去产能13只概念股价值解析
方大特钢:建筑及重卡复苏,盈利持续好转可期
类别:公司研究 机构:长江证券股份有限公司 研究员:王鹤涛,肖勇 日期:2017-01-24
事件描述
方大特钢跟踪报告。
事件评论
建筑及重卡复苏,盈利持续向好:公司钢材普特兼备,产品结构相对齐全。除拥有245万吨棒线材产能之外,公司为国内最大的弹簧扁钢和汽车板簧生产基地。源于2016年钢铁行业需求边际改善带动公司产品销售量价齐升,公司前三季度归属母公司净利润同比增加189%。4季度行业景气仍在延续,具体而言,4季度南昌地区螺纹钢和线材均价分别同比上涨59.50%和50.19%,同时全国重卡产量同比增长88.30%。因此,在建筑领域和重卡等制造业整体回暖格局下,公司4季度业绩大概率延续好转态势,由此带动全年盈利或触及历史相对高位水平。
开源节流,民营体制优势显现:公司自2009年重组改制以来持续践行挖潜增效原则,一方面公司大力快速精简人员并优化员工结构,2009年公司职工人数同比下降22.87%,其中技术和行政人员数同比分别大幅下降32.86%和31.33%;另一方面公司将成本管理与采购业务人员薪酬激励密切关联,实现从原材料采购到制造生产、再到产品销售全流程降本增效,公司近年吨钢成本位居行业最低位水平即为开源节流成效显著印证,最终公司盈利ROE表现相对突出,近6年ROE均值高达17.74%,远超行业均值-0.63%,因此灵活民营体制下显著成本优势助力公司维持强者恒强竞争优势地位。
拓展投资渠道,保障主业长期稳定经营:基于钢铁行业中长期难以持续超预期好转,公司在夯实钢铁主业并继续挖潜增效基础上,积极拓展投资渠道以增强经营抗风险能力。2016年9月公司公告拟以不超过1000万元保证金开展期货套保业务,借助期货市场规避价格风险并锁定经营成本;同时,公司与胡德佳、杭州滨创股权投资、浙江金固股份等共同出资1亿元,发起设立证源基金管理有限公司,其中公司出资占注册资本比重21%。整体而言,进军金融投资领域有助于公司拓展投资渠道并优化投资结构,同时发挥公司产业与资本市场的优势,最终构筑公司业务多元化布局以保障主业经营可持续经营发展。
预计公司2016、2017年EPS分别为0.48元、0.53元,维持“买入”评级。
风险提示:
1.行业需求端超预期波动。
华菱钢铁(sz000932):做实控股股东地位,小幅改善偿债能力
类别:行业研究 机构:兴业经济研究咨询股份有限公司 研究员:兴业研究所 日期:2016-10-28
摘要:
华菱钢铁将现有的全部钢铁资产和负债置换给现在的控股股东华菱集团。重组后华菱钢铁的主业将变成“金融(证券、信托、保险)+环保”。华菱集团母公司华菱控股将直接成为上市公司的控股股东。
此次重组将做实华菱控股作为湖南省国资委旗下“金融+产业”投资平台的地位,且金融业务有望借助上市公司平台获得更大发展空间。
对于华菱集团而言,此次重组中的资产重估改善了其资产负债表(母公司报表负债率从88.05%降至73.57%,合并报表从87.32%下降至85.25%)。
华菱集团将通过持有的股票分享华菱钢铁的估值重估红利。做实大股东华菱控股在湖南国资系统中的地位,意味着华菱集团背后的大股东支撑更为坚实。综合来看,此次重组在一定程度上改善了华菱集团的偿债能力。
河北钢铁:三季度继续保持盈利,定增获河北国资委批准
类别:公司研究 机构:安信证券股份有限公司 研究员:衡昆 日期:2015-11-03
三季度继续盈利:三季报披露公司报告期内实现收入187.62亿元,净利润1.51亿元,扣非后净利润1.48亿元;同比分别下降24.89%、10.13%和10.43%。2015年1-9月共实现收入611.93亿元,净利润5.08亿元,扣非后净利润4.6亿元,同比分别增长-19.12%、1.42%和3.67%。在钢铁行业极其严峻的背景下,公司3季度仍能实现盈利,十分难得。
