页岩气、煤层气11只概念股价值解析
海默科技:进军油田环保领域,核电后市场将带来增量
类别:公司研究 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:王强 日期:2016-11-11
事件
公司发布2016年三季报,前三季度实现营收2.08亿元,同比减少24.43%;实现归属于上市公司股东的净利润209万元,同比增长150.92%;实现EPS接近0.01元,基本符合预期。
简评
一、油价探底回升,公司业绩有所改观,但油服行业仍处冬天
国际油价从年初的30美元/桶触底反弹,震荡上扬至三季度末的50美元/桶附近,但油气公司的资本性开支仍然处于萎缩状态,即使目前油价脱离谷底,但是由于资本投资效应的滞后性,近期对公司油田设备业务并未产生积极影响;公司采取的降本增效措施使公司的油气销售业务和油田服务业务实现的利润同比增长,业绩有所改观。
油田设备制造业务主要进行多相流量计、压裂设备和油气田环保设备的研发制造。多相流量计设备销售有所好转,部分订单逐步实现收入;压裂设备受客户需求减少的影响,收入和利润同比均有所减少;油田设备制造业务整体收入同比下降30%左右,毛利率维持40%左右基本稳定。
油田服务业务主要提供钻井业务、气井一体化业务和增产业务、移动测试服务、油气田环保服务。随着二季度油价的逐步反弹,中东地区石油公司部分暂停的项目开始逐渐启动,服务市场有所好转,客户服务合同得以续签;公司油田环保服务业务稳步推进,在做好泥浆一体化服务和压裂返排液处理业务的同时,开始向油田油泥处理等领域拓展;受上述方面的积极影响,油田服务业务收入和利润开始有所企稳。
二、投资中核嘉华,进军核电装备行业
公司于8月底投资3500万元成功收购中核嘉华25%股权,成为中核嘉华第二大股东。中核嘉华拥有高壁垒以及稀缺的专业资质,是一家拥有民用、军工核安全设备制造资质、武器研发资质、二级保密资质以及军工产品、核工业质量管理体制认证的企业。其原是中核集团四〇四有限公司第五分厂,2006年根据国家政策实施军转民改制而来,具有多年从事核燃料纯化、转化设备,运输容器,核乏燃料处理设备制造经验,市场占有率非常高。我国核电行业经过多年发展,进入了一个新的发展阶段,核电发展进入稳步推进阶段和“走出去”战略阶段。为调整我国现有的能源结构,国家已把加快发展核电作为能源建设的优先选择。随着国内核电事业的不断发展,核燃料的供应需求也赿来赿大。放射性储运容器、核燃料系统扩产建设所需设备及乏燃料后处理大厂的非标设备市场增长潜力巨大。预计核能领域投资“十三五”期间将稳步增加,核安全及核环保产业有望高速增长。
乏燃料处理市场空间巨大。我国最早的核电站大亚湾投入运营至今已有二十多年,国内第二批核电站2000年左右相继投入运营。对于第一批和第二批核电站来说,已经或马上将面临乏燃料没地方存储的境地,国内迫切需要建造乏燃料后处理基地。到2020年,中国预计建成5800万千瓦核反应堆机组,每年产生的乏燃料超过1000吨,乏燃料累计总量约1万吨;到2030年将有110座核电站,每年产生的乏燃料超过3300吨(一个100万千瓦的核电机组每年产生乏燃料30吨)。
1000吨年处理量的乏燃料处理厂预计投资在2000亿人民币,理论上中长期我国需要3座以上1000吨处理厂,预计投资金额在6000亿以上。而目前我国仅有一个50吨/年处理能力的中试工厂,还不能满足2座核电站需求。为弥补乏燃料处理短板,中核集团已制定明确规划,筹建中核龙瑞科技有限公司承担我国第一个核燃料循环产业示范项目及中核甘肃核技术产业园的建设管理工作,2015年启动的中核甘肃核产业园已经奠基,一期工程投资300亿建设200吨/年处理能力的核燃料循环科技示范项目及元件示范项目,这是第一个工业示范厂,计划于2022年建成投入使用。在这之后还将建设第一个核燃料循循环应用自主商业化大处理厂,处理能力800吨/年,投资额1600-1700亿,时间在2025-2030年。
随着我国核电基地、核燃料产业园、乏燃料后处理厂相继立项和建设,均需要有一支专业的设备制造、检测、维修服务队伍与之相配套,市场前景广阔。目前在建的200吨处理厂即将完成基础设施建设,预计2017年将开始设备采购。其中,非标设备约占总投资的一半。中核嘉华为国内唯一的一条年处理能力50吨核乏燃料处理中试车间提供了70%的非标设备,具有相关经验和能力。
