消费升级12只概念股价值解析
贵州茅台:跨越400亿营收,迈向5000亿市值
类别:公司研究 机构:东北证券股份有限公司 研究员:李强,陈鹏 日期:2017-04-19
事件:2016年公司总收入401.55亿元,其中营业收入388.62亿元,同比增长18.99%;实现归属母公司所有者净利润167.18亿元,同比增长7.84%;EPS13.31元,加权平均净资产收益率为24.44%。
营业收入跨越400亿历史台阶,超预期完成年度目标:公司全年总收入首度跨越400亿元,同时市值也于上周触碰5000亿元大关,标志着茅台的发展进入历史新阶段!2016年营业收入388.62亿元,同比增长18.99%,超额完成全年4%增长目标,其中Q4营收126.22亿元,单季度增速29.96%明显高于前三季度,目前茅台酒主要市场一批价达到1260-1280元,需求愈发旺盛,营收持续高增长。全年归母净利润167.18亿元,同比增长7.84%慢于营收增速,主要是受到消费税大幅增加影响,2016年公司缴纳消费税50.95亿元,较上年度增长104.95%。
茅台酒产能提升,稳步放量:公司全年生产酒类5.99万吨,销售3.69万吨,同比分别增长18.00%、34.26%。公司茅台基酒年产能3.26万吨,其中1232吨设计产能于去年10月底投产,该产能在2017年释放后将部分缓解现有产能压力,但总产能紧张的问题仍将存才并继续有待解决。报表口径显示茅台酒全年销量2.29万吨,同比增长15.76%,不过考虑到公司在去年11月末已提前执行2017年销售计划,因而预计公司为满足去年年末新增需求而实际的发货量应不少于2.7万吨。
系列酒业务成就公司增长第二极:公司自重点发展酱香系列酒业务以来取得显著成果,2016年系列酒销售1.40万吨,实现收入21.27亿元,分别增长81.69%、91.86%。在日前发布的2017年系列酒经营计划中公司提出销量2.6万吨,收入43亿元,目标直指翻倍增长。目前系列酒主销市场已由贵州拓展至全国多个省份,区域隔离政策也有效解决了大小商之间一直存在的矛盾,公司的系列酒布局现已进入收获阶段。
盈利预测与投资评级:预计2017-2019年EPS分别为16.16、19.76、22.57元,对应PE为24倍、20倍、18倍,维持对公司的买入评级。
风险提示:宏观经济增速放缓、行业竞争加剧。
五粮液:预收款暴增,涨价仍是今年的主旋律
2017-04-05 中信建投证券股份有限公司 蔡雪昱
公司发布2016 年年报。
2016 年,公司实现营收245.44 亿元,同比增长13.32%;实现归母净利润67.85 亿元,同比增长9.85%;实现扣非归母净利润67.24 亿元,同比增长9.09%;较好的完成了2016 年的经营计划。单四季度实现营收68.44 亿元,环比增长54.01%,同比增长4.84%。
简评。
量价齐升,预收款项暴增彰显经销商信心。
2016 年,公司白酒销量14.87 万吨,同比增长8.25%,主要是中低价位酒销量增加所致。公司白酒销售收入为227.05 亿元,同比增长11.59%。其中,高价位酒收入为174.16 亿元,同比增长12.31%;中低价位酒收入为52.88 亿元,同比增长9.29%。
2016 年期末,公司预收款项高达62.99 亿元,同比增长215.89%,创下了2013 年以来的新高,说明739 新政后虽然市场有短暂质疑,但最终公司控货挺价效果显著,经销商打款热情高涨,对后市信心十足。
去年普五以及45 度和68 度五粮液提价以及普五销量增加,拉动公司高价位酒毛利率同比上升1.71pct 至83.40%;而“5+N”战略的实施优化了公司中低价位酒的产品结构,毛利率同比上升3.02pct 至49.05%。综合来看,去年公司吨酒售价同比上升了4.68%,促进公司白酒业务整体毛利率同比上升2.19pct 至75.40%,进而拉动公司综合毛利率同比上升1pct 至70.20%。
加大市场费用投入,销售费用率上升削弱公司净利率。
