎缩程度好于预期，两融余额月环比降低26%，股权质押规模继续创历史新高。一方面，体现散户个人投资者的9月日均两融余额环比降幅明显好于成交量降幅；另一方面，体现机构投资者和上市公司股东的股权质押数据则连创新高，9月末股权质押规模约4700亿，较6月末增加27%。资本中介业务整体风险可控情况下总体规模逐渐触底。

　　招商证券对行业观点逐渐由中性转为谨慎乐观。3季度券商业绩探底符合预期，9月利润环比增速虽然为负但市场情绪转向积极，行业基本面也有望在4季度出现反转。行业投资逻辑短期将会是此前市场过分悲观与价值回归的博弈。基本面方面，资产负债表的收缩进入尾声，去杠杆基本到位，市场恢复元气虽尚需时日但恐慌情绪逐渐散去，四季度对券商应该更为乐观些。短期行情可能有反复，1.2-1.5倍PB的区间中可以做波段操作。