大农业7只概念股价值解析
登海种业业绩快报点评:主推品种销售良好带动公司业绩持续增长
类别:公司研究 机构:长江证券股份有限公司 研究员:陈佳 日期:2017-03-02
事件描述
登海种业公布2016年业绩快报。
事件评论
登海种业2016年预计实现营业收入16.04亿元,同比增长4.81%,归属净利润预计为4.44亿元,同比增长20.51%,EPS为0.50元。其中公司单四季度预计实现营业收入8.12亿元,同比下滑7.91%,归属净利润预计为2.06亿元,同比增长8.96%,单四季度EPS为0.23元。
主推玉米品种销售情况良好是公司归属净利润持续增长的主因。1、登海605因供种量提升,整体推广面积有望继续增长。16年登海605制种面积较上年翻了一番,且灌浆期未受高温干旱影响,总体产量预计将达到380万公斤以上(上年为250~260万公斤),可供种量约为2200~2500万亩。预计16/17销售季在消化掉前期库存量后,推广面积或增长18%至2000万亩。2、登海618现已进入了快速成长期。15/16销售季因气候原因减产导致供应不足,推广面积仅180万亩(16年春节期间已断货),16/17销售季其推广面积有望增长122%至400万亩。
看好公司未来发展。主要基于:1、预计未来登海605、登海618等系列品种推广面积仍将保持增长。在农业供给侧改革的背景下,玉米产业链整体盈利提升将使得市场对于优质种子需求进一步扩大,主推品种登海605、618的推广面积有望继续增长,公司业绩有望进一步释放。2、绿色通道可大幅缩减品种审定周期(由4~5年缩短至2~3年),公司潜力新品种有望加速度推广。除登海605、618两大老品种外,新品种在绿色通道审批下也将快速进入市场。目前其储备品种高达30个,登海185进入绿色通道的第三年,前两年区试产量均排名第一,与登海618相比,具备更好的耐密性、抗病、抗倒性,未来有望成为千万亩级别的大品种;登海179等为代表的绿色通道品种也具备明显的竞争优势。
维持“买入”评级。看好公司未来潜力新品种的发展潜力,预计登海种业2016~2017年EPS分别为0.50元、0.71元,维持“买入”评级。
风险提示:
1.玉米品种推广面积不达预期;
2.自然灾害。
隆平高科:种业航母,蓄势待发
类别:公司研究 机构:天风证券股份有限公司 研究员:吴立 日期:2017-04-14
1、变革前夕的中国种业 龙头迎来做大良机。
国内多种主粮品种都处于更新换代的前夕,对种企既是风险也是巨大机遇。短期种业发展瓶颈以及供求格局的恶化,使得行业竞争白热化,分化加剧。对比中美两国种业历史,我国进入种业兼并收购密集期,而这也是政策的引导方向。种业龙头企业迎来做大良机。
2、新品开启公司新一轮成长期。
公司研发主要依靠国家杂交水稻工程技术研究中心,也即湖南杂交水稻研究中心,在杂交水稻育种领域全国领先。杂交育种的技术特点决定了优质独家的种质资源尤其是不育系种质资源可以通过配组实现超大规模推广。
公司隆两优、晶两优系列新品种,具备成为新一代国内超级大品种的特质。
目前销售情况火爆。预计16/17销售季销售超过1200万公斤,17/18销售季有望突破2000万公斤,开启了公司未来3-5年的新一轮成长期。
3、外延式并购助推公司成长加速。
“资本+并购+全球化”是种业龙头成长为巨头的三要素。中信的入主开启了公司发展新阶段。一方面,为公司外延式并购提供了30多亿的资金储备,另一方面,提升了公司发展战略与格局。17年成为全球种业前10强的目标,倒逼公司今年必须加速并购项目落地。因此,2017年大概率是公司外延式成长加速年。
4、盈利承诺、估值低位、高管增持,安全边际凸显。
根据公司管理层此前签订的协议,10名核心管理层承诺2016-2018年净利润为5.9亿元、7.7亿元、9.4亿元。盈利增长确定性强。仅按照2017年承诺的7.7亿元盈利来计算,当前股价对应估值为32倍,处于历史估值区间的最底部。而2015年7月,根据公司稳定股价的规划,公司股东及管理层在2016年9月总共增持公司股票4412万元,平均增持价17.99元/股。当前位置,不论是相对价值还是绝对价格,都具备较强的安全边际,投资价值凸显。
5、投资建议。
我们预计,2016-2018年,公司净利润分别为亿5.97亿元、8.09亿元、9.93亿元,同比增长21.49%、35.6%、22.83%,对应EPS0.47、0.64、0.79元。
