重型装备11只概念股价值解析
中核科技:核电业务占比持续提升,核医疗投资收益显著
类别:公司研究 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:邵晶鑫 日期:2017-03-03
事件:公司发布业绩预告,预计本年度归属于上市公司股东净利润为1.054亿元,比上年同期(0.866亿元)增长21.67%。预计本年度营业收入约为9.67亿元,比上年同期(10.349亿元)减少6.55%。公司生产经营情况总体持续稳定,营业利润比上年期同比增长的主要原因是报告期内公司投资收益增长及销售费用、财务费用下降所致。
公司整体经营情况总体保持稳定。公司是以阀门销售为主的制造公司,配合铸锻件销售,行业涉及石油、石化、核电。随着前两年石油石化行业景气因素,公司石油化工行业的阀门收到一定程度的影响,伴随着近期石油化工行业的逐渐回暖,2016年石油化工行业的阀门业务已逐步有好转迹象。
闸阀、截止阀传统主业继续保持行业优势,核电业务占比持续提升。传统主业方面,闸阀、截止阀是公司的优势产品,市场占有率高。鉴于公司的中核集团背景,技术力量雄厚,公司的核级、非核级阀门在同行业中是极具有竞争优势的高端产品。随着三代核电项目建设加速,核电业务在总的主营业务占比在持续的提升。
新产品开发方面,公司紧盯进口替代市场,接受中核工程委托研发四代快堆阀门,提升公司的持续竞争力与盈利能力。近期公司即将接受中核工程的委托,开发示范快堆蒸汽发生器快速隔离阀的设计研究及技术开发,计划于2017年年底完成项目评审和验收。新产品的开发将进一步丰富公司的产品结构,提高公司的竞争力与持续盈利能力。
核技术应用医疗领域,投资收益增长有着明显的放大趋势。参股中核海德威生物科技有限公司,中国呼气检测技术领域唯一一家拥有独立自主知识产权、集研发、生产和经营为一体的国家级高新技术产业。依托中国核工业集团公司的核技术应用产业平台,核技术领域万亿蓝海市场等待开启。
投资建议:预计2016-2018年分别实现净利润1.05、1.42和1.56亿元,同比分别增长21.67%、34.78%,10.19%,当前股价对应三年PE分别为81、60、54倍,给予“买入”评级。
中国核建新股报告:军工与核电工程领域龙头企业
类别:公司研究 机构:广发证券股份有限公司 研究员:唐笑 日期:2016-05-30
公司是实力雄厚的军工工程与核电工程领域龙头企业
公司是我国国防军工工程重要承包商之一,也是我国核电工程建设领域规模最大、专业一体化程度最高的企业,代表了我国核电工程建设的最高水平。公司积极开拓工业与民用工程建设业务,重点发展石油化工、房屋建筑、市政和基础设施等多个行业领域的工程建设业务。本次公开发行拟募集资金总额为18.2175亿元,发行数量5.25亿股,最终发行价为3.47元。
行业整体增速下行,核电建设是能源长期发展方向
建筑业的增长与固定资产投资增速紧密相关,目前处于一个增速不断下行的过程中,大国企新签订单增速不断下行。核电以其安全、清洁、高效等特点成为很多国家重要的能源来源,大力发展核电是我国改善环境的重要措施,未来我国核电建设发展空间广阔。核电工程建设市场为非完全竞争市场,行业内竞争企业数量有限,公司在核电站核岛建设市场处于绝对主导地位。
公司在军工和核电工程领域享有绝对优势,工业民用工程领域增长迅速
公司在军工工程建设、核电工程建设领域拥有丰富经验、独特优势、行业绝对主导地位以及增长潜力,公司具有稳固的技术优势,管理模式成熟高效。“中国核建”已经成为在国内外享有盛誉的工程建设品牌。工业与民用工程建设目前是公司重点发展的业务领域,已成为公司增长最快的业务,以及收入和利润的主要贡献来源。
盈利预测
我们预测公司2016-2018年实现归属母公司净利润分别为8.76、9.66、10.15亿元,同比增长分别为9.82%、10.23%、5.12%;摊薄后EPS分别为0.33、0.37、0.39元。我们认为,2016年给予公司15.7倍的市盈率估值较为合理,公司的合理价值应在5.18元左右。
风险提示
