国企混改11只概念股价值解析
中国石油:降本见效,三季度扭亏
类别:公司研究 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:王强 日期:2016-11-03
事件
公司发布2016年三季报,前三季度实现营业收入1.13万亿元,同比下降12%;实现归属于母公司净利润17.2亿元,同比下降94%;实现EPS约0.01元;其中三季度归属于母公司净利润约12亿,实现EPS为0.007元,超市场预期。
简评
一、低油价导致上游板块亏损拖累业绩,三季度亏损大幅收窄
往年公司最重要的盈利贡献板块勘探与生产业务板块今年首现亏损成为拖累业绩的主要因素。今年以来国际石油市场供需过剩,国际原油价格探底后震荡回升,年初Brent油价最低跌破30美元/桶,公司今年一季度实现油价只有30美元左右,再加上资产减值,一季度勘探板块亏损200亿;二季度随着油价的反弹,相当部分资产减值被冲回;三季度国际油价约47美元/桶,公司勘探板块EBIT亏损大幅收窄至15亿,亏损只有1美元/桶左右,这体现了公司减少高成本井的产量、同时降本增效的结果,四季度单季度有扭亏的可能性。
二、炼油系统性改善、石化烯烃景气,炼化成为盈利支柱
自2013年成品油定价新机制实行后,在原油价格相对平稳时,炼油经营状况已得到系统性改善(刨去库存损益的影响),在相对低油价时,炼油经营业绩得到较大幅度的好转。2015年尽管有部分库存损失、全年单桶炼油EBIT也达到0.75美元/桶,正常情况下公司炼油单桶EBIT已能修复到2美元/桶;随着炼油业务改善产品结构、持续降低柴汽比,预计提升炼油单桶EBIT约1美元/桶。
国家今年1月对成品油实行原油低于40美元/桶时不下调价格的所谓“地板价”,公司一季度享受了可观的成品油风险准备金收益,单桶炼油EBIT达到惊人的7.15美元/桶、甚至超过去年二季度有很大库存收益的6.2美元/桶,今年二季度同样有较大库存收益、单桶炼油EBIT达到6.4美元/桶;三季度油价环比二季度走平,炼油业绩恢复到常态,单桶炼油EBIT达2.86美元/桶。
今年以来,公司受益大石化周期景气特别是烯烃景气和低油价,石化业务前三季度贡献EBIT约85亿元,吨乙烯EBIT超过2000元/吨,创近年来新高,从而使炼化板块少有的成为公司业绩的最重要组成部分之一。
成品油销售板块二季度也受益库存收益而环比大幅提升,三季度已恢复常态,单季度EBIT为20来亿。天然气与管道板块三季度环比变化不大,单季度EBIT为64亿。
三、油价进入50美元震荡区间,中油价时代利好炼化业务
2015年油价一路走低,供应过剩和需求不振被视为关键因素。进入2016年,一季度主要产油国转变不减产态度并支持“冻产”,油价超跌接近现金成本区间,催生了上半年油价反弹。二季度油价已反弹至覆盖大部分产油盈亏平衡线以上,开始进入50美元上下的平衡价格区间,我们维持这个判断不变
OPEC产量连续保持高位,美国原油产量下降趋缓,库存仍在历史高位,而钻机数止跌回升至400以上。原油的基本面改善仍旧较为脆弱,全年需求增长预测目前依然在1.2百万桶/日,原油重回供需平衡预计要延后至2017年下半年。公司下半年到明年的业绩压力仍然挺大,可能还将处于盈亏平衡附近。
投资建议
我们预计公司2016~2018年EPS分别为0.02元、0.04元和0.11元,目前PB为1.14倍,处于历史底部区域,维持“中性”评级。
风险提示:国际油价大幅下跌的风险。
中国石化深度报告:公司资产低估,油价上涨推动业绩渐入佳境
类别:公司研究 机构:申万宏源集团股份有限公司 研究员:谢建斌 日期:2016-12-09
