电子消费行业9只概念股价值解析
濮阳惠成:主业稳定增长,扩大OLED中间体和电子化学品业务
类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：罗婷 日期：2017-03-01
事件
2月28日,公司发布2016年度业绩快报,报告期内公司实现营业收入3.76亿元,同比上升7.31%;实现归母净利润0.65亿元,同比上升12.62%。公司业绩增长的主要原因是公司是公司营业收入增长,汇兑收益增长,以及公司取得的非经常性损益增长所致。
简评
公司主营业务产品线齐全,可以全方位满足市场需求,全面拉动业绩提升。
公司是全国品种规格最全的顺酐酸酐衍生物产品生产企业之一,产品种类涵盖四氢苯酐、六氢苯酐、甲基四氢苯酐、甲基六氢苯酐等下游领域用量较大的顺酐酸酐衍生物,同时研发、生产高附加值产品如纳迪克酸酐、六氢苯酐等。齐全的产品线和丰富的产品品种规格有利于公司全方位满足市场需求,提升公司知名度和市场竞争力,增强公司抗风险能力;并且可以满足大型客户的多样化需求,有利于大型客户的集中采购。随着人们环保意识的提高、下游产品更新换代及新应用领域的出现,其他顺酐酸酐衍生物产品如纳迪克酸酐等产品用量也在逐渐增加,这也有利地带动了公司收入的增加。此外,公司芴类衍生物产品的生产、销售已初具规模,芴类衍生物的开发应用处在快速发展阶段,市场空间较大,产品毛利率较高。
公司拟扩大OLED中间体和电子封装材料产能,增长潜力巨大
公司2016年9月公布定增预案,拟投资“年产1万吨顺酐酸酐衍生物扩产项目”、“年产3000吨新型树脂材料氢化双酚A项目”和“年产1000吨电子化学品项目”。公司现有年产3万吨顺酐酸酐衍生物的生产能力将不能满足未来市场日益增长的需求实施,新项目有利于核心顺酐酸酐衍生物业务规模的扩张。氢化双酚A作为一种新型树脂材料,未来5年内,受下游行业持续增长影响,市场需求将保持增长。这些高端研发项目的产业化有利于公司扩大国际高端市场份额,参与国际化竞争,进口替代潜力巨大,提升公司产品竞争力。
政策利好,公司发展前景广阔。
公司属于精细化工行业及中间体行业,我国精细化工、特别是新领域精细化工作为化学工业发展的战略重点之一,享有多项国家鼓励政策,获得较快发展。对顺酐酸酐衍生物行业有较大影响的产业政策及发展规划多,比如:增强优化电网配置、环保催化剂和助剂及半导体和光电子器件材料的鼓励产业、合成材料的高性能化、新型液晶材料、高效能照明等支持鼓励发展顺酐酸酐衍生物产品的产业政策,公司的发展前景广阔。
我们预计公司2017、2018年EPS为0.44元、0.54元,对应2017、2018年PE为68.20、55.96倍,维持“增持”评级。
TCL集团:面板维持较高景气,黑电竞争格局改善可期
类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：徐春,管泉森,孙珊 日期：2017-03-21
面板维持较高景气度,公司基本面有望环比改善:液晶面板价格自16年二季度以来体现持续上涨趋势,这一方面受益于电视需求改善,产业在线数据显示16年度LCD电视出货量增长8.9%,另一方面受益于海外面板企业在供给端的收缩;总的来说,供需格局改善使得二季度以来面板价格持续上涨,在此背景下16三季度公司业绩改善显著;考虑到15年面板价格呈现前高后低走势、当前持续涨价趋势以及华星光电投片量延续增长,在面板量价齐升背景下预计公司基本面环比改善延续。
