航运业10只概念股价值解析
中远海特:BDI反弹憧憬业绩,把握“一带一路”新机遇
类别:公司研究 机构:国金证券股份有限公司 研究员:苏宝亮 日期:2017-02-10
投资逻辑
重组完成,明确特种船战略定位:中远海特主营特种货物远洋及沿海货运服务。2016年5月30日,公司最终控制人国务院国资委,批准将公司的全部权益划入中国远洋海运集团。划转后,中国远洋海运集团间接持有公司总股本的50.94%。此次重组旨在集中力量,发展特种船业务,从而确定打造全球综合竞争力最强的特种船公司的战略目标。
航运市场期待回暖,调结构抓成本等待机遇:近年全球经济复苏仍然缓慢,航运市场也进一步承压,公司营业收入连续两年下滑。与此同时,各个细分领域的发展有所差异。为实现持续盈利和健康发展,公司积极促进航运主业结构调整,使高附加值货物比重得到进一步增加。另外,公司狠抓成本控制,毛利率不断改善,保证公司在行业低迷期依然平稳盈利。
散运供需改善,运价反弹利好公司业绩:公司干散货占比行业内较高,与BDI走势较为相关,将极大地影响到公司业绩。现阶段,船东对于运力的投放越发谨慎,新增造船热情也逐渐降温,预计市场供给增速回落。随着全球需求平稳缓慢增长,供需边际改善,BDI自2016年下半年开始反弹,一路突破1,000点,最高达到1,257点。在传统淡季回调之后,中国将迎来基建需求旺季,预计BDI将继续在波动中上升,为公司的业绩提供利好。
“一带一路”为公司发展带来新机遇:“一带一路”对沿线国家直接投资和对外承包工程引领作用突出,并得到越来越多的国家认同和响应。2017年“一带一路”的战略将更进一步,投资及工程项目预计带动中国相关装备和技术的出口,对项目设备货运需求而言是长期的利好因素。中远海特由于主营机械设备等特种货物运输业务,是“一带一路”利好航运中最相关标的,将直接受益于该战略的推进,公司将迎来战略发展新机遇。
投资建议
中远海特经过重组,专注打造特种船货运公司。伴随散运市场供需边际改善,BDI反弹,以及“一带一路”加速推进,业绩预期向好。公司是航运业优质标的,盈利能力业内领先,目前PB估值1.6倍左右,具有优势。预计公司2016-2018年EPS分别为0.02元、0.05元、0.08元,对应PE分别为367倍、129倍、86倍。首次覆盖,给予“买入”评级。
风险
宏观经济持续低迷,散运市场复苏不及预期,“一带一路”推进不及预期。
中海集运:定增助力,金融平台发展着眼未来
类别:公司研究 机构:东北证券股份有限公司 研究员:瞿永忠,王晓艳 日期:2016-11-02
报告摘要:
事件:公司于2016年10月29日披露三季报,1-9月公司实现营业收入120.65亿元,同比下降55.62%;实现归属于上市公司股东的净利润-6.35亿元,2015年同期为-2.55亿元。实现EPS为-0.05元,2015年同期-0.02元。
Q3收入继续下滑,毛利率提升。公司前三季度公司营业收入下降55.62%,主要是由于重组后集装箱运输剥离,集装箱运输收入减少所致。公司Q3实现营业收入33.96亿元,同比下降62.21%;发生营业成本27.79亿元,同比下降71.19%;实现毛利率18.16%,同比增加25.52pct,较上半年4.89%毛利率亦有所提升,前三季度公司整体毛利率为8.62%。
转型综合金融平台,参股央企金控平台。重组后,公司主营业务由集装箱班轮营运转移至航运相关资产租赁业,打造以船舶租赁、集装箱租赁、非航运租赁等租赁业务为核心,以航运金融为特色的综合性金融服务平台。今年5月,公司用15亿现金参与五矿集团下*ST金瑞的定增项目,约占定增后总股本的3.96%。今年9月,公司用9.5亿参与中石油集团下*ST济柴定增项目,约占定增后总股本的0.97%。参股五矿集团、中石油集团下金控平台能够使公司汲取央企集团金融业务发展的宝贵经验,并通过集团间合作加速自身金融业务的发展。持续关注公司后续类似资产并购以及金融板块业务团队建设。
