农业供给侧改革7只概念股价值解析
牧原股份:出栏量高速增长下,市值能走多远?
类别:公司研究 机构:申万宏源集团股份有限公司 研究员:赵金厚,宫衍海 日期:2017-09-04
公司出栏量三年后有望接近温氏,中长期市值空间巨大。近年公司出栏量维持高速增长,2016年公司出栏生猪311.39万头,过去5年复合增长率27.68%,预计公司未来出栏量将加速增长。根据目前公司新建产能的进程,公司2019-2020年生猪产能有望达到2600万头,逼近温氏2019年的预估出栏量2750万头。公司出栏量有望迎头赶上温氏,但目前两者市值却相去甚远,截至2017年8月28日,牧原股份市值仅441亿元,较温氏股份的1167亿元,相差超过160%。随着公司出栏量快速增长,市值上升空间巨大。
规模化企业大规模产能扩张猪价或将承压,但新一轮环保督查仍给公司以量补价带来机会。公司市值=单头盈利*出栏量*估值,不考虑估值,则主要由盈利水平即猪价,以及公司生猪出栏量来决定。由于猪价具有显著周期性,因此公司市值上升的道路可能是曲线向上的过程。1)大规模养殖企业新增产能集中投放,猪价或将承压:由于2015年下半年规模化企业开始有计划地大规模扩增产能,根据正常的补栏、养殖周期,2017年底开始,规模化猪场出栏量或将持续递进式增长,生猪供给集中释放猪价或将承压。2)环保被动去产能持续,对猪价产生一定支撑:8月以来,第四批中央环境保护督察将全面启动,此次督查组主要进驻吉林、浙江、山东、海南、四川、西藏、青海、新疆,至此环保督察将覆盖全国31个省份。虽然集团化养殖企业集中投放产能将给猪价带来压力,但环保等利好因素的支撑下,猪价下跌幅度或将较为有限,维持在盈亏平衡线之上,我们预计2018年生猪均价13元/公斤,对应牧原头均盈利220元,仍给公司以量补价带来机会。若公司生猪出栏量继续维持高速增长,则有望支撑公司业绩稳步向上。
产能释放+仔猪提前出栏,17-18年公司出栏量高速增长可期。根据上市以来的公司公告及年报,我们预计2017-2019年公司新建生猪养殖产能项目将分别提供新增出栏228/572/1127万头。在2016年出栏生猪311.39万头的基础上,考虑到每年新增产能及仔猪出栏,我们预计若维持32%的仔猪出栏比例,17年出栏量可达800万头,若18年仔猪出栏比例在0-30%的区间内,18年出栏量可达1118-1644万头。
中性假设下,公司18年预计实现利润29.69亿元,对应理论市值475亿元。假设公司18年生猪出栏量1400万头,其中仔猪比例20%,则在对于猪价悲观、中性、乐观假设下(生猪价格12.5/13/13.5元/公斤,仔猪价格28/30/32元/公斤),公司将分别实现净利润22.63/29.69/36.75亿元,按照16倍估值,分别对应理论市值362/475/588亿元。
出栏量维持高速增长,看好优质公司长期发展,维持“增持”评级:假设17-19年生猪总出栏量分别为800/1400/2645万头,预计公司17-19年可实现销售收入101.2/172.9/318.9亿元,净利润分别为26.65/29.69/34.88亿元(原盈利预测30/26.5/18亿元,根据最新猪价、出栏量预测盈利预测有所调整),摊薄后EPS2.30/2.56/3.01元对应17-19年估值分别为17/15/13倍,维持增持评级!
海大集团半年报点评:产业景气,结构优化,下半年有望加速!
