申万宏源：季报超预期 白酒将是全年投资主线

　　投资建议：一季报及年报披露完毕，食品饮料各主要子板块出现分化。白酒行业复苏得到验证，报表全面超预期，而食品中的乳制品、调味品、肉制品和食品综合，包括啤酒、红酒等板块在内都变化不大。1、白酒上市公司一季报情况超市场预期，收入和利润增速几乎全部转正，并有大两位数增长，现金流情况与收入匹配甚至好于收入，多数公司预收款同比环比增加。高端酒增长强劲，茅台、五粮液年报、季报均超预期，尤其一季报，茅台收入增长17%，预收款环比增加创新高，五粮液一季报收入利润都增长30%以上，预收款创新高，泸州老窖一季度白酒的收入利润增长都在10%以上，且16 年报指引积极，说明战略调整已显成效；二线名酒及地产龙头继续推进全国化，洋河、古井、顺鑫农业15 年和16Q1 收入、利润继续保持双10%以上增长；三线酒筑底企稳，收入利润大幅反弹，除了金种子略显乏力，一季度收入下降9%，酒鬼酒、水井坊、沱牌舍得年报季报收入都实现正增长，并且利润大幅反弹，从复苏的顺序上，一二线龙头仍然是首选，继续推荐五粮液、老窖、茅台、古井、顺鑫及洋河；2、乳制品行业收入增长乏力，但产品结构改善和成本低位使得毛利率提升，带动净利率同步提升，利润增速明显高于收入增速，伊利具有估值修复空间；3、主要调味品公司2015 年和16Q1 增长和盈利能力保持稳定，收入增长主要靠品类拓展和结构升级，增速10%左右，费用率变化不大，产品结构升级使毛利率继续呈上升趋势，净利润增长快于收入；4、食品综合版块，由于细分子行业较多，公司分化严重，建议关注高增长的线上休闲零食行业，我们重点推荐洽洽食品、好想你两个标的。洽洽食品一季度收入利润增长13/38%，收入增长主要靠线上拉动，期间费率下降使利润大幅增长；好想你一季度报表收入和利润下降29/48%，但拟收购的线上零食第二品牌百草味收入估计翻倍增长，一季度盈利已超过全年承诺业绩。预计未来三年线上零食都将处于行业高速成长期，并且随着规模优势显现、行业格局稳定、产品结构优化，净利率会逐步提高到5-10%的合理水平；5、啤酒、红酒景气度低迷，青啤、燕啤一季度收入下滑4%、1%，张裕一季度收入利润增长3/2%。我们上周周报提出白酒行情将在季报后延续，认为今年全年自上而下白酒都是主线，未来随着行业景气度的不断回升，优质上市公司报表有望继续超预期，一季报后市场一致预期上调，白酒估值依然不贵，建议继续加配白酒股。食品板块主要自下而上，找景气度高，有变化的公司。

　　核心推荐：五粮液、泸州老窖、贵州茅台、顺鑫农业、古井贡酒；洽洽食品、好想你、三元股份。