宏观经济波动和核产业政策风险;工程建设经营风险;核安全的风险。
中国核电深度报告:核电运营龙头,受益国产三代核电技术推广
类别:公司研究 机构:浙商证券股份有限公司 研究员:郑丹丹 日期:2016-12-15
报告导读
公司是中核集团旗下唯一核电运营平台,未来两年公司在建核电机组将密集投入商运带动业绩稳健增长。未来受益“华龙1号”持续推广,公司盈利能力将进一步改善。
投资要点
公司控股在建电站将于未来几年密集商运,带动业绩稳健增长
截至2016年12月初,公司控股在运核电机组16台,装机容量13.251GW;控股在建核电机组9台,装机容量10.377GW;控股机组数量占据国内半壁江山。目前公司在建项目进度符合预期,我们预计2017-2022年公司年均将投运1.73GW核电机组,至2022年底,公司在运核电机组装机容量将达到23.638GW,为目前装机容量的1.8倍。未来6年,年均新增发电量约130亿度,增收约48亿元。
“华龙1号”持续推广有望带动公司电站盈利能力进一步改善
中核集团的“华龙1号”技术融合方案获得更多专家支持,未来其有望主导 “华龙1号”的设计与建设,助公司规避一系列技术上的不确定性,减少电站建设成本。此外,“华龙1号”最终方案的落地也将改善公司之前多元化引进核电技术的局面,坚持以“华龙1号”作为未来新建核电的主要参考堆型。目前公司旗下二代核电建造成本为10-18元/W,部分机组建设成本较高,后续“华龙1号”持续推广,其建设成本有望达到11-12元/W,利好公司盈利能力改善。
给予“增持”评级
我们预计,2016-2018年公司将实现净利润48.97亿元、61.63亿元、75.13亿元,同比增长29.51%、25.85%、21.90%,对应22.03倍、17.50倍、14.36倍。给予“增持”评级。
风险提示
核电站建设或不达预期;核电消纳问题或加剧;“华龙1号”建设推广进度或不及预期。
中集集团中报点评:主业向下有限,期待房地产业务破局
类别:公司研究 机构:川财证券有限责任公司 研究员:韩伟琪 日期:2016-09-05
2016年上半年归母净利润YoY-125%:中集集团2016上半年实现营业收入235.43亿元,YoY-27.87%、净亏损3.78亿元,YoY-124.90%,EPS 为-0.127元,其中Q2单季收入131.3亿元,YoY-27.28%,但QoQ+26.10%,呈回暖势,惟Q2计提南通太平洋收购项目的大幅拨备,导致单季净亏7.88亿元。剔除上述计提影响后,上半年集团实现净利润8.9亿元,YoY-41%,下降主因是国际贸易、油价双双低迷导致的集箱、装备等业务下滑。
传统主业已触底,回升尚需时日:上半年集团集装箱干箱YoY-67%至23.8万TEU、冷箱YoY-74%至2.2万TEU,收入48.98亿元、YoY-60.7%,上半年净亏损1.4亿。另外和油价相关性较高的能源化工罐储装备收入也分别下降9%和26.6%。我们维持之前的观点,即:国际贸易景气低位运行,16年集箱行业将下滑40%左右,分季度来看干箱出货量已度过最差时期,未来会有小幅的回升;罐储装备和海工平台业务在“油价维持在30~50美元/桶的区间”的情况下,订单增长不甚理想,不过液态食品装备和工程船等产品还是能贡献一定的增长。
未来可关注金融、物流、地产、空港设备业务:多元化的业务结构成为了集团保持主业保持整体盈利的重要原因。上半年道路运输车辆版块实现净利3.6亿元、空港装备净利0.7亿元、金融业务实现细分业务中最高的4.5亿元净利。我们认为:1.结合通航行业发展,空港设备未来有长期较快的增长势头;2.物流成为集团战略比较倾向的发展方向,包括e 栈物流、跨境电商等业务将呈现活力;3.金融(融资租赁等)、地产等新进业务成长性较好,且盈利能力强,配合集团下土地转型等事宜,规模有望进一步放大。
房地产业务期待破局:集团半年报中明确提出了将力争深圳前海、蛇口太子湾、上海宝山等地块的土地改革和开发方案在年内落地。而集团旗下许多原本的工业用地,因供给侧改革、需求不足等因素,导致产能过剩、土地利用效率低等现象,集团方面也有意将这些资产做二次开发以提升盈利能力和经营效率。由此我们认为中集房地产业务版块规模将在不久的将来迅速放大,同时在此基础上,带动金融和物流业务的规模体量成长。