2016 年,公司销售费用同比增长31.57%,主要是公司加大市场投入(含市场开发费、形象宣传费、职工薪酬等)所致,使得销售费用率同比上升2.66pct 至19.13%;管理费用同比增长0.70%,由于收入的增长管理费用率同比下降1.1pct 至8.73%;财务费用率由于利息收入和营收的增长而同比上升0.26pct 至 -3.12%。三大费用率变化的结果是销售期间费用率同比上升1.82pct 至24.74%,超过了毛利率的涨幅,导致公司净利率同比下降0.85pct至28.75%。盈利预测:经过公司的多次提价、控货,目前普五一批价已上涨至760 左右。在已实现顺价销售的情况下,糖酒会期间,刘中国仍表示“预计在未来的4-6 个月,将有70-90 元的上升空间”。我们认为2 月份公司对普五停货,提高普五、1618 的建议供货价和建议零售价、提高交杯牌的出厂价,都是在为今年涨价做铺垫,预计最早在4 月份的股东大会上可能会宣布相关信息。虽然今年普五缩量20%,但1618 和交杯牌五粮液是增量的,五粮液产品整体并没有多少减量。今年春节期间,五粮液销售结果超出公司预期,实现开门红;在五粮液整体价格带同比上移的带动下,五粮液产品全年收入预计将有10%以上的增长。
去年,系列酒公司提前完成了全年的销售目标。在今年3 月20 日召开的2017 年全国五粮液品牌运营商营销工作会议上,刘中国再次强调“5+N”结构的“五粮系”产品要承担“两个百亿”目标的其中一端,力争在2017年增加5 个左右的亿元俱乐部品牌。我们继续看好公司系列酒的发展,若公司未来在系列酒公司层面实施混改,在机制改革红利的带动下系列酒的销售有望超预期。
公司定增在今年落地实施已成定局,机制的改革对于国企体制的五粮液而言是长期利好,李曙光上任后预计会继续推进公司改革,无论是在短期还是长期,我们均看好公司的发展。预测公司2017-2019 年营收分别为279.80/ 324.57 / 376.50 亿元,归母净利润分别为83.94 / 102.24 / 122.36 亿元,EPS 分别为2.16 /2.64 / 3.16 元/股;给予买入评级,目标价54 元。
格力电器:空调业务高速反弹,分红比例或进一步扩大
类别:公司研究 机构:申万宏源集团股份有限公司 研究员:刘迟到,周海晨 日期:2017-03-28
投资要点:
预计一季度利润增速将超预期。预计公司1-2月终端零售量实现个位数增长,出货端数据反弹显著,根据产业在线数据显示,格力电器1-2月空调内销增速为72%(产业在线数据可能存在一定高估)。目前公司线上占比约10%,与京东等联合推出品牌日等活动,电商高速增长将进一步加快格力销售增速;线下经销商渠道中库存处于较低位置,补库存积极性高,企业端出货量增速较高。出口方面,产业在线数据显示公司1-2月出口增速7.8%,公司自主品牌占比提升明显,目前比例约40%,随着自主品牌比例增长公司出口利润率将进一步提升。若公司净利率保持不变,预计一季度公司净利润增速在25%以上。
原材料成本上涨对公司影响较小,员工与安装工激励明显。2016年末铜、钢、注塑等原材料价格大幅上涨,但公司前期原材料库存充足、出口订单合同中已包含成本上涨提调价机制,预计1季度毛利率将稳定在2016年水平,随着新产品推出,预计2017全年盈利能力仍将小幅提升。公司2016年末宣布给空调安装工100元/台的安装补贴以及员工每月工资上调1000元/人,预计额外带来成本34亿元左右(参考格力电器内销2584万台,预计格力未来额外安装费为25.8亿元;7万员工额外增加的薪酬为8.4亿元)。短期看将带来一部分费用支出,但对业绩影响有限,并且从中长期角度看,公司提高员工工资将大大激励一线员工工作积极性,提升产品品质与工作效率,提高安装费将使公司在旺季销售中提升市场份额(若竞争对手补贴小于格力,旺季时能够吸引更多优秀的安装工)。
多元化战略明确,未来继续外延并购预期强。2月公司与珠海银隆签订战略合作协议,将帮助格力切入新能源汽车业务。电动汽车空调与传统汽车空调运行原理不同,对空调性能要求更高,公司此前曾希望进入汽车空调领域,但缺乏为整车配套经验而迟迟未能得到突破,此次借助与银隆合作,推广公司汽车空调业务,将开辟公司业务新的增长点。考虑到公司目前的收入规模与行业天花板逐步逼近,小家电、手机等业务无法支撑公司未来业务增长弹性,我们预期公司未来将继续进行外延并购,同时在标的选择上也会更加谨慎。
