一带一路交通7只概念股价值解析
中国铁建:一季度业绩符合预期,“一带一路”布局打造海外支柱市场
类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：陈浩武,孙伟风 日期：2017-05-03
2017年Q1归母净利润同比增长11.9%,EPS0.21元。
公司2017年一季度实现营业收入1230.7亿元,同增3.7%;营业成本1192.3亿元,同增3.5%;营业利润37.3亿元,同增9.7%;归属上市公司股东净利润28.8亿元,同增11.9%;加权平均净资产收益率2.17,同减0.11个百分点;每股收益0.21元,同增12.2%。整体业绩符合预期。
基建投资同比增长18.7%,工程承包板块新签订单同比增长47.3%。
2017年1-3月国内基建累计投资2.4万亿元,同增18.7%。其中公共设施管理业累计投资9235亿元,同增27.4%;道路运输业累计投资5551亿元,同增24.7%;国家铁路累计固投937亿元,同增2.0%。公司是国内基建行业龙头,主营业务拓展积极稳健。2017年Q1新签订单2616.1亿元,同增46.0%;新签工程承包板块订单2181.6亿元,同增47.3%。
城市轨交/市政/公路订单大幅增长,工程承包板块业务结构持续优化。
受益于国家大力推动城镇化建设和中西部交通设施改进,公司工程承包板块各主要业务增速均呈现加速增长趋势:2017年Q1公司公路、城市轨交、市政工程业务新签订单分别为603.8、438.9、423.5亿元,同增75.6%、109.0%、86.7%。城市公用设施建设领域的项目盈利能力较好,工程承包板块营收结构的持续优化将带来公司整体盈利能力的提高。
“一带一路”大海外战略成果显著,海外业务订单同比增长59.1%。
中国海外基建项目1/2分布在“一带一路”沿线,推动沿线国家的产业投资。4月,公司与德勤中国深化合作关系,加强海外战略合作。强强联合进军海外市场成果显现,2017年Q1公司海外业务新签订单226.8亿元,占比8.67%,同比增长59.1%。公司进一步巩固优化海外市场布局,拓展海外业务的深度和广度,强力打造海外支柱市场。
盈利预测和投资建议:“十三五”期间基建投资保持增长,公司行业龙头地位稳固,投融资经营项目进展正常;“一带一路”大海外战略和联合出海助推公司海外业务稳定发展。预计公司2017-2019年EPS1.16、1.24、1.36元,对应2017年13.5倍PE水平,目标价15.66元,维持增持评级。
风险提示:原材料价格上升风险、地方债风险、海外市场拓展不及预期风险、外汇风险。
中国中车:一季度业绩大幅下滑,期待全年恢复性增长
类别：公司研究 机构：天风证券股份有限公司 研究员：邹润芳 日期：2017-05-08
1、整体表现不及预期,营收下滑-16.71%,主要受累于动车与客车业务下滑:2016年,公司一季度实现营业收入335.92亿元,降幅16.71%;实现归属于母公司所有者的净利润11.52亿元,降幅42.05%。业务拆分来看,铁路装备、城轨与城市基础设施、新产业、现代服务实现营业收入分别为131.03、55.04、88.81、61.03亿元,同比分别变动-39.61%、42.16%、-14.59%、39.84%。本报告期机车、动车、客车、货车业务收入分别为15.61、72.02、4.07、39.33亿元。动车组和客车交付量同比下降、以及风电、新材料等新兴业务下滑是本期业绩低于预期的主要原因。
2、盈利能力受原材料涨价影响有所下滑,费用率略有上升:一季度整体毛利率、净利率分别为22.02%、4.46%,同比分别下降1.11、1.61pct,ROE(摊薄)为0.98%,同比下降1.03pct。我们认为上游原材料价格上涨对公司毛利率构成了一定压制。
一季度公司期间费用率为16.87%,同比上升1.25pct,其中销售费用、管理费用及财务费用占营收比例分别为3.20%、12.96%、0.70%,同比变动-0.04、1.33和-0.04pct。