盈利预期与投资建议: 我们预计公司2016、17年实现营业收入分别为522.89亿元和581.45亿元,YoY 分别下降10.90%和增长11.20%;实现净利润12.58亿元和18.85亿元,YoY 分别下降36.25%和增长49.77%;对应EPS 分别为0.375元和0.560元。按8月30日收盘价14.30元计,公司16、17年P/E 为38倍和26倍,维持买入建议,目标价18元。
海油工程:行业处于低谷时,更应关注积极潜力
类别:公司研究 机构:广发证券股份有限公司 研究员:罗立波,刘芷君 日期:2016-04-28
核心观点:
海油工程1季度实现营业收入1,620百万元,同比减少28.7%,归属于母公司股东的净利润为1,088百万元,同比增长361.0%;公司业绩大幅增长主要是成立合资公司带来资产处置收益等;扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润为亏损97百万元,较上年同期的盈利267百万元有所减少。
1季度处于行业寒冬:进入2016年,国际原油价格最低跌破30美元/桶,海洋油气开发的新项目基本上处于冻结状态。公司1季度新签合同1.4亿元,其中,海外合同约0.76亿元,处于绝对低水平状态。而随着原油供给收缩进行、价格从底部恢复,海洋油气项目有望春暖冰融。
站在当前位置,我们建议关注未来公司和行业的积极潜力:基础能力:公司与美国福陆公司的合资公司完成设立和首期注资,资本金达到7.14亿美元,正式步入运营阶段。1季度公司中标了壳牌在荷兰的炼油厂扩建项目(正式合同待签),合同价值为4,000万美元,项目总承包方为美国福陆公司。我们认为未来合资公司将利用双方股东的客户资源和优势能力,共同开发市场,打造全球重要的装备建造基地。
市场潜力:公司加强了与巴西国油、墨西哥国油、道达尔、埃克森美孚等国际能源公司的交流合作,结合低油下能源公司的需求,进一步推介公司低成本总包竞争优质优势,目前重点跟踪沙特、印尼、北海和非洲项目,争取近期取得新的突破,国内则密切关注渤中、蓬莱等区域相关项目。
改革潜力:低油价对于油气产业是巨大的挑战,也是改革的良好契机。公司自身在能力建设、国际合作方面做了充分准备,未来国内油气改革启动,也将带来新的发展机遇。
盈利预测和投资建议:预计公司2016-2018年分别实现营业收入13,042、15,038和18,887百万元,EPS 分别为0.520、0.540和0.740元。公司作业能力提升和国际市场开拓取得持续进展,继续给予公司“买入”评级。
风险提示:原油价格大幅波动,导致行业景气度变化的风险。
中国重工:定增优化资本结构,军工订单充沛,业绩迎来拐点
类别:公司研究 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:冯福章 日期:2016-06-30
事件
公司6月28日晚间发布定增预案,公司拟以5.43元/股非公开发行不超过7.18亿股,募集资金总额不超过39亿元,扣除发行费用后的募集资金拟全部用于偿还有息负债。经申请,公司股票将于6月29日复牌。非公开发行对象为中船重工集团、大船投资、武船投资,三者分别以31.6亿元、4.7亿元和2.7亿元现金认购,锁定期均为3年。发行完成后,中船重工集团实际控制公司股份比例由52.70%上升至54.48%,仍为公司控股股东。
简评
1、军工订单充沛,业绩迎来拐点。公司舰船制造及物理改装占据营收半壁江山,舰船配套毛利率最高,达到14.91%。公司2015年归母净利润亏损26.21亿元,系上市以来首次亏损,主要因民用船舶行业仍处于深度调整期,新船订单量大幅下降,今年稍有起色,2016年1-4月,全国新接订单1380万载重吨,同比增长108%;截至2016年4月底,手持船舶订单1.24亿载重吨,同比下降11.2%。不过,在大环境不利的背景下,公司2015年新接订单789亿元,同比增长3.52%;手持订单1485亿元,同比增长8.4%。2016年,公司目前手持订单1500亿元,基本与去年持平。公司发展明显优于行业发展,主要因公司军工任务饱满,军贸订单激增,公司2015年军工军贸与海洋经济产业新增订单354亿元,同比增长53.56%。2016年,公司业绩有望迎来拐点,实现扭亏为盈。