定增助力公司转型。2016年10月11日公司发布公告,拟非公开发行拟发行32.79亿股,募集资金总额不超过120亿元,资金用于增资中远海运租赁、增资佛罗伦、偿还到期企业债券和补充流动资金,新增投资融资租赁资产并重点开拓医疗、能源、教育和创新领域,促进非航租赁业务发展。
盈利预测及投资建议。公司未来一段时间将处于转型、减亏的建设期,预计2016-2018的EPS分别为-0.01,0.12和0.20元,维持“中性”评级。
风险提示:集装箱租赁不景气,转型带来的管理风险
中海发展:油运迎来季节性旺季,国油国运催生长期空间
类别:公司研究 机构:申万宏源集团股份有限公司 研究员:陆达 日期:2016-11-02
投资要点:
公告/新闻。公司公布2016年三季报,报告期内前三季度营业收入107.2亿,较去年同期调整后数据减少17.49%。归属于上市公司股东的净利润22.2亿,较去年同期调整后数据增长67.42%;扣非净利润7.76亿,同比减少7.54%,EPS为0.5526元,同比增长216.28%;加权平均ROE为7.25%同比增长3.91%,符合我们此前预期。归母净利润与扣非净利润差距较大主要原因是公司在报告期内处置子公司中海散运产生了10亿元左右的投资收益。
摒弃散运,主营油运成为全球第一。报告期内,公司正式更名为“中国海运能源运输股份有限公司”,主营油运业务。2016年8月,公司已完成散运业务运营子公司中海散运的出售;另外,公司并入大连远洋油运业务;近期又收购深圳三鼎43%股权。根据Clarksons统计,公司目前在运营油轮共有53艘,运力达到1164万DWT;另外有17艘油轮订单,订单运力为481万DWT。从运力上来看,目前已经成为全球第一大油运公司,规模优势显著。
油价仍处底部,有利于油运复苏。从运价上看,与公司密切度最高的TD3航线运价近期也已从低谷15000美金/天反弹至40000美金/天。从油价上看,阿拉伯、美、中、苏等多方博弈基本把布伦特原油基本维持在50美金/桶上下,该价格仍处于周期底部,有利于公司长期维持较低燃油成本,并且稳定的原油价格有利于油运市场复苏。
“国油国运”政策催化有助业绩稳定增长。中国已成为全球第一大原油进口国,无论是作为原油刚需还是战略储备,50美金/桶的原油非常有利于中国工业发展。为避免受地缘政治波动影响,中国有意打造自己的巨型油运船队,目前来看公司已成为中国油运船队两大巨头之一。借助“国油国运”政策的催化,我们预测,公司未来承运国油订单占比将进一步增加至80%左右,有利于运输订单的稳步增长。从国家原油进口层面看,保守估计,中国2016全年原油进口量将达到3.5亿吨,除了10%以下的原油从俄罗斯进口,其他原油进口均采用海运方式,我们估算,公司全年至少要为中国承运超过1.57亿吨的进口原油,假设公司在运营油轮每年航行6次并全部承运国油,也只能承运7000万吨原油,因此公司发展具备巨大市场空间。
维持盈利预测,维持买入评级。报告期内公司业绩基本符合预期,维持盈利预测,考虑到公司业务结构调整带来新的业绩增长点的可能,我们预计2016年至2018年净利润分别为28.13亿元、27.13亿元、26.16亿元,EPS分别为0.70元、0.67元、0.65元,对应现股价PE为10倍、10倍、11倍。维持买入评级。
招商轮船中报点评:干散扭亏为盈,油运稳定依旧
类别:公司研究 机构:中银国际证券有限责任公司 研究员:杨志威 日期:2016-09-01
【投资建议】
招商轮船在干散货船队整体扭亏为盈后,2016年业绩大概率维持和上半年一致的大幅增长。而公司LNG部分也将带来稳定的现金流,在公司承诺不低于30%利润的分红情况与市场利率整体走低的大背景下,是优质的防御性标的。
中集集团跟踪研究:重视价格对于更新需求释放的催化
类别:公司研究 机构:广发证券股份有限公司 研究员:罗立波,刘芷君 日期:2016-11-15
核心观点:
集装箱前期需求低迷:集装箱制造是中集集团过去五年利润占比最高的板块,在全球集装箱运输增长微弱的背景下,目前集装箱制造的需求主要来源于旧箱更替。然而,在原材料价格下跌、集运公司效益不佳的背景下,集装箱在过去三年需求低迷,订箱需求处于压抑阶段。2016年1-9月,公司的干货箱、冷藏箱销量分别同比减少57.5%和64.2%,正是反映了集装箱需求的低迷。考虑干货箱的更替周期一般在10-13年,根据公司年报,计算其2003-2006年的干货箱历史销量的平均值为127万TEU,而今年前3季度仅为42万TEU,今年全年销量可能还不足测算更新水平的50%。
上下游的变化值得重视:近期,随着钢材(约占集装箱制造成本的50%)价格的上涨,集装箱制造的订箱价格也随之上升,我们认为有助于催化客户的更新需求释放。更新需求释放有时候集中,有时候推迟,而短期催化因素是于箱价的变化,越是跌价,更新越缓慢;而价格上涨,则客户采购意愿反而增强。同时,在航运市场,集装箱运输价格上涨,集运公司效益有改善的预期,也有助于客户的价格接受度的提高。以上海航运交易所发布的上海出口集装箱运价综合指数为例,2016年11月11日最新一期达到825.10,较今年3月400点的低位上涨超过100%。
盈利预测和投资建议:我们预测公司2016-2018年EPS分别为0.050、0.510和0.630元(注:2017年预计利润较2016年增加较多,主要是因为2016年有大幅计提)。基于集装箱需求处于低位具有恢复潜力,同时公司资产具有重估弹性,我们继续给予公司“买入”的投资评级。
风险提示:全球经济状况导致集装箱需求波动的风险;公司前海土地等资产重估项目的实施进度具有不确定性;子公司重大收购项目终止后的最终损失具有不确定性。
中国远洋:集运市场低迷,重金强化全球码头网络布局
类别:公司研究 机构:东北证券股份有限公司 研究员:瞿永忠,王晓艳 日期:2016-11-02
事件:公司于2016年10月29日披露三季报,1-9月公司实现营业收入498.74亿元,同比增长0.35%;实现归属于上市公司股东的净利润-92.20亿元,2015年同期为3.22亿元。实现EPS为-0.90元,2015年同期为0.03元。
集运散运市场低迷,业务量同比增长。2016年1-9月,上海出口集装箱运价综合指数(SCFI)和中国出口集装箱运价综合指数(CCFI)均值分别为594点和694点,同比分别下跌23.6%和24.4%。2016年1-9月,公司集装箱航运业务的货运量为4,465,299标准箱,同比增加61.10%。前三季度集装箱航线货运量累计为11,878,677标准箱,较去年同期增加46.69%。截至9月30日止,集团自营船队包括301艘集装箱船舶,运力达1,609,231标准箱。同时,持有35艘集装箱船舶订单,合计560,960标准箱。2016年1-9月,公司集装箱码头业务总吞吐量为24,210,241标准箱,同比上升4.72%。前三季度码头业务总吞吐量为70,237,645标准箱,较去年同期上升3.92%。
Q3亏损收窄。Q3公司实现营业收入189.33亿元,同比增加19.21%,发生营业成本194.86亿元,同比增加25.99%,毛利率为-2.92%,同比下降5.53pct。三季度归母净利润-17.85亿元,较第二季度减亏7.14亿元。
加强全球码头网络布局。2016年9月,公司以约49.21亿人民币对价取得阿布扎比港务局授予的哈里发港二期集装箱码头特许权区内独家建设、管理及经营权。2016年10月,公司以0.52亿人民币对价购买马士基码头公司持有的瓦多码头控股公司40%股权,并将通过股东贷款或股份溢价的方式,向瓦多码头控股公司提供不超过3.42亿元人民币的资金。
盈利预测及投资建议。公司利润受政府补助影响大,预计公司2016-2018年EPS分别为-0.34元,0.03元和0.17元,维持“中性”评级。
风险提示:集运行业持续不景气。
中海海盛:股份回购启动,安全边际充分
类别:公司研究 机构:长江证券股份有限公司 研究员:韩轶超 日期:2016-09-14
报告要点
事件描述
