电力改革10只概念股价值解析
中恒电气:三季报业绩符合预期,能源互联网业务如期推进
类别：公司研究 机构：中国中投证券有限责任公司 研究员：周明 日期：2016-10-26
事件:10月24日,公司发布2016年三季报。2016年前三季度,公司实现营业收入5.76亿元,比上年同期增长11.11%;归母净利润1.31亿元,比上年同期增长30.85%。
投资点评:
国网充电桩招标延后,总体业绩基本符合预期。今年以来国网进行了两次充电桩招标,金额约为14亿元,而新一期的招标预计延后至四季度,受此影响,公司的充电桩业务稍微低于年初的预期,但是由于HVDC、电力信息化软件的快速发展,公司总体业绩基本符合预期。
传统电力电子业务稳增长,长期看电力信息化及能源云平台服务。市场普遍认为由于电力设备行业增速放缓,公司业绩后续增长乏力,但我们认为公司在维持原来基站电源业务稳定增长的同时,加快推进高压直流HVDC.电力信息化软件以及能源云平台服务等新业务,正在打开一个广阔的发展空间,未来增长空间非常值得期待。理由:(1)电力电子业务结构优化,高毛利产品占比提升。公司近年来不断推进高毛利产品的营收增长,如直流充电桩和HVDC等,以优化经营结构。充电桩方面,公司陆续中标国网的充电桩招标,预计随着新能源汽车大规模建设,公司的充电桩业务仍将快速发展;高压直流HVDC方面,公司作为高压直流HVDC行业龙头,预计随着互联网公司的IT基础设施加快建设及国家相关标准的落地,HVDC业务将获得超预期发展。(2)电力信息化业务积累深厚,电改推进带来增量需求。公司是是继电保护整定计算系统、电力生产管理软件、电力仿真软件等领域龙头,技术积累深厚,近年来随着售电市场的开放,全国各地都在建设电力交易中心,而公司的电力交易软件产品具备较强的竞争优势,有望在全国约200多个城市的电力交易软件市场占据不低于1/3份额,增量空间可期。(3)能源云平台业务线上线下连动出击,商业模式持续开发。目前公司的线上能源云平台提供运营管理、能源撮合交易等功能,并结合020商业模式连接线下,提供代维、节能、售电、电力管理监测与咨询等线下服务,围绕能源云平台的产业生态正在逐渐完善。而更多商业模式正在持续开发中,当前付费用户不断增加,更多的商业模式将得到开发,规模效应也将逐渐明显,有望大幅增厚业绩。
我们认为本次三季报业绩基本符合预期,传统电力电子与电力信息化业务持续稳健发展带来盈利结构的优化,同时能源云平台服务在加快布局打开了长远发展空间,中长期业绩快速增长可期。维持强烈推荐评级。预计16-18年EPS 为0.41、0.74和1.21元,对应16-18年的62x、34x 和20xPE。我们认为应对公司传统电力电子、电力信息化以及能源云平台三个方向的业务分别估值,给予传统电力电子业务40倍估值,电力信息化业务40倍估值,能源云平台单独估值保守估计2016年估值145.4亿元,则中恒电气2016年的合理市值应为253.4亿元,对应目标价44.9元,继续维持强烈推荐评级。
风险提示:能源互联网云平台建设进展不达预期,政策变动,市场波动风险。
桂冠电力:布局天然气冷热电和大股东资产注入,打开成长空间
类别：公司研究 机构：国联证券股份有限公司 研究员：马宝德 日期：2017-01-05
省外布局大型天然气清洁能源项目,打开成长空间。
公司的烟台市东南部天然气热电冷联产项目获得烟台市发展和改革委员会的核准。本项目将在烟台市高新区建设2台400MW9F级燃气-蒸汽联合循环机组、220kV厂内变电站一座。所发电量送山东电网,并负责对烟台高新区和莱山区等供热、供汽。800MW天然气发电项目占公司总装机容量约8%,占比较大。公司发电装机组成以水电为主,加大风电和天然气等多种清洁能源布局,打开成长空间。
收购大股东在建水电资产,持续注入可期。