2、偿债优化资本结构,助推军民融合深度发展。公司目前资产负债率高达69.10%,高于行业平均16.30个百分点,偿债有利于优化公司资本结构,降低财务风险。公司2016年接连完成大船和山船整合,武船和北船整合,实现消解公司军品产能,助推公司军民深度融合。中船重工集团未来将批量建造近20座海洋核动力平台,每年百亿市场空间,公司作为海洋核动力平台总装企业,将受益平台建设。公司军工军贸业务将继续提升,深海探测、水下对抗等装备将成为公司军品新的增长点。中船重工集团开启“买壳”模式,资本运作提速,公司作为集团海洋装备总装平台,具备集团相关资产注入的可能性。
3、本次非公开发行由控股股东及关联方全额认购,不涉及资产注入,相当于大股东增持,中船重工集团实际控制公司股份比例由52.70%上升至54.48%,进一步巩固国有资本控股地位。
4、公司军工在手订单充沛,今年通过积极整合旗下资源有效改善运营情况,我们预计公司2016年业绩将迎来拐点,实现扭亏为盈,预计2016、2017年的归母净利润分别为8.2亿元和10.0亿元,同比增长分别为131%和22%,相应16年和17年EPS分别为0.04、0.05元,对应6月3日停牌收盘价(6.17元)的动态市盈率分别为144、118倍。公司股价处于底部,停牌期间中证军工指数上涨6.2%,而增发体现了大股东看好未来发展的意图,调整军民品生产结构,降低负债和财务费用,预计复牌后公司有望迎来补涨。
中船防务:期待民船供给侧改革,维持增持评级
类别:公司研究 机构:申万宏源集团股份有限公司 研究员:赵隆隆 日期:2016-03-29
投资要点:
事件:中船防务发布2015年年报,公司2015年实现营业收入255.19亿元,同比增长21.25%(2014年以合并口径计算,下同),实现归属上市公司股东净利润0.98亿元,同比下滑76.79%,其中黄埔文冲2015年实现归母净利润2.93亿元,完成了承诺利润。
收购黄埔文冲实现协同效应。作为我国海军华南地区最重要的军用船舶、特种辅船生产和保障基地,公司完成重大资产重组后,目前全资控股广船国际、黄埔文冲和广船扬州三家子公司,形成了包含海洋防务、海洋运输、海洋开发和海洋科考四大装备的全覆盖体系产品。由于注入了黄埔文冲核心军工资产带来的产能提升,2015年公司造船(含海工)业务同比增长20.67%;同时由于加改装项目增多,修船业务同比增长116.39%;而钢结构工程则由于承接了澳门梦幻城工程同比增长了116.39%。全年公司共完工船舶75艘合计276.66万载重吨,船舶经营接单230.8亿,其中高附加值、高技术船舶和军品接单呈上升趋势,民船共接单50艘,约109亿元。
新增军用舰船建造市场超过7000亿元。我们认为未来海军新舰艇的型号和数量大多数都将由建设航母舰队的需求决定,预计未来15年内我国将大概率围绕4艘航母进行编队建设。考虑到海军未来15年内装备具有现代化作战能力的新舰艇,淘汰老旧舰艇的需求,我们预计新增建造需求264艘。由于从目前来看,我国海军为航母编队准备的配套舰船基本都是新设计的符合远洋作战需求的先进舰艇,故在此基础上测算,我国未来仅新增舰艇建造费用就超过7000亿元。具体可参考我们2015年12月31日的海军深度报告《跨入航母时代,我国海军驶向蓝海远航》。
期待民船供给侧改革。2016年公司计划承接合同293亿元,计划完工交船(含海工船)348万载重吨,并将强化军品、高附加值船舶等的产品优势。我们可以看到,2015年国际航运市场持续低迷,BDI指数屡创新低,全年BDI指数均值718点,相较2014年1105点下滑35%,而2016年据上海国际航运研究中心预测,BDI很可能会继续探底,全年乐观情况下均值在500-600点左右。从造船行业来看,其亦处于低谷,2015年全球成交新船1357艘共9582万载重吨,全年全球新接订单合计为9646万DWT,较2014年下滑21%。在全球航运仍处于吸收过剩产能的阶段,我们认为造船行业势必会受到一定的影响,但随着供给侧改革等政策驱动,船企中的过剩产能有望被逐渐整合,公司民船业务亦将有所起色。