公司是国内最有希望成为国际种业巨头的种子企业,享受一定的估值溢价,给予2017年40倍市盈率,对应目标价26元,维持“买入”评级。
风险提示:政策风险;自然灾害风险;并购进度低于预期风险;
中牧股份:年报实现业绩高增长,主业进入高成长通道
类别:公司研究 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:陈奇 日期:2017-04-11
事件:公司公布2016年年报,期间实现营业收入39.74亿元,同比增长-6.15%,实现归母净利润3.34亿元,同比增长21.31%,扣非后归母净利润2.58亿元,同比增长-4.51%。同时公司拟每10股派息2.35元(含税)。
市场苗推广效果良好,未来2年有望持续高速增长。公司生物制品业务整体收入增长4.46%,招标下滑约5%,畜用市场苗收入同比上升19.41%;禽用市场苗收入同比上升15.01%,毛利率整体下降4.69%,主要由于折旧等成本提升。公司口蹄疫全年推广超过1亿,同比增长76%,口蹄疫相对于上一年质量有明显提升,逐步得到大客户认可。蓝耳-猪瘟二联苗9月份上市推广以来,已解除养殖户对于免疫抑制性的担忧,同时效力得到部分客户肯定,预计6个月推广期完成后有望在2季度逐步放量。其他新品如伪狂犬等也推广顺利,同时公司建立起较为完善的推广与服务体系。17-18年,借助行业高端苗快速增长趋势,公司将在口蹄疫(2-3亿)、二联苗(0.7-1.5亿)、伪狂犬等大品种的带动下,生药市场苗业务进入快速增长通道。而招标业务受蓝耳、猪瘟取消招标影响,相应品种体量预计下滑60-70%。
饲料与化药业务增长明显,为公司贡献主要扣非利润增量。公司化药业务同比增长34.71%,近年来国家不断通过二维码、环保审查等方式规范行业管理,打击小散乱类企业产品,公司化药业务凭借质量优势快速增长,而同时化药费用端上升不明显,未来2-3年这一部分将持续贡献业绩增量。公司饲料业务同比增长22.07%,在长春和新乡产能逐步投放背景下,饲料板块实现20%以上持续增长可期。
贸易业务下滑,投资收益带动整体业绩增长明显。在规避风险的大背景下,公司贸易业务2016年战略缩减体量,体量下滑37.36%,但影响净利润较少,17年预计有所回升。公司投资收益1.71亿元,同比增长1.35亿,扣非部分主要是公司减持金达威产生投资收益0.78亿元,同时其权益法确认损益0.75亿元。
后续激励机制完善、国际化等都为未来持续增长提供充足动力。(1)国改: 当前国企改革方向日渐明朗,中央鼓励央企加快改革进程,公司当前公告中承诺10月18日前提出激励草案,作为中农发集团的最后一个待改革的上市公司标的,国改有望顺利落地;(2)国际化:公司已与默沙东签署战略合作协议,未来有望切入宠物疫苗等领域,在百亿新蓝海中开辟一块高成长性业务;(3)技改:公司当前持续进行口蹄疫工艺改进,并取得阶段性成果,未来有望继续提升质量水平,打开长期增长空间;(4)并购:公司当前手握12亿现金(发行债券融资),有望在饲料等协同领域进行并购,以完善综合服务商的布局。
当前在高端苗市场爆发的大背景下,建议投资者重点配置低估值、经营拐点显现的疫苗新贵中牧股份。我们预计中牧股份2017-2019年分别实现销售收入47.28亿元、56.91亿元、67.78亿元,同比增长18.98%、20.37%、19.1%,实现归属于母公司净利润4.12亿元、5.63亿元、7.75亿元,同比增长23.1%,36.8%,37.6%,2017-2019年对应EPS分别为0.96,1.31,1.8元。参照公司持续成长性,给与公司2017年业绩对应估值35倍,总目标市值144亿,目标价33.6元。
风险提示:市场苗推广不达预期,生产批次问题等
普莱柯:业绩拐点初现,布局正值当前
类别:公司研究 机构:天风证券股份有限公司 研究员:吴立 日期:2017-04-18
事件
公司发布年报。2016年公司实现营业收入5.83亿元,同比增加22%;实现归母净利润1.88亿元,同比增加33%。其中四季度实现收入1.56亿元,同比增加34%,实现归母净利润3179万元,同比增加29%。分红预案:每10股派发2元。
创新驱动公司发展,17-18年新品将陆续放量弥补招采退出影响!