公司拟出资3.37亿元收购香电公司持有的得荣公司100%股权,获得去学水电站的控制权。目前,该项目在建,装机容量246MW。去学水电站位于金沙江二级支流硕曲河上,坝址在四川省得荣县境内。装机容量246MW,设计多年平均发电量10.833亿kW·h。去学水电站预计总投资约24.69亿元,批复电价0.35元/kW·h(含税),预计2017年3月投产,去学水电站电量主要送四川电网。大股东资产有望持续注入。
维持“推荐”评级。
2016~2018年,我们预计公司将分别实现EPS0.51元、0.55元、0.57元,分别对应11.95倍、11.05倍和10.69倍PE。考虑到公司水电低价清洁环保,在广西省水电装机占比超67%,占广西省总装机比例约35%,公司积极拓展省外清洁能源市场,大股东资产有望持续注入,成长空间打开,公司股息率高,维持“推荐”评级。
风险提示:项目推进不及预期,发电量下滑,增值税退税下滑风险。
申能股份:去年同期确认非经常性收益及当期核电秦山推迟分红影响公司业绩,国改及电改推进有望中长期利好公司发展
类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：邬博华 日期：2016-08-31
报告要点
事件描述
申能股份发布2016年半年报:报告期内,公司实现营业收入136.74亿元,同比下降11.52%;实现归母净利润11.58亿元,同比下降25.34%。
事件评论
电力及油气业务销售单价下降致公司营收下滑。报告期内,公司控股电厂完成发电量138.5亿千瓦时,同比降低0.6%。主要原因为上半年上海市全社会用电量增长缓慢,且由于我国西南来水较好至水电发电量提升,上海市净外来电量同比增长24.4%,挤压上海市本地燃煤火电机组发电空间。公司受益于上半年淮北平山电厂(申皖发电有限公司)投产两台66万千瓦煤电机组,总发电量勉强与去年持平。然而由于2015年4月及2016年初发改委下调燃煤发电标杆电价,公司上半年电力业务营收同比下降6.55%。油气业务方面,上半年公司完成原油产量3.31万吨,同比增长4.9%;天然气产量1.01亿方,同比减少1.6%;天然气供应量39.8亿方,同比增长2.3%。由于2015年11月天然气价格下调,致油气业务营收同比降低16.5%。受电力及油气业务调价影响,公司上半年营业收入下降。
去年同期减持海通证券股份确认非经常性收益,核电秦山联营公司推迟分红影响当期投资收益致业绩下降。报告期内,公司虽经历营业收入下滑,然而由于成本同步降低,公司主营业务毛利率同比上升0.39%,故公司营收下降对业绩影响有限。上半年,公司参股企业核电秦山联营有限公司分红推迟,去年同期核电秦山确认分红2.292亿元,致公司当期投资收益减少。此外,公司于2015年1-2月持续减持海通证券股份1150.7552万股,上半年确认投资收益2.49亿元,今年无同类收入,进一步拉低当期投资收益。报告期内,公司合计确认投资收益7.58亿元,同比减少42.75%,致公司业绩同比下滑。
在建资产质量优异,内生发展值得期待。报告期内淮北平山电厂投产以后,公司控股装机容量达到890.09万千瓦。目前在建的发电资产主要为国电吴忠热电2*35万千瓦、奉贤热电2*40万千瓦、崇明燃机2*42.4万千瓦以及临港海上风电二期10.08万千瓦工程。其中,吴忠热电位于宁夏,是热电联产机组,享受以热定电政策;奉贤热电、崇明热电为燃气机组,执行上海燃气发电两部制电价政策;临港风电二期为海上风电机组。目前在建的机组均不受到发改委、能源局关于煤电缓核、缓建政策(出自4月21日国家能源局促进煤电有序发展电视电话会议)以及明年3月15日之后投产的煤电机组不安排计划电政策(出自《关于有序放开发用电计划工作的通知(征求意见稿)》)的影响,消纳方面不存在政策的制约。截至目前,奉贤热电刚通过发改委核准;国电吴忠热电两台机组完成了锅炉水压试验和汽轮机扣缸工程;崇明热电机组已经建设完毕,目前正在与国网协调送出工程;临港风电二期项目启动了海上风机整体吊装。公司在建及拟建资产质量优异,内生性发展值得期待。