下调盈利预测,维持增持评级。2015年业绩低于预期,主要是由于全球船市低迷、船价处于低位,公司造船进度延后。2016年初中国新接订单继续下降,造船行业陷入行业性亏损的情势更加严峻,因此我们下调盈利预测,预计公司2016、2017、2018年EPS为0.15元、0.25元、0.32元(原2016、2017年为0.32元、0.45元),考虑到公司未来体外资产注入的可能,维持增持评级。
中国船舶覆盖报告:中船集团核心民品平台,混改预期与船舶工业回暖双线推进
类别:公司研究 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:陈显帆 日期:2017-01-10
投资要点
海工业务拖累业绩,造修船业务坚挺:2016年上半年公司实现营业收入117.97亿,归母净利润1709万,同比-90.05%。今年三季度,公司归母净利润-4.4亿,同比大幅下跌355%。海工业务方面,由于全球油价持续低迷,公司采用谨慎性原则计提,亏损严重。预计全年业绩承压,主要即源于海工业务拖累。造船业务坚挺,首先,13/14年签署订单照单执行利润可观,且弃船数量较少;其次中国船舶囊括14艘40万吨级的超大型矿砂船(VLOC)订单;此外,公司进军豪华游轮,特殊船舶等领域,争取在2021年实现第一艘豪华游轮交接。
船舶市场处于历史低谷,深度调整进行时:今年船舶市场持续深度低迷。1:造船完工量、新接订单量、手持订单量等核心指标均处于历史低点:尤其是新接订单量,截止11月,全球新接订单2628万载重吨,较去年同期下降68%。2:新船价格历史低点:船舶价格在2008年达到峰值,随后震荡下行,目前已达到近十年来最低点;3:交船难度大:目前交付船型多为2013年前后合同,当年6.4万吨散货船售价在2400万元以上,而现在,5年内的二手船售价只有1700万,交船难度大,延期、弃船风险高;4:产能过剩:由于技术进步,在行业出清缓慢情况下,全球船舶工业严重过剩,目前全球有效产能约2亿吨,而今年11月份为止,全球新接订单量不足3000万吨。
明年预计触底反弹,底部爬坡可能性大:明年船舶行业反弹可能性大,主要因为:1:明年交付订单多为2013年签订,这部分订单正常交付利润可观;2:今年全国新接订单量触底,11月累计新接2628万载重吨,远低于近15年来平均水平(1.1亿载重吨吨);3:OPEC减产、季节性因素等带动油价上涨,对船舶行业利好。但是,我们预计明年船舶工业可能无法实现爆发式增长,最主要原因是,上一轮船舶业发展主要源于中国崛起,而在近期全球经济持续疲软的情况下,难以有如此大的动力新增大量船舶需求。因此,明年船舶行业底部爬坡可能性大。
油价、BDI、混改三大因素值得关注:1:春节后油价走势预示明年行业景气度:近期油价上涨,除了OPEC减产等因素外,季节性因素(冬天取暖需求)也不容小视,而真正看行业明年回暖,春年后油价走势具有预示作用;2:BDI指数具有指导价值:目前BDI指数回暖,突破1000点,这与之前指数过低以及圣诞节前季节性反弹密切相关。年后BDI指数对于行业活跃度具有更强指导价值;3:集团混改预期值得关注:南船自身有诸多优质资产,如江南造船、沪东中华造船等,在上市公司业绩不景气的情况下,具有国企改革背景下混改的想象空间。
盈利预测与投资建议:
预计公司2016/2017/2018年营业收入243亿元/265亿元/311亿元,分别同比增长-12%/9%/17%;归母净利润-5.7亿元/0.34亿元/1.98亿元,对应EPS为-0.41、0.02、0.14元,对应PE分别为-65.37、1098、188倍。虽然目前公司估值偏高,但基于行业回暖、且集团优质资产较多,具备想象空间。首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示:混改进程低于预期、业绩受宏观经济影响。
