黄金板块9只概念股价值解析
山东黄金:定增收购优质资产,打造黄金龙头企业
类别:公司研究 机构:财富证券有限责任公司 研究员:邹建军 日期:2015-10-13
事件:
公司于2015年9月24日停牌,重大资产重组获得证监会审批通过,公告于10月8日复牌。
投资要点
公司拟发行股份购买资产并募集配套资金。本次交易包含发行股份购买资产和非公开发行股票募集配套资金两部分。公司发行股份购买资产的发行价格为14.33元/股;非公开发行股票募集配套资金的股份发行价格为14.50元股。本次发行股份购买的标的资产交易价格为503760.11万元,发行股份数合计为351542295股;募集配套资金总额168454.75万元,募集配套资金的股份发行数量共计116175688股。通过本次收购,公司将拥有黄金集团,有色集团,黄金地勘金茂矿业以及自然人王志强所持有的部分金矿采矿权,黄金资源储量预计将增加330.39吨,并进一步扩大生产规模,通过规模效应实现盈利能力的增强。9月29日,公司发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易的重大资产重组相关事项获得证监会有条件审核通过。
公司主营业务黄金地质探矿、开采、选冶。2015年上半年,公司实现营业收入 196.84亿元,同比减少20.26%,完成全年计划的49.21%;实现归属母公司净利润为4809.59万元,较上年同比下滑了84.58%。业绩的下滑主要原因有两点:1、2014年以来美国经济持续好转,美元指数不断走强,压制黄金价格持续走低;2、公司黄金销量同比下滑,公司上半年矿产金产量为13.7吨,完成全年计划的51.26%,上半年黄金均价预测销量同比下滑31.4%。销售毛利率有所回升,由一季度的5.37%上升到5.56%。
9月美国非农就业数据不及预期,关注黄金等避险性资产。美国9月新增非农就业仅14.2万人,远低于市场预期的20.1万人,8月份的数据也惨遭下修,从17.3万人修正为13.6万人,且工资增长出现停滞,劳动参与率创下新低。美国9月私营部门就业人口增加11.8万人,预期增加19.7万人,8月份数据从14.0万人修正为10.0万人。美国9月制造业就业人口减少0.9万人,预期为持平,8月份数据从减少1.7万人修正为减少1.8万人。9月新增非农就业数据的大幅度下降可能导致美元指数的下跌和年内元加息的预期下降。建议关注黄金等避险性资产,可能迎来阶段性反弹。
盈利预测与评级。公司优质资产注入,未来将实施员工持股计划,未来的发展前景可期,预计公司2015,2016年EPS分别为0.55元,0.64元。参考同行业中紫金矿业、湖南黄金、中金黄金的PE估值,给予公司35-40倍PE估值,2015年目标价位19.25-22.00元。考虑到美国虽9月非农就业人数不达预期,但整体经济持续向好,未来仍存在较大的美元加息预期,长期来看黄金价格仍将处于低位震荡。给予公司“谨慎推荐”评级。
风险提示:美元加息,黄金价格持续下滑,资产重组不及预期。
中金黄金:价格下跌拖累业绩,关注集团资产注入进展
类别:公司研究 机构:信达证券股份有限公司 研究员:范海波,吴漪,丁士涛,王伟 日期:2015-08-21
价格下跌、财务费用增长拖累业绩。2015年上半年,美国经济继续领跑全球其他经济体,美国指数维持强势,黄金价格低位运行、铜价大幅下跌。与去年同期相比,国内金价下跌5.7%、铜价下跌12.3%,价格下跌导致矿山企业减利2.4亿元。与此同时,在建项目完工导致利息支出费用化、负债规模上升导致财务费用同比增长80.7%,导致企业减利0.86亿元,我们预计随着公司配股的推进,财务费用大幅增长的情况将有所缓解。