定增获河北省国资委批准:公司公告称收到省国资委《关于同意河北钢铁股份有限公司非公开发行股票有关问题的批复》,省国资委同意河北钢铁股份有限公司向不超过十名特定投资者非公开发行股票,发行价格不低于4.20元/股,发行数量不超过190476.1905万股。募集资金用于收购唐山钢铁集团有限责任公司所持唐山钢铁集团高强度汽车板有限公司100%股权及新建高强度汽车板技术改造项目二期工程和补充流动资金。
投资建议:公司战略清晰,管理亮点多,经营质量持续改善,3季度在极其严峻的市场背景下,公司仍能维持盈利跟是佐证了这一点。
同时,公司受益于京津冀一体化和环保严格执法,善于利用资本市场,规模和地位决定其有望成为行业淘汰整合后的生存者。不过,近期A股整体估值大幅回落,维持公司买入-B评级,6个月目标价下调至4.5元。
风险提示:宏观经济超预期下滑,钢材需求超预期萎缩。
南钢股份:转型稳步推进,兼受益行业复苏
类别:公司研究 机构:国金证券股份有限公司 研究员:杨件,倪文祎 日期:2016-12-23
受益于行业盈利回升。我们基于产能周期、矿石产能周期、需求周期边际改善三大逻辑,看好2017年钢铁行业基本面进一步复苏。公司作为板材龙头,有望充分受益:1)随着行业基本面中期向好,过去几年产能增速最低的板材类将更为显著,公司作为板材重要标的,将优先受益行业盈利回暖;2)近期BDI翻倍,海运市场底部回升,有望逐步传导至上游造船板市场。公司是中厚板市场的几大龙头之一,盈利能力也有望进一步得到提升;3)此外,公司拥有不错的弹性,具备一定的利润改善空间(每股钢产量、吨钢市值均排名居前),是基本面改善逻辑下的不错的投资标的之一。
持续看好公司转型发展。我们认为,公司转型逻辑具有一定必要性与充分性。一方面,在15年行业巨亏背景下,公司适时提出多元化发展战略加快转型步伐;另一方面,从大股东层面,公司实际控制人复星集团在产业投资方面拥有丰富经验、资产实力雄厚。在提出环保转型的基础上,未来继续出台进一步转型/改革措施的可能性较大。因此,持续看好公司未来转型发展。
稳步推进节能环保、智能制造、新材料三大方向转型。目前,公司通过整合现有的多元产业资源和对外投资平台,设立新产业投资集团,有序推进节能环保、智能制造、新材料三大方向转型。
预计公司16-18年实现EPS为0.08元、0.12元、0.15元,对应PE分别38倍、27倍、21倍。给予“买入”评级。
酒钢宏兴(sh600307):需求恢复带动钢价走强,上半年扭亏为盈
类别:公司研究 机构:长江证券股份有限公司 研究员:王鹤涛 日期:2016-07-07
报告要点
事件描述
酒钢宏兴发布2016年上半年业绩预告,报告期内公司实现归属于上市公司股东净利润2.27亿元;按最新的股本计算,2016年上半年实现EPS为0.04元,去年同期EPS为-0.25元,1季度EPS为-0.04元。
事件评论
钢强矿弱抬升冶炼利润,上半年扭亏为盈:公司主要产品为线材和棒材,年初以来地产和基建投资增速恢复,带动行业下游需求好转,叠加供给、库存低位致使钢价整体有所回升,而矿石半年度整体价格表现则相对较弱:1)2016年以来,兰州地区螺纹钢和线材价格持续攀升,2季度螺纹钢季度均价同比增长14.86%,线材同比增长13.17%;2)虽然矿价同样有所回升,但2季度同比仍下跌7.41%。钢强矿弱格局之下,公司上半年利润显著提升,成功实现扭亏为盈。
环比来看,公司上半年业绩改善主要得益于2季度业绩的大幅改善:兰州地区螺纹钢和线材价格在4月底分别达到3250元/吨和3200元/吨的年内高点,公司对应吨钢毛利一度接近千元,即使5月初以来钢价有所回落,但与去年同期相比仍具有一定优势。最终,公司2季度实现归属于母公司净利润4.94亿元,EPS为0.08元,在公司在1季度亏损2.67亿元的情况下,半年度业绩成功翻红。
期待“一带一路”为公司业绩贡献增量:总体而言,虽然当前行业盈利有所改善,后续业绩实质性提升,仍将依赖于行业下游整体需求持续回暖。而“一带一路”规划的逐步落实,将使公司地处丝绸之路沿线区位优势得以显现,进而夯实公司业绩长期转好基础。
预计公司2016、2017年EPS分别为0.05元和0.06元,维持“增持”评级。
宝钢股份:优质蓝筹,价值有望重估,“买入”评级!