公司是上、中、下游一体化的大型能源化工公司。公司的主要业务板块分为勘探与开采、炼油、营销及分销、化工四大板块,具有较强的整体规模实力:其中炼油能力排名中国第一位,全球第二位;在中国拥有完善的成品油销售网络,是中国最大的成品油供应商;乙烯生产能力排名中国第一位,全球第四位,构建了较为完善的化工产品营销网络。
公司经营的质量高、抗风险能力强。低油价下公司表现出较强的抗风险能力,2016年前三季度公司EBIT在全球表现最佳。公司目前资产负债率低,现金流充裕,分红率保持稳定,财务稳健。公司除资源储量偏少,以及人员较多之外,足可以对标埃克森美孚。公司下属的镇海炼化、燕山、天津、扬子、齐鲁、茂名等石化装置均为世界级水平。未来仍有中天合创、湛江、古雷等项目在建,经营质量有望进一步提升。
预计未来油价震荡上行,公司业绩渐入佳境。11月30日冻产会议召开,未来油价有望站稳50美金关口,自5月美国的钻机数持续上升,未来势必会带来产量的上升,加上原油库存高企,将会限制油价的上涨空间,但难以出现大幅上涨,我们预计未来油价大概率会在50-60美金/桶的范围内波动,在此区间内,公司业绩将跟随油价上涨提升。
勘探开发业务将逐渐减亏,炼油业务利润稳定。上游勘探随着油价上涨,将有效弥补公司原油勘探的利润损失,亏损缩小;油价位于低位时炼化业务经营盈利持续改善,油价上涨虽然会导致价差缩小,但同时会带来库存收益,油价不大涨情况下炼油利润将保持稳定;营销板块主要为加油站业务,成品油销售稳定增长,非油业务表现亮眼,未来提升空间大。
乙烯景气度较高,对于化工品盈利仍有保障。油价上涨,化工品中芳烃产品大概率随油价上涨,烯烃产品会有一定成本增加,但整体中性:公司的化工业务的盈利受成本上升影响小,业绩确定性高。化工品业务景气度较高,毛利增长强劲。我们认为乙烯的主要下游产品聚乙烯与消费相关,一方面需求旺盛;另一方面乙烯的投资门槛较高,预计未来仍将保持较高的景气程度。
投资评级与估值:我们预计公司16-18年净利润为371.3亿元、576.6亿元和625.6亿元,每股EPS为0.31元、0.48元和0.52元,目前对应2016年PE为17倍、11倍和10倍,随着2017年公司盈利回升,估值将消化,公司目前PB只有0.93倍,处于历史低位,并且远低于国际可比公司1.4倍的水平,我们认为公司目前资产被低估、业绩将随油价提升,未来市值成长空间大,维持“买入”评级。
中国联通:从与中国移动的通信网络实际差距看中国联通的巨大投资价值
类别:公司研究 机构:川财证券有限责任公司 研究员:王传晓 日期:2016-12-15
与中国移动的移动通信网络的实际差距:中国联通与中国移动网络质量的差距约为34万个FDDLTE基站,对应着约500亿的建设资金。
突破中国移动的竞争优势壁垒的可能性:中国移动相对中国联通的主要的竞争优势壁垒现阶段在两个方面,更优质的移动通信网络质量和远超中国联通的巨大用户基数,混改大概率能为中国联通带来巨额建设资金帮助补齐网络质量的差距,在网络质量的差距补齐后中国联通突破中国移动用户基数的优势壁垒概率很大,若混改未能给中国联通带来足够的建设资金,中国联通仍能不断缩小与中国移动的移动通信网络质量差距但所需的时间会很长。
估值及投资建议:根据审慎测算2016-2018年每股收益分别为0.05/0.20/0.31元,考虑到中国联通已观察到的进取精神、执行力、服务意识、纪律等的明显的提升和混改上的进展以及近期与多家公司广泛地合作,按2018年25倍PE进行估值,将新的目标价从前份报告的6.15元上调到7.75元,维持中国联通买入评级
风险提示:混改可能不及预期、股市可能出现系统风险、政府可能提出更严格的监管要求
文山电力:业绩符合预期,购电结构优化提高盈利能力
类别:公司研究 机构:申万宏源集团股份有限公司 研究员:刘晓宁,叶旭晨,韩启明,王璐 日期:2016-11-03