矿产金产量低于预期,克金成本增长。上半年公司主要矿产品产量完成计划过半,其中:矿产金产量12.91吨,同比增加1.97%,完成计划50.5%;矿产铜产量9089吨,同比增长10.38%,完成计划64.46%。从成本上看,采矿板块毛利率同比减少6.7个百分点至31.87%,降幅高于价格下降,这与公司奉行的资源策略有关。
关注集团资产注入进展。大股东中国黄金集团承诺2016年底前解决同业竞争问题,已确定6家集团资产注入企业(内蒙古金陶股份有限公司、凌源日兴矿业有限公司、吉林省吉顺矿产投资有限公司、贺州市金琪矿业有限责任公司、成县二郎黄金开发有限公司、中国黄金集团西和矿业有限公司),6家企业保有黄金资源储量70吨左右。目前,公司已经启动凌源日兴100%股权收购,该矿山资源禀赋好,金平均品位5.45克/吨,收购完成后金储量(金属量)将增加9.61吨。
盈利预测及评级:我们下调15-17年公司矿产金产量预测,因此同步下调15-17年EPS至0.09元、0.14元、0.19元。鉴于公司资源优势突出和大股东在行业的龙头地位,继续给予“买入”评级。
风险因素:矿产金产量不达预期;金价波动风险;生产成本增加;自然灾难等突发事件导致生产中断。
西部黄金:贵金属业新贵,未来潜力巨大
类别:公司研究 机构:海通证券股份有限公司 研究员:施毅,钟奇,刘博 日期:2015-01-15
西部黄金主营黄金采选及冶炼。公司拥有10宗采矿权及13宗探矿权,总面积达到284.31平方千米。2012年度公司矿产金产量名列全国矿产金十大企业第十位,2012年度公司利润总额名列全国黄金经济效益十佳企业第九位。公司作为黄金行业新贵,发展潜力巨大。
公司地域和产业链优势明显。公司位于新疆维吾尔自治区,下属三家从事黄金采选及粗炼的子公司分别位于伊宁县、哈密市以及托里县,下属主要矿山及探矿权横贯我国重要的成矿带(天山成矿带)。新疆2012年新增金矿查明资源储量134.79吨,位列全国各省区第三位。目前公司业务流程包括了黄金生产、采选和冶炼的整个一条产业链。公司拥有独立的矿山,所拥有的矿产资源为公司后续的冶炼提供较为稳定的原料供应。
金价反弹可期,利好公司毛利率。2015年金价三大利好:第一,中国、欧元区、日本等经济体宽松政策不断加码,流动性进一步宽松将推升金价;第二,美国QE正式退出等利空已逐步消化,且利空对于金价的不利影响正在逐渐减弱;第三,美国经济波动性犹存,低通胀风险或削减提前加息预期。金价或在15年有反弹走势,届时公司毛利率有望回升,增厚公司业绩。
募投项目提高综合竞争力。公司此次募集资金所投资的项目是紧紧围绕公司现有的主营业务,目的是为了着重提高主营业务的运营效率和生产能力,为公司的可持续发展创造有利条件。
估算合理价位高于发行价,建议申购。据公司自身预测,以及公司未来募投项目发展和金价未来有趋稳上升趋势利好公司黄金业务毛利率,并且在市场热捧资源股的大环境下,我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.15元、0.18元和0.21元。
对比各可比黄金股2015年一致性估值预期,以及黄金股2015年一致预期35.77倍的行业平均估值。我们采取保守性原则,公司合理的价位区间应当在5.4-7.2元,对应2015年估值30-40倍。而发行价为3.57元,因此,我们建议申购。
主要不确定因素。业绩大幅下滑风险;资源储量风险;安全生产风险;募集资金投资项目效益测算因黄金价格波动所带来的风险。
金贵银业:金属价格下降导致利润下滑
类别:公司研究 机构:财富证券有限责任公司 研究员:汤佩徽 日期:2015-04-28
投资要点
