煤炭276个工作日限制措施背景

　　2月17日，国家能源局发布的《2017年能源工作指导意见》称，2017年煤炭退出产能目标为5000万吨，这比2016年退出产能2.5亿吨的目标减少了80%。中煤协表示，2017年煤炭去产能年度目标肯定会小于2016年。但2017年煤炭去产能的难度加大。

　　另外，市场也有消息传出，相关部门正在考虑在3月中旬供暖季结束之后，从目前允许煤矿按照330个工作日生产，恢复至按照276个工作日生产，以防止再度出现产能过剩。恢复执行276个工作日限制措施或将持续6个月。与此同时，部分地区和部分煤矿或继续按照330个工作日生产。

　　【276个工作日限制措施背景】

　　开始执行：2016年2月5日，在2016年煤炭去产能2.5亿吨目标的背景下，国务院发布《关于煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》，意见提出，从2016年开始，按全年作业时间不超过276个工作日重新确定煤矿产能，原则上法定节假日和周日不安排生产。对于生产特定煤种、与下游企业机械化连续供应以及有特殊安全要求的煤矿企业，可在276个工作日总量内实行适度弹性工作日制度，但应制定具体方案，并向当地市级以上煤炭行业管理部门、行业自律组织及指定的征信机构备案，自觉接受行业监管和社会监督。

　　执行终止：2016年11月份，由于煤炭供不应求，在去产能过程中煤价出现了疯涨。考虑到迎峰度冬期间煤炭需求较大，发改委要求全国所有具备安全生产条件的合法合规煤矿，在采暖季结束前均可按照330个工作日生产。

　　【煤炭期货价格变动】

　　2015年12月-2016年11月 煤炭期货大幅度上涨。动力煤期货相比2015年末涨幅最高达到110%，焦炭期货最高涨幅达266.91%，焦煤期货最高涨幅达220.17%。

　　2016年11月-2017年1月，动力煤期货的价格从顶峰605.2点开始跌落，到2017年1月初的最低点487.2点，下降幅度近20%。

　　2017年1月-2017年2月，动力煤期货价格从487.2点回升至562.6点。

　　2017年2月15日，最新一期环渤海动力煤指数发布，报收于587元/吨，环比下降1元/吨。2017年以来，环渤海动力煤指数已连续六周微幅下降。

　　从煤炭期货价格走势来看，上涨的时点和煤炭行业被列入2016年去产能重点行业时间点吻合，转而回调的时间点正是和276个工作日限制措施退出的时间点吻合。可见，国家政策在煤炭价格走势中的作用举足轻重。

　　【即将发布的相关政策】

　　《关于利用综合标准依法依规推动落后产能退出的指导意见》：工信部联合十几个部门制定的《关于利用综合标准依法依规推动落后产能退出的指导意见》目前正在会签中，完成后将印发各地。其大体内容也是要求各个相关的执法部门严格执行国家的法律、规范和标准，切实使不达标的产能退出。

　　《2017年钢铁煤炭去产能方案》：国家发改委主任徐绍史在国新办新闻发布会上表示，目前正在编制2017年钢铁煤炭去产能的方案，方案将于近期下发，将科学确定任务目标。2017年要进一步强化安全标准和落后产能的标准，“僵尸企业”一定要作为“牛鼻子”，加快退出关停。同时要守住四个底线：安全生产的底线、妥善安置职工的底线、依法依规和诚信履约的底线、保证稳定供给的底线。

　　【2017年走势分析】

　　中泰证券煤炭首席分析师刘昭亮——建议布局春季煤炭股反弹行情，直到3月份兑现。

　　主要的逻辑是基于以下几点：（1）供给端的风险没有想象中那么大，10月开始执行330以来，10月2.82亿吨，11月3.08亿吨，12月3.1亿吨。也就说在严格执行供给侧改革之后，供给量并没有出现显著的快速的上升，而12月份的产量基本可以维持国内的供需平衡。根据政策的主基调，276在供暖季结束之后仍将有回归的预期。

　　（2）远期的需求预期很难看清楚，但短期的需求蜜月期仍会持续，从1月PMI51.3，连续六个月站在荣枯线之上，中下游的主动补库行情将继续对上游进行传导，叠加目前煤炭库存维持低位，一季度煤炭现货价格仍将会比较坚挺。

　　（3）期货价格走势对股票的影响大，而非现货价格。在现货价格相对坚挺，好于预期的情况下，基差的大幅贴水必然带来远期价格的反弹，从而驱动股价反弹。

　　（4）业绩将逐渐释放，部分标的大幅好于市场预期，市场一直担忧煤炭板块普遍存在修复资产负债表的需求，业绩难以释放。从目前已经公告的四季度业绩情况看，部分个股业绩明显超出市场的预期，今年1季度的全行业业绩继续向好。我们认为，煤价再二季度持续上涨之后，由于很多公司三季度已经开始洗澡，外加劣质资产的关停或剥离，资本支出大幅下滑，最迟不超过今年1季度，大多数公司业绩将体现出来，很多公司的年化PE只有6~8倍。

　　刘昭亮表示，反弹进入到下半场，看多至3月中旬，结束时点也可能提前一些。重点推荐标的：潞安环能、开滦股份、陕西煤业，冀中能源、平煤股份、西山煤电

　　厦门大学中国能源经济政策研究院院长林伯强——总体稳定 过山车行情难现

　　今年房地产、基建等方面情况不如去年，即使是采取276个工作日的政策，煤炭价格也不会有去年上涨的动力。目前实体经济情况比较稳定，电力、能源数据都比较好，今年煤价走势会稍低一些，顶多再跌10%左右，但总体上会比较稳定，不太会出现过山车的行情。但他指出，如果恢复276天工作日，这是对市场极端的干预，不可取。实际上，还是应该通过市场机制动态化来调整，不该一刀切，应该根据市场需求，有收有放，才能将煤价稳定在合理范围，而不是人为推动，造成虚高和猛跌。

　　中金公司——去产能推进缓解煤价暴跌风险

　　供暖结束及淡季到来后煤炭需求将有所回落，若恢复限产，煤价将得到一定支撑，从而淡季不淡。2016年煤炭行业超额完成2.5亿吨的去产能任务，2017年去产能目标近期有望公布。2017年去产能的继续推进以及更多的有效产能关停将对煤炭产量起到更多实质收紧作用，从而部分缓解煤价过度暴跌的风险。

　　海通证券——改革利于煤炭企业兼并重组

　　近日，相关部门正在考虑政策调控煤炭产能产量，促使2017年煤价控制在合理区间，主要因为煤价一直疲软，担忧3月供暖季结束后煤价大幅下行。市场预期限产可能涉及煤炭产能约1.5亿吨。短期煤炭价格压力已现，有待去产能、限产政策正式下发对冲，煤价在2017年的弹性较小，不会是全年投资重点，建议多关注国企改革。改革有利于推进煤炭企业的兼并重组和资产注入。如晋煤集团，近期展开一系列摸底、调研工作，3月份将选取3-5家企业开展国企改革试点；河南三家煤炭巨头有望改组。