事件:
公司发布2016年三季报。前三季度公司实现营业收入13.62亿元,同比减少9.25%;归母净利润1.47亿元,同比增长22.21%,符合申万宏源预期。
投资要点:
低成本购电量增长带动毛利率提升,财务费用减少提高本期业绩。前三季度售电量同比下降6%,导致营收规模下降。公司自发供电量4.5亿kWh,同比增长7%。购电量31亿kWh,同比下降6%;其中购地方电同比增长14%,购省网同比下降35%。受益电改推进直购电、竞价购电,地方电价相对便宜。购电成本降低带动毛利率较15年同期提高3.1个百分点。借款减少及降息导致财务费用同比下降38%,对业绩增长有积极影响。
终止云南国际注入,上市平台价值仍值得重视。9月,控股股东云南南网通知,鉴于重组历时较久,期间政策变动较大,继续推进云南国际资产注入存在不确定性,双方协商终止重组。文山电力系南网唯一上市公司,上市平台价值仍值得重视。
受益电改和输电规模扩大,售电主业有望持续改善。公司目前外购电比例超过90%,外购电中地方电占比增长至72%。在后电改时期,政府逐步放开竞争性环节电价,公司的购电议价能力有望增强,购电成本有望降低。此外,百色-文山跨省区经济合作园区的建设,扩张了公司售电区域且有望带来百亿售电规模弹性。
公司积极布局售电市场,合资公司进入广东第二批目录。公司出资2亿元设立云南云电配售电公司,参与州内、州外配售电市场竞争。此外,公司参股的深圳前海蛇口自贸区供电有限公司,已列入广东省售电公司目录,有望在深圳蛇口片区、前海桂湾片区、前湾片区和妈湾片区开展供电业务。
盈利预测及评级:考虑增发收购云南国际已终止,参考三季报,我们下调公司16-18年归母净利润预测分别为1.21、1.36和1.51亿元(调整前考虑了云南国际注入,预测分别为1.90亿、2.38亿和2.75亿),EPS 分别为0.25元/股、0.28元/股和0.32元/股,当前股价对应PE 分别为47倍、42倍和37倍。公司作为南方电网旗下唯一上市平台,看好配售电市场扩张及资产注入。维持“增持”评级。
东方能源点评报告:热电拖累整体业绩,关注资产注入及电改机会
类别:公司研究 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:曾朵红 日期:2016-10-28
前三季度业绩下降28.24%,基本符合预期:公司发布2016年三季报,前三季度公司实现营业收入16.88亿元,同比增长235.29%;归母净利2.84亿元,同比增长33.60%。对应EPS为0.52元。其中3季度实现营业收入4.71亿元,同比增长354.78%;归母净利0.41亿元,同比增长8.14%,2季度利润0.72亿元,环比大幅降低42.49%。3季度对应EPS为0.08元。
热电拖累整体业绩,光伏业务稳定发展;整体盈利能力环比大幅下降:三季度公司业绩下滑50.52%,下降幅度明显。主要是因为热电业绩拖累:1)上半年电价及供热价格封闭恩下调了4.17分/kWh,5.2元/GJ;2)煤炭价格快速上涨对成本冲击较大;3)新华热电检修等影响发电利用小时数。根据测算,三季度热电、供热合计贡献收入约4亿元,盈利0.25-0.3亿元,同比下降幅度较大;光伏方面贡献收入0.45-0.55亿元,贡献利润0.12-0.15亿元,稳定增长。3季度公司整体毛利率20.06%,环比下降8.59个百分点;整体净利率8.81%,环比下降6.35个百分点,盈利能力大幅下降。