公司主营业务是以白银冶炼为主,配套铅冶炼,并综合回收金、铋、锑、锌、铜、铟等有价金属,形成富含银的铅精矿-铅阳极泥-白银(并综合回收其他金属)-硝酸银等深加工产品的全产业链。 公司2014年实现收入41.13亿元,同比增长14.04%;归属于上市公司股东的净利润为1.17亿元,同比下降26.60%。净利润出现负增长的主要是因为白银的市场价格同比下降,而白银系列产品收入占全部收入的58.37%。从产品销售情况来看,公司全年累计销售白银594.16吨(硝酸银69吨、银珠8吨)、电铅7.15万吨。公司整体毛利率为10.68%,相比于2013年下降3.31个百分点。
募投项目投产后将大幅提升产能。白银技术升级技改工程于今年9月底全部完工,5万吨铅冰铜渣资源综合利用项目预计于2016年3月份建成。募投项目完成后,公司白银产能由200吨/年增加到600吨/年,铅保持10万吨/年,新增阳极铜13000吨/年,黄金由500公斤/年增加至2400公斤/年。
业绩受产品价格影响显著。公司主要产品为白银、电铅和黄金等大宗商品。有色金属价格受国际及国内宏观环境、供需关系及流动性因素影响,呈现较大的波动性。2014年,白银、铅、黄金等有色金属价格整体呈下滑趋势。对于2015年价格走势判断,我们认为全球流动性处于宽松环境,然而以中国为首的金属需求大国由于国内经济放缓导致需求疲软,总体来看有色金属价格大概率呈现下降态势但空间有限。
盈利预测。2012-2014年白银现货平均价格为6483元/kg、4806元/kg、4032元/kg,铅平均价格为15287元/吨、14205元/吨、13842元/吨,黄金为339.45元/g、282.12元/g、247元/g。假设未来三年白银价格分别为4000元/kg、3800元/kg、3600元/kg,黄金价格为240元/g、230元/g、220元/g;白银销售量为700吨、800吨和900吨,电铅销量为8万吨、9万吨和10万吨,黄金销量为500公斤、600公斤和700公斤。预计2015-2017年EPS为0.58元、0.68元和0.75元,参考有色金属行业2015年平均估值56Xpe,公司合理价格为32.48元,给予“谨慎推荐”评级。
风险提示。有色金属价格下跌风险;产能释放不及预期。
老凤祥:业绩略超预期,二季度利润增长强劲
类别:公司研究 机构:中银国际证券有限责任公司 研究员:唐佳睿 日期:2015-08-27
公司公布2015年中报情况:2015年上半年公司实现营业收入210.00亿元,同比增长14.40%;归属母公司净利润53,564万元,折合每股收益1.02元,同比增长27.02%。公司业绩略超我们之前每股收益0.97元的预期。公司扣非后净利润为47,826万元,同比增长19.56%,完全符合我们之前同比增长20%的预期。我们将目标价格下调至53.75元,维持买入评级。
渠道拓展进一步加大:公司进一步加大渠道拓展力度,加速全国营销网络建设,并逐渐向国外拓展。至2015年6月底,在全国老凤祥银楼网点数量达到了2,852家,其中:老凤祥自营银楼和自营专柜174家、老凤祥银楼连锁专卖店1,168家(报告期新增64家),老凤祥经销网点达到1,510家。
二季度净利润大幅增长:从单季度拆分看,2015年2季度公司营业收入89.58亿元,同比增长8.62%,增速低于1季度的19.11%;归属于母公司的净利润24,504万元,同比增长32.70%,增速高于1季度的22.59%。扣非后净利润21,017万元,同比增长19.22%,增速低于1季度的19.82%。公司2季度净利润大幅增长,主要是由于:1)2季度毛利率同比提升了0.46个百分点至8.53%;2)2季度公司非经常性的投资收益(包括套保以外的黄金交易等)达到3,175万元,较去年同期增长3,331万元。
