新零售8只概念股价值解析
三江购物:战略调整致季度营收持续下滑,效率提升推动净利大幅增长
类别:公司研究 机构:中国银河证券股份有限公司 研究员:李昂 日期:2017-08-23
1.事件摘要。
公司于2017年8月17日下午发布2017年半年度业绩报告,2017年上半年公司实现营业收入19.25亿元,较上年同期减少10.93%;
实现归属于上市公司股东的合并净利润0.66亿元,较上年同期增长31.32%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益净利润0.57亿元,较上年同期增长83.58%。经营活动产生的现金流量净额为1.63亿元,同比增长24.27%。
2.我们的分析与判断。
(一)季度营收持续下滑,效率提升净利大幅增长。
战略调整致营收持续下滑。公司第一季度和第二季度营收分别为10.49亿元和8.76亿元,同比减少13.33%和7.86%,单季度营收同比下滑速度创近3年新高。受去年关店(16年全年新开门店21家,关闭门店27家,年末共158家)和香烟业务剥离影响,报告期内总营收占比超95%的超市营收同比下降14.51%,宁波外地区超市营收同比降幅达27.32%,同时总营收占比超55的食品销售同比下降14.99%。
毛利率跃升致利润水平大幅增长。第一季度和第二季度净利润分别为0.40亿元和0.26亿元,同比增长26.39%和39.87%,对比近3年数据Q1净利创新高,Q2净利首次实现正增长。2017H1毛利率为23.05%,同比增长2.61个百分点,其中食品和生鲜毛利率同比分别增长2.35和2.92个百分点起到关键作用,带动宁波地区超市毛利率同比上升2.48个百分点至20.25%。一、二季度毛利率分别为22.65%和23.53%,整体保持上升趋势。受此影响,H1销售净利率同比增长1.10个百分点至3.43%。
费用率小幅增长,整体效率提升。2017H1销售期间费用率上升0.55个百分点至18.53%,其中销售费用率同比上升0.38个百分点至16.60%,管理费用率同比下降0.17个百分点至2.51%,财务费用率同比下降0.74个百分点至1.64%。与此同时,Q1、Q2存货周转率分别达到2.43次和4.53次,较去年同期增加0.08/0.06次,供应链效率提升。H1公司在宁波及浙江省内除宁波外的超市每平米产生毛利0.21万元/年和0.11万元/年,同比增长13.69%和-11.99%;邻里店每平米产生毛利0.33万元/年和0.27万元/年,同比增长12.23%和10.02%。
(二)门店升级有序推进,创新门店探索加速。
报告期内,公司新开9家门店全部位于宁波,其中超市3家,邻里店6家,较去年同期12新开家门店开店速度下降;关闭宁波2家邻里店,宁波外1家超市,较去年关闭9家超市、2家邻里店,关店调整大幅缓和。公司“新零售”标的创新门店——宁波“甬江店”于今年1月初开业,目前处于培育期;电商(一期)项目终止后的余额和利息将全部用于调整后连锁超市拓展项目,开设2家创新门店。
(三)物流改造效果明显,线上业务仍待拓展。
2016年奉化方桥生鲜加工仓储中心完工。报告期内,受益于仓储收入增加,公司全资控股子公司宁波方桥三江物流有限公司实现扭亏为盈,净利润188.11万元,同比增长242.26%。与此同时,公司电商业务仍处于起步阶段,其全资控股子公司宁波三江电子商务有限公司本期净利润-112.54万元,浙江浙海华地网络科技有限公司本期净利润-657.20万元,均处于培育期。
3.投资建议。
我们认为,公司提高供应链效率、优化门店结构、全渠道布局等举措,将有助于公司增强在商超领域的竞争力。考虑到公司经营模式优化带来的整体效率的提升和社会整体消费水平持续所带来的机遇,预计2017年整体净利润1.03亿,同比增长1.54%,对应EPS 0.23元,对应104.7倍PE。
4.风险提示。
宏观经济导致消费需求波动;互联网购物对传统零售的冲击;消费者消费趋势改变;公司“新零售”战略转型风险。