国改推进公司有望整合集团燃气资产,提前布局电改未来有望获益于售电侧改革。公司目前燃气业务集中在天然气生产及管送批发上,终端销售业务由集团公司全资子公司上海燃气(集团)有限公司运营。上海燃气集团处于上海市天然气供应自然垄断地位,在目前国企改革的大环境之下,存在将燃气集团注入上市公司实现产业链升级的可能。公司于2015年7月27日与上海化学工业区发展有限公司达成共同组建售电公司的合作意向,并签署《关于合资成立售电公司的合作意向书》。当前上海市电改进度较为落后,既未推进直购电、电力市场交易,也并未出台电力体制改革试点方案,公司实现提前布局电改。根据广东等地的售电侧改革经验,发电企业控股成立的售电公司由于拥有较强的客户资源及先发优势,已显现出地方龙头潜质。公司未来有望长期获益于售电侧改革。
投资建议及估值:我们维持公司盈利预测,预计公司2016-2018年实现EPS0.428元、0.468元和0.496元,对应PE14.23倍、13.01倍和12.28倍,给予公司“增持”评级。
风险提示:系统性风险,项目推进不及预期风险,国改及电改推进不及预期风险
黔源电力:电价调减及来水减少导致业绩下滑,仍具较强外延空间
类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：刘晓宁,韩启明,叶旭晨 日期：2016-10-25
事件:
公司发布2016年三季报。前三季度公司实现营业收入16.81亿元,同比下降14.95%;归母净利润1.93亿元,同比下降26.16%,符合申万宏源预期。
投资要点:
发电量减少及电价调减因素导致利润同比减少。前三季度公司总计实现发电量65.7亿kWh,同比下降11%。三季度7、8月份处于汛期,来水偏丰,发电量实现正增长。但由于9月贵州省降水量大幅下降,较常年平均偏少45%,影响公司9月发电量大幅下滑。
西电东送电量上网电价下调,出于谨慎原则公司按照前三季度所有50万KV的上网电量进行计提。贵州省发改委发布通知,自今年年初起,贵州电网“西电东送”送广东电量省内输电价格按照2.76分/kWh(含税、含线损)执行。火电以外的其他类型发电企业参加“西电东送”的电量与电网公司结算的电价在上网电价基础上,每度电倒扣2.76分。公司的光照、董箐电站属于调价范畴,但由于外送电包括诸多电厂最终如何分配还需经信委进一步明确,所以我们认为实际影响可能低于公司计提金额。前三季度,前述两个电站共计发电37.9亿kWh,此次调价将减少公司当期营收8800万元,估算对应归母净利润接近4000万元。
国企改革有望加速大股东资产注入预期,未来外延空间广阔。公司有望成为华电集团在贵州乃至西南区域的水电上市平台,大股东下属的贵州乌江水电公司存在注入上市公司预期。如果完成注入,公司水电可控装机容量增长4倍,权益装机容量增长4.6倍,发电量增长4.5倍。
盈利预测与投资评级:我们下调公司2016-2018年归母净利润预测分别为2.73、3.77、4.3亿元(调整前分别为4.47亿元、5.16亿元和5.73亿元),对应EPS分别为0.9、1.24和1.41元/股,当前股价对应PE分别为19倍、14倍和12倍。受利率下降和现金回流债务降低减少双重影响,公司财务费用持续快速下降,同时考虑大股东资产注入预期,维持“买入”评级
文山电力:受益自发电比例提高,积极布局区外售电业务
类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：刘晓宁,王璐 日期：2017-04-01
事件:
公司发布2016年年报,2016年实现营业总收入人民币18.36亿元,比上年同期减少约6.02%;实现归母净利润1.59亿元,比上年同期增加54.5%,超过申万宏源预期。公司拟每10股派息1.0元(含税),分红金额占归母净利润的30.03%。
投资要点:
盈利大幅提升主要的经营因素来自于购电成本下降及自发电量增长。公司2016年售电量46.95亿千瓦时,与2015年基本持平;售电价格由于市场化交易原因下降11%,导致营收同比下降。16年来水偏丰,自有水电站发电量6.54亿千瓦时,同比增加9%。购省网电12.36亿千瓦时,同比减少11%;外购相对便宜的地方电30.81亿千瓦时,同比增加7.26%。购电成本下降带动公司毛利率较上年同期增加3.1个百分点至23%。另外,业绩大幅增长的非经营性因素主要包括:公司资产减值损失大幅减少(15年4142万元,16年为-95万元);投资收入大幅提升(15年-1597万元,16年859万元)。
融资结构不断优化,财务费用同比减少36.92%,节约费用2026万元。2016年公司不断优化融资结构,置换高利率贷款,公司综合财务费用率8.7%,较去年下降0.8个百分点。同时,2016年新增借款减少,利息支出显著减少。
电改持续推进,售电主业盈利能力、业务规模有望双提升。公司自身发电能力有限,主要电力来自于外购,电改持续推进电力集中竞价,带来购电成本下降红利。今年公司业绩大幅增长即主要得益于购电成本下降,未来随着电改持续推进,公司盈利能力有望进一步增强。当前公司主要售电区域在云南文山地区,公司积极谋求区外扩张,当前百色-文山跨省区经济合作园区积极推进,售电区域扩张可带来百亿售电视模弹性。
积极布局省外配售电业务。公司系稀缺的发供电一体的区域电网公司,积极布局区外配售电业务,已出资2亿元设立云南云电配售电公司参与省内、省外配售电市场竞争。公司参股的深圳前海蛇口自贸区供电有限公司,已被列入广东省第二批售电公司目录,规划在深圳蛇口片区、前海桂湾片区、前湾片区和妈湾片区开展供电业务。公司下属文山文电16年设计资质从丙级升乙级,可以承担220KV及以下送变电工程设计,并在昆明设立子公司,将立足于文山,面向全省及广西周边地区开拓电力设计市场。
盈利预测和评级:考虑区外售电业务的发展以及财务费用规模下降,我们上调预测公司17~19年归母净利润分别为1.52、1.63和1.74亿元(调整前预测17~18年分别为1.36和1.51亿元),EPS分别为0.32元/股、0.34元/股和0.36元/股,当前股价对应PE分别为40倍、37倍和35倍。公司作为南方电网旗下唯一上市平台,受益电改有望持续扩张配售电市场规模。维持“增持”评级。
福能股份:业绩维持稳定,关注配售电与资产注入
类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司 研究员：龚斯闻 日期：2017-03-31
公司发布2016年报,报告期内公司实现营业收入63.62亿元,同比下降11.12%,归属于上市公司股东净利润10.15亿元,同比下降4.58%,基本每股收益0.66元。
发电业务维持稳定,风电装机持续增长:公司2016年总装机容量337.2万千瓦,上网电量99.83亿千瓦时,同比增长0.72%,基本维持稳定,受火电上网电价下调,燃煤价格上涨等因素影响,公司净利润略有降低。以热定电政策保证公司火电利用率,2016年福建火电平均利用小时数为3161小时,同比下滑711小时,公司火电利用小时维持在5123小时的较高水平。2016年公司风力发电量15.4万千瓦时,同比增长13.65%;新增风电装机12.15万千瓦,在建项目25.4万千瓦,未来风电装机将持续增长。
配售电业务积极布局:国家首批105个增量配电网项目名单中,福建共6个项目入围,数量位居全国第一。公司借助自身的用电客户优势和资源优势,率先开展配售电布局,已经在福建5个地级市设立配售电公司,有望在福建省内增量配电试点项目中有所突破,形成业绩新的增长点。
资产注入将增厚公司业绩:公司为福能集团旗下唯一的能源上市平台,集团承诺于2017年底前将持有的神华福能、石狮热电、国电泉州和宁德核电权益注入公司。国电泉州与石狮热电已经签订股权转让协议,目前国电泉州已经完成工商变更。预计资产注入完成后将显著增厚公司业绩。