类别:公司研究 机构:国金证券股份有限公司 研究员:杨件,倪文祎 日期:2016-11-30
事件
近期,建筑、家电等优质二线蓝筹表现强势;同时,中国建筑公告安邦保险二次举牌,市场情绪再次聚焦价值蓝筹,我们预计宝钢股份也将从中受益。
评论
基本面稳健,抗风险能力强。
即使过去5年行业景气熊市,宝钢依然表现突出,持续稳定盈利、高分红。2015年在全国钢铁企业大面积亏损且利润总额亏损达645亿的情况下,宝钢实现7亿净利润,盈利能力全国领先,分红部分合计占归属母公司股东净利润的97.55%。
2016年预计全年净利润85亿元左右,对应PE仅12-13倍,略高于银行、建筑、上汽等,但低于其他大多数蓝筹。公司现金流稳健,前三季度每股经营活动现金流为0.57元。2000年上市以来累计分红16次,累计分红率高达42.1%,上市以来累计分红率42.1%,高于绝大多数蓝筹股。预计2016年有望分红35-40亿元,分红收益率3.5-3.8%,具备较高吸引力。
行业中期向上,公司弹性回升。
我们分析过去20年数据,钢铁行业ROE、吨钢毛利等核心指标与产能利用率走势较为一致。基于去产能与需求改善,我们预测2016-18年钢铁产能利用率分别回升3.5、2.5、1.0个百分点,对应产能利用率从2015年的76%左右回升至83%左右。对应龙头宝钢盈利能力有望进一步恢复。
从公司自身角度看,前景明朗:1)下游汽车行业稳健增长;2)湛江项目扭亏为盈;3)宝武合并后高毛利产品硅钢、汽车板、家电板、镀锡板等市占率大幅提升,盈利能力大幅增强。
估值有望得到进一步修复。公司目前PB仅为0.87倍,按照经验数据,稳定10%以上的ROE,合理PB至少1.2倍更高。而从PE角度讲,明年11倍也具备较高的提升空间。在当前蓝筹领涨市场风格下,宝钢估值修复的概率较大。
投资建议&盈利预测
基于行业中期持续向好,我们调高公司盈利预测。预计公司16-18年实现净利润85.31亿元、102.94亿元、123.63亿元,同比增速分别为795.60%、20.66%、20.10%;实现EPS为0.52元、0.63元、0.75元,对应PE分别13倍、11倍、9倍。维持“买入”评级。
中煤能源:第三季度扣非净利润大增,业绩有望继续环比改善
类别:公司研究 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:刘昭亮 日期:2016-11-02
投资要点
事件:公司披露2016年度三季报,前三季度营业收入414.89亿元,同比下降7.6%;归属于上市公司股东净利润8.94亿元,同比大幅扭亏为盈;折合EPS 为0.07元/股。对其业绩表现,具体点评如下:n 扣除非经常性损益,三季度净利润增加显著。公司在Q1、Q2、Q3分别实现归属于上市公司股东净利润-2.23亿元、8.39亿元、2.77亿元,扣除非经常性损益后,分别为-2.76亿元、-0.46亿元和2.16亿元,环比改善非常显著。
前三季度外购煤增加明显,第三季度商品煤产销量环比基本持平。前三季度,公司商品煤产量为6007万吨,同比下降16.1%,其中动力煤5285万吨、焦煤722万吨,分别下降18.6%和上涨8.9%。商品煤销量为1亿吨,同比微降0.8%,其中自产煤销量为6073万吨(-15.2%),外购煤为3969万吨(+34.1%)。从第三季度来看,商品煤产销量分别是1969万吨、3495万吨,环比分别下降1%和0.3%。