新华都:传统业务稳步成长,大举进军电商业务
类别:公司研究 机构:东北证券股份有限公司 研究员:李强 日期:2017-04-21
报告摘要:
营业收入同比增长3.41%,毛利率同比增加1.14个百分点。2016年实现营业收入67.10亿元,同比增长3.41%;实现归母净利润5438.36万元,扭亏为盈。经营现金流净流出1.68亿元,上期净流出0.88亿元。综合毛利率21.61%,同比增加1.14个百分点。期间费用方面,销售费用为11.49亿元,同比下降2.38%;管理费用为2.48亿元,同比下降29.75%;财务费用为2164.63万元,同比下降9.76%。
主营业务覆盖传统零售和电子商务,深耕福建地区。报告期内,公司继续经营大卖场、百货、超市、购物中心、体育用品店等传统零售业态,同时积极发展电子商务。截至报告期末,公司旗下共有133家门店,其中超市124家、百货9家。主营业务营收方面,分产品看,生鲜/食品/日用品/百货营收分别为15.91/19.45/11.65/15.72亿元,毛利率分别为23.72%/28.99%/17.36%/23.43%。分地区看,闽南/闽东/闽西和闽北/省外地区营收分别为34.45/16.63/9.88/2.82亿元,毛利率分别为51.34%/24.78%/14.72%/4.2%。
聚焦闽赣市场,由“大”变“小”提升质量效益。报告期内公司将传统门店布局重点聚焦闽赣市场,并向质量效益型转变。其中,重点推进大卖场向购物中心以及社区生活超市小业态转型,拓展“邻聚”社区生活超市模式,发展超市小业态家家哆、嘟嘟零食、母婴生活馆等,加强和提升服务社区功能。
大举进军线上业务,实体电商双线并进。报告期内,公司完成了对久爱致和、久爱天津、泸州致和三家电商运营服务企业的全资收购。预计三家标的公司未来将发挥数字营销、电商运营、数据分析等方面的优势,助力公司提升线上销售规模和品牌影响力。截至报告期末,电商业务共带来3.33亿元营收,占据总营收的4.96%,增长空间可期。
盈利预测及估值:预计2017-2019年EPS分别为0.12、0.13、0.16元/股,对应的PE分别为70x、62x、51x,给予“增持”评级。
风险提示:门店扩张风险;行业竞争风险;商誉减值风险
百联股份:门店转型调整拖累1H17业绩-8.32%,关注与阿里结合推进新零售落地进程!
类别:公司研究 机构:天风证券股份有限公司 研究员:刘章明,吴晓楠 日期:2017-09-01
营收同比下降1.98%,归母净利同比下降8.32%。公司披露半年报,1H17实现营收246.36亿,同比微降1.98%;归母净利6.33亿,同比下降8.32%;
扣非后归母净利6.02亿,同比下降9.16%。分季度来看:Q1、Q2营收及增速分别为133.72亿,yoy-5.43%、112.64亿,yoy+2.44%;归母净利及增速分别为3.61亿,yoy-11.24%、2.72亿,yoy-4.71%;扣非后归母净利及增速分别为3.49亿,yoy-9.63%、2.52亿,yoy-9.06%。
购物中心和奥特莱斯营收增长显著,华中地区增势强劲。分行业来看,奥特莱斯营收29.18亿(占比12.22%),同比增长16.04%;购物中心营收27.5亿(占比11.52%),同比增长4.93%;专业专卖营收3.5亿(占比1.47%),同比增长2.03%;综合百货营收34.45亿(占比14.43%),同比下降1.11%;
标准超市营收43.75亿(占比18.33%),同比下降5.07%,便利店营收10.03亿(占比4.2%),同比下降6.95%;大卖场营收89.08亿(占比37.32%),同比下降7.44%。分地区来看,除华中地区营收实现增长以外,其他地区均出现不同程度下降。华东地区营收222.08亿(占比93.04%),同比微降1.96%;华中地区营收7.59亿(占比3.18%),同比增长16.05%;华南地区营收4.54亿(占比1.9%),同比下降4.1%;东北地区营收2.02亿(占比0.85%),同比下降5.85%;华北地区营收1.47亿(占比0.62%),同比下降41.47%;华西地区营收1亿(占比0.42%),同比下降8.28%。