三、收购思坦仪器部分股权,深耕油气细分行业
公司于10月初总投资2.22亿元收购思坦仪器27.82%的股份,成为思坦仪器的第二大股东。受让思坦仪器部分股权是公司进入“智能油井”和“数字油田”领域、践行油气勘探开发“两下战略”(水下和井下)战略性举措。公司坚定看好石油天然气行业的发展前景,坚持深耕石油天然气行业细分领域、通过内生性发展和外延并购相结合的方式不断完善产业链和产品结构,提高公司的市场竞争力。公司的油气田多相计量技术位于世界领先水平,思坦仪器在国内油气田生产测井、井下注水工具领域具有明显的技术和市场领先性。本次投资基于双方业务发展需要,充分利用彼此在细分领域的技术、经营方面的优势,通过双方的资源整合、优势互补,产生协同和聚焦效应,提升双方的综合竞争力及盈利能力。这是继兰州城临石油钻采设备有限公司和上海清河机械有限公司之后,公司在油服设备领域的又一收购。
四、增发完成,加快油气田环保领域布局
2016年上半年公司完成定增,发行6000万股,募集资金总额7.08亿,公司以5.4亿元募集资金投资油气田环保装备生产研发基地建设项目,提高泥浆不落地和压裂返排液处理车载式环保装备的生产和服务能力。
随着环保政策的加强,居民环境意识的提高,油田环保百亿级的市场空间有望打开。压裂返排液处理特种车用于处理油气井压裂过程中产生的压裂返排液,通过技术手段去除压裂后从井下返出的破胶后液体中的不溶物、有害离子、悬浮颗粒物,使返排液能够达到重新配制新压裂液循环利用的标准,或使处理后的返排液达到标准排放,以实现节约水资源、保护地下水不受污染的目的。压裂返排液处理的油气田环保市场基本处于早期起步阶段,仅有少数企业开始进入该行业,且未出现规模较大的领先企业。公司在国内首创制造的压裂返排液处理特种车,满足了国内油气田压裂作业服务的技术和服务需求,在压裂返排液的处理和回用上具有先发优势,现已进入国内油气田环保市场提供产品和服务。
公司同时出资5000万元与甘肃股交中心,甘肃省国有资产投资集团有限公司共同成立2.5亿产业基金。主要投资方向为节能环保技术和装备、节能环保产品、节能环保服务业及资源综合利用产业等领域具备良好成长性的企业。预计公司将依托该节能环保产业基金,在油气田环保领域加快外延式布局。
五、投资的美国页岩油近期还较难盈利
油气勘探开发业务,公司在美国拥有自己的作业团队和美国德克萨斯州政府颁发的油田作业者牌照,是美国政府许可的油气开发独立作业者。公司在美国的页岩油气开发区块主要有两部分,一是和Carrizo公司联合开发的Niobrara区块,该区块总面积6万英亩,公司占10%的权益;二是公司位于美国德克萨斯州permain盆地的自主开发区块,总面积约7000英亩,合计拥有权益区块面积13000多英亩。
受低油价因素的影响,公司油气勘探开发业务的投资保持较低水平,Niobrara联合作业项目未增加新井;Permian盆地的自有区块共计完成两口评价井的试采作业及一口直井的钻井作业。由于美国相关州政府对环保方面的管制手段日趋严格,取得政府新钻井许可难度加大,将会对今后的钻井作业进度产生制约;公司投资的区块未来单井产量能否达到预期,存在不确定性。目前油价下,公司投资的美国页岩油近期还较难实现盈利。
投资建议
我们预测公司2016-2018年实现EPS分别为0.01元、0.06元和0.11元,首次给予“中性”评级。
恒泰艾普:拟转让控股孙公司股权助业绩增长;积极布局油气全产业链打造能源服务集团
类别:公司研究 机构:中国银河证券股份有限公司 研究员:王华君,贺泽安 日期:2016-11-28
1.事件
公司全资子公司西油联合之控股子公司欧美克拟回购西油联合所持有的300.2044 万股股份,回购的股份将予以注销。
公司子公司博达瑞恒拟将其持有的中盈安信1700 万股转让给中盈安信法人代表刘荣,每股转让价格为15 元,转让总金额为25,500 万元。
2.我们的分析与判断
(一)拟转让控股公司部分股权,助力业绩增长
根据公告,公司全资子公司西油联合之控股子公司欧美克拟回购西油联合所持有的300.2044 万股股份,回购的股份将予以注销。股份回购的价格不超过19.27 元/股,回购的资金总额最高不超过人民币5,785 万元。