第三季度吨煤均价和吨煤毛利环比上涨明显。1-9月份,公司商品煤销售均价为298.5元/吨,同比下降4.56%,吨煤成本为206元/吨,同比下降4.1%,吨煤毛利为92.2元/吨,同比下降5.4%。分季度来看,Q1/Q2/Q3季度商品煤销售均价分别为269元/吨、300元/吨和323元/吨,环比上涨明显;吨煤成本分别为176元/吨、217元/吨和222元/吨,吨煤毛利分别为93元/吨、83元/吨和101元/吨,第三季度煤价虽持续上涨但成本严控致使吨煤毛利环比上涨显著。
前三季度,煤化工产品除焦炭外售价皆同比下降。1-9月,公司主要的煤化工产品烯烃、甲醇、尿素和焦炭销量分别为52.5万吨、33万吨、157万吨、151.1万吨,同比分别+4.2%、-40.2%、+34%、-3.3%。实质性去产能的焦炭行业供应偏紧,焦价持续上涨,前三季度焦炭均价为773元/吨,同比上涨2%,上涨幅度低于市场涨幅,主要是自产焦炭售价的走低。化工行业的持续低迷,使得烯烃、甲醇、尿素等售价皆呈现同比下滑态势,分别下滑8.4%、9.2%和32.1%。
费用支出严控,前三季度期间费用同比大幅下滑20%。今年以来,尤其从三季度开始,煤炭行业呈现较强回暖势头,但是公司继续严控各项期间费用支出,前三季度期间费用合计118.2亿元,同比大幅下滑20%,整体期间费用率下滑4.5个百分点至28%。从第三季度来看,期间费用合计39.4亿元,环比微增0.8亿元(或2.1%),期间费用率环比下降2个百分点至26%。
剥离亏损资产,聚焦主业发展。公司半年度时期,已经将旗下的四方铝业100%股权、邯煤机100%股权、中煤九鑫91%股权和灵石化工100%股权转让出去,聚焦煤炭主业的经营,这也致使公司营业外收入增加9.28亿元。
集团是国企改革先锋军,资源整合中将发挥重大作用。为了做大做强专业化煤企,由中煤集团、神华集团、国新集团、诚通集团等牵头组建的国源煤炭资产管理平台将发挥关键作用,并且中煤的地位较为突出。8月17日,ST 新集发布公告称大股东国投公司拟将30.31%股权无偿划转给中煤集团,该重大资产重组的最新进展是中煤集团在答复证监会反馈意见。我们认为,中煤集团作为专业化煤炭央企大平台,将在国企改革中发挥积极重大的作用。
展望四季度,公司有望量价齐升,业绩继续环比提升。公司作为高效矿井居多的龙头煤企,将显著受益于产能释放,按照2015年近1亿吨的商品煤产量,四季度有望增产近400万吨商品煤。同时,动力煤已进入消费旺季,电厂日耗煤显著攀升,部分先进产能的释放仍需时间传导,当前库存水平仍然处在低位,动力煤价有望继续强势。公司作为亿吨级别的大型煤企,规模效应明显,吨煤生产成本较低,煤价上涨对其业绩弹性驱动非常突出。
盈利预测与估值:我们预测公司2016-2018年归属于母公司的净利润分别为20.03/75.48/95.29亿元,同比扭亏为盈、+277%、+26%,折合EPS 分别是0.15/0.57/0.72元/股,维持公司“买入”评级,给予2017年20XPE,目标价11.39元。
风险提示:宏观经济低迷;行政性去产能的不确定性;
盘江股份:西南涨价较弱致Q3扣非业绩环比持平,Q4业绩将大幅增长
类别:公司研究 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:李俊松 日期:2016-11-02
事件。
公司发布2016年第三季度报告,1-9月实现营业收入24.76亿元,同比下降11.61%;归属于上市公司股东的净利润7675万元,同比上涨427.45%;扣非归母净利润4543万元,同比扭由负转正上涨250.25%;经营活动现金流-1.42亿元,同比下降122.29%;基本每股收益0.046元,而去年同期为0.009元。
