7只航运概念股解析
中远海特:干散旺季来临，运量复苏态势延续
评论：
1、 剔除杂货船退租因素后，运量同比持续改善
7 月，中远海特完成运量 100.4 万吨（-12.5%），周转量 70.9 亿吨海里 （-12.2%）.考虑到公司大多数船型一个航次（包含重载和空载两段）时间大约在 2 个月，我们对运量进行 3M 移动平均，依据 3M 平均计算， 中远海特完成运量 103.5 万吨（-15.1%），周转量 69.2 亿吨海里（-18%）， 主要是由于杂货船退租导致运量显着下降，剔除该因素后运量和周转量同比持续增长，符合我们 2017 年公司受益于干散货复苏和“一带一路” 的判断。
7 月份，中远海特营运率 100%（+0.4 pct），航行率 60%（+1.4 pct），载重率 54.7%（+5.4 pct）， 航行率和载重率的提升也表明市场回暖。 燃油单耗 3.69 千克/千吨海里（-3.9%）， 燃油效率持续提升。
2、 “一主两翼” 多用途船和半潜船运量高速增长
1）多用途船： 2016 年，公司引进 6 条 3.6 万吨多用途船，运力有所增长，加上干散复苏改善回程业务，多用途船运量同比高速增长。 7 月，多用途船完成货运量 39.2 万吨（+63.2%）； 按照 3 月移动平均计算，多用途船完成运量 42.8 万吨（+31.4%）。
2） 杂货船： 公司杂货船均为租入运力，运力和运量波动较大。 7 月，杂货船完成货运量 12.3 万吨（-71.7%）； 按照 3 月移动平均计算，杂货船完成运量 11.9 万吨（-71.9%）。
3）重吊船： 重吊船市场专业性和集中度强于多用途船。 2016 年， 公司重吊船运力维持20 艘， 2017 年 1 月、 5 月和 7 月，公司分别引入 1 条 2.8 万吨级重吊船。 7 月，重吊船完成货运量 19.8 万吨（+62.2%）； 按照 3 月移动平均计算，重吊船完成运量 17.1 万吨（+6.0%）。4）半潜船： 16 年公司先后引入了两条半潜船（5 万吨和 9.8 万吨），加上油价回升，海工订单逐步释放出，半潜船运量爆发式增长，但仍未回到前期高位。 7 月，半潜船完成货运量 3.5万吨（+338.0%）； 按照 3月移动平均计算，半潜船完成运量 2.3万吨（+60.0%）。
5） 汽车船： 汽车外贸市场整体平淡， 但 921 治超新政后，内贸汽车船市场表现靓丽，公司也适时收购了一条 4000 车位汽车船。7 月，汽车船完成货运量 1.8 万吨（-26.0%）；按照 3 月移动平均计算，汽车船完成运量 1.8 万吨（-25.2%）。
6）木材船： 木材船市场整体表现平淡，公司计划于 17 年退役 2 艘木材船。 6 月，木材船完成货运量 14.0 万吨（-14.1%）； 按照 3 月移动平均计算，木材船完成运量 16.8 万吨（+16.7%）。7）沥青船： 过去几年，沥青船是表现最好的特种船细分市场。 2017 年 5 月和 7 月，公司分别引入 1 条 1.3 万吨级沥青船。 7 月，木材船完成货运量 12.9 万吨（-37.1%）； 按照 3 月移动平均计算，木材船完成运量 14.7 万吨（-1.6%）。3、 17Q2 业绩显着改善， 弹性逐步释放根据公司中报业绩预告， 17Q2 公司实现营收 17.09 亿元（+15.5%）， 而 16Q1-17Q1，公司收入增速分别为-27.5%、 -15.6%、 -14.4%、 5.5%、 17.9%，收入增速显着回升。17Q2， 公司实现营业利润 1.02 亿元（16Q2 亏损） ，归母净利润 0.61 亿元（16Q2 为0.03 亿元） ，均处于 10 年以来的相对高位，业绩复苏的态势十分显着。
4、 投资策略：“一主两翼”战略持续推进，业绩弹性逐步兑现