黑电竞争格局趋缓,电视业务硬件盈利或有所提升:一直以来黑电行业盈利能力显著弱于其他家电细分行业,其核心原因在于黑电行业整体竞争格局较差,不过近期黑电竞争格局已有明显趋缓趋势:一方面16年之后再无新品牌切入且部分互联网品牌(如大麦)选择退出,而另一方面参与者关注点重回硬件盈利,主要体现为乐视、风行等新品牌纷纷提价,除去成本压力考虑之外也更多显现跨界企业逐步注重硬件盈利;综上,在竞争格局趋缓背景下,公司电视业务份额及盈利能力均有望提升。
服务业务持续推进,“双+”战略逐步落地值得期待:在服务业务方面公司同样也在持续积累:一方面智能电视用户数持续增长,截至17年1月份公司智能电视激活用户数和日活用户数分别达到1828、827人,居于行业前列且构建未来内容价值变现基础;另一方面,在智能电视产业链上也有序延展、内容端持续发力,公司在视频、游戏、教育、生活、广告等多个服务领域展开广泛布局;总的来说,公司在服务业务领域的布局持续推进且已实现一定服务收入,未来“双+”战略落地值得期待。
维持公司“增持”评级:考虑到华星光电面板业务为公司最主要业绩来源,而液晶面板行业维持较高景气度且趋势有望延续,我们预计公司基本面将环比持续改善;而竞争格局趋缓也有利于公司电视盈利能力稳步提升;此外,公司“双+”战略、白电及通讯等业务有序推进也保障公司长期稳健发展;我们预计公司16、17年EPS分别为0.20、0.24元,对应当前股价PE分别为17.81、14.83倍,维持公司“增持”评级。
国星光电:小间距业绩兑现,Q2业绩预告超预期
类别：公司研究 机构：天风证券股份有限公司 研究员：农冰立 日期：2017-04-25
事件:
国星光电披露2017年Q1一季报,2017年1季度公司实现营业收入6.53亿元,同比增长42.16%;实现净利润5176万,同比增长38.29%。Q1毛利率22.8%维持稳定。
公司一季报中同时披露了H1预告,预计2017年1-6月实现净利润1.23-1.61亿元,同比大幅增长30%-70%,超出市场预期。
小间距LED封装产能释放,公司继续扩产,稳固龙头地位:公司1季度、H1预告利润大幅增长,小间距LED封装产能释放贡献主要利润增量。公司小间距LED封装增长主要来自1)小间距显示屏在商显开始渗透;2)灯珠密度继续提升;3)户外小间距+海外小间距市场增量。预计16-18年小间距灯珠数量复合增速在60%以上。公司主要客户洲明科技今年大亚湾投产,小间距产能从1k平米增至5k平米/月,对灯珠消耗大幅增加,公司直接受益。目前公司小间距LED产能大约在1300kk/月,相较去年平均产能700-800kk/月已经翻倍。公司年初公告2亿继续扩产,预计7月完成扩产,届时整体产能有望在提高500kk/月以上。竞争格局看,高端小间距产能基本被亿光和国星垄断,其他竞争对手灯珠在高端产品上相较国星竞争力弱很多,而直接竞争对手亿光扩产又没有国星积极,我们预计国星是此轮小间距增长浪潮中封装端最受益标的。
芯片逐步扭亏,一体化战略初成型:公司两家芯片子公司,国星半导体已经实现扭亏,亚威朗亏损大幅收窄。今年芯片端景气度高企,公司芯片企业直接受益。公司大力投入芯片很大因素是与主业产生协同,降低采购成本,确保芯片供应+封装稳定性,我们认为待公司芯片工艺稳定后,纵向一体化产线将大幅改善公司盈利能力。
定位中高端产品,以研发驱动中长期成长:公司产品定位中高端,与国内竞争对手形成差异化竞争战略,中高端产品相对竞争压力较小,公司因此可维持较好的盈利水平。1)小间距板块,公司0808、1010灯珠早已量产,0606灯珠也已完成研发,同时推出室外1921小间距系列,满足室外P4以下小间距需求;2)白光板块,推出星锐RooStar白光系列产品,立足高端,实现光效200lm/W批量水平。同时公司积极推进包括车载LED、LED闪光灯、紫外LED、红外LED等新兴板块技术,为未来LED新兴行业发展储备技术。
