中泰证券:资金热逐,关注农产品筑底向上品种

2016-05-11 11:47:16 来源:上海证券报·中国证券网 作者:

  自3月以来,大宗农产品期货市场就开始暗潮涌动,进入4月更加气势如虹:棉花、橡胶、大豆区间波幅分别为30%、19%和17%,就连玉米这一下行周期品种也有12%的区间涨幅,而白糖则表现平平,区间涨幅仅为6%。农产品价格波动能够改变相应企业业绩预期,从而引发投资热潮;因此,预测不同品种农产品的价格波动及其持续性对投资研判尤为重要,我们特别对糖、棉花、大豆、橡胶和玉米这几类市场化程度较高或市场化改革逐步推进的农产品供需概况进行梳理,以供参考。

  从基本面来看,大宗商品经历7年熊途,终于迎来去库存周期。农产品从基本面上看有反转开启的可能,但更多是底部缓慢抬升的反弹行情。除去供应端、需求端的变化外,农产品涉及到国家战略安全,政策影响不可忽视,同时主要出口国的汇率变化也应关注。农产品种植周期较长也带来更长的价格周期,温和上涨应是主流,耐心等待和精挑细选更能长久。从品种的选择上,我们认为下半年价格趋势向好的排序为:糖>棉花>大豆>橡胶,玉米则处于下行周期中。

  糖:基本面逐步向好,下半年有望更上一层楼。内糖第二年减产,进入去库存周期,超预期减产加速去库存步伐;外糖同步进入连续减产、去库存周期,外盘价格宽幅震荡,受原油与巴西汇率影响较大,价格中枢或将上移;内糖下半年库存低位叠加第二轮消费旺季,有望推动价格冲高引发国储糖拍卖。

  棉花:产量下行大于消费下行,国储库存消化仍需耐心。从2013年开始,我国棉花已经进入了去产能阶段,产量逐年下滑,2015年新季供需缺口已经打开;但当前国储棉花库存约在1050-1100万吨,在每年拍卖200万吨乐观估计下,要回到3-6个月库存水平,还需要3-4年的时间。

  大豆:库存压力较小,产量影响价格作用显著。大豆全球产量较为稳定,由于需求持续保持增长,库存消费比有望回落,但即使考虑了天气影响阿根廷的减产,大豆的库存消费比也并没有恶化很多。

  橡胶:上半年供需改善,驱动价格回暖。天胶的产量经历了2011-2013三年供过于求,库存高企,2015年真正打开供需缺口进入去库存周期;今年上半年阶段性供给中断叠加轮胎生产的补库需求,价格回暖;由于下半年割胶面积、产量预期未见明朗,需求端重卡“双反”影响不可忽视,价格走势有待观察。

  玉米:市场化脚步不可阻挡,短期阵痛实难避免。临储价格补贴政策转向市场定价+直补,国内玉米市场震荡下跌趋势明确,2016/17新季玉米价格预期的底部可能在进口和替代进口的价格,即1400~1500元/吨,而在此价格区间偏下方可能进行兜底收购,价格底部仍以政策主导,放储节奏、市场定价共同作用形成定价机制。

  在原油价格上涨预期的拉动、资金配置流向大宗商品以及短期消费结构性短缺的影响下,部分大宗农产品表现出强于基本面的价格走势。但应该关注的是,商品价格,依靠的是供需基本面,与股票、债券等金融产品在定价有着本质区别。期货价格,依靠的是现货价格,由于交割制度的存在,期现价格终将接轨,最终脱离基本面的价格都将回归。总体而言,在资金的积极推动下,空头相继离场,短期在没有极大利空因素(比如现货大范围降价)的推动下,调整再度冲高的行情或许还能持续,但与基本面难以长时间背离使得价格持续宽幅震荡,部分持续向好的品种能否从“反弹”演绎到“反转”仍待观察。

  风险提示:原油价格重回下跌通道;全球货币政策加速收紧;天气利好农作物生长等。