随着油价回升， 美国海工平台利用率持续提升， 海工订单有所恢复，公司半潜船运量触底回升，哈萨克斯坦项目较好锁定半潜船 2018-2020 年收益水平；受益干散货复苏和“一带一路”业务的大幅提升，公司多用途船和重吊船运量和期租水平均有所提升，“一主两翼” 业务显着改善。虽然沥青船和木材船可能面临压力， 但对公司业绩影响较为有限， 一季报和中报业绩预告验证了我们的判断。我们预测公司 17/18/19 年 EPS 为0.14/0.24/0.35 元，维持“强烈推荐-A”评级。5、风险提示干散货运复苏不达预期.（招商证券）
中远海控：从马士基中报看中远海控估值空间
东兴证券
事件：
马士基公布了Q2 的年报，马士基航运板块获得利润3.39 亿美元， 去年同期亏损2.64 亿美元。
主要观点：
马士基航运Q2 盈利符合我们集运复苏的判断。
SCFI 指数与CCFI 指数与马士基披露数据的比较
SCFI 指数与CCFI 指数的主要区别在于CCFI 指数包含了长协价， 而SCFI 指数仅仅只有即期运价。由于美线长协价在40%-50%，SCFI 指数波动虽然较大较为敏感。，但对集运公司盈利能力的参考意义弱于CCFI。通过下图SCFI，CCFI 与马士基单箱收入走势图也能发现，马士基运费收入的与CCFI 关联性更大。
然而CCFI 与SCFI 仅反映了从中国出口的集装箱运价，不能反映中国进口集装箱的运价以及环大西洋等出发港和目的港均不包含中国的航线的运价，指数与班轮公司实际收入并
不能完全吻合。
成本端：租入运力费用上涨，带动单箱成本上涨。
马士基二季度单箱成本环比下降1.72%，同比上涨7.3%，燃油成本环比下降2.2%，同比上涨61%。如果将燃油成本固定在200 美金/吨，马士基单箱成本二季度环比下降1.4%，同比上涨1.6%。成本成本上涨的主要原因在于市场复苏，租入运力成本上升。马士基租入运力占51%，中远海控租入运力占72%。由于海控租入运力主要是以固定租金长租的方式从中远海发中租赁，集装箱船租金上涨对中远海控成本上涨有限。
可比公司分析：马士基单位运力对应的市值是海控的1.5 倍
由于中远海控租入运力远低于行业平均，账面资产不代表实际盈利资产，在周期上行企业开始盈利阶段参考意义不大。我们采用了公司市值/总控制运力，和企业价值（EV）/总控制运力的方式对主要上市的集运公司进行了对比。由于排名领先的公司的盈利能力以及单项成本要高于排名往后的公司，因此市场给排名靠前的班轮公司单位控制运力的估值要高于行业平均。与马士基比较，马士基单位运力对应的企业价值和市值要高于中远海控A 股30%，50%，高于港股63%，126%。我们认为中远海控当前的运力排名与中国这一全球第一进出口大国的位置并不匹配，中长期看，随着中远海控市场份额的进一步扩大，单位运力的盈利能力有望向马士基追赶，当前股价上涨空间巨大。 与赫伯罗特比较，该公司的运力规模略低于中远海控，但单位运力对应的市值却比中远海控港股高接近8%。另一方面，赫伯罗特的新船订单规模远低于中远海控，如果我们将新船订单考虑进去，赫伯罗特单位运力的市值高于中远海控港股接近38%。单位运力对应的企业价值高于中远海控A 股接近7.4%。由此可见，中远海控虽然A/H 溢价较高，但与体量略小于中远海控的赫伯罗特比较，仍然并不算贵。
结论
马士基航运Q2 盈利进一步印证了我们对于集运大周期复苏的判断，中远海控当前的市场份额与中国世界第一贸易大国的地位并不匹配，未来中远海控市场份额有望进一步提升。当前马士基单位运力对应的市值比中远海控A 股高30%，港股高50%， 在集运大复苏的背景下，中远海控在享受集运行业整体估值中枢上升的大背景下，单位运力对应的市值有望向马士基追赶，股价空间巨大，继续推荐。 受集运旺季提价成功叠加集运公司装载率显着上升影响，我们上调公司盈利预测，预计公司17-19 年EPS 分别为0.41,0.56,0.69 对应PE18X,13X，11X,维持“强烈推荐”评级。
风险提示：
东方海外收购失败，经济大幅下行。
中远海能：油运板块承压，拖累一季度业绩
华泰证券