期间费用率大幅下降,应收账款周转加快:公司2016Q1-3的管理、财务费用分别为0.39亿元、0.41亿元,分别同比下降3.22%、和上升了13.52%。期间费用率下降10.47个百分点至4.75%,其中管理、财务费用率分别较2015Q1-3下降了5.70、4.77个百分点至2.31%、2.44%。公司2016Q1-3预收款项0.31亿元,同比减少了0.69亿元;同期经营活动现金流为1.91亿,同比增加1.12亿,主要是销售商品取得现金增加10.73亿。存货为0.82亿元,同比增长436.94%;存货周转天数17.49天,同比减少了6天,存货变现速度稳定;应收账款3.74亿元,同比增长162.31%;应收账款周转天数58.02天,同比缩短了15天,回款速度稳定。
出资2亿设立售电公司,积极参与售电市场分享电改红利:公司投资2.01亿元设立全资子公司河北亮能售电有限公司。积极参与售电侧市场竞争,有利于发挥公司热电联产优势,抓住电力体制改革的机遇,加快智慧能源发展,延伸和拓展公司的电力业务,提升公司在区域电力市场的竞争力,分享电力体制改革红利。
清洁能源产业自主开拓步伐加快,2016-2017年将迎来新项目的投产高峰:公司立足于做大做强做优上市公司,进一步加快在山西、内蒙古等周边省市开发新能源的步伐:1)风电方面,山西和顺、山西灵丘及内蒙武川项目快速推进,同时积极寻找风电合作并购机会,继续拓宽发展空间;2)光伏方面公司近期中标100MW阳泉煤陷区领跑者基地项目,平定锁簧50MWp光伏发电项目将于年内完成并网,目前已达成380MW光伏电站与600MW风电场项目的协议,预计2016-2017年将迎来新项目的投产高峰。
有望成为国电投新能源资产证券化的平台,注入承诺履约临近:截至2015年底,国电投集团累计装机容量达到107.40GW,清洁能源比重达40.06%,而资产证券化率在五大发电集团中最低,未来提升空间较大。集团公司整合打造专门的新能源运营平台,可以进行专业化管理、减少同业竞争、拓展融资渠道,我们判断公司将是国电投集团新能源资产证券化的最佳平台。截至2015年底,国电投河北公司有光伏项目1.34GW,其中413.7MW已并网,927MW项目在建或拟建;拥有风电项目1.15GW,其中148.5MW已并网,1GW在建或拟建。将为国电投集团提升资产证券化率提供了良好的标的资产,也为公司快速做大做强做优清洁能源平台提供了基础保障。此外,国电投集团资产注入的价格(一级市场价值)相对较低,二级市场资产增值空间较大。2013年集团公司曾承诺三年内将河北分公司的优质资产注入上市公司,解决同业竞争问题,2017年1月承诺到期,预期资产注入实施将临近。
投资建议:预计公司2016-2018年EPS分别为0.64元、0.79元、0.97元,业绩增速分别为-20.88%、23.86%、21.94%。公司2016-2017年将迎来新能源项目投产高峰,国电投集团资产注入预期强烈,考虑到公司“大集团小公司”的高成长性,兼有国企改革、京津冀、冬奥会、核电等多重主题,给予公司2017年25倍PE,目标价20元,维持公司“买入”的投资评级。
风险提示:集团资产注入不达预期;新项目投产进度不达预期;项目盈利不达预期;融资不达预期。
铁龙物流:稳黑增白助力,业绩降幅收窄
类别:公司研究 机构:国联证券股份有限公司 研究员:陈晓 日期:2016-11-08
公司发布2016年三季报:公司前三季度实现营收47.69亿元,同比降3.94%;
实现归母净利1.93亿元,同比降17.09%。业绩降幅较半年报进一步收窄,符合预期。
投资要点:
业绩降幅逐步收窄,符合预期。
从单季度来看,2016年公司Q1/Q2/Q3营收同比变化率分别为-6.14%/-20.45%/+18.28%,对应归母净利润同比变化率分别为-28.94%/-10.91%/-11.99%。我们认为业绩降幅收窄明显,拐点可期。
多式联运、稳黑增白,公司集装箱运量增速可期。