高分红比例预计将继续执行。从公司分红能力看,预计公司2016年净利润将达150亿左右,业绩增长确定性强,并且公司现金充足,2016年三季度公司账面货币资金达972亿,分红能力强;从分红意愿看,格力董事会2018年将举行换届选举,公司董事有意愿维持高分红,以获得市场投资者的支持。格力2013-2015年分红比例分别41.26%、63.31%和71.48%,呈现逐年提升态势,我们预计公司2016年公司将分红比例提升至80%,股息率约6.4%。
盈利预测与投资评级。我们维持公司2016-2018年盈利预测分别为2.47、3.09和3.65元,对应动态市盈率分别为12倍、10倍和8倍,若A股加入MSCI,海外资金偏好高股息、低估值蓝筹,预计将推动公司估值体系逐步与国外接轨,我们维持公司“买入”投资评级。
美的集团:美的集团向全球化企业迈进
类别:公司研究 机构:国联证券股份有限公司 研究员:钱建 日期:2017-04-10
美的集团公布2016年年度报告,公司去年实现营业总收入约1598亿元,同比增长15%,净利润约159亿元,同比增长16%;公司拟每10股派现10元,分红总额高达65亿;公司还推出面向中高层及业务骨干的多层次激励方案,包括第三期合伙人计划、限制性股票激励、第四期股票期权。
投资要点:
美的冰洗等产品的市场份额大幅提升,有望摆脱对空调业的过于倚重;
美的海外收入占比持续增长,正成长为全球化企业;
美的盈利能力在原材料成本上涨背景下仍更进一步;
机器人产业布局为公司铸就新的长期增长点;
品牌领先、品质提升、全球布局、以变应变及强大的渠道推广能力筑就领先同业的综合竞争优势,而背后是公司全方位的股权激励机制优势。
盈利预测与投资结论
基于公司的股权激励机制优势,及公司业已形成的品牌领先优势、家电全品类布局优势、渠道网络尤电商突出优势、海外布局领先一步优势、以变应变的经营战略,加之今年以来空调业销售的显著增长,我们预计公司2017年收入会显著增长,后面2年则恢复正常年均增幅,毛利率则因原材料上涨而略有降低,则预测公司未来3年净利润增幅在13%-15%之间,动态合理估值在13-15倍,预测未来3年每股收益分别为2.57/2.97/3.44元,当前预估2017年动态估值12.9倍,估值落在合理区间,但基于公司长期核心竞争力及作为全球家电龙头的估值溢价效应,给予推荐评级。
风险提示
行业销售滑坡、海外并购业务整合效果低于预期。
片仔癀:品牌中药的稀缺品、奢侈品,价量齐升
类别:公司研究 机构:西南证券股份有限公司 研究员:朱国广,何治力 日期:2017-04-18
投资要点:
核心逻辑。显著的价量齐升:1)提价。天然麝香、牛黄等为稀缺性中药材,且其价格逐步上升;相对于其它品牌中药阿胶等提价幅度小;片仔癀为全国唯一、竞争格局好,估计十三五内终端价翻倍概率大;2)放量。采用轻资产体验店等模式使其产品从福建、华南逐步走向华中、华北乃至全国;3)2016年年报中原材料约7.4亿,天然麝香储备充足,公司长期发展无忧。
专注于肝病领域的品牌中药、消费升级拓展保肝领域,疗效确切+消费升级推动其销售持续增长。我国为肝病大国,以具有传染性的病毒性肝炎乙肝为主。但近年来随着人们生活水平提高,脂肪肝和酒精肝的发病人数快速增长,且发病年龄呈现年轻化的趋势。随着消费水平升级,患者和携带者对护肝药品和保健品的需求增加,估计整个肝病药物市场空间可能在3000亿以上。在城镇及农村居民人均纯收入都呈快速增长趋势,2015年分别为3.2万(+8%)和1.1万(+9%),消费升级趋势明显。
稀缺品、奢侈品等稀缺产品属性,估计片仔癀终端价十三五内可能翻倍。麝为我国一级保护动物,国家天然麝香严格控制。目前全国天然麝香产量约500Kg/年(包括人工养殖麝香产量约150Kg/年),行业需求量在1000Kg以上/年,且林业总局在2016年又批准了4家公司7个品种可以使用天然麝香,故当前天然麝香需求竞争格局加剧。2016年公司商品库存增加约134%,原材料库存上升约5.3%,且预计公司2016年片仔癀系列销量增长超过10%。可见公司当前天然麝香等原材料储备丰富,能支撑其长期成长。但由于天然麝香行业供需关系紧张,故判断片仔癀系列产品由于原材料导致终端价上涨预期强烈。
轻资产体验店等模式使片仔癀产品从福建、华南逐步走向华中、华北乃至全国。