3、本年度预计将为动车组的交付低点,全年交付量预计为280-300列左右:根据2016年年报披露的在手订单情况,动车组在手订单约为297亿,相较于2016年前三季度分别变动-188亿元。仅相当于160-180列动车组。客观来讲,本年度可能为十三五期间动车组交付的低点,从铁路建设周期角度来讲,对应的是2011-2013年的铁路投资低谷期。从通车里程角度来看,本年度新增通车里程近2100公里,高铁1300公里左右,这些因素均制约了动车组交付量的释放。
4、无需太过悲观,预计17年机车、货车复苏,标动、维修、城轨等亮点纷呈,国际业务订单持续亮眼:从车辆采购的外部大环境来看,铁总公司本年度车辆投资规划为1000亿元,而16年仅为850亿,且存在明显的前高后低,因此全年中车仅铁路设备业务总体增速可能为10%-15%。17年业绩亮点有望包括:(1)机车、货车业务复苏,16年底以来铁总货车招标量达4万台,机车招标量预计将达777台,恢复到历史较高水平。这主要由强劲的货运需求复苏所驱动。(2)维修业务高增长可期,预计本年度动车组维修同比增速约为20%,经测算有望达到180亿以上;(3)16年以来中标芜湖、昆明等轨交PPP项目,合计金额近400亿,本年度将继续结合公司财务目标争取PPP工程建设;(4)现代物流、金融服务等先进产业,17年有望持续高速增长。
公司16年公司新增国际业务订单约81亿美元,同比增加40%,本年度目标100亿美元。17年以来,公司先后公布与麻省、洛杉矶、雅万高铁、马来西亚等签订的111.4亿动车组与地铁订单。主要的动车组与地铁大单均将在2018年之后陆续交付。
5、盈利预测:我们预计2017-2019年公司净利润将分别达127.64、139.99、167.24亿元,对应PE分别为22.93、20.91、17.50,EPS分别为0.44、0.49、0.58元。
风险提示:机车、货车复苏低于预期、本年度动车招标不达预期
中国中铁:一季度基建订单大幅增长,PPP+海外战略加速执行
类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：李杨 日期：2017-05-04
公司2017年一季度收入增速5.2%,净利润增速15.3%,基本符合我们的预期。2017Q1公司实现营业收入1339.9亿元,同比增长5.2%;实现归属于上市公司股东净利润26.2亿,同比增长15.3%。2016年末公司从防风险角度,出于谨慎性原则计提部分三四线城市房地产项目与资源类业务资产减值损失,致使公司利润增速低于我们的预期,从2017一季度公司经营情况来看,公司各项业务开展较为顺利,项目管控不断加强,业绩增长恢复。
市政基础设施建设带动公司基建业务收入同比增长1.77%。公司基建板块营业收入1126亿元,同比增长1.77%,考虑到去年同期“营改增”政策还未实施,同口径下基建业务收入增速还应有所提升,其中铁路、公路、市政分别贡献收入430亿元、151亿元、545亿元,对应增速-8.7%、-15.78%、19.52%,市政基础设施建设带动公司基建业务收入增长;除此之外,公司勘察设计板块受益于国内基建建设投资规模的稳定增长,营业收入同比增长23%;工程设备和零部件制造业务收入增速22.3%;房地产业务收入同比下滑4.1%。
营业利润率提升,期间费用控制出色,净利率同比提升0.25个百分点。受“营改增”和部分业务结构调整影响,公司综合业务毛利率8.91%,同比下滑1.59个百分点,但从同口径营业利润率来看,2017Q1公司营业利润率同比提升了0.43个百分点,项目盈利能力提升;2017Q1公司期间费用率同比下降0.02个百分点,主要系财务费用率降低,带息负债总额与融资成本降低,公司财务费用率较去年同期下降0.09个百分点至0.88%,房地产营销费用增加致使公司销售费用率同比提升0.07个百分点,管理费用率与去年同期持平,公司资产减值损失/营业收入比重提升0.2个百分点至0.28,综合影响下净利率水平提升0.25个百分点。
公司预付款增加,经营性现金流净额较去年同期多流出168亿元。2017Q1公司经营活动产生的现金流量净额-192.4亿元,较上年同期多流出168亿元,收现比120.7%,较去年同期下滑1.3个百分点,付现比132.9%,较去年同期提升7.2个百分点,预付款较去年同期多支付124.9亿,公司在春节期间集中支付工程款和偿还债务致使公司经营性现金流和货币资金较去年同期出现一定下滑。
