航天业9只概念股价值解析

　　中国卫星:业绩平稳,卫星龙头受益航天产业快速发展
　　类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：真怡,胡正洋,赵炳楠 日期：2017-03-16
　　业绩平稳符合预期,毛利率下降及财务费用增加导致净利润增速低于营收增速。公司16年业务稳健发展,营收同比增长16.31%,归母净利润同比增长3.69%,业绩符合预期。营收增速高于净利润增速的原因,一是毛利率下降0.68个百分点,二是销售费用、管理费用、财务费用分别同比增长13.07%、4.76%和74.36%。

　　卫星产业龙头,未来将充分受益于卫星产业大发展。在卫星制造方面,公司继续保持国内小卫星制造领域主导地位,16年共发射小/微小卫星6颗,其中,商遥高景一号01/02星已下传图像,打破国外垄断,中国首颗脉冲星稳定运行,后续在研型号进展顺利,数十颗在轨卫星运行良好。卫星应用方面,公司发挥自身优势资源加强市场拓展,卫星导航、卫星遥感、卫星通信、卫星运营以及综合应用领域多点开花。公司作为国内小卫星制造和卫星应用行业龙头,未来将充分受益于国防信息化建设和民用空间基础设施建设带来的卫星产业快速发展。《2016中国的航天》白皮书指出,我国将加快航天强国建设步伐,公司作为卫星产业龙头有望充分受益。

　　公司大股东是航天科技集团五院,有望受益于国企改革和科研院所改制。

　　盈利预测与投资建议:预计公司17-19年EPS为0.38/0.45/0.52元,对应PE85/73/63倍,看好公司卫星制造和应用业务发展前景,以及国企改革和军工科研院所改制带来的积极影响,维持“买入”评级。

　　风险提示:卫星产业对政策具有依赖性;卫星寿命周期内存在发射失败和在轨失效的风险;国企改革和军工科研院所改制具有不确定性。

　　航天动力:十年磨一“箭”,从“芯”起航
　　类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：贺国文 日期：2016-11-04
　　事件

　　2016年11月3日晚上20时43分,我国最大推力新一代运载火箭长征五号,在中国文昌航天发射场点火升空,约30分钟后,载荷组合体与火箭成功分离,进入预定轨道,长征五号运载火箭首次发射成功。

　　分析

　　我国航天逐步迈入强国行列:长征五号运载火箭是我国研制的起飞规模最大、技术跨度最大、运载能力最大的大型运载火箭。长征五号火箭起飞质量约870吨,具备近地轨道25吨、地球同步转移轨道14吨运载能力,比现役长征三号乙火箭运载能力提升了2.5倍以上。以液氧煤油发动机为主动力的长征五号新一代系列运载火箭,运载能力与国外最先进的“阿里安5”、“宇宙神5”、“德尔它4”等运载火箭达到同一水平。长五在设计、材料、工艺、制造等各个环节都实现突破,其发射成功,标志着我国从航天大国迈入了航天强国行列,同时也为后续载人空间站、探月工程三期、以及火星探测任务奠定了坚实基础。

　　液体火箭发动机渐成体系:“长征五号”作为我国目前推力最大的运载火箭,国务院于2006年批准立项研制。长五的最大亮点就是其拥有强大的绿色环保全新发动机--三型两种新型火箭发动机,分别是2001年立项的50吨级氢氧发动机YF-77、2006年立项的9吨级膨胀循环氢氧发动机和2000年立项的120吨级液氧煤油发动机YF-100。YF-100是我国单管推力最大、技术最先进、应用前途最广泛的新型动力装置,填补了我国补燃循环发动机技术空白,实现了我国从常规有毒推进剂开式循环液体推进技术至绿色无毒推进剂闭式循环液体推进技术的跨越。新型火箭发动机是航天科技集团六院研制人员历经20余年创新攻关取得的开创性成果。

　　“十三五”期间控股股东业绩增长明确:航天动力控股股东航天科技团六院垄断了我国火箭用液体发动机生产和制造。今年,我国宇航发射次数将首次突破20次,成为“史上最密集发射年”,直接利好航天六院的效益。而“十三五”期间,我国规划年均火箭发射量将会突破30次,“十三五”末期将会达到年发射40次。同时,全新投入使用的两款无毒发动机在价格方面将有所提升。此外,重型液体发动机研制也有望立项。我们认为,航天六院在“十三五”期间的成长性是确定的,市场空间也是明确的。

