国元证券：疫苗行业深度报告

　　疫苗行业深度报告:制药、生物科技与生命科学
　　类别：行业研究 机构：国元证券股份有限公司 研究员：金红 日期：2015-11-24
　　投资要点:

　　1、疫苗,是指为了预防、控制传染病的发生、流行,用于人体预防接种的疫苗类预防性生物制品。由于其安全要求高于一般药品,整个疫苗行业从研发、生产到流通、销售和售后反馈环节受到非常严格的监管。

　　2、按照付费主体的不同,我国把疫苗分为一类疫苗和二类疫苗。一类疫苗由于实行政府定价、政府招标采购的模式,定价偏低,毛利率相对偏低,行业基本处于垄断竞争的微利状态;二类疫苗自主定价的空间较大,毛利率水平相对较高,但由于竞争比较充分,创新型企业才有超额收益,是典型的创新和品类驱动行业。

　　3、由于新产品研发难度大,耗时长,企业倾向于仿制和研发平台技术。由于CDC 渠道的天然限制,形成了目前企业保守、不善于市场营销的现状。

　　4、疫苗行业投资逻辑:1)品类筛选,市场需求旺盛的疫苗成长性更好,如:流脑A 群疫苗、脊灰炎疫苗、流感疫苗、HPV 疫苗、百白破疫苗和乙肝疫苗等;2)关注二类苗转一类苗的机会,进计免将带来巨大规模效应。潜力品种如灭活脊灰炎疫苗IPV(WHO 强推,替代OPV,5 年内进计免);3)关注新型疫苗的投资机会。研发储备丰富的企业值得关注,重磅疫苗将带来超额收益。通过对研发实力、产品品类和推广渠道的比较,我们认为智飞生物、华兰生物、沃森生物、天坛生物等值得关注。