一季度新签订单同比增长36%,在手订单饱满助力未来成长。2017年一季度公司公司新签订单总额2575亿元,同比增长36%;分业务板块,其中基建建设板块新签合同2287亿元,同比大幅增长45.8%,勘察设计与咨询板块新签合同62亿,同比增长37%,工业设备与零部件制造新签66亿,同比增长25%,房地产开发新签80亿,同比增长87%,公司主动收缩其他业务,该业务分项新签合同80亿,同比下滑56%;对公司主业基建建设板块新签进行分拆,铁路新签280亿,同比下滑56%;公路新签407亿,同比增长133%;市政新签1600亿,同比增长113%,受益于PPP模式推进公路和市政业务扩张迅猛,公司基建主业不断强化。
PPP+海外战略加速执行。2016年起公司将国内基础设施建设投资和“一带一路”市场开拓作为重要的集团战略进行推广,公司全年基础设施PPP项目新签订单2911亿元,同比增长593%,海外业务新签合同1025亿元,同比增长49.6%;2017年公司继续加大基础设施PPP和海外业务战略布局,一季度新签PPP项目520亿元,海外订单落地155亿,同比大幅增长131.8%,PPP+海外战略加速执行。
维持盈利预测,维持“增持”评级:预计公司17年-19年净利润分别为138.8亿/155.5亿/174.2亿,增速分别为11%/12%/12%;PE分别为14X/13X/12X,维持增持评级。
中国中冶:PPP、海外业务强势推进,资源板块有望持续减亏
类别：公司研究 机构：天风证券股份有限公司 研究员：唐笑 日期：2017-04-17
并入五矿成矿冶巨头,斩获国改基金第一单并入五矿成矿冶巨头,多领域合作逐步展开,同时享受中冶和五矿双方的国内外资源,正式提出打造千亿内部市场。小平台也有大优势,公司有望突破原作为直属央企在国企改革过程中的限制,加快公司改革的步伐,股权激励、员工持股将成为可能。
技术优势、地产品牌助力中国中冶业务多元化公司积累了贯穿钢铁工程8大业务领域、19个业务单元的核心技术优势,公司专利数量位居所有央企第四位。公司能将这种优势延伸到其他建设领域。2016年,公司的房地产业务毛利率27.24%,名列央企地产业务前茅。
这不仅与房地产行业整体毛利率比较高有关,同时也体现出公司在房地产开发过程中独到的眼光和优秀的管理能力。
“一带一路”助力海外拓展,资源业务有望持续减亏“一带一路”业务强势推进,海外工程合同持续高速增长;今年矿产资源价格有望继续震荡上行,资源业务有望继续减亏。如延续此势头,若公司的资源开发业务实现小幅盈利,将使公司的总体利润水平提高12%以上。
PPP推广力度空前,公司严格筛选、积极承揽2016年,公司累计中标PPP项目122个,涉及的项目总投资2538亿元,撬动的工程规模1751亿元。在建PPP项目确认收入94亿元,较15年2.8亿元的水平快速增长。PPP已然成为公司承揽工程项目的重要形式。就目前了解到的情况来看,2017年持续拓展PPP项目仍是公司的主要任务,预计项目总投资和收入在2016年的基础上仍会快速增长。
公司积极拓展新兴产业,多管齐下成绩喜人行业此次行情的本质是“资产荒和改革背景下的国有建筑企业资产价格重估”和“投资的结构性变化和市场集中度提升带来的民营企业投资机会”。
在这个主逻辑之下,存在着PPP、一带一路、雄安新区、混改等具体的表现形式。从目前来看,建筑行业上述特点并无变化,我们仍然认为国有建筑公司(尤其是中字头国有大型建筑公司)的估值提升行情远未结束。
投资建议公司与中国五矿的重组的前景值得期待,增发后将进一步提升竞争力;PPP业务今年有望继续快速增长;得益于技术优势和地产品牌等强力支持,公司业务多元化发展动力十足;受益于部分大宗商品价格持续震荡上行,资源开发业务进一步减亏,进而提高公司利润水平。综上,我们看好公司未来发展,预计公司2017-2019年EPS分别为0.29元、0.33元、0.35元,上调公司的评级至“买入”,上调目标价格至6.6元。
风险提示:固定资产投资持续下行、PPP推进不达预期等。