在国家大力提倡物流业降本增效的背景下,以集装箱为载体的多式联运模式正在全国范围内加快推广;结合铁总“稳黑增白”政策与为期一年的超限超载整治活动,我们对公司的特箱业务继续保持乐观。3月以来,公司购置的新箱逐步推入市场,为该项业务打开了成长空间,全程物流服务比例的提升也使得特箱业务在未来更具竞争力和盈利能力。
铁总换帅,改革预期进一步提升。
铁总换帅之后,市场对铁路改革的预期将会进一步提升,而铁总在投融资制度改革和货运组织改革方面的相关举措将成为公司未来的潜在利好。
维持“推荐”评级。
考虑到公司目前估值仍处于较低水平、铁路货运“白货”增长不断创新高、以及公司新业务布局的协同效应,我们维持“推荐”评级,预计公司2016-2018年EPS分别为0.20元、0.22元和0.25元,对应PE30.78、27.86、24.91倍。
南方航空:出境游依旧火热,Q3人民币贬值幅度收窄,2016年前三季度净利同比增长百分之37.89
类别:公司研究 机构:群益证券(香港)有限公司 研究员:群益证券(香港)研究所 日期:2016-11-07
结论与建议:
出境游的火热带动客运收入稳定;同时Q3人民币贬值幅度收窄,前三季度财务费用同比减少超3成。南方航空2016年1-9月净利润同比增长37.89%。预计公司2016、2017年全年净利润分别同比增长76.73%、13.89%,当前A股股价对应P/E为9倍和8倍,维持买入的投资建议。
公司公布三季报:2016年1-9月,公司实现营业收入866.28亿元,同比增长1.52%;实现归属于上市公司股东的净利润64.2亿元,同比增长37.89%。其中三季度营收325.74亿元,同比增长1.79%;归母净利润33.09亿元,同比增长181.86%。业绩增长的主要因素:一、出境游较快增长,客运收入上升;二、Q3人民币贬值幅度收窄,前三季度财务费用同比减少超3成。
2016年1-9月,南方航空累计完成客运量8563.94万人次,同比增长2.94%;货运量115.23万吨,同比减少4.59%。客运方面,公司累计完成旅客周转量1536.38亿客公里,同比增长7.5%,其中国际航线同比增速24.95%,国内航线同比增速则为2.14%;客座率为80.59%,同比下降0.44个百分点。三季度是传统旅游旺季,公司客运收入稳定增长。
运力方面,公司今年1-9月累计投放可用座公里1906.38亿客公里,同比增长8.05%,其中国际航线同比增速为26.06%,运力部署顺应需求趋势以国际航线为主。同时前三季度累计引进主力机型42架,淘汰老旧飞机11架,截至9月底公司运营飞机合计698架。机队规模稳居亚洲第一,世家第五。
今年年初以来,国际油价有所回升,不过前三季度航油均价仍同比下跌约26%,我们预计全年均价仍会较2015年下降10%-20%,由此公司可减少成本28-56亿元。但是由于客运需求上升,运力及机队规模扩大,飞机起降成本、飞发维修航材消耗等支出也相应增加,覆盖了成本的下降。因此前三季度营业成本3.28%的增速略高于营收。
今年7-9月,人民币兑美元贬值幅度收窄至0.7%,而去年同期人民币大贬4%,由此公司Q3财务费用同比大减77%,前三季度累计财务费用同比减少34%。不过10月份人民币兑美元已贬值约1.3%,我们预计四季度贬值幅度会扩大,全年贬值5%左右;在公司优化债务结构的背景下,汇兑损失会有40亿元左右,同比减少近三成;财务费用降低至65亿元左右,同比减少约17%。
预计公司2016年和2017年分别实现净利润68.01亿元(YoY+76.6%,EPS为0.693元)和76.22亿元(YoY+12.07%,EPS为0.778元);当前A股股价对应2016年和2017年P/E为10倍和9倍,维持买入的投资建议。
风险提示:油价大幅上涨、人民币大幅贬值。
中国国航:出境游热度不减,人民币贬值幅度收窄,2016年前三季度净利润同比增长15.28%