油运行业承压，一季度业绩不佳
公司公布2017 年一季度业绩，营业总收入26.6 亿元，同比下降38.75%；归属上市公司股东净利润5.6 亿元，同比上升3.07%，其中非经常性净收益约267 万元。营业总收入大幅下降的主要原因为公司于2016 年上半年发生重大资产重组，上年同期调整后业绩包括原中海发展油气业务，干散货运业务和大连油运，而本期业绩包括原中海发展油气业务和大连油运。受全球油运行业运力过剩及运价下跌影响，拖累公司一季度业绩。
供需增速不平衡，2017 年新船交付持续
我们预测2017 年全球油运供给增速约4%，低于上年的6%；需求方面,受全球原油减产影响，2017 年全球需求增速约1%，大幅低于2016 年的4%。根据Clarksons 统计，截止2017 年3 月，全球VL/ULCC 新船订单量约2,660 万DWT，其中预计2017 年交付1,100 万DWT；全球苏伊士型新船订单量约1,240 万DWT， 其中预计2017 年交付940 万DWT。由于大量的VLCC 和苏伊士新船于2017 年交付，我们预测2017 年全球原油船舶运力增速约5.6%，海运原油需求增速约0.8%。
运价下行，公司外贸油运业务盈利下滑；内贸油运较稳定
受困全球油运行业供需矛盾加剧，油运运价出现明显下滑趋势。截止2017年3 月，VLCC 1 年期租运价下跌至26,725 美元/天，同比下跌37%。截止2016 年，公司外贸油运业务收入占比约73%，受全球运价下滑影响，公司2017 年外贸油运业务盈利将有所下滑。公司在内贸油运市场占较大优势，市场份额约55%, 公司内贸油运业务盈利较为稳定。
下调公司2017E-2018E 盈利预测和目标价格区间
受全球油运市场供需矛盾加剧及运价下行影响， 我们下调了对公司2017/2018 年盈利预测。我们预测公司2017E/2018E 营业收入分别为98.8亿元和108.7 亿元；归属母公司净利润分别为10.7 亿元和13.4 亿元；每股收益分别为0.27 元和0.33 元。我们基于PB 估值法，给予公司1.00x-1.14x 2017PB 估值，对应目标价格区间7.07-8.06 元。
风险提示：油价上涨超过预期；运力交付超过预期；LNG 项目进展推迟。
招商轮船：油轮景气下降，总体符合预期
东兴证券
油轮运费同比下调，符合预期。与我们1月18日发布的航运行业深度报告《子行业分化，干散货吧有望大超预期》中的预测一致，受OPEC减产、新船集中交付影响，1季度原油运费水平由周期高点向下调整，VLCC TD3航线WS指数同比下降23.8%，整体TCE下降45.4%。根据克拉克森预测，2017年原油轮需求增速0.8%，运力增速5.6%，油轮景气度继续下行。但考虑到VLCC集中度相对较高，2015-2016年处于周期小高点基数较大预计2017年全年油轮运费仍将保持在盈亏平衡点上方。根据油轮行业季节性因素，炼厂检修结束后油轮运费4季度有望大幅反弹。
巴西1季度石油出口大增，平均运距拉长有望提升运输需求。巴西1季度石油出口达100万桶/天，同比上升34%。根据船舶经纪公司Poten测算，巴西石油出口的船46%由VLCC承运，45%由苏伊士型承运。其中41%的石油运往中国，15%运往亚洲其他国家，14%运往加勒比地区，11%运往欧洲，9%运往智力。巴西石油出口的增加，尤其是运往亚洲的长距离VLCC运输需求的增加有利于提高全球油运的平均运距，对油轮运费起到一定的支持作用。
两大船王争夺上市油轮公司DHT管理权，船王对油轮仍持积极态度。近日挪威船王John Fredriksen 下属的Frontline公司与苏包文刚下属的环球船务（BW Group）开启了对美股上市公司DHT Holding的争夺战。环球船务通过将11艘VLCC出售至DHT Holding，并认购公司股权成为了DHT Holding的第一大股东。通过两大船王对DHT的争夺战我们可以看出在油轮船王仍对油轮板块持有积极态度。