盈利预测:公司传统能源业务稳定,风电业务高速成长,配售电快速布局,资产注入增厚公司业绩。不考虑资产注入的情况下,预计公司2017-2019年的EPS为0.75、0.85和0.91元,维持“买入”评级。
风险提示:风电业务低于预期、煤价维持高位、电改低于预期。
国投电力:获长江电力举牌,投资价值凸显
类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：万炜,李俊松 日期：2017-03-16
事件
长江电力举牌国投电力
国投电力今日发布简式权益报告书,长江电力及一致行动人三峡资本、长电资本自2016年12月至2017年3月,合计增持国投电力5%股权,并且不排除未来12个月内继续增持。
简评
装机水火并济,水电为主
国投电力是中国电力行业的“四小豪门”之一,规模仅次于五大电力集团。目前公司已投产控股装机2933.25万千瓦,其中水电装机1672万千瓦,火电装机1175.6万千瓦。从公司营收来看,水电占据主要地位,占到公司整体电力收入的59.4%,而且,水电业务毛利率高达70%左右,远远超过其他电力板块。
水电雅砻江中游开发进行时
公司独享雅砻江流域开发,规划装机容量约3000万千瓦,在全国规划的十三大水电基地中排名第三。目前下游5级电站1470万千瓦已经全部投产,中游在建两河口及杨房沟,合计450万千瓦。据规划2025年前后中游将开发完毕,新增装机800万千瓦左右。
火电机组连续投产,境外并购迈出重要一步
公司另有4台百万火电机组将于2017年上半年投产,加上刚刚投产的钦州二期,近两年新增600万千瓦。2016年收购LLPL42.1%的股权,间接持有印尼万丹66万千瓦火电项目,海外布局迈出重要一步,公司“十三五”计划在海外新建或收购500-600万千瓦的装机,力争达到公司整体规模的20%。
重申买入评级,目标价8.8元
长江电力作为中国最大的水电公司,目前4座电站已全部投产,在手现金高达42亿,此前在湖北能源、上海电力、三峡水利这些长江沿线以及广州发展等电力公司都有大量投资。我们预测国投电力16-18年净利润分别为46.1亿元、43.0亿元及52.5亿元,PE估值仅为10.5倍,处于A股主流水电上市公司最低,加上雅砻江是长江支流,还有联合调度的可能性,吸引长江电力举牌情理之中。我们再次强调国投电力的买入评级,目标价8.8元。
广安爱众:业绩符合预期,加快对外投资扩大水电气运营区域
类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：刘晓宁,王璐 日期：2016-10-27
事件:
公司发布2016年三季报。前三季度,公司实现营业收入13.06亿元,同比增长9.49%;归母净利润1.68亿元,同比增长20%,符合申万宏源预期。
公司全资子公司“新能源公司”出资500万元设立前锋爱众新能源公司,拓展广安市前锋区市场。借力前锋区政府打造智慧城市的机遇,布局分布式能源及充电桩建设等项目。
公司全资子公司爱众资本参与设立金鼎兴能并购基金,认购劣后级基金份额1亿元(9.09%出资比例),为优先级资金提供差额补足承诺约2.67亿元。基金投资领域包括水电、燃气等清洁能源相关产业领域。
金鼎兴能并购基金出资7.5亿元收购横江公司99%股权。横江公司承担横江河干流水电站建设,流域开发装机总容量约100万kW。并购基金另出资3.5亿元以股东借款方式提供给横江用于后续电站建设。
投资要点:
水、电、气业务持续向好,带动公司业绩增长。前三季度公司购水量、售水量分别同比增长5.3%和10.65%,漏损率下降了4个百分点。前三季度发电量同比增长13.31%,供区售电量同比增长14.27%。其中外购电量占比基本持平,但由于外购电均价下降4.27%,幅度高于售电价下降的2.58%,售电业务盈利能力有所提升。前三季度售气量同比增长8.77%。同期,因处置双红山电站(确认3500万元)及德阳金坤收益款,投资收益同比高增81%,带动净利润水平提升。