中联重科2017年度投资策略交流纪要之二:经济回暖预期加强,工程机械龙头报表有望复苏
类别:公司研究 机构:中国银河证券股份有限公司 研究员:银河证券研究所 日期:2016-12-26
我们持续关注传统周期机械复苏的机会,从7月份开始先是挖机复苏,11月销量同比增速达到72%;汽车起重机8月开始复苏;混凝土9月也开始复苏;我们判断工程机械板块有望进入景气复苏小阳春,带动行业相关上市公司报表修复。中联重科作为工程机械龙头,我们预计2016年公司有望略微盈利,2017年有望实现10%以上的销售收入增长,业绩方面弹性则更大,我们持续推荐。
柳工:资产质量高低PB,受益于行业回暖和一带一路
类别:公司研究 机构:上海证券有限责任公司 研究员:邵锐 日期:2017-02-15
核心观点
低PB、资产质量高
公司目前的PB仅为1.1倍,在所以对比的工程机械上市公司中仅高于中联重科,属于明显低估的状态。
公司的资产质量较高,公司的应收账款/应收收入2015年为66.6%,在可对比的工程机械公司最低,公司2015年资产减值损失/营业收入为1.73%,在可对比的工程机械公司最低。公司的应收账款以一年之内为主,而且公司对3年以上的应收账款计提100%的坏账准备。整体来看公司的资产质量较高,在行业回暖时弹性更大。
受益于行业回暖
柳工的核心产品为土石方机械,其中的优势产品为挖掘机和装载机。
2016年柳工挖掘机实现销售3539台,同比增长26.53%,虽然增速抵不上龙头三一,但是增速依然高于全行业的增速(24.79%)。公司挖掘机的市场占有率为5.03%,2010年公司的市场占有率为3.37%,公司的市场占有率逐步提高,我们判断公司的挖掘机市场占有率未来有进一步提高的可能性。
装载机行业销量同比增速从2016年9月由负转正(1.0%/14.6%/21.8%/14.4%),但是装载机2016年全行业全年增速依然为负的。我们判断随着工程机械行业的持续回暖,2017年上半年有望传导到装载机行业,装载机行业的增速有望超预期。柳工作为装载机行业的龙头有望受益于行业复苏。
柳工的核心产品装载机和挖掘机实际都将受益于行业回暖,相对于其他工程机械公司,我们认为公司对行业回暖的弹性更大。
受益于一带一路
公司2002年提出国际化的柳工战略,近些来公司国际化战略实施成效显著:(1)目前公司的营销网络已经覆盖全球130多个国家,建立了10个子公司和多个配件库;(2)2008年海外布局制造基地,建设印度工厂,打造第二本土市场;(3)2011年收购波兰HSW工程机械事业部加快海外布局和发展步伐。
公司在“一带一路沿线”65个国家基本都已提前布局。公司目前海外收入占比为30%,根据公司的战略规划2020年海外销售收入占比提升至40%。
公司在工程机械中海外收入占比仅次于三一重工,公司未雨绸缪已经在全球布局了销售网络,开辟了海外制造基地。公司将充分受益于“一带一路”战略。
风险提示:工程机械行业复苏缓慢、竞争加剧
投资建议
我们预测公司2016/2017/2018年销售收入为68.98亿元、77.26亿元、86.56亿元。归属母公司净利润0.41亿元、1.91亿元、2.61。
EPS为0.04元、0.17元、0.23。对应的PE为239倍、52倍、38倍。
公司受益于行业回暖和一带一路战略,而且公司资产质量较高,目前PB仅1.1倍,估值较低。首次覆盖,给予公司“增持”评级,给予公司1.5倍PB估值,目标价:11.77元。
三一重工点评报告:资产处置加速出清为转型扫除障碍,彰显坚定转型决心
类别:公司研究 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:陈显帆,周尔双 日期:2016-12-16
事件:公司14日晚间公告41亿元出售子公司获得14亿元投资收益,同时将账面价值47亿元不良应收账款以35亿元价格转让至集团优化资产结构。
投资要点
工程机械行业大机会取决公司主动加速出清并且转型业务超