回购完成后,欧美克的注册资本将相应减少,西油联合对欧美克的持股比例将由现在的51%下降到45.57%。本次回购将有利于维护欧美克的资本市场形象,实现股东价值,给予股东回报,并进一步增强投资者对欧美克的信心。
公司全资子公司博达瑞恒拟将其持有的中盈安信1700 万股转让给中盈安信法人代表刘荣(以下称“受让方”),转让价格经交易双方协商约定,每股转让价格为15 元,转让总金额为25,500 万元。受让方于2016 年12 月15 日前支付定金共计2,000 万元人民币,剩余金额将在2017、2018年分批支付。
公司持股中盈安信成本约为7.3 元/股。我们认为公司此次转让部分控股孙公司股权,将使公司获得较高投资回报,明年业绩仍有望实现快速增长。
此外,公司在行业低迷期抓住机遇,2016 年完成了对新锦化和川油设计的收购,完善了公司产业链上下游的布局,提升了公司的综合竞争力。作为国内油服产业链布局最完善的上市公司,我们认为未来公司将受益于油气服务市场复苏。
(二)与中海外能源签署贸易框架协议扩展业务领域,助力业绩增长
近日,公司与中海外能源已在北京完成《恒泰艾普与中海外能源有限公司战略框架协议书》(以下简称“框架协议”) 签署。
根据框架协议规定,初期双方将以燃料油、润滑油等石油相关制品以及其他化工产品为主要贸易品种,并以国内贸易为主。未来双方将逐步拓展贸易品种并延伸至国际贸易。恒泰艾普将从上游炼厂及化工厂直接采购相关产品后供应给中海外能源,完成整个贸易流程,每笔贸易业务周期1 个月至3 个月不等。
双方协议贸易金额每年15 亿,合同执行期限为三年。本协议终止前,任何一方可以提出延期申请,经友好协商一致后,可延长本协议,每次延长期限均为3 年。
根据公司公告,该项目如顺利实施未来将扩大公司整体营收规模, 并对公司业绩形成一定的积极影响。
(三)整合现有资源,未来发力清洁能源及环保
为实现集团化发展,公司整合现有资源及技术,构建三个发展潜力较大的板块:特多钻井公司RRDSL 与西油联合形成大西油工程公司,提供油田现场服务;将恒泰艾普原有G&G 业务、销售能力与博达瑞恒G&G 业务、销售能力整合,成立恒泰艾普研究院,提高效率;设立云技术公司,以互联网+油气勘探开发技术为基础,结合大数据、云计算,开发建设行业VR 技术和非行业VR 技术。
环保业务方面,公司收购新锦化和川油设计,未来可向国内小型村镇推广非管网方式解决村镇天然气供应,改善村镇能源结构,减轻大气污染。
同时,公司出资1,000 万元投资黑龙江盛大环境建筑工程有限责任公司,结合油化工、煤化工、医药化工等“三化水”的技术优势,未来将推广实施村镇污水分布式、智能化解决方案。通过云值守、低成本、云管理、物联网,切实有效解决村镇污水问题。
(四)布局天然气应用产业链,综合型能源服务集团雏形已现
本次收购股权成功后,恒泰艾普将持有新锦化95.07%股权、川油设计90.00%股权。
新锦化主业为离心压缩机研发与制造,在多个细分应用领域处于先进水平:新锦化在国内合成氨离心压缩机领域处于先进水平;在天然气输送用长输管线压缩机业已取得突破,其自主研制的8.3MW 级燃气天然气输送压缩机组已在巴基斯坦天然气管线稳定运行。
“十三五”期间,随着国家对治理雾霾的力度加大,天然气替代燃煤将得到快速发展。根据发改委规划,到2020年,天然气消费量在一次能源消费中的比重达到10%以上,利用量达到3600 亿立方米,2015-2020 年天然气消费量年复合增速将达到14%。
离心压缩机在石油与天然气领域用于管道输送和加压液化等,未来随着国内天然气消费量的逐年增加,离心压缩机的需求有望保持稳定增长。
永泰能源:设立并购基金进军辅助生殖医疗行业,多元化投资协同发展
类别:公司研究 机构:中国银河证券股份有限公司 研究员:潘玮 日期:2016-12-06
1.事件
公司拟通过全资子公司华昇资产管理有限公司(以下简称“华昇资管”)与开曼辅助生殖基金管理公司(以下简称“辅助生殖基金管理公司”)等发起设立规模为10亿美元的辅助生殖境外并购基金(以下简称“境外并购基金”),拟在北美、欧洲和东南亚等地区投资并购技术、规模和业绩在当地排名前五位的高成长性境外人工辅助生殖医疗机构和医疗项目。
2.我们的分析与判断 (一)
被投资的国内辅助生殖行业处于快速发展期