盈利预测和投资建议:公司小间距LED封装业绩释放,定增扩产把握市场领先地位,维持看好!结合Q2预告提高公司业绩预期,预计17-19年公司净利润3.17亿、4.28亿和5.75亿元,对应EPS为0.67元、0.90元和1.21元,维持此前20.24元,对应17年PE约30倍,维持“买入”评级。
风险提示:小间距LED市场需求不及预期
京东方A:一季度扣非净利高增长,为全年高成长奠定基础
类别：公司研究 机构：天风证券股份有限公司 研究员：农冰立 日期：2017-05-02
公司2016 年年报:2016 年全年公司实现营收689 亿,同比增长41.69%;实现净利18.8 亿,同比增长15%。其中Q4 公司实现净利17.4 亿。
公司2017Q1 报告:2017 年1 季度公司实现营收218.55 亿,同比增长77.72%;实现净利润24.13 亿,同比增长2128%。值得注意的是公司Q1实现扣非净利23.01 亿,同比大幅扭亏(今年Q1 营业外收入1.46 亿,对比去年14.44 亿)。
盈利能力大幅提升,面板市场淡季不淡:公司Q1 毛利率达到了28.63%,继去年Q4 的27.26%后,毛利率再创近9 年单季新高。盈利能力改善两大因素:1)面板供需结构改善,价格维持高位:从年初至今的价格趋势看,32 寸电视面板价格维持在73 美金的高位维持平稳,55 寸电视面板价格仍小幅提升,公司盈利能力大幅改善。我们对全年面板价格仍然维持平稳判断,基于需求端,电视平均尺寸继续增长;供给端,17 年仅增加3 条大世代线,18 年3 条大世代线,加上海外三星、LG 的退出预期,预计近2 年供需均衡,价格稳定。2)公司16-18 年3 条产线折旧完成,助力公司盈利能力改善:公司折旧按7 年折,16-18 年成都4.5 代线,合肥6 代线和北京8.5 代线相继折旧完成,每年少折旧30 亿以上。公司抓住面板国产转移趋势,重庆8.5 代线、合肥10.5 代大尺寸面板线今明年相继投产,同时推进产品结构化调整+模组化,预计17 年营收增长预计维持在40%以上。
产值规模提升+利润率改善,预计公司利润保持高增速可以得到保障。
OLED 业务进展顺利,树立国内OLED 龙头地位。京东方引领国内OLED产业投资,其成都6 代AMOLED(48k)线今年Q2 就将投产,Q4 量产;绵阳6 代AMOLED(48k)线预计将于2019 年投产。成都及绵阳产线满产后,京东方OLED 产能将占届时全球产能的10%+:按照5 寸手机来看,京东方成都+绵阳93k/月产能对应5 寸柔性手机面板约为3.3 亿片,小尺寸OLED显示屏产能将处于国际领先地位。
盈利预测与投资建议:公司扣非净利超预期,我们上调此前盈利预测,预计17-19 年净利润102.6 亿、146.8 亿和192.3 亿,对应EPS 为0.29、0.42和0.55 元,维持5.11 元目标价,对应2017 年约18 倍PE,维持“买入”评级。
风险提示:面板需求或不及预期;面板价格或下调
德赛电池:从单极驱动转向多极驱动,开启新一轮成长
类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：许兴军,王亮 日期：2017-04-21
一季度营收、净利润高增长,毛利率同比提升
公司17Q1实现营业收入22.89亿元,同比增长50.40%;归属于上市公司股东净利润0.69亿元,同比增长77.54%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.69亿元,同比增长92.85%。一季度综合毛利率9.83%,归母净利率3.01%。一季度属于传统消费电子淡季,然而公司收入与净利润高速增长,一方面是由于一季度来自苹果的销售额有所增长,另一方面国产手机份额同比提升较大。同时,17Q1毛利率同比上升0.1个百分点,净利率同比上升0.46个百分点,公司盈利能力有所提升。