16年公司归母净利润同比增加32.64%,主要是新一代基因工程疫苗上市(新支流法收入2500万元)、技术许可或转让业务(收入4000万元)、调整产品销售结构导致营业收入增加和政府补助收入增加所致。公司主营业务为兽用药品的研发、生产和销售,公司自成立以来致力于产品研发投入和技术创新,长期保持着行业领先的产品研发能力和产品工艺技术。我们认为,公司及其重视科技创新、加大研发投入的结果,新品种也将推动行业禽用疫苗产品的升级换代。公司产品品类逐渐丰富,并提升公司在行业内的综合竞争力。在动物疫苗市场化提速趋势下,过去过于依赖招采、定点生产等政策红利企业将面临压力,而市场化程度高、技术创新实力强的企业将充分受益。不仅弥补因猪瘟、蓝耳疫苗退出招采对公司的收入影响,同时将支持未来业绩高成长!
产品梯队设计合理,支持未来持续放量,17年业绩拐点18年高增长!
在产品梯队上,17年看点:猪圆环和猪伪狂犬基因工程疫苗、猪圆环-副猪二联灭活疫苗等。18年看点:口蹄疫重组基因工程亚单位疫苗。我们认为公司产品梯队未来将持续放量,预计17年伪狂犬基因工程苗4季度上市销售,18年销售收入1.5亿元;圆环基因工程苗今年下半年拿生产批文,18年销售收入2亿元;圆环-副猪二联苗预计18年上市,预计当年可实现收入2000万元。
打造动物健康管理及畜产品安全生产生态圈,布局动保行业新蓝海!
基于动物疫病诊断服务领域将会迎来新的发展机遇,公司与达安基因等联合发起设立北京中科基因技术有限公司,布局独立诊断实验室,业务涵盖教育、研发、产品、服务,未来三年拟在全国建立100家省级检测中心、2000家实验室联盟、3000家兽医服务工作站。我们认为,目前动保检测行业在我国市场空间至少30亿,同时优质成熟标的稀缺,好看公司未来在疫苗检测领域的发展。
投资建议:我们预计公司17/18年净利润分别为2.46/3.85亿,EPS为0.76/1.19元/股,2018年给予30倍市盈率,目标价35元,35%空间,给予“买入”投资评级。
风险提示:疫苗销量不达预期
新希望:产业环节配套积极推进,高利润转型蓄势待发
类别:公司研究 机构:东北证券股份有限公司 研究员:李强 日期:2017-01-04
报告摘要:
公司是我国饲料生产龙头企业,饲料销量占全国饲料总销量的6%。公司虽然具有“饲料生产-畜禽养殖-屠宰及肉制品加工”全产业链布局,但是产业链各环节还未实现完全配套,体现为在生猪养殖和肉制品加工环节的产能不足。
2015年国家新环保法的实施提高了养殖业的技术门槛和资金门槛,大量养殖散户被迫退出养殖行业,优质养殖资源越来越稀缺。为配合全产业链的布局,补足产业链中的短板环节,抢占优质养殖资源,公司于2016年年初开始,制定并积极推进1000万头生猪养殖计划、发展多元化的分销渠道、收购餐饮及肉类制品加工企业。目前,公司将把发展畜禽养殖作为主要任务,将盈利模式从低利润的饲料生产向畜禽养殖转变。未来,公司将向高利润型的食品终端企业转型。
公司主要通过巩固养殖基地来带动饲料需求。2016年上半年,公司“禽旺”养殖服务项目全面展开。“禽旺”项目巩固了养殖基地,扩大了养殖户的覆盖,带动了饲料销量。另外,公司还通过加强技术、数据、金融综合服务加强与客户之间的粘性,为未来家庭农场的发展培养主力军。
预计公司2016、2017、2018年的饲料销售量分别为1500万吨、1580万吨和1650万吨;生猪出栏量为110万头,240万头、400万头;禽苗销、商品禽销售量分别为4.8亿只、4.9亿只和5亿只,肉食品销售量分别为220万吨、230万吨和240万吨。预测2016、2017、2018年公司的EPS分别为0.68元、0.85元、0.91元。