BDI指数超预期反弹，干散货板块进入盈利区间。2017年1季度，BDI指数均值为945点，同比上升164%。受益于BDI大幅反弹，公司好望角型、超灵便型散货船船开始盈利。1季度散货船队共实现营业收入2.75亿，归属母公司股东净利润0.15亿元。我们预计BDI指数在2季度回调企稳后，3、4季度将继续迈入回升通道，公司干散货船业绩有望进一步上升。
结论：
盈利预测与建议：油轮运费同比下行，干散货运费同比上升符合与我们之前的预期一致。我们认为尽管油轮运费下调，预计总体仍将保持在盈亏平衡点上方。巴西石油出口扩大油轮平均运距，中印石油需求仍然保持强势，世界油轮船王仍然对板块持有积极态度，油轮市场或早于市场预期复苏。我们预计公司17-19年公司EPS分别为0.19，0.26，0.32，对应 P/E 30X，22X，18X, 维持“推荐”评级。
风险提示：全球贸易增速低于预期，造船效率提升提高运力增速
海峡股份：新海轮渡增厚业绩符合预期 西沙航线经营改善
东北证券
事件： 公司于 2017 年 8 月 15 日发布 2017 年半年报。 2017 年上半年公司营业收入为 5.51 亿元，同比增加 30.44 %，营收增加主要来自于公司重组后新增客滚港口综合服务业务以及新造的“长乐公主”号投入运营；实现利润总额 2.31 亿元，同比增加 61.13%；实现归母净利润 1.76 亿元，同比增加 68.53%， 对应 EPS 0.35 元。
重组后新增港口综合服务业务，增厚公司收入，提升毛利水平。 2017年 2 月 17 日公司完成港口资产新海轮渡股权交割，由此新增客滚港口综合服务业务，完成港口车流量 149.75 万辆次，客流量 645.23 万人次。实现港口营业收入 0.85 亿，毛利率为 59.82%。海安线、北海线分别实现营收 4.15 亿、 0.13 亿， 同比分别增长 9.69%、 9.06%。成本端，上半年燃油成本增加以及新增新海轮渡折旧，营业成本同比增长16.69%。公司综合毛利率 50.04%，同比提升 5.88pct。
拟投资 4.8 亿建造 2 艘高速客滚船，提升差异化竞争实力。 计划分别于 2018 年 12 月和 2020 年 12 月投产的高速客滚争夺装载客人和小客车的细分客群， 打造琼州海峡水上半小时交通圈， 将形成多元化、便捷高效、 差异化的服务方式， 提升公司长期竞争力。
西沙航线“长乐公主”号投入运营， 营收大增亏损缩小。 2017 年 3 月“ 长乐公主”号投入运营， 上半年西沙航线营业收入 0.29 亿， 同比增长 24.38%，并且由于“北部湾之星” 退出该航线运营，租赁终止、营业成本增幅较小，西沙航线亏损水平显着降低，毛利率升至-26.19%，提高了 27.16pct。随着“长乐公主”号正式投入营运，西沙航线经营模式得到创新，有望进一步减少亏损、培育盈利能力。投资建议与盈利预测。 公司海南客滚运输龙头地位稳固， 港航一体化
提升主业竞争力，在港航资产整合及旅游业务拓展方面仍有较大空间。预计公司 2017-2019 年 EPS 分别为 0.67/0.75/0.84， 对应 PE 为23.3/21.1/18.8 倍，维持“增持”评级。
风险提示：客流增速下降；重组并购资产不达预期；安全生产风险
中集集团：集装箱市场环境改善，更新需求或将逐步释放
广发证券
核心观点：
供给保持紧张，存量消化良好：当前集运贸易保持向好态势，集装箱供给处于较紧张状态，主要集装箱制造企业3 季度排产饱满。以租箱公司情况来看，2017 年上半年仅TRITON 一家新箱购置就占据供给租赁企业部分的56.2%，少数几家具备规模优势的龙头企业抢占了更大份额的投资机会。而从集装箱存量情况来看，租箱公司出租率持续提升，在厂堆存也处于低位。即使是在进行了积极的新箱投资后，TRITON 等几家大型国际租箱公司在2017Q2 的出租率均较前一季度进一步提升1~2 个百分点。从16Q4 以来，租箱公司开始逐步扭转亏损状态，未来随着盈利改善逐步传导开来，新箱投资需求空间将进一步扩展。