管理层战略清晰、由原来坐商制变革为主动营销。a、强化建设片仔癀体验店(当前80+个、目标建近300个)建设,将大幅提升自营占收入比例至20%-30%,预计将促进产品销量稳定增长;b、加强对于销售人员的激励,对经销商政策更加宽松,以促进产品销售。此外公司积极发展日化衍生品业务,在日化方面牵手上海家化,加大牙膏推广力度;与银之杰合作(高端客户)、发展电商销售平台等都将补充公司销售能力。
盈利预测与投资建议。预测公司2017-2019年净利润复合增速为32%。西南医药观点:公司变化大,价量齐升。2017年-2019年其价量齐升将充分体现,业绩增速加快;新管理层重视体验店终端建设,片仔癀逐步走向全国;稀缺产品属性,决定提价空间。综合考虑给其目标股价73元/股,维持“买入”评级。
风险提示:原材料价格波动风险、大健康布局低于预期风险、产品提价对业绩的影响或低于预期。
国机汽车中报点评:中报符合预期,盈利能力提升
类别:公司研究 机构:国海证券股份有限公司 研究员:代鹏举 日期:2015-08-03
事件:主营业务结构优化,营收下降利润稳增
公司公布2015年中报:报告期内,公司实现营业收入355.7亿元,同比增长-25.80%;归属上市公司股东净利润4.54亿元,同比增长16.86%;扣非净利润4.42亿元,同比增长17.33%。从单季度财务数据来看,公司第二季度单季度营收下滑幅度为24.18%,比第一季度单季度营收下滑幅度减少3.32%;单季度归属母公司股东净利润同比大幅上涨21.42%,比第一季度净利润增幅高出11.92%。
评论:汽车贸易受车市拖累,汽车服务异军突起
2015年,中国汽车市场在宏观经济下行压力、产业结构深度调整和股市吸引资金致使消费延迟的叠加影响下,行业增速超预期下滑。据中国汽车工业协会的统计数据显示,2015年1-6月,中国汽车产销量分别为1209.50万辆和1185.03万辆,同比增长仅2.64%和1.43%。其中,在进口车型国产化率提高的同时,进口汽车市场需求下滑更为明显。2015年1-6月,进口车市场销售上牌59.8万辆,同比下降9.8%。而需求下降和库存高企致使上半年进口汽车累计52.3万辆,同比下降达23.3%。
在这种大环境下,虽然公司在中国汽车流通协会发布的“中国汽车经销商集团百强排行榜”中跃居首位,但公司的汽车贸易业务难以独善其身。其中汽车批发营收下滑近30%,汽车零售营收下滑超过4%。我们认为,在宏观经济短期内难现高增长、行业结构进一步调整和股市持续剧烈震动的情况下,公司的汽车批发和零售业务在下半年难以呈现强烈反弹的态势,仍将以调结构和去库存为主旋律。
但是在汽车服务业务方面,公司体现出超过预期的亮眼增长速度,营收和利润双双上扬,同时毛利率水平大幅上涨超过20个百分点。其中增长主要源自于汽车贸易业务的配套服务,在巩固了与跨国汽车厂商的战略合作伙伴关系的同时开拓了新的赢利点,进一步向公司“行业领先的汽车综合服务提供商”的目标迈进。
此外,根据公司公告,公司拟以29.99/股非公开发行股票募集资金约32亿元,其中用于汽车租赁项目和汽车融资租赁项目的投资额合计20亿元。根据公司规划,在汽车租赁业务领域,公司将深化“公务通”产品,进一步巩固“高端客户长期租赁”业务,重点加强对中央企业、政府机关及事业单位公务车细分市场的拓展。公司子公司中进汽贸租赁和天津良好租赁均已进入《2014-2015年度中央国家机关车辆租赁定点供应商名单》,在北京和天津汽车租赁和融资租赁有极强的影响力。我们认为,在公车改革的逐步实施推进下,公司凭借自身的央企控股子公司基因,在汽车租赁和汽车融资租赁领域有极强的卡位优势,所以我们看好公司在汽车租赁和汽车融资租赁的未来发展,进而改善公司收入和毛利结构,有效提升公司综合毛利率。
公司是控股股东国机集团汽车板块最纯正的上市平台。自公司上市以来,国机集团不断将集团内汽车板块优质资产注入公司,包括国机丰盛、中汽进出口、国机财务等等。根据公司的资本运作规划,国机集团仍有两大汽车板块优质资产不排除注入可能:中汽国际(汽车国际展览、国际贸易)、中汽工业工程(汽车生产线工程咨询与设计、工程总承包),符合公司“行业领先的汽车综合服务提供商”的发展定位。
综上,公司作为中盘蓝筹盈利能力稳健上涨,业务布局逐步完善,卡位优势明显,我们强烈看好国机汽车的未来发展。预测2015年-2017年EPS分别为1.53元、1.75元、2.08元,对应PE为14.5倍、12.7倍、10.7倍,上调至“买入”评级。
风险提示:宏观经济持续下行;公车改革不达预期;国企改革不达预期。