国内辅助生殖行业处于需求快速增长且市场空间巨大、牌照稀缺且市场缺口较大、毛利率高且盈利空间较大的行业快速发展期,近年来中国市场需求溢出使境外辅助生殖机构的业务量高速增长。
(二)国内布局奠定公司优势市场地位
华昇资管已通过控股子公司西藏泰昇创业投资管理有限公司发起设立了华昇1号、2号、3号三支辅助生殖基金,合计基金规模22亿元人民币,专注于对国内辅助生殖医疗机构的投资。
(三)境内外资源整合实现公司业务协同发展
亚美咨询的股东为:外籍自然人尼尔·布什先生,持股50%;中籍自然人苏梅女士,持股50%。尼尔·布什先生是美国前总统乔治·布什先生的第三子,美国前总统乔治·W·布什先生的弟弟,担任中美关系研讨会美方主席,其长期致力于能源等领域的投资。
3.投资建议
永泰能源2016、2017、2018年的预测每股收益为0.06元,0.13元,0.18元,对应的市盈率分别为80倍,33倍,25倍,我们看好公司多元化发展对基本面的提升作用,给予首次“推荐”评级。
4.风险提示
本次发起设立境外并购基金尚未与合作方签署正式协议,具有一定的不确定性。同时,境外并购基金在运行过程中存在因宏观经济、行业周期、投资项目经营管理、市场变化等多种因素影响,将可能面临投资收益不达预期的风险。
杰瑞股份公司点评:EPC海外布局开花结果,油田装备静待油价回暖
类别:公司研究 机构:天风证券股份有限公司 研究员:冶小梅 日期:2017-01-18
油价震荡上行趋势确定,油公司资本开支有望重回增长
OPEC减产协议从2017年1月1日开始生效,原油日产量下调120万桶至3250万桶/日,同时非OPEC国家也承诺减产至少55.8万桶,合计约180万桶。此次主要产油国的联合减产将有效化解全球过剩产能,根据EIA最新短期能源展望预测,原油过剩将从2016年的80万桶/天,继续收窄至2017年的50万桶/天,原油供需有望重新回到弱平衡。
随着油价自年初以来不断上升,“三桶油”以及国外主要石油公司的营业收入降幅都在3季度明显收窄,盈利的好转有望带动资本开支的增加。同时由于CAPEX连续两年下降,如再不增加资本开支可能导致产能无法维持,Spears&Associate预测2017年全球资本开支将增长8%左右,而伍德麦肯兹则预测增长在100%以上。
EPC业务开花结果,是不确定油价下确定性的增长
EPC业务是公司历时多年打造的新板块,与油价弱相关,将是公司未来几年重点发展方向。公司2016年9月与加纳国家天然气公司签订了6.6亿美金的项目,有望形成良好的示范效应,为公司后续拿单做铺垫。EPC总包对于资金、技术、人力要求很高,公司流动资产充足,在海外有300人的技术团队,未来有望受益于国家“一带一路”的政策。对标国际巨头KBR每年百亿美金的收入,公司EPC业务的想象空间巨大,未来可能发展成为百亿收入量级。
油服装备龙头,海外业务布局逐步成熟
公司是油服装备龙头,主营钻完井设备,如果油价能够回到70美元/桶以上,预期装备业务将具备很大弹性。公司在低油价下积极布局海外,目前海外收入占比已经超过50%,国际油公司出于性价比等原因开始更多的考虑国产设备。同时随着全球设备产能往国内转移,国际上很多独立装备公司都相继倒闭,油服公司也在逐步剥离自己的装备业务,公司未来的市占率有望进一步提升。
盈利预测:我们预期公司2016-2018年净利润分别为:1.34亿元、4.08亿元、8.74亿元。对应EPS:0.14元、0.43元、0.91元。给予“买入”评级。
鹏欣资源:铜钴并进强化主业、战略布局超材料及互联网金融
类别:公司研究 机构:联讯证券股份有限公司 研究员:王凤华,郭佳楠 日期:2016-09-26
铜钴并进强化主业、战略布局超材料及互联网金融
鹏欣环球资源股份有限公司于2000年9月在上海成立,是一家主要从事刚果铜矿开采、冶炼和贸易,同时战略投资超材料及互联网金融的公司。上海鹏欣集团为公司控股股东,姜照柏先生为公司实际控制人。2016H公司营业收入13.49亿元,全部来自阴极铜贸易和阴极铜生产业务,公司主营产品毛利全部来自阴极铜生产业务。
4万吨/年铜采选冶一体化项目、降本增量保效益