简评。
扣非归母净利润2016Q3与Q2基本持平,较Q1明显好转。
从各单季度的扣非归母净利润指标来看,根据中报和三季报计算得知,2016Q1为-10654万元,2016Q2为7627万元,2016Q3为7570亿元,所以因业务经营的向好(即煤价回升、成本下降),Q3相较于Q1业绩明显好转,且与Q2业绩基本持平。
销量环比大幅增大,但价格受地域影响涨幅弱于全国。
公司主要从事煤炭开采与销售。2016Q3商品煤产量159万吨,环比下降11%,商品煤销量192万吨,环比上涨8.4%,产销率为120.4%,环比上涨21.5个百分点,主要是因为受煤炭市场供给偏紧影响,公司三季度明显加大了煤炭销量。全国煤炭市场三季度价格开始大幅飙升,公司煤炭价格也随之上涨,根据计算得知,2016年公司三季度的单季平均销售价格分别为:398元/吨、426元/吨、456元/吨,Q3环比Q2上涨7.2%,公司煤炭售价涨幅相较全国明显偏弱,推测主要是因为西南市场相对封闭,受市场影响较小所致。
三季度吨煤成本有所上升,但吨煤盈利能力有所改善。
公司吨煤成本有所上升,2016年三季度的单季平均吨煤成本分别为:362元/吨、317元/吨、338元/吨,Q3环比Q2上涨6.8%,推测主要是由于公司自开始执行276天限产后,公司的规模效应有所下降所致。公司吨煤盈利能力有所改善,2016三个季度的单季平均毛利分别为:36元/吨、109元/吨、118元/吨,Q3环比Q2上涨8.5%。
期间费用总体大幅下降,降本成效明显。
2016Q3公司期间费用合计1.22亿元,同比下降0.24亿元,降幅16.4%,其中销售费用340万元,同比下降307万元,降幅47.5%,主要是由于运费由一票结算改为两票结算;管理费用1.04亿元,同比下降1556万元,降幅13.1%,主要是由于职工薪酬下降;财务费用1478万元,同比下降530万元,降幅26.4%。
受益供给侧改革和定增项目,未来盈利能力将得到改善。
受益于煤炭供给侧改革,推测四季度公司煤炭价格将有大幅回升,公司的盈利能力将明显好转。公司作为贵州省乃至西南地区最大的煤炭企业,且为炼焦煤企业,煤炭资源禀赋好、规模大、生产管理先进,受去产能的影响较小,且极有可能成为当地供给侧改革的整合主体。此外公司正在做定增募投项目拟非公开发行A股股票募集资金总额不超过14.1亿元(老屋基“上大压小”低热值煤热电联产动力车间项目),希望依托自身的煤炭资源优势,对煤炭开采过程中的煤泥、煤矸石合理利用,预计2017年建成投产,年净利润贡献1.32亿元。
盈利预测:2016-2018年EPS为0.18、0.33、0.33元。
我们预计未来随着供给侧改革的推进、电力业务的发展、以及对煤炭价格的判断走势,公司未来业绩将显著增强,不考虑增发扩股影响,则2016-2018EPS分别为0.18、0.33、0.33元,当前股价9.02元,我们维持对公司的“买入”评级,给予2017年20倍PE,目标价格11.60元。
西山煤电:经营、业绩释放比较稳健
类别:公司研究 机构:中银国际证券有限责任公司 研究员:唐倩 日期:2016-11-04
16年1-9月归属母公司净利润2.03亿元,同比下降33%,每股收益0.06元,符合预期。其中第3季度实现归属母公司净利润0.94亿元,环比增长54%。总体经营、业绩释放比较稳健。我们看好此轮供给侧改革中的受益龙头公司,西山煤电是重要标的,值得配置。我们维持盈利预测不变,基于2.0倍17年市净率,我们将目标价由11.20元上调至12.00元,维持买入评级。