毛利率减少0.84个百分点,费用率减少0.82个百分点,净利率减少0.11个百分点。1H17公司毛利率为21.53%,同比减少0.84个百分点。其中购物中心毛利率为20.39%,同比减少6.28个百分点;综合百货毛利率为18.24%,同比减少0.23个百分点;奥特莱斯毛利率为12.28%,同比减少0.45个百分点;标准超市毛利率为21.92%,同比增加0.27个百分点,;便利店毛利率为21.44%,同比增加0.15个百分点;大卖场毛利率为20.46%,同比增加0.3个百分点;专业专卖毛利率为26.66%,同比增加3.43个百分点。上半年期间费用率为17.1%,同比减少0.82个百分点。其中销售费用率为13.19%,同比减少0.81个百分点;管理费用率为4.24%,同比减少0.08个百分点;财务费用率为-0.34%,同比增加0.07个百分点,主要因所致利息支出增加1935万,同比增长52.4%所致。报告期内净利率同比减少0.11个百分点至3.29%。
维持盈利预测,维持买入评级。公司区位优势显著,资产质量优异,是国企改革+新零售标杆。聚焦百货商店、连锁超市、购物中心和奥特莱斯核心业态,积极推进门店升级转型和供应链能力提高。子公司联华引入阿里或将催化深度改革,内部经营活力持续焕发。注入义乌生活超市、创新推出百联RISO未来新零售有望持续发力。我们预测公司17-19年EPS分别为0.58/0.64/0.70元,对应PE分别为26/24/22倍,维持买入评级。
风险提示:经济增长放缓和网络冲击下,实体零售消费市场整体偏弱。
太平鸟:与阿里达成合作意向,有望在电商渠道加速发力
类别:公司研究 机构:天风证券股份有限公司 研究员:吴骁宇 日期:2017-09-22
事件:公司与阿里巴巴目前达成战略合作意向,但尚未签署正式战略合作协议。需要注意的是,后续协议的签署、业务合作的具体实施内容尚存在不确定性,且对今年业绩及经营成果不构成重大影响。
若与阿里正式签署合作协议,线上强势发力有望实现双渠道快速增长
阿里在销售、品牌建设及市场营销、大数据运用及消费者运营等方面具备极强优势,若公司最终与阿里巴巴正式签署合作协议,有利于公司实现更具盈利性的增长并加快数字化转型,有望实现线上线下全渠道融合以及国际市场开拓等战略目标。阿里旗下相关平台将为公司品牌推广提供优质服务和资源,为公司持续发展大量潜在客户、提升品牌影响力提供强有力的支持。同时,为发挥双方资源的协同和叠加效应、为消费者提供更好的产品和服务体验,阿里将在数字资产、营销推广、创新合作等方面提供战略资源。若合作落地,公司将与阿里开启双百亿计划,预计2017线上零售额达到30亿元;到2020年,线上零售额有望突破百亿,线上线下零售额实现双百亿目标,符合线上线下双轮驱动共同增长的战略目标。
坚定看好公司多品牌轮动式发展以及全渠道布局策略
品牌方面,公司现已形成“核心+新兴+初创”品牌梯度。(1)核心品牌PeaceBird女、男装受终端需求疲软以及门店调整影响,增速趋缓;(2)新兴品牌发展势头较为强劲,尤其MiniPeace受益于二胎政策增速达到50%保证了公司整体盈利能力的稳定性,并将仍以高速增长;(3)初创品牌开始盈利,Material Girl收入翻番,具备较大成长潜力。综合来看,公司品牌梯度将迎合不同年龄、性别、价位层次,增加消费者覆盖面及粘性,新兴及初创品牌为业绩提供源源不断的动能,公司具备强大的滚动式发展潜力。
渠道方面,受消费趋势改变公司适当优化效益不佳的街店与百货店,着力开设购物中心店以及线上电商,增速均实现高速增长。若成功与阿里签署合作协议,将有利于公司继续整合并充分发挥各渠道特点及优势以实现精细化管理,最大程度覆盖目标客户,助力推广新兴及初创品牌。