预期,否则都是主题性机会: 第一、工程机械上一轮周期由于大量低首付零首付杠杆销售仍积累着大量应收账款和融资租赁款。在国家没有供给侧改革政策支持行业出清时,行业公司只能选择主动出清。虽然大部分公司对应收账款的计提相对充分,但行业在过去几年并未主动出清。一般一年期以内的应收占款占比约在70-90%左右,但过去几年营收下滑情况下应收账款收入占比不断大幅增长。不包括融资租赁款,龙头公司应收/收入占比已超100%,从历史平均水平和国外龙头公司报表来看,一般20-50%比较合理。这么大的包袱,如果不主动出清,就算行业复苏或转型业务成功都将持续对公司业绩产生负面影响。
第二、从海外工程机械龙头百年历史看,一般工程机械行业调整周期在7-10年左右,每次周期低谷基本会经历大幅亏损(国内龙头至今未出现亏损),而龙头卡特彼勒通过业务转型和海外业务占比提升,经历调整期后实现收入利润不断再创新高。全球工程机械巨头卡特彼勒在90年代中期开始布局全球产业链,并开始转型切入物流、金融服务业。2004年,卡特的新CEO吉姆.欧文斯上任,其认为工程机械主业周期性较大,为减少主业带来的利润剧烈波动,欧方斯重点发展了金融服务、物流、再制造3个利润率较高的服务性业务。2009年经济较为疲软,公司服务性收入达到总收入39%,而利润点比达到了90%,对冲了主业下滑的周期性影响。公司业务结构多元后,营收、净利相对较为稳定。
公司主动出清迈出行业第一步,为转型扫除障碍,彰显了坚定转型决心。
公司将以25.34亿转让子公司三一汽车制造的应收账款,以7.72亿转让子公司三一汽车起重机械的应收账款,受让方为三一集团,二者的应收账款账面价值分别为35.87亿元和10.91亿。我们认为这是处置应收账款最好的方式之一,有助提高公司资金使用效率,进一步优化资产结构,应收占款/收入占比有望从2016年3季度末高达133%的占比下降至80%以下,同时减少减值拨备,直接增厚当期业绩。其他方式还有银行保理(改善当期现金流,但是出现坏账还是需要上市公司兜底),提高计提比例(影响当期利润,迫于债券评级融资压力,大部分公司不愿意这么做)。此外,公司今年9月完成第一期员工持股计划购买股票7亿元,中高层占比高达81%,员工大比例增持公司股票,彰显对公司中长期发展的信心和转型决心。我们认为此次应收账款处置转让只是刚开始,建议关注后续持续出清进展。
41亿元出售子公司预计将获14亿元投资受益。 公司将全资子公司北京三一重机100%股权以人民币40.77亿元转让给深圳三一科技。由于北京三一重机已于今年6月将所有桩机业务相关资产和负债进行了剥离,本次交易主要为北京上海两地共计200亩土地,公司获14亿元投资收益,增值率达52%。另外,北京三一重机2015年度实现营收6.77亿元,净利-4398万元。
工程机械行业小周期复苏,中期仍需密切关注公司转型进展
2016年三季度以挖掘机为代表的国内工程机械行业表现出复苏,9-11月单月销量同比增速约70%,1-11月累计同比增速21%。行业复苏主要2016年房地产和基建投资旺盛和低基数效应、更新需求叠加因素。
预计2017年下游投资将下一台阶,房地产投资增速预计为3-5%,基建投资增速约为15-17%,我们认为行业销量高增长持续性有不确定性。
假设复苏超预期,从估值框架来看,主要公司的业绩很难超越2011-2012的高点,假设最乐观情况,三一重工未来三年业绩达到高峰期的50%,约为40亿元,目前股价对应远期PE约为12倍,向上空间不大。
中长期仍需密切关注公司军工、住宅工业化等业务的转型进展,一旦转型业务利润超预期,将带来较大的估值重估的机会。
投资建议与盈利预测
行业龙头率先主动出清甩包袱,行业复苏将有望成为业绩弹性最大的公司和有望成为最快转型成功的工程机械公司,中期提升公司估值水平。目前公司PB水平为2.1倍,我们认为三一作为工程机械国内龙头,2.5倍PB较为合理,目前股价向上空间20%;预计2016-2018年的EPS为0.01,0.07,0.18元,对应PE为483,92,36倍,维持“增持”评级。
风险提示:
公司转型不及预期,工程机械销量数据低位。