类别:公司研究 机构:群益证券(香港)有限公司 研究员:群益证券(香港)研究所 日期:2016-11-07
结论与建议:
出境游延续较快增长,客运收入增速稳定;Q3人民币贬值幅度收窄,前三季度累计财务费用同比减少近两成。2016年前三季度净利润同比增长15.28%。预计公司2016、2017年净利润分别同比增长26.96%、13.84%,当前A股股价对应P/E为11倍和10倍,维持买入的投资建议。
公司公布三季报:2016年前三季度,公司实现营业收入854.48亿元,同比增长3.77%;实现归属于上市公司股东的净利润72.27亿元,同比增长15.28%。其中三季度实现营收318.23亿元,同比增长1.9%;归母净利润37.69亿元,同比增长61.68%。影响业绩的主要原因:一、,三季度是传统旺季,出境游延续较快增长,支撑客运收入增速稳定;二、Q3人民币贬值幅度收窄,前三季度累计财务费用同比减少近两成。
国航今年前三季度累计完成客运量7242.4万人次,YOY+7.1%;货运量127.87万吨,YOY+4.7%。客运方面,前三季度公司累计完成旅客周转量1410.5亿客公里,YOY+10%,其中国际航班YOY+19.7%。运力方面,公司前三季度累计可用座公里1743.4亿客公里,YOY+9.3%。1-9月客座率80.9%,同比上升0.4个百分点。截至9月底,公司合计运营613架飞机。三季度是旅游传统旺季,客运收入稳定增长。
2016年1-9月航油均价同比下跌26%。我们预计全年航油均价较去年下降10%-20%,因此估计可减少燃油成本26-52亿元。不过由于需求上升,加大运力投入,飞机起降成本、飞发维修航材消耗等支出相应增长,覆盖了成本的下降,因此前三季度营业成本3.74%的增速与营收持平。
汇率方面:Q3人民币兑美元贬值幅度收窄至0.7%,而去年同期人民币大贬4%,因此Q3财务费用同比大减67.36%,前三季度累计财务费用同比减少18.83%。10月初至今,人们币兑美元已贬值1.6%,我们预计四季度贬值幅度会扩大,全年人民币贬值约5%左右,公司汇兑损失约35亿元左右,财务费用降低至65亿元左右,同比下降约19%。
2016年9月20日,国航与汉莎航空就双方在中欧间的运营达成航线联营安排,并自2017年4月1日起实施。公司与汉莎航空及其子公司将协调航班时刻,扩大代码共用航班衔接,推出更丰富的票价组合,同时将进一步优化飞行常客计画。通过联营安排,公司在欧洲航线上的竞争力将显著增强。
北京新机场(命名未定)建成后东航南航等天合联盟会员将进驻新机场,国航海航等星空联盟成员则留守首都机场,腾出的空间将优先满足国航发展需要,空域资源与时刻的放量,将缓解国航“申请航班难、申请时刻难”的问题。同时首都机场配套基建更为完善,一座新高架与一条新高速规划也已上报审批,推测新机场建成后国航航班将更受青睐。
预计公司2016年和2017年分别实现净利润85.86亿元(YoY+26.96%,EPS为0.656元)和97.74亿元(YoY+13.84%,EPS为0.747元);当前A股股价对应2016年和2017年P/E为11倍和10倍,维持买入的投资建议。
风险提示:油价大幅上涨、人民币大幅贬值。
东方航空:供需关系维持稳定,业绩增速符合预期
类别:公司研究 机构:申万宏源集团股份有限公司 研究员:陆达 日期:2016-11-07
投资要点:
业绩同比增长25.50%,符合我们预期。公司公布2016年三季报,报告期内前三季度营业收入754.1亿,同比增加4.79%。归属于上市公司股东的净利润66.9亿,同比增长25.50%;扣非净利润62.5亿,同比增长29.84%,符合我们此前预期。利润大幅提升主要原因是公司财务费用得到改善。今年财务费用为39.6亿,去年同期为49.7亿,同比下降20.27%,去年同期财务费用较高主要是原因是去年第三季度起美元兑人民币汇率大幅走高,导致去年同期产生较大汇兑损失所致。