维持“买入”评级,3-6个月目标价33.79元
公司独特的品牌梯度带来的滚动式发展潜力以及四轮驱动全渠道渗透将为公司带来持续的业绩增长空间。由于上半年渠道、库存及新品牌均在调整导致业绩表现不佳,但激励考核将刺激业绩增长,因此我们看好明年业绩带来拐点。预计17-19 EPS分别为0.81/1.36/1.79元,对应PE35/21/16。根据激励考核指标,17-19年业绩复合增速为40%+,给予2018年25倍PE,考虑到明年业绩6.5亿可期,对应162.5亿元市值,因此给予3-6个月目标价33.79元。
风险提示:线上零售不及预期;后续协议不能签署等。
荣盛发展:二三线布局成果显著,康旅板块初具规模
类别:公司研究 机构:申万宏源集团股份有限公司 研究员:王胜 日期:2017-08-16
公司2017H1业绩高增长,符合预期。2017H1公司实现营业收入134.2亿,同比增幅17.8%;归母净利润16.8亿,同比增幅29.3%。同时公司预计前三季度归母净利润增速在10%-30%,可结算收入与利润较上年同期有一定幅度上升。盈利水平方面,公司实现销售毛利率29.6%,同比减少1.75pct,但销售净利率同比增加2.1pct至13.8%,加权ROE同比增加0.75pct至6.87%。主要系公司受益于营改增的税收优惠影响,税金及附加/营收降至5.8%,同比下降2.4pct,利息收入增多而费用化比例下降令财务费用率降至-0.1%,同比下降0.6pct;此外公司本期获得来自违约金的营业外收入2.96亿元,因此净利率得到提升。
销售均价显著提速,已售未可结算资源充足。2017H1公司房地产板块实现销售收入272亿(同比增幅59%),销售面积258万方,销售均价10557元/平米(同比增幅39%);结算收入125亿,结算面积174万方,结算均价7184元/平米(同比增幅1.7%)。公司重点布局城市圈二三线城市战略效果显现,商品房的销售均价与去化进度大幅提升。由于公司上半年结算较多河北省低毛利项目导致2017H1毛利率有所下滑,我们预计2018年毛利率将实现回升。
公司目前预收账款577.1亿,同比增幅89.4%,为2016年营业收入的1.88倍,可结算资源充足,业绩锁定性较高;销售商品、提供劳务收到现金293.6亿,同比增幅61.1%,销售回款率较高。
投资拿地节奏加快,京津冀土储高达900万方。2017H1公司新增土储538万方,总拿地金额逾114亿元,平均楼面价约2120元,拿地金额/销售金额为42%。土地储备共计2849万方,其中京津冀区域内土地储备超过900万平方米,受益于雄安新区的建设发展,预计公司在环雄安布局的土地具有较大升值空间。公司2017H1年新开工面积278万方,竣工面积76万方,全年计划完成率分别为32%/17%;新开工/销售面积为1.08,竣工/结算面积为0.44,开工节奏适当。公司目前拥有存货1108亿元,同比增加3.15%,主要系土地获取及工程投入增加所致,存货周转率为0.09,同比下降2pct。
非公开发行股票推迟,融资成本有所上升。2017年8月10日公司股东大会通过延长公司2016年非公开发行股票决议有效期的议案,原议案拟以7.3元/股发行6.71亿股,总融资额为49亿元。截至2017年6月30日,公司资产负债率为85.3%,分子分母剔除预收账款后的资产负债率为77.8%,较年初增加2.4pct,处于较高水平。2017年公司计划新增信贷融资430亿,用以保障后续拿地与项目建设的资金。目前公司已发行三期中期票据共29亿元,发行利率分别为5.8%/6.8%/6.5%,融资成本随市场行情上行。剩余银行授信额度24.7亿元,同时年初计划发行70亿非公开定向债务融资工具。
康旅投资成果颇丰,大健康产业遍地开花。公司与多个地方政府签订合作协议,大力推动“6+N”战略布局,目前已布局河北秦皇岛、保定野三坡、承德、邢台、衡水、张家口蔚县、兴隆雾灵山、河南焦作市修武县、湖北神农架、安徽黄山、九华山、滁州琅琊山、江苏南京六合、海南陵水、四川广汉、陕西西安临潼、福建龙岩、捷克共和国等地,并控股美亚航空涉足海南区域,此外还与上海德耳文计划建设中医药小镇加速康旅板块的发展。
