自由贸易港7只概念股价值解析
上港集团:政策业绩共加码!两个维度再看上港
类别:公司研究 机构:天风证券股份有限公司 研究员:姜明 日期:2017-10-23
上港:从地理位置与股权结构来理解上港:一带一路的向外纽带上海港地处长江黄金水道与海上丝绸之路交界点,背靠广阔经济腹地,起到门户港口作用。而从公司近来的股权划转来看,自同盛集团将15%股权划转给中远海之后,尽管公司实控人仍为上海市国资委,但国务院国资委间接持股也已接近40%。
地产+金融双轮,贡献业绩增量我们在过去的《百年大计百亿利润,混改丝路战略要冲!》报告中,曾经详细梳理了上港集团旗下正开发与待开发的商住地块。我们认为公司未来几年能够持续贡献业绩的地块有三:星外滩、上海长滩以及军工路项目,其中前两者已经进入销售周期,其中上海长滩一期已在销售中,预计2017年12月31日交房,预计一期能够贡献净利润接近30亿元。金融方面,公司战略入股上海银行(预计17年投资收益10亿左右)、邮储银行,均带来丰厚利润。
历年分红稳定上港集团具备以下三大特点:1)货币资金充沛;2)未来业绩可能超预期增长(地产金融);3)国资持股比例高。这样的特质决定了公司历年稳定分红、稳定回报。
投资建议:中长期公司存在三大利好:1)政策面,参照自贸区历史,自由贸易港的建设中,上海大概率将继续承担示范作用,作为门户大港辐射全球,其股权上的变化更使得公司未来有可能参与一带一路沿线布局;2)业绩面,尽管一线城市限购,但公司所持有的优质地块+项目,都使得未来数年内上市公司能够释放出扎实业绩;3)分红稳定,上市公司具备现金充沛、利润可能放量、国资股东持股比例高的特征。公司当前股价估值合理,在自贸港、一带一路落地过程中将获得主题与实质双重利好,叠加公司未来业绩释放潜力,调高目标价至8.4元,维持买入评级。(来源:天风证券股份有限公司)
华贸物流:内生与外延并进,大物流平台可期
类别:公司研究 机构:广发证券股份有限公司 研究员:曹奕丰 日期:2017-09-20
核心货代高增长高毛利率,综合业务结构持续优化
跨境综合物流为公司核心业务,毛利贡献占比约98%;其中航空、海运货代、特种物流、仓储毛利占比分别为37%、22%、20%、15%(16年报数据);作为支柱利润来源(合计毛利占比60%),公司航空/海运货代具备两大特征:(1)两者业务量多年增速保持20%、10%上下;(2)两者毛利率分别为12.75%、8.46%,较业内可比公司,处绝对领先水平。 “高增速”源于公司市场化的激励机制为公司吸引了最优质的人才和业务资源;“高毛利率”源于公司高效的管理机制,主要体现在:收入端能争取溢价获取优质资源;成本端能提升货物装箱等操作效率及自动化水平。
坚决贯彻外延战略,历史并购特点:资产质优,业绩增厚
公司坚持“以兼并收购实现跨越式发展”的发展战略,上市后14/15年实现的两项并购案例特征突出:(1)收购估值合理,当年且后续年度能有效增厚EPS;(2)资产质优且标的业务与公司形成良好互补并达到有效协同。 公司约50亿总资产中,现金资产占10亿,负债合计仅为14亿元且无长期借款,资产负债水平低至28.5%。17年半年报中,公司提出将继续积极寻找兼并收购标的。健康的资产结构为公司后续并购战略提供良好的基础。
股权划入诚通,大物流平台可期
为深化贯彻国企改革,17年5月18日公司公告大股东中国旅游集团拟将所持公司股份划转给诚通和国新两大国有资本运作平台。划转完后诚通将成为公司间接控股股东。诚通集团拥有丰富的专业物流运营经验和充沛的物流资源,华贸划入后,将拥有包括中国储运和中国物流有限公司在内的三大物流板块。公司做为诚通集团旗下管理效率和理念最超前、市场化程度最高的物流企业,极有可能成为未来国企物流改革的着手点。
投资建议:预计17/18年公司分别实现净利润3.91/5.18亿元;根据9月15日收盘价计算,对应17/18年PE分别为22x/17x,从历史PE 来看处于相对较低水平,我们看好公司长期增长,给予“买入”评级。
风险提示:航空、海运货代需求低预期,外延并购进度不确定性。 (来源:广发证券股份有限公司)
浦东建设:营业收入重回正增长,业务模式逐步向PPP转变
类别:公司研究 机构:天风证券股份有限公司 研究员:唐笑,岳恒宇 日期:2017-09-12
订单结构积极向PPP业务模式转变
公司17年上半年新增项目中标及签订合同41项,共计29.62亿,较16年同期减少17.52%;其中基建工程主业大幅减少82.09%,其他业务大幅增长,主因公司一季度中标“浙江山水六旗基础设施配套工程PPP项目”,投资额16.69亿。这是公司17年以来致力于由“施工总承包”模式逐渐向“PPP+施工总承包”模式转变的成果,用PPP投资带动传统施工业务。公司本期长期应收款6.74亿元,同比下降42.27%。公司15年以来BT项目长期应收款逐渐减少,但本期PPP项目长期应收款为2.63亿,预计未来PPP项目会逐步增多。