　　投资建议

　　2008年,在先航天科技集团董事长、曾经的六院院长雷凡培的大力推动下,航天科技集团通过整合一院、八院的航天液体动力资产到六院,支持六院这个“航天液体动力国家队”做大做强。8年之后,产业整合已基本成熟,资本运作成为题中应有之义。我们预计近期有望在航天发动机资产证券化上实现突破,航天动力作为航天发动机资产整合的唯一平台,空间十分广阔。从长远角度看,航天六院“十三五”目标为年收入340亿元,年利润17亿元,资产整合后的市值目标应在500亿元以上。我们给予航天动力“买入”评级,未来6个月目标价40元。

　　航天电子:航天军工电子龙头稳步成长,步入空天发展兑现期
　　类别：公司研究 机构：天风证券股份有限公司 研究员：农冰立 日期：2017-03-09
　　公司公告。

　　公司2016年营收115.48亿元,同比增长4.94%。归母净利润4.78亿元,同比增长25.3%。同时,公司公布2016年资本公积金转增股本预案,以公司增发后股本13.60亿股为基数,每10股转增10股。

　　航天步入“十三五”快速发展期。

　　2016年中国航天成绩耀眼,航天发射次数达到20余次,“长五”及“长七”圆满成功后建成我国新一代运载火箭型谱。公司作为我国航天航电产品配套的龙头企业,在航天产品航电分系统中占据了重要的配套作用。2017年,我国全年将计划实施约30次发射任务,载人、探月、北斗、高分等国家重大专项将继续推进,公司业绩也将持续受益航天事业快速发展,继续保持高速增长。

　　混改步伐加快,新活力注入可期。

　　航天九院是航天科技集团甚至是中国军工集团中的资产证券化先行者,是我国军工集团改革先锋军,院所资产涉及国家核心安全数量少,具备注入条件,符合军民融合资产证券化大趋势。剩余未装入资产主要以集成电路、宇航级芯片、惯性导航为主,并且已经在多年的航天型号配套中占据绝对领先地位,市场份额稳中有升。结合目前已有的测控通信和机电组件,公司从芯片到集成电路,从核心传感器件到通信伺服完成了航电全产业链布局。

　　配套向总体延伸,产品附加值逐步提升。

　　公司的近程、超进程军用无人机为国内唯一总体单位,航弹为航天科技集团唯一精确制导总体单位,双频降雨雷达是气象局测雨卫星载荷唯一承建方。这三个方向将公司的产品线向各个专业延伸的同时,配套层级由分系统转向总体,其产品附加值有望逐步级数增长。

　　投资建议:公司作为航天系军工电子龙头,在无人机、航弹、惯导、芯片和测控等方面拥有雄厚的积淀和无法替代的优势,混改政策预期下将是军工上市公司中重点受益标的。我们预计2017-2019年EPS为0.43,0.59,0.64。给予买入评级。

　　风险提示:混改进度不达预期,航天型号发展不达预期。

　　四创电子:业绩增长符合预期,看好主业拓展和资产证券化空间
　　类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：鞠厚林,傅楚雄,李良 日期：2017-03-28
　　投资建议

　　假设重组事宜年内完成,预计上市公司2017至2019年备考净利润分别为2.60亿元、3.17亿元和3.75亿,考虑到备考总股本1.59亿股,则备考EPS分别为1.64元、1.99元和2.36元,当前股价对应PE为43.77x、36.07x和30.42x。公司估值优势明显,军工电子产品稀缺,维持“推荐”评级。

　　风险提示:资产证券化进程及市场拓展不达预期的风险。

　　中航电子:业务结构进一步优化,长期受益于资产整合
　　类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：胡正洋,真怡,赵炳楠 日期：2017-03-21
　　核心观点:

　　业务结构进一步优化,盈利能力显著增强。2016年公司业务重心进一步向盈利能力更强的航电业务靠拢,扣非后归母净利润增长23.03%。分行业来看,航电业务收入58.53亿元,占比已达到98.5%,同比增长3.47%,毛利率为32.94%;纺织设备业务收入0.81亿元,同比下滑41.1%,毛利率仅为2.16%。

　　航电业务于军民两方面稳步推进。2016年公司收入的增长主要源于航电业务的稳步发展。公司于防务航电方面生产任务圆满完成;民用航空电子方面,受益于大飞机C919及其他民用市场需求的增长。分产品来看,飞机参数采集设备、航空照明系统、调光系统收入分别增长27.12%、103.75%、36.26%;飞机定位导航设备、飞机航姿系统、飞机告警系统、驱动作动系统分别下滑39.51%、33.34%、11.15%、18.6%;其他项目基本持平。

　　定位于航电系统平台,受益混改及研究所改制。公司作为中航工业集团航电板块资产整合平台,已于2014年公告托管协议,全面托管航电系统公司(包括自控所、计算所、上电所、雷电院、电光所五家研究所)。随着科研院所改制方案的明确,公司有望受益于资产证券化的进一步推进。