运力增速较快,国际航线尤为突出。前三季度公司ASK 为1537.2亿客公里,同比增长13.7%,其中国际航线同比增长31.4%,国内同比增长6.3%。报告期内,公司战略方向为拓展国际线业务,大量投放国际航线运力。从实际运力数据来看,国际线运力投放已取得成效。前三季度RPK 为1255.3亿客公里,同比增长14.4%;其中国际航线同比增长31.7%,国内同比增长7.2%,仍保持了较高增速。在高运力投放下公司仍然做到了客座率的大致稳定,整体客座利用率为81.7%,同比增长0.5%,国内为82.3%,同比增长0.7%,国际为80.8%,同比增长0.2%。
油价汇率风险释放,业绩仍处上升通道。三季度布油同比下跌约5美金/桶,油价同比减负效益犹存。当前整体供需关系仍可维持稳定,但高运力投放压制行业票价,致使三季度经营利润仅同比大致持平,而三季度人民币兑美元贬值约0.7%,较去年同期近4%的贬值幅度显著下降,叠加当前公司美元负债比例有所下降,汇损的同比减少贡献了公司大部分增量业绩。十月份以来油价上升、汇率贬值释放潜在风险,稳定的外部环境与供需关系使得公司业绩仍处于向上通道。
维持盈利预测,维持“买入”评级:我们认为:1)公司全年整体客运量增速可维持在13%左右,在三大航中运力投放速度最快。尽管高运力投放使得客座率承压,短期票价也有所下行,且人民币贬值对公司当期业绩造成不利影响,但人民币贬值也带来了一定程度上风险的释放,全年业绩仍会有较好表现。长期来看需求依旧向好,仍可逐步消化掉新增运力;2)公司立足上海主基地,腹地市场航空出行需求旺盛,受经济下行冲击最小,预计未来单位收益水平降幅可得到收窄。我们维持公司2016-2018年70.12亿元、83.23亿元与94.71亿元的盈利预测,EPS 为0.53元、0.63元和0.72元,对应当前股价的PE 为12、10和9倍,维持"买入"评级。
雷科防务:持续外延并购,全力部署“军工电子信息化”大战略
类别:公司研究 机构:联讯证券股份有限公司 研究员:王凤华 日期:2016-09-12
中报业绩符合市场预期。
公司于2016年8月30日发布半年报。报告期内,公司实现营业收入1.68亿元(-84.41%),营业收入大幅下降是主营业务发生变化,不具可比性;归母净利润4361万元(+37.19%),符合市场预期;EPS0.04元。
并购三公司,置出传统制冷业务,全面转型军工电子信息产业。
2015年以来,公司陆续并购理工雷科、爱科特、奇维科技,并置出传统制冷业务,聚焦军工电子信息化产业,全面实现业务升级转型。三家公司合计16-17年承诺净利润不低于1.55亿元和2.01亿元元。
理工雷科是一家以嵌入式实时信息处理、电磁仿真、卫星导航及雷达为主营业务的高科技研发型公司,整体技术实力领先国内同行。爱科特专业从事微波信号分配管理及接收处理业务,核心产品占国内80%以上的高端市场份额。奇维科技是军用嵌入式计算机、固态存储设备领域的领军企业,于2014年1月在新三板挂牌。三家子公司布局有利于深化军工电子信息产业链布局,协同实施“军工电子信息化”大战略。
产业链协同发展,存外延并购预期。
公司完善军工电子信息产业链的发展战略明晰,三家子公司研发体系整合将提升军品技术研发能力,市场渠道和客户资源共享将实现优势互补,业务协同效应将凸显。
置出传统业务使公司现金流充足,将为公司实施外延并购战略添薪加火。
2016年6月理工雷科以1亿元资金设立军工产业基金,另考虑公司“人无我有,人有我新,人新我转”的拓展精神以及资本运作能力,看好公司在军工电子信息产业链上的外延并购预期。