17年全年有望保持高增长,未来转向多极驱动,开启新一轮成长
展望17年全年,公司有望维持高增长的态势:苹果上半年销量同比预计保持增长,下半年iPhone8备货增加、双电芯款单价大幅提升,苹果收入17年保持增长;在国产手机电池中的份额大幅提升,是17年收入增长的重要来源;同时电动工具、动力电池收入亦将形成规模。未来几年,3C领域,智能手机电池一方面容量提升,同时双电芯等方案渗透率提升,平均单价将逐步提升,公司手机电池业务仍有提升空间;平板、笔记本电池逐步导入渗透,未来将逐步实现对台企的替代,潜在空间广阔;电动工具已经快速形成收入体量,此类新兴市场亦将贡献收入增长;动力电池领域布局领先,已经获得大众供应商审核,未来加速放量。
盈利预测与估值
我们预计公司17~19年EPS分别为1.98/2.70/3.32元/股。我们看好公司长期发展,给予公司“买入”评级,继续推荐。
风险提示
产品价格大幅下滑的风险;原材料价格上涨的风险;行业竞争加剧的风险;消费电子行业景气度下滑的风险;重大突发事件风险。
立讯精密:一季度营收、净利润高增长,快速成长趋势确定
类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：许兴军,王亮 日期：2017-04-27
2017Q1营收、净利润双增,步入快速成长期。
公司发布一季报,2017Q1实现营收39.33亿元,同比增87.57%,净利润3.01亿元,同比增51.17%,公司2017H1预计实现净利润6.01-7.22亿元,同比增50-80%,呈现快速增长势头。2017Q1业绩增长受益于:A客户2016年机型新增使用转接头,对比去年同期贡献大量增量业务收入;Type-C在非苹阵营渗透率提升贡献业绩增长。公司2017Q1净利率低于2016Q41.2%,系天线、电声等新项目投入所致,未来伴随产能利用率提升,利润率将不断改善,业绩贡献主要体现在下半年,推动公司年内业绩持续向好。
消费电子产品线横向扩张,布局潜在高成长领域。
公司在消费电子领域坚持“老客户新产品、老产品新客户”的经营战略,产品线从Lighting、转接头延伸至声学、天线、无线充电、Type-C等品类,并积极开拓非苹客户,目前,公司各项目进展顺利。此外,公司积极布局潜在高成长领域,一方面,公司在通信领域积极布局光模块、基站天线、滤波器等产品;另一方面,公司在汽车电子领域大力开拓新能源和智能汽车业务。公司差异化时间线产品序列逐渐形成,长期成长动力清晰。
盈利预测及评级。
我们认为公司未来成长逻辑清晰:一是由“线”及“器”,由连接线制造到连接线+连接器的设计和制造,获得更大空间;二是从OEM代工到ODM制造再到“DesignWin”,以设计为先,从代工向先进制造华丽转变;三是由消费电子连接器往汽车、通讯等更高毛利领域的产品结构升级。我们预计公司17-19年EPS为0.91/1.28/1.71元,对应PE为26.9/19.1/14.3。
我们看好公司未来成长远景,打造精密制造平台,维持“买入”评级。
风险提示。
下游市场成长不及预期;竞争加剧风险;产品良率提升缓慢风险。
蓝思科技:一季度奠定良好基础,增速有望逐季上行
类别：公司研究 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：李伟 日期：2017-04-26