加快对外投资,扩大新能源、售电等公用事业的领域及经营区域。前三季度公司先后合作设立了广元市产发公司,在广州成立售电公司,并切入前锋区新能源业务。本次公告参与设立金鼎兴能并购基金,参股横江河水电站开发。目前横江公司已投运装机15万kW,在建12.8万kW,取得开发待建16.22万kW,并在申请近60万kW的水电站开发权。未来总装机容量可达100万kW,相当于公司现有水电装机规模的2倍以上。横江河系金沙江下游右岸一级支流,横跨川、滇、黔三省。公司通过设立基金的方式收购,以较低的投资风险获得优质电站,为公司开拓售电业务增加自有电源点保障。借助并购基金,公司未来有望实现多领域、多区域的业务外延。
投资评级与估值:我们维持对公司16-18年归母净利润的预测为2.17、2.03和2.26亿元,EPS分别为0.23,0.21和0.24元/股。对应PE分别为37、41和36倍。公司此前通过定增引入战投,在水电气业务领域持续外延扩张。公司系稀缺的地方电网平台,拥有丰富电网运营经验且积极探索新能源、能源互联网业务发展,受益电改推进,业务规模扩张有望加速。
维持“买入”评级。
国电南瑞点评报告:业绩表现持续稳健,资产注入等待方案落地
类别：公司研究 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：曾朵红 日期：2017-04-01
投资要点:
公司2016年营收114.15亿元,同比增长17.95%,归母净利润14.47亿元,同比增长11.39%。公司发布2016年年报,报告期内公司实现营业收入114.15亿元,同比增长17.95%;实现归属母公司净利润14.47亿元,同比增长11.39%,对应EPS为0.6元。其中4季度实现营业收入47.8亿元,同比降低-6.24%,环比增长67.11%;实现归属母公司净利润6.79亿元,同比降低32.36%,环比增长39.45%,4季度对应EPS为0.28元。本报告期末公司在手订单115.57亿元,其中本年新签在手订单54.95亿元。2017年公司计划实现营业收入125亿元,同比增长10%,发生营业成本97亿元,期间费用12亿元。
电网自动化业务中地调16年开始更新周期,节能环保业务中充电桩和配网节能业务增速明显。公司电网自动化板块营收75.85亿元,同比增长22.41%,毛利率27%,同比减少2.65个点,16年增长来自于调度产品,南网也有中标总调备调,调度自动化今年开始恢复高增长;其余变电站自动化整体保持小幅增长,配电投资中智能化水平更高的城网投资进展较慢,用电自动化业务预计也较为平稳。节能环保板块营收14.37亿元,同比增长25.56%,毛利率23.61%,同比增加3.18个点,充电桩业务占比提升,电网节能业务上半年签订浙江、安徽等地区配电网节能改造设备、电能量提升等项目,节能业务主要面向系统内,由国网节能公司自行招标,价格好于国网统招,同时南瑞也在探索金融租赁模式开展配网的建设模式,值得持续关注。
发电及新能源营收毛利下滑严重,轨交板块大单确认,今年增速有望翻倍。发电及新能源板块包括风电\光伏\发电自动化设备,16年营收15.12亿元,同比减少20.29,毛利率23.61%,同比降低9.12个点,风电行业公司整体规模有所下降,公司加大海外的拓展,同时开拓海上风电市场;光伏海外市场继续扩张,光伏总包项目增多,但是竞争加剧,毛利率有所下降。轨交板块营收8.67亿元,同比增长71.83%,毛利率14.44%,同比下降6.17个百分点,宁和城际大单开始确认,16-17两年有望持续高增长,同时总包项目拉低整体毛利率。此外公司中标贵阳轨道交通1号线、长沙轨道交通3号线、宁高城际禄口新城南至高淳段等综合监控系统项目。