中国交建:海外业务与PPP双驱动,后续业绩有望持续释放
类别：公司研究 机构：天风证券股份有限公司 研究员：唐笑 日期：2017-04-10
订单持续增长,海外订单亮眼16年公司新签合同额为7,308亿元人民币,同比增长12.38%;截至16年12月31日,公司持有在执行未完成合同金额为10,997亿元,与2015年末相比增长26.80%,为2016年营收的2.55倍。海外工程方面,公司为国内最大国际工程承包商,公司基建建设业务中海外工程新签合同额2,058亿元(占总合同额的31%)同增51.09%,增速为近六年新高。海外订单的高速增长,为近年后续海外工程收入提供有效保证。
今年五月即将召开的一带一路国际合作峰会,公司有望迎来更多一带一路相关利好。
营收小幅增加,毛利率基本稳定公司16年营收4317亿元,同增6.76%。其中基建建设、基建设计、装备制造分别同增3.54%、7.71%、7.95%。公司17年营收目标为4500亿元,预计可超额完成。
剔除营改增影响后,公司销售毛利率从15年的12.65%上升到16年的13.86%。调整后毛利润增长的原因之一为公司增加高毛利率项目,二是PPP项目内部回报率较传统项目有相对优势。随着公司投资类订单的爆发,以及海外项目承接的增加,公司毛利润有望继续提升。
公司期间费用率8.39%,较15年提升0.73个百分点,主因为公司管理费用率和财务费用率的上升。16年经营活动现金流量净额为径流净流入297亿元,较15年下降6.86%,但依然稳定在300亿元左右。
投资产业格局逐步优化,PPP推动投资类业务稳步发展16年公司投资类项目新签合同额为1,555亿元,同增81.07%,其中以PPP相关投资项目为主。公司提前布局金融平台的搭建,15年成立金融管理部,先后成立财务、租赁、基金等多个外部资金,以促进PPP项目的承接。另外,公司在投资类项目资产证券化上具有丰富经验,16年公司利用中交路桥基金盘活四条高速公路资产,降低带息负债约139亿元。公司17年国内投资类项目预算1,800亿元,较16年增长15.6%,预计在公司提前布局金融平台的先入优势下,可以完成该目标。
存在国改预期,提升业绩释放动力16年7月国资委将集团列为第二批国资投资平台试点。随着国改的逐步推进,公司将更有动力去管理资产、盘活资产,期待后续进展。
投资建议公司加快海外优先战略发展,在一带一路的助力下海外订单有望维持高速提升,投资产业格局逐步优化,PPP竞争力强,且存在国改预期,首次覆盖并给予“增持”评级。预计17-19年EPS分别为1.16/1.29/1.45,PE分别为16/14/12。
风险提示:海%J外业务存在地缘政治、汇率风险,PPP项目推进不达预期
徐工机械:一带一路,徐工1-4月出口2.9亿美元,翻倍增长
类别：公司研究 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：王华君 日期：2017-06-12
事件:根据徐工集团官方报道:徐工集团在欧洲市场取得突破,1-4月出口达2.9亿美元,同比翻番增长。其中在“一带一路”国家的出口金额占徐工集团出口的75%。
公司在“一带一路”沿线国家已经布局了较完善的营销网络。在哈萨克斯坦、菲律宾、马来西亚、印尼,产品的市场占有率较高。公司的战略目标是力争实现沿线国家市场收入三年翻一番。
新总裁上任,管理层顺利交接:公司董事会于2017年4月8日收到公司总裁王民先生、副总裁杨东升先生的辞职报告;王民先生仍担任公司董事长。公司董事会聘任陆川先生为公司总裁。
徐工机械:工程机械领军企业,汽车起重机龙头
公司是全国工程机械制造商中产品品种与系列最多元化、最齐全的公司之一,实现另外工程机械全产业链布局。汽车起重机、随车起重机、压路机等多项核心产品以及零部件产品国内市场占有率第一。
背靠徐工集团,集团挖掘机业务大幅增长
徐州国资委持股42.6%,是最大的工程机械上市国企之一,国资委的扶持将使徐工受益“一带一路”。徐工集团:挖掘机业务有望大幅增长,尚在上市公司之外。徐工挖机已成为国内挖掘机行业的第一集团军,市占率稳定近10%,仅次于三一重工和卡特彼勒。
工程机械:行业复苏,汽车起重机接棒挖掘机,持续性有望超预期