中海海盛发布回购公司股份预案:拟用自有资金5000万元以不超过12.81元/股的价格回购公司A 股股份不少于390.32万股,回购股份予以注销,在股东大会审议通过后6个月内实施。此前,公司于2015年7月13日发布公告,将于非公开发行后6个月内出资不低于5000万元回购公司股票,非公开发行于2016年3月15日完成,此次回购预案启动尚处承诺期(9月15日)之内。
事件评论
合理利用在手现金,提供股价安全边际。以公司2016年半年报显示, 公司拥有货币资金7.0亿元,总资产为50.3亿元,股本为8.73亿元。公司此次的收购金额(5000万)占到总资产的0.99%,最低回购股票数(390.3万股)占到公司总股本的0.45%。公司回购股份一方面将维护公司资本市场形象,增强投资者信心,另一方面也有效利用公司充裕的现金储备:根据典型的公司金融理论,随着公司回购股份,多余货币资金和流通股减少,公司资产周转率和ROE 将有所提升,盈利能力增强;在同等条件下,公司剩余流通股价值也将增加,将提振公司股价,同时,12.81元/股的价格也为公司股价提供了清晰的安全边际。
航运资产剥离、在手现金充实,转型在即。公司由航运主业积极向医疗行业转型,并于8月23日发布资产出售预案,将出售海南海盛100% 股权和相应船舶资产组合(包含13散货船等资产)、子公司广东振华的深圳三鼎油运43%股权以及中海财务5%的股权。航运资产的剥离为公司提供了大量的现金收入(三者合计作价17.1亿元),为转型医疗带来更多可能性。此外,公司之前披露,拟向中远海运(广州)出售3456万股招商证券股票(以现价17.93元计算,转让价格预计在6.0亿左右, 报告期内尚未实行),亦为转型提供资金支持。
维持“买入”评级。公司未来的亮点来自:1)公司卸下航运包袱后,现金流充沛,集中资源推动转型;2)上海览海康复医院将加快项目立项、审批、设计,争取年内项目开工;3)上海海盛上寿融资租赁扩大收入和盈利规模。出于谨慎性原则,我们暂不考虑公司转型后的收入,据此预计公司2016-2018年的EPS 分别为-0.92元、-0.16元和-0.17元。另外,公司此次股份回购设定股价12.81元/股与最新股价相同,给予股价清晰的安全边际,因此,我们维持对公司的“买入”评级。
风险提示:散运主业持续恶化、转型进度不及预期
宁波海运:浙江推进港航平台战略,公司或将迎来新机遇
类别:公司研究 机构:安信证券股份有限公司 研究员:姜明 日期:2015-11-24
浙能集团为公司控制人,主业涉及水路运输与公路业务。浙江能源集团控股公司母集团宁波海运集团,2015年9月曾筹划将集团股权转让给浙江省海港投资运营集团有限公司然最终未能成功,但公司作为浙江省内唯一的航运上市公司,未来股权或仍存变数。公司主业分为水陆两大板块,航运板块贡献年均70%以上收入及全部净利润,截至1H2015公路业务尚未盈利。
水路货运增速平稳,以内贸煤炭为主。公司拥有一支总运力为17艘、总载重吨80.8万吨的海运船队。近年货运量增速平稳,航线方面以内贸为主,14年内贸吞吐量占比达94%;货品方面主营电煤,14年电煤吞吐量占比79%。
运营宁波绕城高速西段,未来有望扭亏。公司持有子公司宁波海运明州高速公路有限公司51%股权,运营宁波绕城高速公路西段,全长42.135公里。运营路段日均断面车流量增速逐年下滑,1H2015同比增长6.2%,预计未来公路车流量将维持6%-10%之间增速,全年有望扭亏。
盈利预测及投资建议:预计公司2015年-2017年的收入增速分别为5.8%、5.0%、5.6%,净利润增速为75.4%、8.4%、11.4%,目前宁波、舟山国资委已将宁波舟山港集团股权无偿划拨给浙江省港航平台—浙江海港投资运营集团,而公司是浙江省唯一航运上市公司,浙江港航平台战略的推进或将给公司发展带来机遇,给予增持-A投资评级,6个月目标价9元。
风险提示:下游煤炭需求大幅衰减;公路业务持续亏损
上港集团:三季度业务回暖,长江经济新格局利好公司发展
类别:公司研究 机构:申万宏源集团股份有限公司 研究员:陆达 日期:2016-11-02