费用控制效果明显,经营现金流表现优秀。2016年公司销售费用为4.67亿元,同比增长16.2%,销售费用率5.86%,去年同期为6.40%;发生管理费用为6.69亿,同比增长8.0%,管理费用率5.86%,去年同期为6.40%;财务费用-0.22亿,同比增长40%,财务费用率-0.19%,去年同期为-0.16%。资产减值损失0.35亿元,同比下降56%。2016年公司预收账款为16.82亿元,较16年年初上升1.86亿元,显示订单状况良好;应收账款67.03亿元,较年初减少1.93亿元;存货20.47亿元,较年初减少1.01亿元。现金流量方面,经营活动产生的现金流量净额本期金额为18.24亿元,去年同期为12.03亿元,经营现金流大幅好转,整体的费用控制和回款控制说明公司目前对于管理的提升。
盈利预测与估值:我们预计在16年业绩平稳的表现下,在资产注入的历史性阶段,公司业绩仍然处于稳健上升期,2017-2019年归母净利润为17.05/19.46/22.19亿元,EPS为0.702/0.801/0.913元,同比增长18%/14%/14%,给予2017年30倍PE,目标价21元,维持买入评级。
风险提示:电网投资不达预期;新业务拓展不达预期。
桂东电力:募资加码输变电工程,专注主业做大配售电规模
类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：刘晓宁,王璐,叶旭晨 日期：2017-03-14
事件:
公司发布非公开发行A股股票预案,拟募资不超过7.6亿元。募资拟用于投向4个输变电工程,同时偿还银行贷款。
投资要点:
拟募资加码输变电能力,偿还银行贷款优化资本结构。本次募集资金拟投向“江口开关站至天堂变110千伏输电线路工程”、“贺州市铝电子产业项目一期220千伏送出线路工程”、“220千伏扶隆输变电工程”及“220千伏立头输变电工程”四个项目,另外2.12亿元拟用于偿还银行贷款。四个输变电项目的投建有助于公司最终形成以220kV为主导的覆盖贺州市的优质电网,为增强电力供应效率,完善网架结构,扩大售电范围提供了设施基础。通过偿还银行贷款有利于降低公司财务费用,提升持续经营能力。
迎接贺州多个产业园投建所带来的电力需求增长,募投项目有助于做大配售电规模。贺州地处广西东部,当地正处于经济快速发展阶段,不仅承接了广东部分产能转移,并规划发展碳酸钙、新型墙体材料两个千亿产业。为应对本地用电高增长,公司积极布局加码输变电能力。
其中,“铝电子产业一期输出线路”为满足贺州生态产业园及周边的电力需求而建。“扶隆输变电工程”对接扶隆产业区,该产业区与广东省交接,是承接广东产业转移的前沿。建设“立头变电站”是为满足贺州市旺高工业园与西湾平桂工业基地的电力负荷需求。
发挥电网运营优势,区外配售电扩张仍值得期待。公司自2016年起先后扩张广东、陕西、河南等区外配售电业务。我们认为公司作为区域电网公司,拥有多年的配售电运营经验,在国家放开增量配电网运营市场的背景下,拥有区外扩张的先发优势。公司区外售电业务的频繁落地也体现公司在把握电改带来的机遇时具备很强的行动力和执行力。
投资超超新材、闽商石业,培育石材、新型建材等新的利润增长点。公司于2015年参与投资超超新材,直接及间接合计持股比例为46.25%,主营新型建材及装配式建筑。公司2016年通过收购和增资的方式,成为闽商石业第一大股东(37.5%)。闽商石业在贺州拥有两处花岗岩采矿权。贺州市2017年两会强调打造新型建筑材料千亿元产业战略,公司作为当地国资唯一的上市公司,抓住新型建材与以节能环保综合利用为重点的装配式建筑产业的发展机遇,培育新的利润增长点,业务规模极具爆发性。
投资评级与估值:暂不考虑增发,我们维持2016~2018年公司归母净利润预测分别为2.23、3和4.97亿元,EPS分别为0.27、0.36和0.60元/股。剔除公司持有2.64亿股国海证券对应约17.5亿市值,PE分别为27、20和12倍。受前期国海证券“假印章”事件影响,公司股价存在超跌,目前公司估值明显低于可比售电类上市公司平均30倍以上的估值。公司在配售电领域、用电服务领域和石材、新型建材领域持续发力,正值电改及广西东部产业转移发展快速,叠加区外持续扩张,公司有望迎来业绩爆发增长拐点。重申“买入”评级。