支撑评级的要点
公司1-9月实现归属母公司净利润2.03亿元,同比下降33%,每股收益0.06元,符合预期。营业收入同比下降7.8%至129.61亿元,毛利润同比下滑8.0%至37.70亿元。毛利率维持在29%,经营利润率由3.6%下降至2.5%,净利润率由2.2%降至1.6%。每股经营活动现金流由去年同期0.43元下降至0.33元。加权平均净资产收益率由1.86%降至1.24%。期间费用表现尚可,销售费用上升19%,管理费用下降12%(其中职工薪酬下降12%),财务费用下降12%。期间费用率由22%上升至23%。公司总体经营、财务情况比较稳健。
16年第3季度实现归属母公司净利润0.94亿元,环比增长54%,每股收益0.03元。营业收入为43.78亿元,环比增长0.8%。利润总额环比增长21%至1.37亿元,期间费用率环比上升4个百分点至25%。毛利润率上升3个百分点至30%,经营利润率基本持平。净利润率由1.40%增加至2.14%,利润率稳步上升。
最大的焦煤上市公司,值得配置。公司是上市公司中最大的焦煤企业,行业地位高,认知度广,公司煤质好,特别是焦煤,是涨价的带领性企业。目前古交2号焦煤坑口价470元,相比年初230元已经翻倍,比3季度均价304元上涨54%,4季度业绩将继续实现较快增长。目前山西地区供应收缩相对更紧,山西地区焦煤价格抗跌性强,上涨动能更强。未来焦煤价格仍有上涨动力。
评级面临的主要风险
先进产能释放加快,煤价下跌;前期业绩透支,未来成本计提加大。
估值
我们维持盈利预测不变。基于2.0倍17年市净率,我们将目标价由11.20元提高至12.00元,维持买入评级。
冀中能源:煤炭缩量提质,持股华北制药享收益
类别:公司研究 机构:国联证券股份有限公司 研究员:马群星 日期:2016-11-02
事件:
冀中能源10月31日发布三季度业绩公告称,营业收入为89.73亿元,较上年同期减11.02%;前三季度归属于母公司所有者的净利润为8111.68万元,上年同期169.02万元,增幅4699.33%;基本每股收益为0.023元,较上年同期增4500.00%。
投资要点:
煤炭价格上涨,缩量提质毛利提升
得益于国家去产能的坚决落实,煤炭价格经历了从年初至今的一路上涨。公司顺势放弃低品质煤矿,提质增效,在原煤产量降低的情况下,精煤反而实现产量增长。相应地,煤炭板块的毛利率实现增长。
优化管理加三矿剔出报表,费用显著下降
公司通过提升内部管理,严控各项费用,再加上章村矿、显德汪矿和陶一矿剔除出合并报表,前三季度销售费用和管理费用分别下降28.08%和33.6%,合计减少3.76亿费用开支,直接增厚公司利润。
煤矿换股权,实现长期稳定投资收益
公司以章村矿、显德汪矿和陶一矿的相关资产和负债作价4亿,外加12.2亿现金换取控股股东冀中集团持有的2.5亿股华北制药股份。华北制药前三季度归母净利6475.6万元,公司持股15.3%,公司此举可实现长期稳定的投资收益。
盈利预测
预计公司未来三年的EPS分别为0.04、0.08和0.09元,对应PE分别为153.0X、83.6X和75.3X,看好公司作为区域焦煤龙头的业绩弹性和未来多元化的发展。首次覆盖,给予“推荐”评级
风险提示
经济下行,煤炭供过于求;去产能低于预期;
陕西煤业:西部能源航母,扬帆再起航