长城汽车:SUV王者地位稳固,新车型助力未来增长
类别:公司研究 机构:华鑫证券有限责任公司 研究员:徐鹏 日期:2016-10-28
2016年前三季度公司实现营业收入634.54亿元,同比增长20.51%,营业利润85.51亿元,同比增长17.16%,归属母公司净利润72.09亿元,同比增长16.11%,折合EPS为0.79元。
王牌车型销量创新高,SUV龙头地位稳固。公司前三季度营业收入及净利润同比增长主要得益于SUV车型的热销,9月公司SUV销量达到87,627辆,创历史新高,其中哈弗H6车型销量达到53,268辆,单月首次突破5万辆,同比大幅增长74.49%,反映出该车型精准的市场定位和强大的竞争力。前三季度公司毛利率25.01%,同比下滑1.1个百分点,主要由于三季度2017款H6及H2上市,价格下调所致,虽然单车价格下调对公司毛利率产生影响,但车型性价比优势更加突出,因此H6及H2车型销量均大幅提升,使公司总体盈利水平保持稳定,国内SUV车型龙头地位稳固。
战略车型销量持续提升,产品结构更加合理。9月H7车型销量首次突破5000辆大关,自4月上市以来累计销量达到17330辆,H7定位于中型SUV,定价区间为14.98-16.98万元,单车利润率较高,是公司产品优化产品结构的战略车型,该车型销量的持续爬坡对于长城汽车而言是其向中高端车型市场进军的一次突破。四季度随着传统消费旺季的到来,该车型销量有望突破单月8000辆大关,进一步带动长城汽车品牌形象及盈利能力的提升。
未来多款新车型即将推出,有望为公司带来新的业绩弹性。公司未来将陆续推出蓝标H6运动版、红标H7、加长版7座H7、新款H6及插电混动版H7等重量车型,其中7座H7车型的推出准确迎合了国内日渐旺盛的7座SUV消费需求,而新款H6车型将在外观、内饰以及整体配置方面彻底升级,更加符合国内消费者使用习惯,从目前两款车型的市场反应来看,新车型的上市将有望延续公司SUV产品热销的局面,为公司带来新的业绩弹性。
盈利预测:我们预计公司2016-2018年营业收入分别为905、1015和1096亿元,归属母公司所有者净利润分别为93.55、106.73和117.31亿元,折合EPS分别为1.02、1.17和1.29元,对应于上个交易日收盘价10.60元计算,市盈率分别为10倍、9倍和8倍,鉴于公司目前产品结构的不断优化,优势车型的持续热销,我们首次给与公司“审慎推荐”的投资评级。
奥飞娱乐:全面布局,IP为王时代的受益者
类别:公司研究 机构:华鑫证券有限责任公司 研究员:于芳 日期:2016-04-01
2015年1-12月,公司实现营业收入25.89亿元,同比上升6.56%;实现营业利润5.08亿元,同比上升20.14%;实现归属于母公司的净利润4.89亿元,同比上升14.26%;基本每股收益0.39元。拟向全体股东每10股派发现金红利0.4元(含税)。
业绩增长稳定,:2015年公司收入同比上升6.56%,增速略有放缓,主要由于公司的玩具及游戏业务收入增速明显下降,随着2016年公司新玩具及游戏的推出,增速有望回到快车道。公司毛利率为53.38%略有上升,归功于公司成本控制得力,以及产品销售单价上涨。公司管理费用率有所上升,主要是随着公司规模扩大,各项费用增加所致。
“IP为王”,构筑泛娱乐IP平台:公司拥有庞大的动漫IP矩阵,拥有《喜羊羊与灰太狼》、《火力少年王》、《铠甲勇士》、《巴啦啦小魔仙》、《超级飞侠》等重量级IP。收购有妖气后,公司优质IP储量进一步得到扩充。公司在动漫、玩具、婴童、游戏、授权、媒体、电影等产业均有布局,未来IP变现能力极强,或将推动公司发展进入快车道。
电影投资眼光出色:奥飞影业参投的《美人鱼》获得中国影史票房冠军;参投的由莱昂纳多·迪卡普里奥主演的《荒野猎人》囊括多项大奖,票房表现良好。公司投资眼光出色,电影业务的收入或将在2016年迎来爆发。公司投资的超级游戏IP改编电影《细胞分裂》,《刺客信条》受关注程度极高,或为公司带来较好的收益。
先手布局VR+AI,布局未来:公司正式切入VR、AI新领域,先后参股了一批VR产业公司,并与川大智能进行战略合作。公司在VR方面所布局的领域,涵盖了技术、设备、IP、内容、衍生等方面,初步构筑VR生态圈雏形。2016年被视为VR元年,先手布局将使公司处于行业优势地位。AI方面公司则参股了国内领先的光年无限,未来或将在智能玩具领域取得突破。公司拥有的大量IP,或成为国内最大的VR内容提供商,为公司发展提供持久动力。