　　盈利预测及投资分析

　　预计公司未来三年EPS分别为0.31/0.35/0.39元,对应当前股价的PE为64/57/50。公司是中航工业集团重要航电系统平台,维持“买入”评级。

　　风险提示

　　军品采购的不确定性;民品干线飞机性能的不确定性。

　　航天信息:业绩符合预期,内生外延并举助力三大业务+海外共同发展
　　类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：武超则,程杲 日期：2017-03-29
　　总体业绩符合预期

　　公司发布2016年度报告,实现营收256亿,同比增长14.43%,扣非后归母净利润14.9亿元,同比下降1.77,在金税业务增值服务收入大幅下降的情况下,公司利润保持平稳,整体符合预期,另外公司推出分红预案,拟每10股送现金红利2.5元(含税)。

　　金税业务线平稳发展

　　税控业务收入保持平稳,毛利率继续提升。2016年收入43.6亿元同比减少7.96%,公司更好地控制了成本使得毛利率提高了5.25个百分点,达到54.77%。电子发票得到快速推广,连续中标京东、苏宁、中国移动等龙头企业并已规模使用,纸质、电子发票一体化方案先后中标中石化、国美电器。

　　金税业务同比下降是由于2015年营改增大范围推广,使得当年税控收入达到历史高峰,而2016年四大行业营改增不达预期,导致收入下滑,未来每年预计新增200万用户,能够使得金税业务平稳向上增长。另外公司将积极拓展增值服务继续完善开票解决方案,积极参与电子彩票推广,打造51发票平台品牌效应,实现金税业务重回增长。我们预计金税业务2017-2019年营收增长分别为13%、13%、12%。

　　非税业务厚积薄发

　　金融支付业务实现收入10.89亿元,同比增长125%,由于业务量的增加和产品结构的变化,毛利率下降4.12个百分点。未来公司将继续围绕金融自助设备扩展金融机构和零售客户市场,推进自主pos和IC卡进一步渗透,积极布局金融支付,大力拓展互联网金融业务,并借助外延手段快速扩大营收。我们判断在不考虑外延的情况下,金融科技板块整体增速将保持20%左右。

　　软件与系统集成业务(含物联网)实现收入56.9亿元,同比增长1.83%,毛利率17.83%,下降1.46个百分点。受宏观经济影响,集成业务增长趋缓,公司未来将重点推动电子政务内网OA系统、食药监升级平台、为农服务大数据运营平台、人口信息应用支撑平台等重点项目,丰富产品线,增强核心竞争力,保持优势地位。

　　我们判断在不考虑外延的情况下,集成业务增速将有望缓慢上行。

　　内生外延并举,三大业务+海外共同发展

　　公司确定2017年经营计划,力争实现营收289亿元,通过内生外延的方式保证三大主业和海外业务共同发展。

　　海外业务方面,加快海外营销网络布局,争取东南亚、非洲实现突破,以项目带动产品,推动自营产品出口,树立AISINO国际品牌形象。

　　内生外延并举,继续优化资本和业务结构。为落实三大主业并重发展的战略规划,公司确定了外延发展战略,以此完善金融科技产业链和继续强化物联网竞争能力,同时借助海外资本市场建立或收购国际化业务平台,持续优化资本和业务结构。

　　盈利预测

　　我们预计公司2017-2019年营业收入分别为284亿、320亿和359亿,归母净利润分别为17.1亿、19.4亿和22.7亿,对应EPS分别为0.92、1.04、1.15元/股,我们看好公司借助内生外延的方式快速发展金融科技和物联网业务,给予“增持”评级,6个月目标价26元。

　　风险提示

　　金税业务收入进一步下降

　　金融科技、物联网业务发展不达预期

　　中航动控2016年年报点评:航发控制相关需求持续上升,长期配置价值凸显
　　类别：公司研究 机构：国信证券股份有限公司 研究员：王念春 日期：2017-03-17
　　营收25.04亿,归母净利2.09亿,同比下降3.64%、增长6.42%

　　公司发布2016年年报,本年度实现营业收入25.04亿元,比上年同期下降3.64%;归属上市公司股东的净利润为2.09亿元,同比增长6.42%。稀释每股收益为0.1823元/股,同比增长6.42%。其中,发动机控制系统及部件,实现营业收入20.21亿元,同比增长2.04%;国际合作业务,实现营业收入2.20亿元,同比增长1.12%;非航民品及其他,实现营业收入2.62亿元,同比减少34.38%。