类别:公司研究 机构:天风证券股份有限公司 研究员:吴立,刘哲铭 日期:2017-08-21
我们的观点和看法:
1、产业景气,销量稳步增长,毛利改善明显。
报告期内,公司共销售饲料370 万吨(+14.55%),实现饲料销售收入112.52亿元(+23.26%),单吨收入3040.98 元(+7.6%)。在饲料成本同比下降的背景下,单吨收入的提高主要是产品结构改善带来的。上半年,公司饲料销售毛利率11.6%,同比提高0.57 个百分点,单吨毛利达到352.78 元(+13.15%)。分品类看:禽料(10%+)受产业景气低迷影响,低于预期;猪料(+24.46%)还在模式探讨中,稳步增长,发力还需等待养殖、动保等产业发展积累;水产料(+18.33%)受益于鱼价持续高位,产品结构优化,高毛利膨化料(缩短养殖周期)销量同比增长40%。虾料则通过提供全套解决方案的方式,在行业疫病严重,需求锐减的背景下实现了超20%的增长。
2、养殖及动保业务成为重要利润增长点。
报告期内,公司实现生猪及水产种苗销售6.03 亿元(+40.05%),毛利率12.81%。其中,出栏生猪22 万头,预计全年出栏规模50 万头。动保产品则以水产动保为主,并布局畜禽动保,实现销售收入21.31 亿元(35.12%),毛利率达52.01%,继续保持较快增长势头。
3、专注产品力提升,竞争优势明显,下半年增长有望加速。
通过动物营养和原料利用的研发能力、饲料产品的配方技术能力、原材料价值采购能力、高效的内部运营能力等各项专业化能力,打造出来的卓越产品力,是公司的核心竞争力,是推动公司能够持续稳健增长的主动力。
公司成立小贷公司,也是为了进一步强化对客户的融资服务能力,是产品力中的重要一环。随着三季度水产销售旺季的到来,加上去年三季度的低基数,我们预计,三季度起,公司的盈利增长将明显加速。
投资建议:我们预计,2017-2019 年,公司预计实现归母净利润12.01 亿、15.63 亿、18.77 亿元,同比增长40.37%、30.08%、20.11%,EPS 0.76/0.99/1.19元。给予2017 年30 倍市盈率,6 个月目标价23 元,维持“买入”评级!
风险提示:自然灾害风险;疫病风险。
隆平高科:海外并购加速,新品持续放量
类别:公司研究 机构:广发证券股份有限公司 研究员:惠毓伦 日期:2017-08-24
事件:公司将以不超过4亿美元认购AMAZON AGRI BIOTECH HKLIMITED 发行的新股,交易完成后公司持股比例不超过36.36%。7月10日中信农业基金以11亿美元收购陶氏在巴西的特定玉米种子业务,交割后AMAZON AGRI BIOTECH HK LIMITED 将全资持有该业务。
海外并购加速,玉米育种实力将大幅提升。
公司在“3+X”全品种战略下,外延并购路线清晰。为扩充作物品种、丰富种质资源和完善渠道,公司在国内已有多项并购业务落地,本次对AMAZON AGRI BIOTECH HK LIMITED 的投资标志着正式迈出国际化战略最坚实的一步,陶氏在玉米种子上的品种资源和研发技术将对公司形成补充,有助于提高公司在玉米育种领域的竞争力。为抵御农化寒冬减少行业竞争,国际种业巨头间的进一步资源整合正在酝酿中,为符合各国监管机构要求,在“拜耳+孟山都”、“杜邦+陶氏”的合并中多项种子及农化业务需要剥离,国际种业格局的改变为公司的海外并购提供有利契机,中信集团在资金和海外资源上的优势也将助力公司加速海外并购进程。
新品种井喷式涌现,未来2-3年隆晶系列持续放量。
在2017年的国审及绿色通道中,公司有61个水稻品种(34%)和10个玉米品种(6%)通过审定,强劲的研发实力得到充分体现。其中多个品种适宜种植在长江上游和华南地区且达到国家一级优质稻谷的水平,销售区域扩张提高销量水平,米质口感突破有助于实现优质优价提高毛利率。
公司品种梯队完备,未来2-3年将持续放量。
盈利预测。
未来2-3年新品持续放量,外延并购有望加速落地,预计2017-2019年EPS 分别为0.64元/0.83元/0.92元,按最新收盘价对应PE 分别为36X/28X/25X,给予买入评级。
风险提示:新品推广不达预期风险、异常气候风险等。
大北农:饲料主业持续增长,降费增效成果显著