维持增持评级,上调盈利预测。由于2017年三四线行情利好公司销售业绩超出预期,全年可结算收入大幅增加,同时公司在京津冀区域的布局逐步加码,看好该区域土储未来的升值潜力,目前RNAV为16.01元/股,安全边际较高,因此维持增持评级,上调盈利预测。预计公司2017-19年归母净利润50.5/62.3/70.6亿元,同比增幅为21.7%/23.3%/13.3%,对应EPS分别为1.16/1.43/1.62元(原预计公司2017-19年归母净利润48.5/55.7/61.1亿元,对应EPS分别为1.11/1.28/1.41元)。
中储股份:主业扭亏为盈,无车承运人业务有亮点
类别:公司研究 机构:东北证券股份有限公司 研究员:瞿永忠,王晓艳 日期:2017-09-08
拆迁补偿收入下降导致业绩下降。2017年上半年,公司实现营业总收入125亿元,同比增长95%;实现扣非归母净利润0.9亿元,同比增长75%;实现每股收益0.05元。公司主营业务扭亏为盈,由于土地补偿收入大幅下降导致归母净利润大幅下降,但是考虑到物流地产的收入,预计未来三年,公司业绩可以保持相对稳定。
经济向好推动物流业务大幅增长,无车承运人业务高速增长。公司业务与铁矿石、钢铁、煤炭等大宗商品关系密切。上半年,大宗商品物流稳中趋好,公司实现物流业务收入34.6亿元,同比增长162.6%,实现物流贸易业务收入89.7亿元,同比增长80.5%。其中,进出库收入3.1亿元,同比增长23.3%;配送运输业务收入25.9亿元,同比增长661.3%;集装箱业务收入0.4亿元,同比增长7.2%。公司业务结构继续优化,现货市场收入同比下降10%,动产监管收入同比下降50%。中储智运上半年业务快速发展,实现营业收入23.5亿元,完成交易单数24.6万笔,交易额27.98亿元,无车承运人成为公司业务增长亮点。
公司转型战略持续进行,物流地产业务有序推进。公司发展战略将以物流为基础,从多环节拓展综合物流服务。公司的商业地产项目继续推进,石家庄中储城市广场项目对外营业,南京中储电建项目已开始预售。物流基地建设方面,西安钢铁物流基地、上海临港奉贤二期、中储辽宁物流产业园一期二阶段、天津中储陆港现代物流配送中心、天津中储陆通期货交割分拣加工中心等物流基地建设有序推进。
引入普洛斯将从多个层面影响公司。公司和普洛斯合作继续推进,拟成立合资公司投资和管理新的物流基地项目,为公司培育新的业务模式或完善现有模式。预计公司2017-2019年EPS分别为0.32、0.32和0.33元,PE分别为28x、29x和28x,我们长期看好公司的发展,不过短期考虑到公司业绩受商业地产因素影响较大,维持公司“增持”评级。
风险提示:大宗商品景气度低于预期,商业地产推进速度低于预期。
永辉超市:区域梯队优化,商品变革提速
类别:公司研究 机构:长江证券股份有限公司 研究员:李锦 日期:2017-08-03
事件描述
公司公布2017年半年报,2017H1实现营业收入283.17亿元,同比增长15.49%,归属净利润10.55亿元,同比增长57.57%。单二季度实现营业收入130.56亿元,同比增长17.6%,归属净利润3.11亿元,同比增长57.62%。
事件评论
上半年营业面积同比增长17%,绿标店保持双位数同店增长。截至2017H1,公司门店达549家,营业面积451万平米,同比增长约17%,新开门店主要集中在福建和华西大区,其中绿标店132家,占门店总数比例提升至24%,新业态发展势头良好,会员店已达51家,超级物种开出5家。由于上半年CPI食品分项低迷,H1整体同店增速为0.8%,其中,红标店同店增速为-0.8%,绿标店同店保持11.6%的快速增长。