盈利预测:我们预测公司2016-2018年EPS将分别达到0.53元、0.69元和0.86元,按照其2016年3月30日收盘价41.55元进行计算,对应2016-2018年动态PE分别为78.95倍、60.65倍和48.28倍,考虑到公司未来的发展前景,首次给予“推荐”评级。
风险提示:(1)玩具收入不及预期;(2)新领域扩张不及预期。
联络互动:流量+内容+终端全线布局
类别:公司研究 机构:华鑫证券有限责任公司 研究员:于芳 日期:2016-11-04
公司成立于2007年,是行业领先的移动互联网产品与服务提供商。公司通过内部增长和外部合作,多渠道的拓展用户入口,持续打造具有海量用户的联络平台。
营收高速增长期,毛利率维持较高水平。10月27日公司发布2016三季度业绩公告,2016前三季度营业收入为8.72亿,同比增长85.5%,毛利率为51.98%;前三季度归属于母公司所有者净利润为2.63亿,同比增加31.19%;基本每股收益为0.12元,较上年同期增9.09%。其中2016Q3营业收入2.82亿元,同比增长43.44%,2016Q3归属于上市股东净利润0.69亿元,同比增长14.32%。
大举切入智能硬件领域。近年来,智能硬件市场则发展迅猛,公司自2015年来对智能硬件领域进行了大量的投入,以移动互联爆发增长为契机,推出自有智能硬件“联络mini”和“虚拟现实视网膜眼Glyph”。同时,定增募资成功,为公司大举切入智能硬件领域提供充裕资金。
拟收购newegg,拓展变现渠道和推广平台。2016年9月28日,公司发布重大资产收购预案,拟以支付现金方式购买newegg55.7%股权。据公告显示,Newegg2015年营业收入为149.64亿元,已经是美国规模最大的网上零售商之一,是目前IT/CE品类全美第二大的纯电子商务企业,具备强大的IT/CE类产品销售能力及市场影响力。公司收购newegg将大幅拓宽变现渠道及宣传平台。
盈利预测与评级:我们预计2016-2018年归母净利润分别为4.73亿、7.00亿、9.68亿,EPS分别为0.22、0.32和0.44元,对应的PE分别为89、60、43倍。公司拥有庞大高粘性客户群体,占据用户流量入口,在内容端、硬件端、推广平台的不断加强拓展,践行“自生长和合作生态圈建设”的战略布局。业绩良好,我们看好其未来发展,维持“推荐”评级。
风险提示:1)核心人才流失;2)产品市场景气度低于预期;3)公司新产品推广进度低于预期等。
苏宁云商:业绩符合预期,短期受益于“双十一”行情
类别:公司研究 机构:光大证券股份有限公司 研究员:唐佳睿 日期:2016-11-03
业绩符合预期,1-3Q2016净利润-3.04亿元
10月28日晚,公司公布2016年三季度报告:1-3Q2016实现营业收入1038.63亿元,同比增长11.00%;归属于母公司净利润为-3.04亿元(折合EPS为-0.04元);扣非归母净利润为-9.63亿元(折合EPS为-0.10元),业绩符合我们的预期。单季度拆分来看,3Q2016实现营业总收入351.48亿元,同比增长15.12%,增幅高于2Q2016的同比增长9.77%,归属于母公司净利润为-1.82亿元。
毛利率同比降低1.34个百分点,期间费用率同比降低1.6个百分点
报告期内公司综合毛利率为14.46%,较上年同期降低1.34个百分点。报告期内公司期间费用率为15.21%,较上年同期降低1.60个百分点,其中销售/管理/财务费用率分别为12.02%/3.03%/0.16%,较上年同期分别变化了-1.38/-0.34/0.11个百分点。
长期关注与阿里巴巴合作,短期看好“双十一”脉冲行情
公司在线下的门店、物流等优势与阿里巴巴在线上的优势相结合,有助于降低成本和提升服务质量,长期看公司的营收与市占率都将随着双方合作的逐步深化而提升。短期看,“双十一”传统电商促销旺季将至,我们认为电商概念的零售股可能会有1-2周的脉冲行情,公司作为零售电商龙头股,有望受益于“双十一”行情。
维持盈利预测,6个月目标价15元以及买入评级