风险提示:产品及原料价格波动风险、重大疫情风险、食品安全风险、自然灾害风险。
大北农:饲料量利齐升,猪料龙头彰显强势竞争力
类别:公司研究 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:陈奇 日期:2017-04-20
事件:大北农发布2017年一季报,公司实现营业收入39.68亿元,同比增长20.96%,实现归属于上市公司股东净利润1.92亿元,同比增长39.77%,扣非后净利润1.74亿元,同比增长32.32%。公司预计2017年上半年归母净利润5.15~6.26亿元,同比增长40~70%。
饲料销量增速提高,产品结构持续优化。草根调研显示,公司一季度饲料销量增速超过20%,其中东北、华北、华中地区增长快速。伴随着生猪存栏的恢复,公司抓住了春节后补栏行情,过去两年的市场服务模式在养殖规模化提升中彰显出优势,凭借公司在高端料中的产品竞争力,销量恢复提升的效果较为明显。同时在产品结构上,公司今年继续加强高端料占比,前端料和预混料占比从30%提高到35%,提升整体饲料板块的毛利率。
三项费用继续缩减,经营效益改善。公司在2016年推进精细化管理,“降费用、提效率”的大基调初现成效。一方面推进原料集中分类采购,配备专业的行情预判人员,采购能力大幅提升,另一方面通过销售团队的改革,销售费用降低,三项费用总额同比下降2.36%,其中销售费用同比下滑4.65%。今年公司继续推进提效、降费策略,一季度三项费用占营收比例同比均有下滑,整体下滑近4个百分点,其中销售费用下降2.4百分点。
养猪业务发展加速,种业板块有所好转。公司2016年共出栏生猪40万头,实现盈利6000-8000万元,2017年预计出栏量可达到80-100万头,尽管猪价在一季度同比有所下滑,但出栏量的高速增长带来利润增量,贡献利润约2000万元。目前公司已经初步完成了养殖板块的布局,正逐步布局种猪场(拟收购美国华多),多渠道、多方式推进“公司+农户”的养殖模式和自繁自养养猪模式。种业板块中玉米种子受行业低迷影响仍有亏损,但水稻种子销售增长近30%,整体经营情况有所好转。
随着生猪存栏的逐步回升,公司饲料业务有望保持增长,同时公司继续提升对规模猪场的服务力度(短期目标将猪场直销比例提高到60%),饲料、疫苗业务皆有望进一步增加销量。另一方面,各业务板块运营费用仍有同比下滑的空间,整体经营效益和盈利能力都在增强。公司经过过去两年的调整,养殖生态圈已经构建完成,在互联网平台的联合下,各类业务板块盈利爆发点都值得期待,且种业也有望走出周期低谷。预计2017-18年净利润为12.0亿、15.1亿,同比增长36.3%、25.6%,对应当前股价21倍、17倍,维持“买入”评级。
风险因素:销量增长不达预期;养猪战略进展低于预期;互联网平台建设成效低于预期。
北大荒:业绩符合预期,改革有望提升经营质量
类别:公司研究 机构:安信证券股份有限公司 研究员:李佳丰 日期:2017-03-28
事件:3月27日,公司发布了2016年年报,实现归属于上市公司股东的净利润7.35亿元,同比增长11.59%,对应2016年EPS 为0.41元。公司同时发布了利润分配预案:向全体股东每10股派发3.4元(含税)。
我们的分析和判断:
1.业绩符合预期,经营质量稳步提升。公司实现收入30.95亿元,同比下降15.3%,归属于上市公司股东的净利润7.35亿元,同比增长11.59%,业绩基本符合市场预期。
根据2016年年报,公司毛利率79.23%,同比上升10.84pct,净利润率23.06%,同比上升6.04pct;费用率55.1%,同比上升10.11pct,主要是由于农业种植员工社保基数增加导致社会保 险费支出增加以及辞退福利同比增加等因素导致管理费用率(+10.64pct)大幅上升造成,而销售费用率1.12%,同比下降0.57pct,整体来看,公司经营质量有所提高。
1)分行业来看: 2016年度公司农业行业收入为25.63亿元,同比下降2.82%,其中土地承包收入25.02亿元,同比上升1.18%,农产品销售收入0.61亿元,同比下降62.89%。2016年公司积极调整种植业结构,向着“稳稻、减玉、增豆、强经作”的目标,全年实现粮豆总产 122.4亿斤。
工业行业收入2.16亿元,公司通过引入战略投资者、发展混合所有制等方式,有效的提高了公司的经营质量,工、贸企业减亏成效显著,实现归母净利润-2.04亿元,同比减亏2.08亿元。房地产行业收入1423.7万元,同比下降92.97%,毛利率20.76%,同比下降4.99pct。
2)按季度看:2016年公司第二季度营业收入与净利润最高,主要是由于公司与农户签订的《农业生产承包协议》主要集中在第二季度,在二季度新签订的协议承包费收入和净利润当期确认较多;四季度营业收入交到,但归母净利润出现亏损,主要由公司秋收阶段费用支出及资产计提减值等费用较高造成。
2. 农业现代化是大势所趋,推进农业产业提质增效。我国农业面临“食品安全+粮食安全”困局,土地资源稀缺以及务农人口的减少,决定了我国农业必须走以提高农业效率为核心的农业现代化道路。农垦系统作为农业中的国家队,具有规模化、自动化程度高等优势,势必扮演改革标兵角色。深改组已通过农垦改革意见,农垦改革将全面提速!根据公司公告,公司加快绿色有机基地和物联网项目建设步伐:2016年新增有机作物认证面积1.7万亩,累计达 78.44万亩;新增绿色作物发包种植面积 15.62万亩,累计达536.38万亩。同时公司正式启动物联网建设项目,推进食品安全追溯体系建设,构建全程可控、在控的实时可视管理网络。
3.公司与佳沃集团强强联手打造品牌农业,土地价值有望重估:公司和佳沃集团均是农业里的龙头标杆企业,公司的优势在于稀缺、优质的土地资源 ,丰富的产品资源,优秀的种植人才,佳沃集团的优势在于品牌、营销、企业管理、互联网技术等。根据公司公告,2016年佳沃北大荒公司在八五六分公司完成了 2万亩有机稻田、绿色稻田基地种植。北大荒与佳沃集团联手,有望打造高端品牌农业,释放出北大荒土地价值。
4.北大荒迎“农垦改革+国企改革”双拐点!公司引入战略投资者,提高企业经营效率:2016年公司下属的北大荒纸业公司、北大荒龙垦麦芽公司、浩良河化肥分公司三个长期亏损的企业先后引入4家战略投资者,分别成立三家合资企业,实现体制机制的变革,开启健康发展的新征程。
投资建议:我们预计公司2017-2019年实现归属于母公司净利润8.5亿元、9.5亿元、11.1亿元;对应2017-2019年EPS 分别为0.48元、0.54元、0.63元。考虑到公司土地资源的稀缺性,以及变革的潜力,我们给予“买入-A”评级,6个月目标价15元。
风险提示:改革力度不及预期。