军民融合加速推进,国防信息化浪潮打开成长空间。
《关于经济建设和国防建设融合发展的意见》顶层设计的出台,意味着军民融合政策将加快落地。军工电子信息化作为军民融合的重点领域,将是未来“十三五”的重要投入方向。
我国整体装备体系处于机械化向信息化转变过程,公司产品是精确制导、导航定位、指挥控制、电子战等武器系统的核心技术,将在军工电子信息化浪潮中获得巨大发展空间。
盈利预测及投资建议。
关键假设:三家子公司业绩释放良好,实现承诺预期。预计公司2016-2018年归母净利润分别为:1.58亿元,1.99亿元、2.44亿元,EPS分别为:0.15元、0.18元、0.22元。考虑到公司多款产品处于成长期初期,业绩将直接受益于军民融合政策落地和国防信息化建设,且存在军工电子信息产业链继续并购预期,认为公司合理价格区间为18-20元,首次覆盖,给以买入评级。
风险提示。
1)军品订单的不确定性;2)外延并购不及预期。
春兴精工:终止减持显信心,大笔投入为转型发展表决心
类别:公司研究 机构:国金证券股份有限公司 研究员:周明巍 日期:2016-10-26
公告简述
1.公司发布公告公司控股股东,实际控制人孙洁晓先生及其一致行动人终止减持计划,并承诺在12个月内不减持。
2.公司2016年三季报显示,前三季度营收17.98亿元,同比增31.67%,归属上市公司净利润1.34亿,同比增10.4%。公司预计其全年净利润为1.63-2.17亿,同比增-10%~20%。
经营分析
第一,董事长终止减持承诺明确发展信心。公司董事长,控股股东,实际控制人孙洁晓先生表示为促进公司持续、稳定、健康发展和保护公司股东尤其是广大中小股东的利益,同时基于对公司未来发展前景的信心以及对当前股价走势的判断,决定终止上述股份减持计划。目前孙总及其一致行动人袁静女士合计持有公司4.92亿股(含通过“东海瑞京-浦发银行-瑞盈2号专项资产管理计划”持有的876万股),占公司总股本的48.59%。其中无限售条件流通股1.66亿股,占公司总股本的16.37%;有限售条件流通股为3.26亿股,占公司总股本的32.22%。
第二,大幅增加资本投入短期增加费用,为未来消费电子业务放量做好准备。公司近期定向增发已经过会,计划以不低于9.54元/股东价格发行不超过1.1766亿股,共募集资金不超过11.2亿元。其中主要包括移动通信射频器件扩产以及智能互联设备精密结构件项目。从下图可以看到,公司今年资本投入已经大幅增加,利用自有资金部分先期投入,仅CNC机床就新增5000台。这些额外开支增加了公司今年数千万的折旧和财务费用,但公司已经完成了数家主流消费电子厂商的认证工作,目前的投资将为明年的产品量产,尤其是消费电子金属外观件放量做好准备。
第三,转型发展预期不变:公司今年以来已经陆续收购了西安兴航和北京驰亿隆两家军工企业,并新增了惠州生产基地,公司拓展除通信器件以外的市场目标明确,预期增发完成以后,其进一步围绕上述行业,来进行外延式拓展新兴业务的预期明确。
盈利调整
考虑到消费电子前期投入带来的费用增加,以及其尚未放量导致的毛利率低迷,从而使得公司整体毛利率略微下降,且由于大笔资本开支投入导致折旧与财务费用增加,在不考虑后续潜在外延式并购的前提下,我们调整公司2016-2018年实现净利润2.05,3.32,4.61亿元。假设增发股份在2017年年初计入摊薄股本,对应2016-2018年EPS0.20,0.29,0.41元。按10.69元收盘价计算,对应PE 52,36,26倍。
投资建议
考虑到公司大笔资本开支后,大量潜在产能在明年有待释放。增发完成以后,公司也有机会进一步利用各种方式拓展新兴业务,维持公司“买入”评级。维持目标价14-15元。