类别:公司研究 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:刘昭亮 日期:2016-12-28
剥离劣质煤矿资产,业绩重回上升通道。近两年,公司加大对成本偏高、业绩较差的渭北老矿区矿井剥离,2016年4月份剥离劣质矿井产能合计1236万吨,该批矿井2015年合计亏损15.2亿元,占公司亏损总额的65%。受益于高成本矿井剥离,在2016年前三季度公司煤炭销量和销价皆下滑背景下,公司仍然实现利润大幅扭亏,前三季度归属于母公司股东净利润10.3亿元,同比扭亏28.3亿元。
主力矿区资源禀赋优异,生产成本具有较强竞争优势。2016上半年产量占比分别为56%、29%的陕北、彬黄两大主力矿区,所产煤具有发热值高(对比神华和中煤)、灰分及硫分低(对比中煤)等突出优势。
随着产能结构优化,公司人均产出由不足2000吨提升到近3500吨,产出效率大幅提升,受益于此,2016上半年自产煤单位生产成本预计115-120元/吨,仅高出行业标杆神华10元/吨左右,同时随着陕北矿区(陕北矿区吨煤生产成本仅为80-90元/吨,是全行业最低水平)小保当煤矿等投产,公司吨煤开采成本有望进一步下滑。
2017年有望增加煤炭产能600万吨。目前,公司合并报表矿井13座(包括文家坡煤矿),产能合计8705万吨,权益产能合计5827万吨,除了试运转阶段的文家坡煤矿,在产的12座矿井都是国家一级安全矿,并且6座为中煤协认定的先进产能矿井(全国一共74座),资源禀赋优异。陕北小保当一号减量置换为800万吨,最快2017年底投产,400万吨文家坡煤矿即将投产,考虑产能置换中核减产能600万吨,2017年预计产能可增加600万吨。
省外客户开发潜力大,运输通道打通将显著提升公司业绩。煤炭去产能主要是对小煤矿的淘汰,原先就属于煤炭调入或供需紧平衡地区的“两湖一江”、西南、东北等地2016年淘汰落后产能约1.4亿吨,煤炭供需缺口加剧,这也为公司开拓省外市场提供了较大空间。受制于铁路运力紧张,公司2015年煤炭铁路运量占比低于全国平均水平16个pct,但是随着年运量2亿吨的“北煤南运大通道”蒙华铁路2020年竣工,公司铁路运输压力将得到很大缓解。另外,年输送量达到1000万吨的神渭煤炭管道若顺利开通,可实现煤炭大运量、低成本、长距离的运输。
区域资源整合受支持力度较大,集团全产业链经营保障公司煤炭销量。陕煤化集团是陕西省举全省之力打造的煤炭产业链一体化经营平台,目前形成了煤、化、钢、电、物流等综合化发展格局。2015年集团实现原煤产量1.27亿吨,主要化工产品产量1227万吨,主要钢铁产品产量2110万吨,发电量216亿度。作为集团旗下唯一煤炭生产平台,陕西煤业充分受益于集团对陕北高效高产矿井的大力开发,集团新建的煤化工和电厂项目有力地保障了陕西煤业的煤炭销量。同时,省内一家独大的陕西煤业,有望持续受益于政府推进的煤炭资源整合政策。
盈利预测与估值:我们预测公司2016-2018年归属于母公司股东净利润分别是25.08、50.04、60.34亿元,折合每股收益0.25元、0.50元和0.60元,同比扭亏为盈、+99.55%和+20.59%,维持公司“买入”评级,给予2017年15XPE,目标价7.51元。
风险提示:(1)股东减持(华能开发不超过4.45亿股)及首发原股东限售股解禁(72.9亿股);(2)经济增速放缓可能影响煤炭消费需求;(3)政策调整力度过大;(4)水电、风电、核电等对煤电的替代。
中国铝业:中铝的利润到哪去了?