事件:公司公布2017年一季报,实现营业收入41.08亿元,同比增长53.54%;实现净利润2.21亿元,同比增长33.66%,位于前期预告中值附近,符合预期。
大客户与国产品牌齐发力,业绩增速将逐季上行:一季度为传统淡季,公司实现扣非净利润1.6亿元,同比实现扭亏为盈,业绩反转趋势确立。从收入分拆来看,公司在大客户处份额大幅提升,有效对冲了单价下行压力,大客户处收入同比增长接近40%,同时伴随着国内手机品牌向中高端市场加速拓展,公司对国内主要手机品牌出货量也大幅增长。此外,公司持续提升自动化水平,大幅优化成本,在产品价格下行的情况下,公司毛利率水平同比提升3.8个百分点,凸显公司竞争力。我们预计,二季度后在大客户新品进入备货期、国产品牌新品加速发布等有利因素带动下,公司业绩增速将逐季上行。
手机外壳非金属化大势所趋,带动公司业绩持续高增长:随着5G时代临近,叠加无线充电等新功能普及,金属材质信号屏蔽等弊端逐渐体现,手机外观非金属化是大势所趋,玻璃作为现阶段最为成熟的非金属方案,有望率先大规模普及。我们预计,2017年大客户新品有望采用双面2.5D玻璃方案,后盖玻璃因工艺更复杂,较盖板玻璃价值量更高,单部手机价值量将实现翻倍以上增长。此外,安卓阵营中高端机型也在逐步导入双玻璃设计方案,三星S8、小米6等明星机型陆续采用双面3D玻璃方案,3D玻璃价值量是2.5D玻璃价值量的3-5倍,叠加用量翻倍,未来几年手机玻璃行业市场空间将迎来数倍成长空间,公司作为龙头,将充分受益于手机外观变革趋势。
布局陶瓷降低路线风险,拓展金属加工再添动能。公司具备从陶瓷胚体到后端加工处理的全套技术,且公司陶瓷后盖产品已有批量供货经验,双技术路线兼备能够有效降低路径风险。同时公司还通过并购切入金属加工处理领域,未来有望进一步向金属中框等领域拓展,为客户提供“玻璃+金属中框”或“陶瓷+金属中框”的全套解决方案,进一步拓展公司所面对的市场空间。
投资建议:手机玻璃行业空间将迎数倍增长,公司作为龙头业绩高增长确定性强,我们预计公司2017/18/19年净利润为27.5/44.5/61.3亿元,EPS为1.26/2.04/2.81元,增速为128%/62%/38%,结合同类公司估值及公司业绩增速,给予2017年30倍估值,目标价37.80元,“买入”评级。
风险提示:双面玻璃方案渗透率低预期;3D玻璃渗透率低预期。
歌尔股份:17H1增速维持高位,龙头红利持续兑现
类别：公司研究 机构：天风证券股份有限公司 研究员：农冰立 日期：2017-05-02
事件:公司发布2017年一季度报告及2017上半年业绩预告,2017年第一季度实现营业收入45.26亿元,同比增长68.33%,归母净利润2.99亿元,同比增长51.60%;同时,预计2017年1-6月归属于上市公司股东净利润达6.64-7.59亿元,同比增长40-60%,即2017年第二季度实现归母净利润3.65-4.60亿元,同比增长32%-66%,中位数约4.12亿元,同比增速达49%,维持高位。
声学升级趋势明确,高壁垒龙头受益持续2017年一季度,公司研发投入达3.79亿元,占营收比例达8.36%,为历史新高,主要由于与电声系列产品相关的自主研发技术投入增加所致。我们反复多次进行了产业链验证,美国大客户旗舰机型带动的声学零部件升级幅度或高达70-100%,而其它新机型由于防水防尘要求的提升,预计单价也将维持稳定;高ASP单品伴随终端机型系列创新带来的火爆需求,公司业绩不断向好的趋势明确。此外,三星以及HOV等品牌各出奇招,而大视频时代里声音正是最直观的体验提升入口,安卓阵营声学的竞相升级也将拉动公司业绩持续向好。声学行业天然具备高技术属性,而升级也带动工艺要求不断提升、流程增加、工序复杂化,产业经验的重要性远高于同业想象,先发龙头的壁垒不断筑高,受益逻辑清晰持续。