　　新型航空发动机交付数量进入上升时期

　　根据公开报道,诸多搭载国产发动机的新型战机开始进入量产阶段,对航空发动机的需求量大幅提升,相关配套产品需求随之上涨。目前,采用国产发动机的飞机型号越来越多,其中歼-16战斗机、歼-11B战斗机、歼-10战斗机的最新改进型,根据网络公开的照片,均采用国产“太行”发动机。轰-6的最新改进型号轰-6K采用了WS-18发动机,直-10、直-19武装直升机也是采用了国产涡轴发动机。

　　行业基本面的持续改善及国企混改预期的不断增强,公司具有长期配置价值

　　随着各型搭载国产发动机的新型战机的陆续服役,对航空发动机的需求不断上升,相关配套控制产品的需求也会随之增长。军工企业混合所有制改革,有助于提高市场对于央企上市公司的预期和估值水平,也有助于公司提高生产效率和自身业绩。因此,从基本面的角度和混合所有制改革题材的角度进行分析,整个行业正处在上升阶段。公司的业务为航空发动机控制系统产品的制造,比较具有稀缺性,因此,从长期角度来看,公司具有买入价值。

　　风险提示

　　军品装备速度低于预期。

　　航天电子:主营业务发展良好,资产注入仍可期待
　　类别：公司研究 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：刘倩倩 日期：2017-03-14
　　事件:2016年度,公司实现营业收入115.48亿元,同比增长4.94%;实现利润总额5.85亿元,同比增长9.01%,其中归属于上市公司股东的净利润4.78亿元,同比增长25.3%。公司2016年度拟向全体股东每10股转增10股。

　　主营业务发展良好,业绩增速符合预期。公司主要从事航天电子专用产品的研发生产以及电线电缆产品的生产销售,主要产品包括航天测控通信、航天专用机电组件、集成电路、惯性导航、无人机、制导炸弹等,广泛应用于运载火箭、航天飞船、卫星等领域。公司在确保各型号军品任务按时交付,稳定传统航天市场的同时,也加大了航空、船舶、兵器等领域的开拓力度。报告期内,航天军品收入对主营业务的收入贡献率为61.2%,民品业务收入对主营业务的收入贡献率为38.8%。

　　军工企业改革先锋,资产注入仍可期待。公司控股股东航天九院是航天科技集团整体上市的试点单位。公司作为航天九院唯一的上市平台,存在资产注入预期。此前公司已通过重大资产重组完成了航天九院企业类资产的整体上市,置入了惯性导航及电缆资产,进一步增强了公司经营实力和核心竞争力,有力保证了公司的可持续发展。随着科研院所改制进程的不断推进,配套政策将陆续出台,院所类资产注入的瓶颈有望打开,公司作为军工集团的改革先锋队,将率先享受到改革带来的红利。

　　盈利预测和评级。预测公司2017年-2019年营业收入分别为127.03亿元、142.27亿元、159.35亿元,归属母公司净利润分别为5.48亿元、5.95亿元、6.89亿元,EPS分别为0.38元、0.41元、0.48元,对应当前股价的PE分别为44.63倍、41.37倍、35.33倍。考虑到资产注入预期,以及军品业务良好的盈利能力,给予55倍市盈率,对应目标价20.9元。给予“买入”投资评级。

　　风险提示:武器装备配套市场竞争加剧导致毛利率下降、资产注入进程缓慢。

　　航天机电:航天八院唯一上市平台,军民共进保障业绩稳健增长
　　类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：黎韬扬 日期：2017-04-25
　　事件

　　2016年公司实现营业收入54.48亿元,同比增长34.87%;实现归属于上市公司股东的净利润为2.02亿元,同比增长17.07%。2016年利润分配方案为每10股派现金红利0.45元(含税)。

　　简评

　　1、16年公司实现营业收入54.48亿元,同比增长34.87%;实现归母净利润2.02亿元,同比增长17.07%。公司销售与管理费用在16年均出现较大幅度上升,扣非归母净利润同比下降132.34%,达-5036.62万元,归母净利润实现同比增长主要源于出售国泰君安股票获得投资收益1.72亿元。光伏产业仍为公司业绩主要支撑,毛利率近年始终保持稳定。

　　2、公司新材料领域技术实力不断增强,子公司组建研发平台已获专项资金支持,自主产权配方制备能力得到极大提升。17年列车前锥销量预计达80列,碳纤维复合材料已进入批产供货阶段。公司军品16年实现利润总额2519万元,同比增长19.69%。未来公司将以军品配套为立足点,逐步辐射至军转民应用市场,新材料业务将继续保持稳健增长。