我们维持对公司2016-2018年全面摊薄后的EPS为0.00/0.01/0,04的预测,给予公司未来六个月15元的目标价,维持买入评级。
风险提示:
宏观经济增速下降,居民消费需求的增长速度低于预期。
三夫户外:户外用品零售与赛事运营同步推进,打造平台型企业
类别:公司研究 机构:申万宏源集团股份有限公司 研究员:秦聪,王立平 日期:2016-08-31
上半年营收增长4.2%,归母净利润下滑27.5%,符合预期。公司16H1实现营收1.4亿,同比增长4.2%,归母净利润672万,同比下滑27.5%,EPS为0.10元,符合预期。其中单二季度营收增长16.5%至7894万,归母净利润下滑21.4%至615万,相比一季度有显著改善。公司预计前三季度归母净利润为763-1307万,同比下滑30%至增长20%,户外用品零售与赛事运营推动收入增长,但费用上涨与新开门店使得净利润有所波动。另外公司拟与方圆金鼎共同设立户外产业并购基金,总规模3亿,首期1亿,公司认购40%,将聚焦户外全产业链的并购与投资。公司还拟与骨干员工王璐在宿迁共同出资设立江苏电子商务公司,公司出资2550万元,占85%股份。
品牌品类与渠道继续稳步扩张,赛事运营成长势头良好。上半年公司户外用品收入增长3.5%至1.4亿,而以赛事运营为代表的户外服务收入增长34%至448万,收入占比提升至3%,未来提升空间大。1)产品:公司新引进部分跑步品牌与瑞典北极熊儿童品牌,全品类的自有儿童户外品牌KIDSANFO也将在秋冬季正式上市。2)渠道:继续推进省会城市旗舰店拓展,5月在武汉开设740平的旗舰店;线上多平台开设旗舰店与跑步专营店,电商收入同比大幅增长98%。3)赛事:全国各地组织各类赛事30余场,参加人数超1.5万人。并与阿尔山市政府达成战略合作。
毛利率小幅提升,费用率提升压低净利率,资产质量稳健。公司上半年综合毛利率为46%,同比小幅提升1.4pct。其中户外用品毛利率提升1.4pct至45%,户外服务毛利率下滑4pct至72%,仍在较高水平。销售与管理费用率分别提升1与2.4pct至25.9%与10.5%。净利率下降2pct至4.8%。备货增加导致存货比年初增加919万至1.6亿,应收账款比年初增加374万至3486万。存货增加及支付上年度货款与税金,导致经营性现金流净额同比下滑451%至-3063万,下半年有望逐步好转。
实体店+网络销售+俱乐部的三位一体模式成熟,户外赛事运营经验丰富。1)公司以直营连锁店为基础,积极发展网络销售,通过俱乐部发展会员,三位一体运营模式成熟。目前有33家直营店,总营业面积近1.5万平,覆盖12个户外重点城市。
公司现有会员超30万,相比年初增加约10万。2)三夫俱乐部十多年来深耕户外运动推广,积累了丰富的经验与高粘性的会员体系。公司已成为国内规模较大的专业赛事运营机构,已拥有多项优秀IP赛事资源,今年预计将举办70场以上赛事。
公司同步推进户外用品零售与赛事运营,已做限制性股票激励,拟成立并购基金,未来不乏外延预期,次新股流通盘小,维持增持评级。公司是户外渠道商龙头,用做零售思路经营赛事,地方政府等合作资源不断。限制性股票激励有每年15%业绩增长目标。并购基金成立有助于产业链投资落地。我们微调盈利预测,预计16-18年EPS为0.53/0.61/0.74元(原预测为0.52/0.62/0/74元),对应PE为147/128/106倍,维持增持评级。
宜华健康:剥离地产,聚焦大健康产业
类别:公司研究 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:洪阳 日期:2016-11-02
剥离地产带来投资收益,公司业绩呈现超速增长:公司三季报显示,公司第三季度实现营收3.42亿元,同比增长42.73%,实现归母净利润3317万元,实现扣非后归母净利润3796万元,同比均大幅提增长,主要系众安康的内生增长及爱奥乐和达孜赛勒康并表所致;同时公司前三季度累计实现营收8.70亿元,同比增长31.59%,实现归母净利润9.66亿元,实现扣非后净利润9.71亿元,同比超速增长;公司业绩呈现出超速增长主要是由于剥离地产带来10亿的投资收益,刨去该部分因素公司增长趋于稳健;