类别:公司研究 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:张芳 日期:2017-08-24
饲料主业稳定增长,生猪养殖开始发力2017 年上半年,公司进一步加大市场开发力度,同时优化产品结构,饲料销售量197.39 万吨,同比增长13.76%,实现销售收入73.22 亿元,同比增长14.56%,占公司总营收的87.33%。其中,猪饲料销量166.76 万吨,同比增长16.28%,禽饲料销量4.59 万吨,同比增长12.80%,反刍饲料11.97 万吨,同比增长5.05%,水产饲料13.96 万吨,同比下降3.19%。
同时,公司饲料产品结构进一步优化。高端猪料销量同比增长19.08%,较猪料销量增长幅度高2.80pct;水产饲料毛利率同比提升近2pct,饲料业务盈利能力加强。公司饲料主业的持续稳定增长为公司业绩的整体提升提供了保障。
公司生猪养殖业务也开始发力。2017 年上半年末,公司控股子公司母猪存栏2.85 万头,商品猪存栏31.85 万头,上半年共出栏生猪25.39 万头,销售收入40,268.27 万元,同比增长7.62%。公司养猪大创业战略发展良好,未来投入预计将进一步增加。生猪养殖未来将成为公司业务的重要一环。
此外,公司粽子业务销量1,104.09 万公斤,收入26,859.34 万元,同比下降0.39%;植保产品收入10,491.34 万元,同比下降9.57%;动保产品收入16,432.98 万元,同比下降0.53%。
降费增效效果显著,净利润率进一步提升
公司实行降费增效策略,效果显著。2017 年上半年度,公司销售费用和管理费用下降约5,774.65 万元,剔除研发费用增长影响,公司上述两项费用下降约7,407.95 万元。各业务板块上,公司畜牧饲料板块费用下降约3,297 万元,疫苗板块费用下降约1,006万元,种业板块费用下降约3,898 万元。整体上,公司上半年销售费用率同比下降1.82pct,管理费用率同比下降1.24pct。
2017年上半年,虽然公司毛利润率水平同比下降1.84pct至24.96%,但由于降费增效的显著成果,公司净利润率水平同比提升1.44pct,达到了6.53%。帮助公司上半年扣非归母净利润同比大幅提升33.33%,归母净利润提升42.56%,公司盈利能力进一步提升。
盈利预测与估值
公司饲料主业持续稳步发展,生猪养殖业务快速扩张,在猪联网日趋壮大的情况下,公司整体业务都会受益。我们预计公司2017-2019年营收增速为15.8%、16.6%和17.2%,净利润增速分别为43.2%、30.2%和21.9%,对应的EPS分别为0.31、0.40和0.49元,目标价7.80元,维持买入评级。
温氏股份:畜禽价格下行拖累业绩,关注下游生鲜进展
类别:公司研究 机构:广发证券股份有限公司 研究员:惠毓伦 日期:2017-08-16
受累畜禽价格下行,毛利率水平下滑明显。
上半年,公司实现营收251.24亿(yoy-11.4%),归母净利润18.12亿(yoy-75%),对应EPS为0.35元/股,收入与利润下滑主要源于猪价同比下行以及肉禽业务陷入亏损;综合毛利率13.3%,同比下降约18.3个百分点。
生猪出栏稳步增长,估算头均毛利约480元。
上半年,公司销售商品肉猪897.12万头,同比增长约11.5%;实现毛利率约24.7%,估算头均毛利约480元/头。商品肉鸡方面,公司适当控制节奏,上半年出栏3.81亿只,同比增长约4.7%;实现毛利率约-21.6%,估算单羽毛利约-3.5元/羽。
养殖规模继续扩张,关注下游生鲜业务进展。
公司积极发展生猪养殖业务,上半年新增养猪业务注册子公司8个,新增开工产能约274万头,未来出栏量有望稳步增长,预计2017-18年出栏量分别为2000、2300万头。下游拓展方面,公司继续探索温氏生鲜业务的发展模式,进一步完善管理流程,并与公司乳制品业务实现联动,逐步拓展广州、东莞及肇庆等城市,上半年公司生鲜业务实现销售收入1.13亿元,同比增长316%。
投资建议:预计2017-19年EPS分别为0.92/1.08/1.16元。