公司通过持股鹏欣矿投50.18%股权,间接持有刚果(金)希图鲁矿业36.38%的股权,后者拥有中型高品位希图鲁露天铜矿、储量23.16万金属吨、品位4.43%,拥有采选规模90万吨/年,年产阴极铜4万吨/年产能。目前,铜精矿及阴极铜产量均超过3万金属吨,产能正不断释放、2016H产量增加超过10%,2016A阴极铜有望超过3.48万吨。同时,公司通过生产用硫酸全部自给、余热回收发电等方式降低生产成本。2016H吨生产成本已降至20,936元/吨,降幅达16.85%。基于10-12月份铜价37500元/吨假设,2016年铜均价将在36896元/吨,2016A毛利将达3.79亿,同比增加26%。
亿元建设铜钴生产线17定增34亿强化铜主业、拟募投
2016年8月29日,公司发布定增方案,拟以34亿强化主业。以8.45元/股向鹏欣集团及程建玲发行2.01亿股购买鹏欣矿投剩余49.82%股权。向实际控制人控制公司等增发2.01亿股,募集17亿新建2万吨/年阴极铜和7000吨/年钴生产线。根据瑞木可研报告,达产后年净利润将达3372.34万美元。同时,与杰拉德深度合作,以2000万美元获得其子公司15.625%股份,并有权增持19.75%股权。并约定其子公司负责新建项目的全部铜钴原料供应。
吐故纳新、战略布局超材料及互联网金融
公司通过“产业+金融”模式,对投资配置进行了优化,7.5亿参与龙生股份定增,布局超材料。龙生股份定增价7.13元/股,最新收盘价43.81元/股,公司投资浮盈已达38.58亿元。4000万增资上海通善互联网金融公司,布局互联网金融。转让爱默金山全部44.55%,剥离全部化学品资产。
盈利预测及估值:目标价“11元/股”,投资评级“买入”
如果定增方案在2016年完成,2016-2018A公司EPS分别为0.067元/ 0.098元/ 0.131元/股,对应的BPS分别为2.81元/ 2.87元/2.94元。我们参照可比公司,可以给予公司2016A/2017A/2018A的PE分别为165倍/112倍/84倍,PB分别为3.9倍/3.8倍/3.7倍。 考虑到定增方案尚需审批,完成时间存在不确定性,暂不进行并表。基于上倍。8.2/倍8.5/倍8.8分别为PB倍,300/倍/300倍289分比为PE的述假设,我们预测公司2016A/2017A/2018A的EPS分别为0.038元/0.037元/0.037元,对应的BPS分别为1.25元/ 1.29元/ 1.34元。给予公司2016A/2017A/2018A
风险提示
刚果政治风险、汇率波动风险、超材项目投资收益不及预期
*ST煤气:资产置换获证监会通过,成A股唯一纯煤层气标的
类别:公司研究 机构:申万宏源集团股份有限公司 研究员:周泰,刘晓宁 日期:2016-12-01
事件:
公司12月1日公告称,公司在2016年11月30日接到中国证监会的通知,经监会上市公司并购重组审核委员会审核,公司重大资产置换并发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易事项获得无条件通过。
投资要点:
置换资产重组完成后,公司成为A 股唯一煤层气开发标的。根据公司公告的重组方案草案,公司以截止2016年1月31日除全部应付债券及部分其他流动资产、应交税费、应付利益外的全部资产(置出资产),与晋煤集团所持有蓝焰煤层气100%股权(置入资产)中的等值部分进行置换。差额部分中5亿元由现金支付,其余171654万元为以每股6.53元价格向晋煤集团非公开发行2.63亿股支付。同时,太原煤气化将所持有公司1.24亿股转让于晋煤集团。此外配套以每股6.90元价格向7名投资人定增1.91亿股,募资13.2亿元。交易完成后,公司主业将变更为煤层气勘探开发和利用,是A 股唯一纯正煤层气开发标的。
煤层气行业未来发展前景广阔。2015年,我国煤层气抽采量180亿立方米、利用量86亿立方米,煤层气利用率48%。其中井下瓦斯抽采量136亿立方米、利用量48亿立方米。地面煤层气产量44亿立方米、利用量38亿立方米。根据能源局颁布的《煤层气勘探开发行动计划》,到2020年,抽采量力争达到300亿立方米。同时长期制约行业发展的矿业权重叠问题已经基本得到解决,行业发展速度将加快。
公司具有先天的资源优势和技术优势。资源方面,即将获得4个区块煤层气采矿权,同时通过与煤炭开采企业合作进行瓦斯抽排形式获得煤层气抽采。技术方面,公司作为全国最早工业化开采煤层气的企业,具有多项专利技术,并制定行业标准,具备全国领先的技术优势。