毛利率同比下降0.61个百分点,期间费用率同比降低0.70个百分点:毛利率方面,2015年上半年公司综合毛利率为7.40%,较去年同期同比下降0.61个百分点,其中珠宝首饰毛利率下降了0.16个百分点至9.13%。
期间费用率方面,2015年上半年公司期间费用率同比降低0.70个百分点至2.76%,其中销售、管理、财务费用率同比分别变化-0.50、-0.14、-0.07百分点至1.52%、0.85%和0.39%。公司销售、管理费用率下降,主要是由于公司控制成本,同时下属子公司老凤祥有限公司装修费摊销、广告费下降、仓储租赁费减少所致。
黄金价格大幅下滑导致大额存货跌价准备。
我们上调公司2015-2017年每股收益预测分别至2.15、2.52、3.00元(之前为2.07、2.48、2.97元),以2014年为基期三年复合增长率为18.57%,目标价由57.96元下调至53.75元,对应15年25倍市盈率。我们认为老凤祥作为A股营业规模最大的黄金珠宝企业,业务较纯且历史品牌知名度较高,因此在行业集中度的整合中具有一定先发优势,同时公司或将受益于上海零售国企改革的进一步深化,维持买入评级。
紫金矿业:中报业绩预增20%
类别:公司研究 机构:信达证券股份有限公司 研究员:范海波,吴漪,丁士涛 日期:2015-07-15
事件:
2015年7月14日紫金矿业发布半年度业绩预增公告,根据初步核算,预计公司2015年上半年实现归属于上市公司股东的净利润同比增长约20%,归属于上市公司股东的净利润110,940万元,每股收益0.051元。
点评:
降本增效弥补产品价格下跌损失。15年上半年公司主要产品价格下跌,其中1-6月黄金均价较14年同期下跌5.9%,铜均价下跌12.4%。公司披露,业绩同比增长的原因是矿山企业通过提高产能、减员增效、降低成本费用等措施,弥补了由于价格下跌带来的部分毛利减少;冶炼企业降低成本,减亏增效显著;套期保值措施有效。
国际化和资源储备有望实现跨越式发展。紫金矿业计划非公开发行24.69亿股股票,募资不超过100亿元用于收购刚果(金)卡莫阿铜矿、巴新波格拉金矿部分股权和其它项目。紫金矿业此次拟收购的海外矿山均是超大型矿山,意在抓住大宗矿产品低迷期的机遇,实现大规模优质资源收购的突破。如果此次超大型资源收购成功,按权益测算,紫金矿业的黄金资源储量将增长10%,铜资源储量将大幅增长74%。
先发布局“一带一路”,分享政策红利。2015年3月,国家发布了“一带一路”战略,加大金属矿产等传统能源资源的勘探开发合作,紫金矿业所在的福建省被定位为海上丝绸之路核心区。在“一带一路”的境外区域,公司下属的塔中泽拉夫尚金矿已成为塔吉克斯坦最重要的黄金企业;俄罗斯图瓦锌多金属矿和吉尔吉斯斯坦左岸金矿将于2015年投产。在境内区域,西北地区是“一带一路”规划中面向中亚、南亚、西亚国家的重要通道、商贸物流枢纽和产业基地,紫金矿业在该地区已拥有新疆阿舍勒、青海威斯特、陇南紫金、新疆乌恰金旺和新疆金宝五大主力矿山。2014年,公司西北地区企业盈利占公司整体盈利的40%以上。 依托“一带一路”先发布局优势,公司将陆续受惠于相关政策,前景令人期待。
盈利预测及评级:以最新股本2157281.37万股计算,我们预计紫金矿业15-17年EPS 为0.14元、0.16元、0.20元。前期市场出现大幅下跌,截至7月13日,紫金矿业A/H 股自高点跌幅均为36%。随着市场情绪的恢复,公司估值将有望得到修复。维持 “买入”评级。
风险因素:金价、铜价继续下跌;科卢韦齐铜矿建设项目和卡莫阿铜矿收购项目尚需获得国家商务部和发改委等部门的批复;波格拉金矿收购项目尚需获得福建省发改委的批复;证监会审批风险;海外项目政治、法律、法规和政策变动风险;海外项目基础设施建设、管理风险。