VR出货不断向好,智能制造平台已现2017年一季度末,公司固定资产已达历史新高,考虑到过去一年在建工程快速增长,我们所强调的公司经营拐点到来正在持续被验证。以PSVR为代表的整机业务已经成为公司快速发展的重要驱动,我们从产业链了解到公司VR业务一季度需求旺盛,随着产能释放,二季度预计出货量有望创单季新高。公司不仅发展了出色的JDM/ODM能力,更拥有长期积累的声光电领域零件的绝对实力,包括微型扬声器、VR镜片、天线射频甚至算法、芯片等,积极通过合作、参股、投资等多种形式投身于虚拟现实、增强现实、蓝牙耳机、智能音响、智能机器人、微投影、可穿戴、汽车电子等前沿智能制造领域。平台型智能硬件领军企业雏形已现,未来有望拉动公司的估值中枢持续提升!投资建议我们预计公司17-19年归母净利润分别为22.59、27.41、34.57亿元,对应EPS分别为1.48、1.79、2.26元,6个月目标价41.46元,持续推荐。
风险提示:声学升级幅度不及预期,VR出货量不及预期。
环旭电子:在淡季寻求超预期向上空间
类别：公司研究 机构：天风证券股份有限公司 研究员：农冰立 日期：2017-05-08
事件:公司公告2017年一季报,实现营业收入64.7亿元,同比增长31.99%;实现归属于母公司所有者的净利润2.87亿元,同比增长239.72%。公司的净利润率达到4.43%的水平。
点评。
毛利率大幅提升2.69个百分点,净利润同比增长239.72%,作为日月光的EMS 业务部门主要承担者,环旭电子本季的业绩超乎市场预期。
营业收入达64.7亿元,是近3年以来一季度淡季最高值,同比增长达32%。虽然受到季节性影响,环比去年四季度75亿营收,也仅下滑了13%。净利润来到了2.87亿元,同比去年同期大涨239.72%。毛利率方面,更是做到了优秀的水平,在收入受季节性下滑的情况下,毛利率为11.4%,环比去年Q4基本持平,同比去年Q1更是提升了2.69个百分点。如果维持本季的毛利率水平,今年全年的净利润将超市场预期。我们预计,EMS 毛利率同比增长主要是由于产品组合从低利润产品转移,并简化了EMS 运营中的成本。从整体业务的角度来看,环旭电子本季的财务业绩令人鼓舞。
淡季实现超预期发展,指引2H 将提升迅速。从环旭电子对于2季度的展望来看,和日月光基本不谋而合。2季度的营收将落于和1季度持平的水准,同时毛利率也将维持相同的水准。受季节性因素影响,2Q 将呈现淡季效应。同时环旭电子也看好2H 的增长,对第三季度更乐观,认为下半年会比上半年好。从日月光去年营收情况来看,3Q 环比2Q增长16%,而EMS 部门更是环比递增25%,优于整体增速。
已有智能手机大客户中SiP 渗透率提升叠加新客户SiP 产品拓展共振,全年高增长可期。对于SiP 的观点,环旭电子的SiP 产品和日月光ATM(Assembly,Test,Material)有所不同。偏重于EMS 方面的SiP 产品在整个日月管集团内部占到了营收的40%,体量非常可观。环旭电子作为全球提供SiP 产品的优质供应商,持续受益SiP 的增长需求。我们判断,SiP 在通信产品方面拉动主要来自于两点:1在已有智能手机大客户中新的SiP 产品的应用,提升渗透率;2已有SiP 在新的智能手机客户中的应用。这一方面从国产智能手机的预研方面我们可以判断,趋势在加快。
我们认为,结合本季毛利率和净利润水平,对环旭电子全年的业绩水平值得高看一线。我们调整了全年的预期,预计2017-2018年EPS 为0.51,0.64,给予17年26X,对应目标价13.26。现价给予”增持“评级。
风险提示:SiP 进展不达预期;毛利率大幅下滑