未来业绩增长主要来自于降低排空率。募投项目用于对低产井技术改造,提高公司抽采量。同时,公司排空率也将大幅下降。2015年公司瓦斯抽采量14.5亿立方米,销售量7.6亿立方,排空率高达48%。未来随着运输管线联网、销售渠道拓展,排空率有很大下降空间。
盈利预测与估值:A 股可比同类从事煤层气开采销售业务上市公司万德一致预期2016至2018年平均PE 分别为116倍、31倍和13倍,采用相对估值法,我们预计公司2016年、2017年、2018年净利润分别为3.17亿,5.53亿和6.13亿,EPS 分别为0.33元,0.55元和0.63元,对应pe 分别为27倍、20倍和18倍,大幅低于行业内水平。作为行业龙头,公司未来将得到一定估值溢价,公司顺利通过证监会审核,因此上调公司评级,给予公司“买入”评级。
林州重机:与中科院签卫星技术合作合同;大股东投资的中科虹霸有望受益“虹膜识别”主题投资
类别:公司研究 机构:中国银河证券股份有限公司 研究员:王华君,贺泽安 日期:2016-11-14
3.投资建议
公司主营煤炭产业明年业绩将显著改善,卫星产业推进顺利,明年有望实质性进展,股东旗下中科虹霸,将受益虹膜识别主题性投资。预计16-18年备考EPS为0.03/0.13/0.19元,PE为309/59/41倍。
公司作为民资进入卫星产业,以及“虹膜识别”稀缺标的,我们维持“谨慎推荐”评级。
4.风险提示
卫星业务推进低于预期,煤炭市场下行,煤炭机械主业持续低迷风险,中科虹霸虹膜识别产业化应用低于预期风险
国新能源:业绩符合预期,气源优化有望进一步提升盈利能力
类别:公司研究 机构:申万宏源集团股份有限公司 研究员:刘晓宁,王璐 日期:2016-11-01
事件:
公司发布2016年三季报。前三季度公司实现营收46.33亿元,同比减少3.31%;归母净利润3.7亿元,同比增长2.06%,符合申万宏源预期。
投资要点:
气价下调导致营收同比下降,以及毛利率提升。2015年11月气价整体下调0.7元/m3后,抵消了销气量增长带来的营收增长,因此营收整体略有下滑。因2015年4月上调了存量气门站价,成本基数高于今年二、三两个季度同期,前三季度公司毛利率同比增加2.1个百分点。
布局五大专业板块,持续推进“气化山西”。公司在“十三五”开局之年将打造长输管道、城市燃气、液化工厂、燃气电厂、LNG加气站建设运营等五个专业化板块,全力推进全产业链发展。目前在省内已实现气化全省119个县中的104个县,城市燃气业务气化县区数的比例超过80%。
山西省鼓励煤层气开采,公司气源持续优化,提高自身盈利能力。公司天然气主要来自中石油的西气东输线、陕京一、二、三线等主干管道,气源点达到9个。10月山西省发文明确,在煤炭远景规划区(后备区)以及取得煤炭探矿权,尚未取得煤炭采矿权的矿区,实施先采气、后采煤,促进煤层气发展。公司已建成管网覆盖省内主要煤层气气源地,形成8个煤层气并入点。随着煤层气并网能力的提升,将有助于进一步摊薄购气成本、减少对常规天然气供应商的依赖。
盈利预测与投资评级:参考公司三季报业绩情况,我们下调公司16~18年净利润预测为6.08、7.37和8.84亿元(调整前分别为6.58、7.96和9.45亿元),对应EPS分别为0.56、0.68和0.81元/股,对应当前估值分别为21、17和14倍。我们认为2015年天然气价格下调后促进燃气消费增速增长,且“气化山西”规划刺激市场需求,公司有望成为山西省燃气资产整合平台,“五大专业板块”布局有望显著提升公司销气规模,维持“买入”评级。
天地科技:煤机龙头受益行业回暖,明年存量更新可期
类别:公司研究 机构:联讯证券股份有限公司 研究员:王凤华 日期:2016-12-13
投资要点
煤炭行业盈利改善,驱动煤机设备更新换代需求,行业龙头率先受益
今年年初至今,环渤海动力煤价格指数从371元/吨一路上涨到598元/吨,上涨幅度超过60%。预计短期内受北方采暖需求的影响,对煤炭的需求将进一步提升,煤价上升的预期仍然存在。2016年前三季度,煤炭开采和洗选业行业共实现归母净利润199.93亿元,同比增长101.81%。去年煤价低迷使得产品价格出现成本倒挂,企业对固定资产的投资减少。