类别:公司研究 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:陈炳辉,谢鸿鹤 日期:2017-01-24
一、归母净利占利润总额的比例,逐季提升。
总量上来看,近几个季度公司归母净利润与利润总额的比例实际上在不断改善:上半年,利润总额除以归母净利润比为8.7,前三季度为7.4,而按预告2016全年为4.2。表明,随着铝价和氧化铝价格回暖,生产成本下降,归母净利润规模与占比都在提升。
二、利润总额都分到哪里去了:所得税与少数股东损益。
1)所得税消耗了大量的利润。受能源、电价成本,铝土矿资源禀赋影响,成本差异导致旗下子公司盈利能力不一,成本比较高的企业甚至出现了亏损,由于通常利润总额为正的企业要交所得税,而亏损的企业不用,即便所有企业的所得税率一致,也会出现所得税比例高于25%的情况,事实上,前三季度公司所得税在利润总额中的占比达38%,远高于25%。所得税消耗了大量利润。
2)合资公司少数股东损益分摊了部分利润。在公司的业务主体当中,成本较低、盈利能力好的企业多是合资企业(如山西华泽、华圣、山东华宇、贵州华锦等)。这些盈利企业的少数股东损益,也分摊了利润。上半年,按主要子公司的净利润与公司持股比例计算,少数股东权益估计约为6000万元。
3)最关键的是,高级永续证券利息消耗利润约3.6亿。公司分别于2013,2014和2016年发行了三期合计12.5亿美元的高级永续债券,这些高级永续债券的利息支付都计入到了少数股东损益项下,按我们的估计,2016年其利息约为3.6亿元。
三、电解铝、氧化铝价格的提升,将进一步提升归母净利润的规模与占比:我们预计随着降本增效举措的推进、亏损企业成本的下降和氧化铝价格走高,归母净利润的占比有望提升。1)若电解铝、氧化铝价格走高,所得税率将趋向于法定税率(25%);2)合资企业的少数股东损益占比预计也将下降;3)高级永续债券的利息额(如发行规模、汇率不变)不变,电解铝、氧化铝价走高驱动利润总额上升后,利息额的占比整体亦会快速下降。
投资建议:利润归处无需多虑!公司氧化铝价格弹性突出,并将受惠于日渐受到重视的电解铝供给侧改革与国企改革。公司处于行业、公司双拐点,我们维持对中国铝业的“买入”评级!(待年报披露详实业绩后,会有更详尽的点评和预测)
南山铝业:电解铝资产业绩弹性大,汽车板爆发预期强
类别:公司研究 机构:东北证券股份有限公司 研究员:王小勇 日期:2016-11-28
报告摘要:
怡力电业资产包注入,完善产业链条,电解铝板块今年业绩大增。怡力电业为南山集团旗下全资子公司,包括1台220MW 机组、3台330MW 机组、年产68万吨电解铝生产线,同时配套了38万吨的碳阳极碳素生产线。怡力电业资产包注入后,公司能够基本实现电解铝的稳定供应,为公司进一步发展铝加工提供基础。电解铝行业现在迎来了周期性复苏,业绩弹性非常大,公司未来业绩可预期。2016年预计怡力电业资产包将实现8亿元以上的净利润。
公司汽车板、航空板生产项目建成投产。公司是国内极少数能够生产汽车铝合金板的企业,随着车企认证成功,有望最早切入市场, 抢占蛋糕。公司建有年产10万吨的汽车薄板的生产线。预计到2020年国内市场能够达到20万吨以上。公司国内汽车铝合金板已经实现了在维修市场上小批量供货,北美地区也已经试单。航空板方面, 公司已经与波音公司签订了航空铝板的供货协议,进军航空铝材领域。全球的航空市场在未来20年仍会保持较快增长。2016年~2035年间全球客货机将增至3.98万架,年均增速达到3.8%左右,期间新增飞机3.31万架。预计每年的航空铝材市场在40万吨以上。公司将直接与美铝等国际铝业巨头竞争,抢占铝材深加工高端市场。
预计2016~2018年,公司原有业务将会实现6.6亿元、8.4亿元、12.2亿元的净利润。考虑怡力电业资产包的每年盈利,预计2016~2018年,公司预计实现净利润达到14.9亿元、16.5亿元、20.3亿元,对应的摊薄后的EPS 为0.16元、0.18元、0.22元,PE 分别为22X、19X、16X。给予“增持”评级。
风险提示:1)电解铝行业不及预期;2)汽车板、航空板材市场不及预期