新闻/公告。2016年前三季度上港集团实现营业收入228.13亿元,同比增加2.22%,营业总成本185.55亿元,同比增加7.16%,实现营业利润56.73亿元,同比减少9.81%,最终实现归母净利润39.58亿元,同比减少12.52%,基本每股收益0.17元,加权平均ROE为6.60%,较去年同期下降1.48个百分点。基本符合此前预期。
积极调整业务格局,第三季度业务回转。报告期内母港货物吞吐量3.80亿吨,较去年同期减少1.79%,母港集装箱吞吐量2761.10万TEU,较去年同期增长0.79%。业务量下降主要由于上半年全国经济放缓,国内杂散货航运疲软所致。为应对行业发展大环境,公司积极调整业务格局,下半年业务开始回转,第三季度母港货物吞吐量实现1.32亿吨,环比增加2.03%,同比减少0.18%,同比降幅有所收窄;同时母港集装箱吞吐量972.0万TEU,环比增长3.92%,同比增长3.78%,业务量明显回升。
毛利率降低叠加费用增加,净利润率有所下滑。2015年底公司收购锦江航运79.20%股权,本期开始合并报表,受其影响本报告期毛利率30.18%,较去年同期下降3.74个百分点。另外,由于锦江航运管理费用相对较高,随锦江航运并表,管理费用增加1.62亿元至18.81亿元,增长9.42%。两方面叠加影响,最终归母净利润39.58亿元,净利润率17.35%,较去年同期减少2.92个百分点。
长江经济带新格局确立,公司地位凸显利好业务发展。今年9月份《长江经济带发展规划纲要》正式印发,指出确立“一轴、两翼、三极、多点”的长江经济带发展新格局,其中“一轴”是指以长江水道为依托,发挥上海等城市的核心作用,而“三级”是指长江三角洲、长江中游和成渝三个城市群,充分发挥中心城市的辐射作用,同时强调构建东西双向、海陆统筹的对外开放新格局。上海港作为长江黄金水道沿线唯一海、内水域两用港口,不但是长三角城市群重要的对外贸易港口,更是长江内陆对外水路运输的中转型港口。东西双向统筹对外开放,一方面将增加长三角城市群落通过上海港的海陆联运货运量,另一方面将增加长江内陆沿岸通过上海港中转的内外水路运输货运量,最终总体上使上海港的中转地位凸显,进一步利好业务量的发展。
维持盈利预测,维持增持评级。考虑到长江经济带新格局为公司带来的发展动力,且公司业务下半年开始回转,我们维持原有盈利预测,预计2016年至2018年,上港集团营收分别为302.55亿元、316.22亿元、334.91亿元,净利润分别为60.12亿元、64.08亿元、70.95亿元,摊薄后EPS分别为0.26元、0.28元、0.31元,对应现在股价PE分别为20倍、19倍、17倍。维持增持评级。
外运发展:主营业绩小幅上升,贬值拖累投资收益
类别:公司研究 机构:国联证券股份有限公司 研究员:陈晓 日期:2016-11-01
投资要点:
主营业绩小幅上升,源于跨境电商业务增长
前三季度公司营收同比增12.72%,净利润同比增1.28%,业绩实现小幅上升,而单季销售毛利率为7.27%,呈逐季度下降趋势,综合分析,我们认为是公司跨境出口电商业务增长、所占比例提高所致,与公司整体战略相符。
DHL业绩受汇率左右,影响投资收益
公司的投资收益主要源于中外运敦豪50%的股权投资。由于其成本以欧元计价,因此受益于欧元贬值。2016年前三季度,DHL贡献的投资收益约为6.24亿元,同比下降5.76%,而人民币兑欧元年初至今累计贬值约为6%,与相关变动基本吻合。
建议关注:招商系物流整合与新业务拓展
未来公司的看点主要集中在:1)并入招商局之后,招商局物流与中外运长航的业务整合;2)截至三季度末,公司拥有现金28.30亿元,期待公司在海外及供应链物流方面的投资动向3)与大型电商企业开展的跨境进口业务合作4)跨境电商政策修正及外贸进出口形式的改善。
维持“推荐”评级
考虑到:公司拥有行业最广的物流网络覆盖、电商业务的高成长性以及改革预期,我们预计公司2016-2018年EPS分别为1.15元、1.21元和1.30元,且公司目前估值仍处于较低水平,我们依旧维持“推荐”评级。
风险提示
人民币大幅贬值、宏观经济疲弱