今年随着煤价的上涨,煤企盈利改善净利润增速回升,使得煤机设备的利用率上升,刺激煤机设备投资的需求复苏。煤机的寿命一般在5-8年左右,煤炭行业经过2002-2012的黄金十年,2017年有望迎来煤机设备更新换代的高峰。天地科技作为行业龙头,有望率先受益于煤机设备更新换代的需求。
供给侧改革推动煤机行业集中度提高
国务院今年2月指出,从2016年开始用3年至5年的时间,再退出产能5亿吨左右、减量重组5亿吨左右。发改委发文指示2016年全国按照276天工作日重新核定产能,即直接在合规产能乘以0.84取整。根据前瞻产业研究院的测算,2015年底,全国煤矿数量1.08万处,其中,年产120万吨以上的大型煤矿1050处,比2010年增加400处,产量比重由58%提高到68%;年产30万吨以下的小型煤矿7000多处,比2010年减少了4000多处,产量比重由21.6%下降到10%左右。大型现代化煤矿比重不断提高,煤炭供应能力增强、产业结构不断优化。全国煤矿数量减少,大型煤矿比重增加。 随着煤矿机械制造的快速发展,产业的发展呈现由单机制造转向成套装备的竞争态势,大型化、智能化以及成套装备将成为行业发展趋势和市场热点。未来,随着大型煤机装备制造企业整合发展,煤机行业将进行产业结构调整,煤机行业市场加速洗牌,使得产业集中度逐步提高。
煤机行业估值处于历史底部
煤炭机械行业经过4年的下行周期,估值已处于历史底部。煤机行业几大企业天地科技、郑煤机、林州重机均处于历史底部,其中,龙头天地科技历史最高PB21.1,历史最低PB1.3,目前PB仅为1.7,处于历史底部。郑煤机目前PB仅为1.2(最高21.1,最低0.8),也处于历史底部。 2环保业务整合,中煤科工后续资本注入可期 2015年,控股股东中国煤炭科工集团将煤科院公司29%的股份和上海煤科100%的股份注入上市公司,引入煤炭高效清洁利用及煤粉工业锅炉系统等环保产品,煤科院拥有行业领先的工业煤粉锅炉技术,且成本只有天然气的1/3-1/4。目前煤科院在天津的示范项目已经全部调试完毕并试运行,具备并网供热条件,各项烟气排放指标符合国家标准。
公司控股股东中国煤炭科工集团是由国务院国有资产监督管理委员会的直属企业,集团承诺以天地科技为唯一的资本运作平台。并在2014年12月收购重庆院、西安院和北京华宇时,集团承诺在在未来五年内,逐步将符合上市条件的资产注入天地科技,最终实现中国煤炭科工整体上市。目前集团仍有优质资产待注入上市公司,未来资本运作预期强烈。
盈利能力增强,毛利率持续提高
公司主营业务形成包括煤机制造和安全装备板块、技术与工程总承包板块、煤炭开采、节能环保与新能源和物流贸易板块等完整的产业链,一体化优势明显;公司作为科研院所背景的科技型企业,侧重高端产品研发,注重提高关键部件自给率,成套化技术水平较高,煤机产品采掘效率高,维护成本低35.31%,低于行业内平均水平47.59%仅为)。公司资产负债率1.51%-和0.18%-公司毛利率逐年提升,2016Q3毛利率同比提高1.87个百分点,主要是由于公司高端商品销售占比逐年增加所致。公司总资产报酬率和净资产收益率分别为1.03%和2.69%,高于行业平均水平(行业均值分别为
盈利与预测
公司产业链完整,一体化优势明显。预计公司2016-2018年营业收入为118.49亿元、128.65亿元、147.08亿元,归母净利润为11.73亿元、13.58亿元、16.14亿元,对应EPS为0.28元、0.33元、0.39元,对应的PE为20X、17X、14X。看好公司未来发展,参考申万二级分类的PE(TTM)中值46X,秉持谨慎的原则,给予30倍PE估值,目标价8.4元,目前仍有50%的上行空间,首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示
应收账款回收的风险、煤机行业回暖不及预期的风险、资本运作不及预期的风险。
吉艾科技调研报告:专业能力领先,打造民营AMC标杆
类别:公司研究 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:丁文韬 日期:2017-01-10