在役集装箱老龄化，更新需求或将逐步释放：租赁企业早年将集装箱更新年限设为10~12 年，而近年来由于贸易低迷、效益不佳，更新年限往15~16年延长，租赁企业在役集装箱呈现老龄化。以Textainer 公司为例，其干箱平均保有年限达到9.4 年，其中保有年限达到10 年的集装箱共143.3 万TEU，占干箱总量的52.2%；超过15 年的干箱则达到50.6 万TEU。旧箱处置作为租赁公司对集装箱生命周期管理的重要环节，在当期旧箱处置扭亏为盈、同时长租将在2018-2019 年迎来较集中到期的背景下，租箱公司正积极对旧箱进行处置，更新需求有望逐步得到释放。
盈利预测和投资建议：我们预测公司2017-2019 年EPS 分别为0.924、1.148 和1.367 元。基于公司主要业务从需求底部回升，同时公司资产具有重估弹性，我们给予中集集团A 股和H 股均为“买入”的投资评级。
风险提示：全球经济状况导致集装箱需求波动的风险；公司前海土地等转商进度具有不确定性；油价低迷对于海工装备业务的影响风险。
宁波海运：高COA占比确保海运稳中有增，高速业务加速贡献
广发证券
2016 实现营业收入11.31 亿元同比增8.08%，营业成本7.87 亿元同比增1%，归母净利润8837.09 万元同比增450.70%，扣非后归母净利8771.68 万元同比增673.77%，EPS:0.0857 元/股同比增419.39%。
依托浙能资源和高COA 占比确保主业稳中有增
公司与浙能大型能源集团等主要电煤客户结成了长期战略合作关系，通过与大客户签订COA 在有保证基本业务规模和市场份额的同时有效抵御市场运价波动风险。16 年公司完成货运量1912.24 万吨，实现海运收入7.60 亿元，两者分别同增8.25%、6.49%。成本端受益于油价下行，燃料费（占比18.43%）同比减少27.28%。报告期公司毛利同增0.78 亿元，其中海运业务贡献0.54 亿元（占比69%），海运毛利率同增6.47pcts 至15.91%。
在干散货航运市场持续低迷的环境下，公司持续淘汰高油耗、高维修成本的老旧船舶，目前公司自有19 艘散货船，船队平均船龄14.67 年，船队结构得到持续优化。其次境外子公司充分利用信息优势，持续加大境外CAPE 船程租运输业务，该项境外租船业务的开展使公司运输业务收入增加924 万元。同时公司运用品牌优势，扩大市场占有率，积极开拓境内外其他船型租船经营业务，使公司运输业务收入较上年同期增加3343.34 万元。
路网效益显现，宁波绕城高速西段贡献3772 万净利
公司拥有宁波绕城高速公路西段全长约42.135 公里的资产，前期因缺乏路网效应产能利率用一直处于较低水平，自08 年开通连年亏损。然而随着城市路网不断完善，高速路网不断延伸，进出口车流快速成长，16 年路段实现日均断面车流67485 辆（换算成一类车），同比提升了14.02 %。全年实现通行费3.68 亿元，为公司贡献3772 万净利润，较15 年670 万，同比增长近3000 万，显着增厚公司利润。
债务结构持续优化，财务费用同减约4300 万元
报告期公司资金状况良好，提前归还部分银行借款，对外融资总额比上年同期下降，带息负债持续降低，公司带息负债由2015 年初的38.17 亿元，持续降至本报告期末的29.74 亿元；其次公司于2015 年5 月11 日提前赎回2010 年发行的7.2 亿元可转债（此项上年利息费用1378.57 万元）；受益于此公司利息支出减少4411.82 万元，财务费用较上年同期下降23.51%。
投资建议
预计17-19 年公司业绩分别为0.10、0.12、0.13 元/股，对应估值分别为：58x、51x、48x，维持“持有”评级
风险提示
干散货市场持续低迷，成本端油价大幅上行