剥离地产,带来充足现金流,专注大健康产业:公司以18.44亿元向集团转让广东宜华房地产开发有限公司,截止报告期已收到转让款9.22亿元;同时收到汕头市荣信投资有限公司及梅州市宜华房地产开发有限公司转让尾款合计1.05亿元;货币资金大幅提升逾1倍,资金充沛,助力医疗大健康产业发展;
众安康增长稳健:众安康承诺今年扣非后归母净利润将不低于1.01亿元,经公司半年报披露,众安康实现营收4.12亿元,净利润5320万元,预计全年完成业绩承诺无压力;
布局产业链-爱奥乐:公司以3亿收购爱奥乐100%股权,并于5月1日并表;公司半年报披露,爱奥乐实现营收1766万元,实现净利润180万元;爱奥乐承诺2016年度扣非后归母净利润不低于2000万元,从现有业绩分析,完成业绩承诺略有压力;
员工持股,提升凝聚力:公司员工持股计划的管理人通过二级市场买入的方式完成股票购买,累计购买公司股票10,616,657股,成交金额合计3.41亿元,交易均价32.08元/股,占公司总股本的比例为2.37%;公司实施与昂持股计划,进一步提升员工凝聚力,彰显对公司发展的信心;
产业布局,立足医养:公司以4.08亿元收购亲和源58.33%的股权,正式涉足养老产业,致力打造医养结合健康生态圈;同时公司围绕医养产业进行产业链布局,紧随政策春风,抢先掘金千亿医养市场;
盈利预测:我们预测宜华健康(000150)2016-2019年营业收入分别为14.81亿元、18.52亿元、23.47亿元、25.83亿元;实现归属母公司净利润分别为1.11亿元、2.91亿元、3.62亿元、4.39亿元;折合2016-2019年EPS分别为0.25元、0.65元、0.81元、0.98元;对应动态PE分别为:125.8倍、48.4倍、38.8倍、32.1倍;公司剥离地产,聚焦大健康产业,现金流充沛,外延并购预期强烈,因此我们给予“增持”评级;
风险提示:业绩难达预期的风险,资源整合风险,国家政策风险等;
美年健康:业绩高速增长,平台效应值得期待
类别:公司研究 机构:西南证券股份有限公司 研究员:朱国广 日期:2016-10-27
投资要点
事件:公司2016Q1-Q3实现营业收入18.9亿元(+46.2%)、归母净利润9538万元(+21.5%)、扣非后归母净利润8494万元(+90%)。业绩高速增长,盈利能力提升显著。1)公司业绩高速增长,扣非后归母净利润增速达90%,主要源于收入的高速增长和盈利能力的同步增强:随着新体检中心的放量,公司业绩呈现高速增长,收入增速达46.2%;随着规模效应体现,盈利能力提升显著,毛利率同比提升1.04个百分点,期间费用率同比下降2个百分点。2)公司体检中心数量扩张速度快,截至2016年6月30日,已拥有超200家直营及参股体检中心,覆盖全国29个省、100余个主要城市,形成了较为完善的体检网络。经过多年的运营,公司已形成系统化的、标准化的、可复制的体检中心运营模式,未来公司将继续在全国重要城市新设体检中心,计划在未来三至五年内完成国内500家体检中心的布局。随着新体检中心的放量,预计未来3年公司业绩将保持30%以上复合增长。
收购慈铭体检后,规模效应将进一步凸显。预计公司将于2016年4季度完成对慈铭体检72.2%股权的收购。慈铭体检目前在国内主要城市拥有42家体检中心,在北京的市场份额具有突出的优势,与美年健康在布局上有一定的互补性。此次收购亦将发挥双方在营销、采购、管理等方面的协同效应,降低经营成本,提升盈利能力。认为收购慈铭后,公司有望成为国内规模最大、最具发展前景之一的健康体检和健康管理机构。
大健康入口,产业链延伸与平台效应值得期待。依托庞大的健康大数据以及全国性线下服务网络,公司有望成为健康管理入口。除了同行业并购外,公司已启动产业链并购,特别是具有技术壁垒、且依靠体检入口可以快速成长的赛道,比如先进诊断、基因检测、慢病管理、专科医疗、远程医疗等等领域,目前已收购美因健康科技公司20%的股权,与大象医疗签署合作框架协议。我们认为产业链布局将增加公司的盈利点、提升附加值。
盈利预测与投资建议。假设定增收购资产及募集配套资金事项于2016年4季度完成、慈铭体检年底并表,预计2016-2018年EPS分别为0.14元、0.24元、0.33元,对应PE分别为98倍、57倍、42倍,看好公司在体检行业的发展及未来平台地位,员工持股带来安全边际,维持“买入”评级。
风险提示:定增事项进展或不及预期风险,并购效益不及预期风险。