不良资产管理的核心在于评估&处置,公司依托经验丰富的专业团队取得领先的竞争实力:1)不良资产管理的核心竞争力在于评估和处置能力,评估定价与传统模式区别明显,需要通过长期经验和数据积累搭建完善的评估体系,而处置能力直接决定投资不良资产的收益率。2)公司AMC团队拥有十年以上不良资产管理经验,在评估端的效率和精准度领先行业,在处置端一方面加速传统诉讼法的处置方式,另一方面大力开发非诉讼法处置(目前占比达50%,而行业大多使用传统诉讼法),非诉讼法加速处置周期,显著提升收益率。3)风控体系对于不良资产运营尤为重要,而风控能力实质上由评估、处置能力决定,因而风控是公司AMC团队传统优势。
公司拟打造不良资产集成服务商,重点建立激励机制招揽人才,浙江孙公司模式极具示范性:1)目前不良资产管理领域最稀缺的是高端集成服务商,因此,公司的目标是打造完善的集成服务体系,形成运营体系,提供不良资产的银行端咨询、评估、出表、运营及后期的重整等服务,同时形成自己的配套供应商,包括律所、清收团队、物业运营公司、投行、资金方等。2)专业人才是行业稀缺性资源,目前公司AMC核心团队共十余人,后续规划发展至30-50人,同时将重点建立激励机制广揽人才,浙江AMC孙公司模式极具示范性(公司持股51%,当地优秀管理团队持股49%)。
重点发展管理类业务,兼具规模提升空间广阔+有效抵御风险的优势,自有资金投资高收益项目:1)公司将重点发展轻资产管理类业务,以发挥自身管理、技术服务优势,且不良资产管理规模提升空间广阔,理论上发展空间不受自有资本规模限制,此外,在目前不良资产价格水涨船高环境下,管理类业务将有效抵御未来可能出现的资产价格下行等风险。2)AMC子公司注册资金10亿,将用于投资优质项目以博取高收益率,并强调持续滚动运营+高流动性,考虑高杠杆+优质重组类项目潜在高额收益率,公司自有资金投资不良资产有望贡献超预期高额利润。3)公司AMC业务模式具备独特性,重整业务侧重管理、配套资源与技术服务输出,同时建立下游分销商以保障资产流动性,致力于打造民营AMC标杆企业。
投资建议:
公司AMC业务依托拥有丰富经验的管理团队,评估&处置能力领先,拟打造不良资产高端集成服务商,未来将重点发展轻资产管理类业务,同时以自有资金投资优质项目博取高收益率。此外,塔国炼油厂17年将投产贡献可观利润。短期内,公司将重点发展AMC业务,把握行业黄金机遇贡献靓丽业绩,并反哺主业,中长期双主业实现显著协同。考虑AMC业务迅猛起航+油服主业回暖+炼油厂一期将投产,预计公司将迎来业绩反转,上调盈利预测,预计17、18年净利润分别为3.15亿、4.71亿元,坚定看好公司发展前景,维持“买入”评级。
风险提示:1)传统石化油服主业持续低迷;2)开拓AMC业务的进展不及预期;3)不良资产管理行业竞争加剧。
中海油服:中期严重亏损,与业绩预告相符
类别:公司研究 机构:中银国际证券有限责任公司 研究员:刘志成 日期:2016-09-08
中海油田服务上半年亏损84亿元人民币,其中包括71亿元人民币的减值准备,该业绩符合公司于7月下旬发布的业绩预警。公司的核心利润有望随着公司海外业务的扩展以及综合油田管理(IPM)服务的推广而逐渐改善,但业绩复苏仍然需要很长时间。根据中期业绩,我们将2016-18年的亏损预测上调3-38%,重申卖出评级。
支撑评级的要点
公司核心业务经营情况的恶化比预期更严重。2016年上半年,公司四大业务板块均发生经营亏损。经营天数和钻井平台日费同比下降幅度分别为32-54%和22-26%。就连船舶服务业务也面临显著的价格下行压力。2016年上半年成本同比减少20亿元人民币,但仍然难以使公司业绩改善,公司为改善目前的经营状况做出极大努力,开拓国际市场并且推广综合油田管理服务,目前也取得了一定的进展,例如在墨西哥获得的钻井服务和船舶服务合同。由于合同涉及大量设备,通过此合同获得盈利仍然需要很长时间。在公司的44个钻井平台中,目前只有14个平台拥有覆盖2016年全年的合同;剩下的平台中,21个拥有能覆盖2016年部分时间的合同,还有9个未签订合同。
评级面临的主要风险
油价大幅下跌
新市场开发进展快于预期估值
我们将公司H股目标价格由5.38港币下调为5.34港币。我们的目标估值依然对应0.6倍2016年预测是市净率,大约位于自2015年8月以来交易区间的中间值。
而同时,我们将公司A股目标价由10.10人民币上调至10.80人民币,依然基于3个月平均A/H股溢价(该溢价已由7月底报告中的118%升至135%)。