新增需求改善、更换需求增加、需求结构修复、行业竞争格局改善等原因驱动行业复苏。挖掘机、推土机销量引领,汽车起重机紧随其后,混凝土等其他板块也跟随步入复苏通道。
徐工占据汽车起重机市场过半份额,且人员最为充足、供应链完善
作为国企,徐工机械在人员裁减方面较为谨慎,因此在行业需求暴涨的情况下,徐工拥有最为充足的人员机构,且零部件供应充足,短期内其市场占有率有望维持甚至持续提升。汽车起重机3月份徐工销量784台,同比增长84.2%,2017年一季度徐工销量占市场份额的48.3%,居行业第一位。中联重科、三一重工分列二、三位,市场份额大致都在20%左右。
徐工机械:核心骨干持股,激励机制较好;目前股价倒挂,安全边际较好
公司核心骨干员工2015年2月认购申万宏源宝鼎众盈1号集合资产管理计划,主要投资于公司股票,实现个人利益与公司利益的统一。资管计划总规模为2.77亿元,存续期为36个月。建仓均价为5.07元/股。
投资建议:未来受益于工程机械行业回暖,公司作为汽车起重机龙头,我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.14、0.21、0.28元,对应PE分别为25x、17x、13x。基于工程机械行业复苏的持续性,我们认为公司业绩有望超预期,维持“买入”评级。
风险提示:宏观经济波动风险、周期性行业反弹持续性风险、行业内公司竞争关系变化风险、主要产品销量增速低于预期风险、企业经营性现金流恶化风险。
中工国际:享受“一带一路”政策红利,尼泊尔机场项目正式生效
类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：李杨 日期：2017-06-01
事件:中工国际与尼泊尔民航局于2014 年5 月22 日签署尼泊尔博卡拉国际机场项目,项目内容为新建一座符合国际民航组织4D 级别标准的国际机场,工期48 个月,合同金额约15.41亿元人民币,占公司2016 年收入的19.10%。该项目于2017 年5 月31 日确认融资落实,正式生效。
有别于大众的认识:(1)尼泊尔博卡拉国际机场项目正式生效,彰显“一带一路”峰会交流成果。5 月14 日召开的“一带一路”高峰论坛促成与其他各国政府达成一系列合作共识、重要举措和务实成果,成为“一带一路”战略长期兑现的有力保障。峰会达成了诸多融资协议,并向丝路基金新增资金1000 亿元人民币,向国开行、进出口银行分别提供2500 亿元和1300 亿元等值人民币专项贷款,对于海外工程融资落地具有切实有效的推动作用。此次公司尼泊尔博卡拉国际机场项目的成功落地也是顶层催化成果的直接体现,今年5 月12 日,中国政府与尼泊尔政府签署“一带一路”合作谅解备忘录,且初定于8 月25 日在加德满都召开“中尼产业合作峰会”,该项目作为中尼两国政府间经贸合作的重点项目,在当地具有非常大的影响力,对于后续双边合作意义重大,亦彰显了中工的国际地位。(2)国际工程承包龙头尽享政策红利,17 年新签订单进展喜人,海外合同生效加速。截至今年5 月底,公司新签大单约11.49 亿美元,相当于2016 年全年新签的56.37%;生效合同金额合计约13.45亿美元,约为16 年生效的1.42 倍(芬兰项目可商业化融资,可认为近似生效)。我们认为“一带一路”作为国家长期战略,当前对于真正实现互联互通的战略目标仅迈出了一小步,未来推进的力度会越来越强,实质性成果会越来越多,公司将长期受益。(3)“三相联动”战略推进加速为长期持续发展保驾护航。“三相联动”可以理解为找到合适的产业方向,以强大的投融资能力带动工程项目,未来再通过商品贸易等获取持续利润。4 月落地的芬兰林浆项目即是公司“三相联动”战略的成功示范,北欧针叶浆是国内稀缺的重要资源,通过芬兰项目可以帮助中工进军浆纸产业,公司还与瑞典设立浆纸产业基金,产业基金以纸浆厂项目为核心,适当考虑向浆纸产业链上下游延伸。
维持盈利预测,维持买入评级:预计公司17-19 年净利润为15.93 亿/20.07 亿/24.48 亿,增速24%/26%/22%;对应PE14.2X/11.3X/9.2X,维持“买入”评级。