公司积极扩大生猪规模,稳步控制肉鸡规模,下游拓展等值得期待,预计2017-19年EPS分别为0.92/1.08/1.16元,维持“买入”评级。
中牧股份:招标政策影响一季度业绩增速,预计未来将逐季好转
类别:公司研究 机构:天风证券股份有限公司 研究员:吴立 日期:2017-05-08
事件。
公司公布一季报,2017年1季度公司实现营业收入7.81亿元,同比降低10.02%;实现归母净利润7453万元,同比降低8.4%,扣非后归母净利润7372万元,同比下降8.83%。
招标政策影响一季度业绩增速。
17年一季度业绩增速略有下滑,主要是受招标政策的影响。由于猪瘟、蓝耳取消招采,预计全行业猪瘟和蓝耳招采苗销售收入将出现60-70%的下滑,预计公司将好于行业平均情况。此外,口蹄疫与禽流感招标苗基本平稳,但口蹄疫市场苗呈现增长趋势。我们预计,公司口蹄疫市场苗定价位于金宇和中农威特之间,1季度口蹄疫市场苗销售收入同比增长约80%左右。猪瘟-蓝耳二联苗目前还存在一些争议,试用效果还不错,预计1季度销售收入增速15%左右。
口蹄疫市场苗收入全年增速有望达100%,非口蹄疫苗有望实现20%增长。
公司品牌积累深厚,消费者认可度高。随着公司产能瓶颈的解决以及生产工艺的提升,口蹄疫市场苗进入快速放量阶段。17年公司疫苗业务增长将主要来自于口蹄疫市场苗以及其他非口疫苗的放量。我们预计,2017年口蹄疫市场苗营业收入增速有望达100%,达到2亿元的销售收入体量。在2017年养殖存栏回升,养殖盈利维持高位的背景下,预计其它非口蹄疫苗有望实现20%增长。
国企改革,激发管理层动力,提升管理效率。
公司此前曾公告承诺,在2017年10月18日前提出激励计划草案。目前公司总经理已经进入最后遴选阶段。根据国资委对国有控股上市公司股权激励的相关规定,我们预计,公司首期股权激励将不得超过公司股本总额的1%。公司费用率水平远高于同业,净利率远低于同业,管理效率改善空间巨大。改革将有利于激发管理层动力,提高管理效率,优化公司治理。
投资建议:
我们预计,2017-19年公司实现归属于母公司净利润4.3/5.3/7.2亿元,对应EPS1/1.24/1.68元。其中,2017-19年疫苗主业贡献净利润3.3/4.6/6.4亿元,三年复合增速30%,对应EPS0.78/1.07/1.49元。考虑到公司快速增长及变革的潜力,我们给予主业35倍市盈率,加上金达威20亿市值,目标市值135亿。给予“买入”评级。
风险提示:产品销量不达预期,改革进度不达预期。
普莱柯:蓄势待发,新品上市助力业绩腾飞
类别:公司研究 机构:广发证券股份有限公司 研究员:惠毓伦 日期:2017-09-08
研发为依托技术+产品升级驱动长期成长。
公司下设3大国家级研究中心,技术研发人员超过200人,每年研发投入占营收比重达到10%,位于行业内同等规模企业前列。依托强大研发背景,公司工艺及产品向多联多价及基因工程苗方向全面升级,开发了系列升级换代联苗产品,包括新-支-流三联灭活疫苗、新-支-减-流四联灭活疫苗等、猪圆环-支原体二联苗、猪圆环-副猪二联苗等新型圆环联苗。
市场端在变化渠道开拓能力+技术服务升级。
2017上半年受猪瘟、蓝耳疫苗取消政府招采影响,公司业绩承压,为提高市场苗销售比例,2016年,公司聘任秦德超先生为公司总经理,秦总具有多年生物制品行业工作经验,为公司在市场营销及推广带来重大改变。
首先通过为养殖集团提供解决方案加强深度合作,2017年上半年新增直销客户70家,同时通过丰富产品线提供高标准技术服务,拓宽拓深营销渠道。
储备产品陆续上市支撑业绩增长进入新台阶。
公司多个疫苗大品种逐渐进入收获期,猪圆环基因工程亚单位疫苗已进入新兽药复审阶段;猪圆环-支原体二联苗(填补市场空白)及猪伪狂犬基因缺失灭活疫苗(新毒株)已分别进入新兽药复审及初审阶段。公司储备的系列新产品行业技术领先,预计上市后有助于推动公司业绩持续增长。
17-19年业绩分别为0.69元/股、1.01元/股、1.37元/股。
经多年研究积累产品储备丰富,多个品种技术行业领先,预计新品上市将推动公司业绩高增长。公司技术转让收入将于下半年确认,猪苗新品将成为新利润来源,预计2017-2019年EPS为0.69元、1.01元、1.37元,按最新收盘价计算对应17-19年PE为34、23、17倍,给予“买入”评级。