大区梯队成型,四川处门店数量与成熟度双升期,业绩加速释放。福建和重庆依然是成熟度最高的地区,福建大区上半年收入同比增长3.14%,毛利率同比提升0.18个百分点;华西大区收入同比增长15.26%,重庆子公司净利润2.83亿元,同比基本持平,占比公司合并净利润27.79%,该比例持续环比下降侧面印证其他大区盈利能力提升:四川上半年净利高速增长并超过1亿元。此外,永辉云创上半年净利润为-8151万元,新业态孵化短期或对公司盈利有所影响,长期仍是永辉业态升级方向和持续增长潜在引擎。
商品变革提速,机制优化成效彰显。上半年公司着力从精简SKU、发展自有品牌等方面进行商品端变革。2017H1综合毛利率为20.44%,同比提升0.23个百分点,精选SKU和大力发展自有商品有望成为永辉未来毛利率改善和周转效率提升的驱动力,H1存货周转天数为35天,较去年同期下降0.6天。合伙人制度红利持续释放,上半年人工费用率同比下降0.19个百分点,聚客能力体现为对上游议价力,租金费用率同比下降0.2个百分点。综合看,三费费用率同比下降0.55个百分点,同时,投资净收益同比增加,综合使得H1归属净利率同比提升1个百分点至3.73%。我们认为永辉正处在业态创新和机制变革红利逐步兑现为业绩增长阶段,并看好其通过商品变革进一步提升盈利能力和运营效率的中长期发展路径,预计公司2017-2019年EPS为0.19、0.25、0.32元,对应目前股价PE为35倍、27倍、21倍,维持“买入”评级。
风险提示:
1.消费进一步大幅下滑,CPI持续低迷;
2.新业态拓展效果低于预期。
中百集团:机制及业绩迎拐点,开启价值重塑之窗
类别:公司研究 机构:长江证券股份有限公司 研究员:李锦,陈亮 日期:2017-08-10
强基础:业态齐全,网点丰厚。
经过上市以来20年的扎实布局,中百集团已形成仓储超市、便民超市、家电连锁、百货、网上商城的多业态发展格局,能满足居民多层次的消费需求。截至2017H1公司连锁网点达到1057家,其中仓储超市178家,便民超市850家,百货店11家,中百电器门店18家。在城镇化进程下,公司以物流为轴心加速网点布局,创造收入年复合增速超过20%的7年黄金发展,而当前消费步入疲弱期,公司费用压力凸显,盈利受到削弱,亟需新的成长动力。
新机遇:区域崛起,业态升级。
新时期,区域经济的重点突破和结构性消费特性变化为优质龙头企业重新崛起提供新的发展机遇。区域崛起:2014年9月,国务院发布《关于依托黄金水道推动长江经济带发展的指导意见》,将重点推动长江经济带城市群的经济活力,优化沿江产业经济结构,公司十多年深耕湖北地区将迎来区域经济崛起下消费动能提升的机会。业态升级:在中国老龄化进程加快、女性就业比例提升、家庭人口减少的趋势下,居民对便利购物的需求提升,二线城市或迎便利店快速发展阶段;同时随居民收入水平提升和消费观点改变,对高端优质食品及日用产品的需求度提升,国内商超市场商品汰换逐步深入。
推改革:内修外延,迈步长跑。
面对经营压力,同时在区域经济发展和结构性消费升级的新机遇下,公司从战略和经营机制方面推出实质性的变革调整:战略层面,引入永辉超市等民营战投,加强生鲜业务运营管理;与罗森合作加快便利店业务布局;成立并购产业基金,开启外延布局的窗口;经营层面,聘任两位职业经理人、关闭亏损门店、优化员工管理机制,增强管理活性。在公司管理机制优化,同时公司商品结构优化与创新业态双重发力下,公司有望迈入更优的成长阶段。
低估值区域龙头迎双拐点,维持“买入”评级。
公司作为湖北省商超龙头,网点及物流资源丰厚,通过改革推动经营机制和业绩层面均迎向上拐点:毛利率与劳效大幅提升;期间费用增速开始出现下降,业绩企稳回升,2017Q2经营性利润开始转正。同时成立并购基金提升资本实力,有望更快打开新市场。若考虑资产证券化,预计公司2017-2018年EPS为0.30、0.15元,PS为0.43、0.41倍,处于行业较低水平,若公司管理层激励机制落地有望进一步提速优化进程,维持“买入”评级。