荣华实业:价格下跌和产量下滑拖累业绩
类别:公司研究 机构:信达证券股份有限公司 研究员:范海波,吴漪,丁士涛,王伟 日期:2015-08-26
价格下跌、停产检修拖累业绩。2015年上半年,美国经济继续领跑全球其他经济体,美国指数维持强势,黄金价格低位运行,与去年同期相比,国内金价下跌5.7%。由于公司产品仅为金、银,因此价格下跌对公司业绩影响很大。上半年公司黄金销售均价242.82元/克,每克下跌10.39元;受到停产因素的影响,黄金产量仅391公斤,同比减少96公斤。价格下跌和产量减少导致矿产金毛利率降至2.17%,同比减少12.96个百分点。
停产时间超预期,对业绩影响负面。浙盛矿业从2015年6月1日开始停产检修并对尾矿库加固,同时调整生产工艺,原定停产时间二个月。由于项目建设低于预期,再加上金价下跌,公司的复产时间比原计划晚45天,我们预计全年黄金产量将无法完成,因此下调公司2015年黄金产量预测。
短期金价存在表现机会。我们认为三季度黄金存在表现的机会,主要基于以下三点:(1)三季度是传统的黄金消费旺季,消费需求的季节性好转有利于提振金价;(2)近期中国央行的动作对国内金价也有提振,包括:人民币贬值和官方按月披露黄金储备变动;(3)全球金融市场动荡导致恐慌指数大幅上涨,黄金避险需求增加。从长期看,由于美联储加息存在不确定性,再加上全球通胀仍低位运行,长期趋势仍不明朗。
盈利预测及评级:预计公司15-17年EPS为-0.019元、0.015元、0.016元。由于公司市值较小,具有较高的业绩弹性,因此维持“增持”评级。
风险因素:矿产金产量不达预期;金价波动风险;生产成本增加;自然灾难、环保等突发事件导致生产中断。
豫光金铅:投资收益抵御产品价格下跌,循环经济项目是亮点
类别:公司研究 机构:山西证券股份有限公司 研究员:郭瑞 日期:2015-08-11
事件。
公司于2015年8月7日公布《2015年半年报》,公告显示,报告期公司实现营业收入5759.17百万元,同比增长36.16%,实现归属于母公司股东的净利润7.06百万元,同比下降42.67%,实现基本每股收益0.02元,上年同期为0.04元。
点评。
营业收入上升,但毛利率大幅下降。营业收入上升主要原因为公司冶炼渣处理项目生产的阴极铜大幅增加所致,2015年,公司计划完成阴极铜9万吨,上半年已完成4.57万吨,高于2014年全年的4.07万吨。报告期,公司综合毛利率为1.53%,同比下降2.05个百分点。2015年上半年,主要产品价格有所回升,但整体表现差于2014年,SHFE电解铅、黄金、白银、阴极铜均价分别比2014年下跌7.64%、3.28%、10.19%、11.14%。
为应对产品价格下跌而采取的套期保值行为是近三年利润的主要来源。报告期净利润主要来源于金融负债公允价值变动收益、期货投资收益,两者同比分别增长783.24%和36.01%。
公司是国内电解铅行业龙头,致力于循环经济业务的发展。公司目前铅产能40万吨,位居全国首位。2014年,公司成为首批符合再生铅准入条件的两家企业之一,拥有三条废铅酸蓄电池处理生产线,合计年处理能力为54万吨。2015年公司拟非公开募资用于4个循环经济项目,其中“废铅酸蓄电池回收网络体系建设项目”拟建设67个收集储存站点,合计集聚量为72万吨/年,将在一定程度上加大公司原料自给率,与之相配套的“三期废铅酸蓄电池综合处理工程项目”年处理能力为18万吨。项目建成后,公司将进一步享受我国大力发展循环经济的制度红利。
盈利预测。