　　3、16年公司光伏新技术研发取得新突破,海外市场布局持续推进;

　　非公开发行募资也已完成,为光伏业务后续发展提供了资金保障;未来三年国内光伏市场将处于相对平稳发展状态,公司光伏业务也将呈现稳步上升态势。汽配方面,公司完成对上海爱斯达克50%股权收购并开启海外资产重组,技术实力、市占率与行业地位均得到较大提升。未来受益于整车制造行业发展,公司汽配业务有望实现大幅增长。

　　4、公司为航天八院唯一上市平台,在集团资产证券化与院所改制稳步推进大背景下,大股东旗下相关资产注入值得期待。

　　5、新材料产业(含军品业务)技术实力不断提升,业绩稳健增长可期;光伏产业进入平稳增长通道;汽配产业通过并购整合,有望成为最快增长点。公司作为航天八院唯一上市平台,大股东旗下相关资产注入值得期待。我们看好公司未来发展前景,预计公司2017至2019年归母净利润分别为2.46、3.00、3.71亿元,同比增长分别为21.77%、22.09%、23.44%,相应17至19年EPS分别为0.17、0.21、0.26元,对应当前股价PE分别为65、52、42倍,维持增持评级。

　　振芯科技:北斗及新领域拓展顺利,中长期受益北斗建设及卫星应用拓展
　　类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：吴友文 日期：2017-03-29
　　振芯科技(300101.CH/人民币18.27,未有评级)2016年公司实现营业收入4.37亿元,同比下降18.42%;实现归属于上市公司股东净利润4,000.76万元,同比下降48.89%;其中,扣非后净利润1,926.82万元,同比减少68.84%。预计2017年1季度,实现归属于上市公司股东净利润1,000~1,400万元,同比下降54.63%~36.49%。

　　行业订货大幅减少导致2016业绩下降,订单有望开始逐步改善。

　　2016年,受制于军改落地缓慢等行业影响,公司来自于特殊行业的北斗导航定位终端订单大幅减少,实现销售收入29,625.69万元,较上年同期下降22.61%。另外,受产品交付进度影响,北斗运营服务2016年实现收入1,884.41万元,较上年同期下降21.80%。同时,公司2017年1季度继续受行业订货减少的影响,公司核心器件、设计服务、北斗终端销售及运营服务收入较上年同期下降。我们认为,卫星导航系统及应用作为我国“十三五”规划的重点,未来在军改落地之后将延续前期高速发展的态势,公司作为具备北斗全产业链优势的企业将重点收益,预计行业订单将在军改等因素落地之后逐渐回暖。

　　加大北斗民品市场推广及应用,积极拓展视频安防监控业务。

　　为应对特殊行业的订货大幅减少,公司着重加大北斗民用市场拓展力度,在低成本设计、综合信息融合终端研发方面取得进步。新产品翼·phone、翼·box以及背夹等产品已逐步在武警、铁道、户外、电力巡线、地质勘查等领域打开市场;自主研制的北斗/GPS车载授时设备,基于较优的高精度指标,已在高速动车、高铁以及其他移动交通工具上进行推广。在视频监控方面,公司积极拓展公安、交通、电信行业领域,不断增强视频处理方面的技术能力,推进高附加值视频图像模组产品的研制生产,本期安防监控业务实现销售收入5,188.71万元,较上年同期增长9.85%。我们认为,民品业务以及视频安放业务凭借公司多年的研发和市场经验已经成为公司的重要营收来源。

　　维持研发高投入巩固龙头地位,技术实力保障公司长远发展。

　　公司2016年度在核心器件、卫星应用、视频图像等技术方向上继续维持较高研发投入力度,2016年总计研发投入金额为7,119.39万元,占2016年营收16.31%,同比2015年增长1.5%。其中,研发支出资本化金额664.76万元,较上年下降9.74%。我们认为,公司作为高新技术研发类公司,充足的研发投入将是公司在面对市场竞争以及技术更新而保持较强核心竞争力的关键。另外,降低的研发支出资本化金额将有助于公司轻装上阵,提升公司未来盈利能力。 公司2016年由于行业订货减少导致主营北斗卫星导航定位终端、高端元器件产品以及北斗运营服务等营收出现同比下降,但是公司总体销售毛利率维持53.34%的较高水平,同比略微下降0.12个百分点。我们认为,北斗卫星导航系统以及相关应用作为“十三五”规划重点,在军改等影响逐渐消退后必将迎来快速发展。公司维持较高的研发投入将有效巩固公司的全产业链领先优势,并继续拓展民用北斗及视频监控等新的领域。我们预计,随着行业订单的逐渐回暖,公司将领先受益,推荐重点关注。