公司作为我国铅行业的龙头,拟通过非公开发行进一步巩固再生铅工业的发展之路,降低原料成本。我们预计,在不考虑本次增发的情况下,公司2015-2016年EPS分别为0.07元、0.23元、0.29元,现价对应PE分别为193.42、59.61、47.40。由于9月份为市场普遍预期的美联储加息时点之一,短期我们对整个基本金属行业态度趋于谨慎,暂时给予公司“中性”评级。
投资风险。
主要产品价格超预期下跌风险;非公开发行失败风险;政策风险;宏观经济大幅下行风险。
洛阳钼业14年报点评:备足粮弹好狩猎
类别:公司研究 机构:海通证券股份有限公司 研究员:钟奇,施毅,刘博 日期:2015-03-25
事件:公司公布2014年年报。当年营业收入66.62亿元,同比增长20.34%,归属于上市公司股东的净利润为18.24亿元,同比增长55.36%,而扣非后净利润为13.57亿元,同比增长40.00%。当年EPS为0.36元,同比增长55.36%。以2014年末总股本约50.76亿股为基数,向全体股东每10股派发现金股利1.8元(含税),即约9.14亿元(含税)。
1. 海外铜矿收购平稳过渡对收入有强劲贡献。NPM第一个完整年实现收入20.83亿元,其51.6%的毛利率成为公司的新利润增长点(Northparkes上半年的现金成本在0.56美元/磅,折合大约1234美元/吨,同比下降21%,贡献净利润7.14亿元),抵消了钨钼产品价格下降、黄金白银业务出售及永宁金铅停产检修相关销售业务减少对公司实现收入的不利影响。公司实现毛利及毛利率分别为27.91亿元及41.9%,较上年同期增长9.88亿元及9.3 %。
2. 成本下降和销量增加抵消价格下降的不利因素。公司主营钼、钨和铜产品,2014年三者价格同比下降在10-17%,影响本年销售额减少4.61亿元。其中钨钼相关产品销售价格下降使本年度营业收入减少4.15亿元。同时,公司致力于在钼钨板块降低成本成效一般,当年钼精矿和钨精矿的总成本同比降低1261万元和956万元。当年公司共销售钼金属19871 吨,同比增长14.38%;销售钨金属6928 吨,同比下降3%;销售铜金属43618 吨。因此价格的较大幅度下降对单位营业利润影响不大。
3. 公司可转债成功发行增强了资本实力。2014年12月16日公司发行的49 亿元可转债在上海证券交易所上市,发行过程中获得超过8065亿元资金的踊跃申购,达到163 倍的超额认购。截至3月23日,转债价格约在188元左右,发行规模49亿元,属于中盘转债。从流动性和当前价格来看,洛钼价格相对较低、流动性好于小盘转债;从转债条款看,洛钼转债债底和回售保护较好,提前赎回条款较宽松,反映出公司具有较强的促转股意愿。
4. 处置低效资产提升公司运营效率。公司剥离和处置非核心、低效资产工作进展顺利,成功转让坤宇矿业70%股权,取得7亿元收入,成功处置公司原洛阳世贸中心办公楼、洛阳、栾川等地一批闲置房产及资产,取得约7300万元收入。充盈了现金流,而且增强了抗风险能力,为公司的持续快速健康发展创造了良好条件。
5.盈利预测及评级。2014年钼钨主业的盈利能力在价格疲弱的背景下略有下降,但NPM铜业务的增加及处理低效资产获得非经常性损益明显增厚收入及利润。展望全年,全球流动性持续推动大宗产品价格,而铜业务稳定提供盈利。假设未来钼钨价格以每年5-10%增长,铜价、产品产量、成本基本稳定,预计2015-17年EPS分别为0.45、0.55和0.63元。主营产品钨价跌破行业成本线,上涨预期强烈;钼、铜价格稳定。公司在行业内属于明显低估值的个股,目前滚动市盈率在39.8倍,考虑到行业未来价值回归,给予2015年EPS40倍PE估值,对应目标价为18.0元,买入评级。
6. 不确定性分析。1)主要产品下游需求--如钢材、硬质合金市场持续疲弱,导致钼、钨等产品价格回升困难;2)成本难以继续降低,致使盈利能力下降;3)经济疲软导致的系统性风险。