营业收入重回增长,毛利水平有所下降
公司上半年实现营收9.89亿元,同比增长6.34%,二季度单季同比增长25.7%,这是近年来公司营收增速首次重回大幅正增长趋势,公司目标17年全年实现营收32亿元,若要实现此目标,下半年增速至少需要达到37.5%。我们使用“毛利率-营业税金及附加/销售收入”这一指标来剔除“营改增”所带来的核算口径的变化,计算得出2017年上半年的毛利率为10.36%,较去年同期降低了3.17个百分点,主因施工工程项目与沥青砼及相关产品销售业务成本增加导致的毛利率下降。
期间费用率有所下降,归母净利润小幅上升
公司17上半年期间费用率5.58%,较去年下降1.59个百分点。销售费用率与管理费用率基本不变。财务费用率为0.32%,较去年下降1.18个百分点。主要原因是是本期有息负债较上年同期减少,费用化利息支出减少。实现投资收益1.4亿元,随着公司向投资业务的转型,未来投资收益将维持当前水平。上半年实现净利润归母净利润1.49亿元,同比小幅上升2.7%。
收现比上升付现比下降,经营现金流改善
公司上半年收现比1.56,较去年同期上升42个百分点,主要系本期收到的工程款较上年同期增加;付现比1.29,较去年同期下降25个百分点,主因上半年工程量减少。经营现金净流量-8823万元,较上年同期增加3.48亿元。
投资建议
公司作为公共设施项目投融资建设运作经验丰富的地方国企,将积极承接PPP订单,目前业绩增速已探底回升,预计未来仍能持续。综上,我们预计2017-2019年EPS为0.63、0.75、0.90元/股。对应PE为17、14、12倍,首次覆盖,给予公司“增持”评级。
风险提示:项目落地不及预期,PPP推进不及预期 (来源:天风证券股份有限公司)
广州港:华南地区最大综合性枢纽港,发展现代物流业绩可期
类别:公司研究 机构:申万宏源集团股份有限公司 研究员:陆达 日期:2017-04-14
投资要点:
华南地区最大的综合性枢纽港口。广州港主要经营集装箱、煤炭、粮食、钢材、汽车、金属矿石、油品等货物的装卸及物流等业务,主营业务表现突出,其中装卸是公司主要的收入及利润来源;近年来公司一直尝试从传统运输业到现代物流企业的转型,围绕港口开展物流及贸易等多项业务。2016年广州港总营收77.37亿元,同比增长15.27%;净利润7.91亿元,同比增长0.58%,公司营业规模持续扩大,净利润也保持稳健增长,主要系物流及贸易业务快速发展。广州港腹地资源丰富,港口基建扎实,疏港集疏运系统相当完善,2016年货物吞吐量52181万吨,增速4.25%,领先深圳港等4大万吨港口,其中主要以内贸货物为主;集装箱吞吐量1858万TEU,增速6.80%,仅次于深圳港,未来随着南沙三期工程带来的集装箱产能进一步释放,二者的集装箱吞吐量差距预计会缩小。
港口基建扎实,万吨泊位建设领先。广州港下辖4大港区,现有万吨及以上泊位73个,领先深圳、珠海等港口,其中集装箱货类占25个。广州港整体泊位产能利用率充分,其集装箱货类万吨以上泊位虽数量少于深圳港集装箱同等泊位,但胜在泊位利用率更高,南沙港区大部分集装箱泊位存在供不应求的状况。2017年南沙三期工程的竣工将会带来570万TEU 集装箱产能释放,未来有助于极大提高集装箱吞吐量。
围绕港口集疏运系统打造现代物流服务,深度拓展腹地资源。广州港运输路线密集,其中京广线、广九线、广湛线接连我国铁路主干线,疏港公路与多条国道及高速公路相连,可以直达腹地。公司近年来开展多式联运业务,如海铁联运、全程物流等新型物流服务,在大力发展现代物流的同时扩大辐射腹地范围。相比其他港口必须经由广州中转至腹地,广州港可直达周边腹地,在珠三角等地的短途运输上更胜一筹。
预计2017净利润7.26亿元,目标股价范围5.86元-7.03元。我们预计公司2017-2019年归母净利润分别为7.26亿、7.79亿、8.35亿,对应EPS 分别为0.12元、0.13元、0.13元,合理股价在5.86元-7.03元之间。
风险提示:港口建设延期,业务量不达目标。 (来源:申万宏源集团股份有限公司)
上海机场:非航逻辑兑现,枢纽价值长期向好
类别:公司研究 机构:天风证券股份有限公司 研究员:姜明 日期:2017-09-06
事件。
上海机场披露半年报,上半年起降架次24.36万架次,同比增长3.88%,旅客吞吐量3413.7万人次,同比增长6.54%,货邮吞吐量181.74万吨,同比增长13.64%,实现营业收入38.98亿元,同比增长14.7%,实现归母净利润16.96亿,同比增长20.6%,EPS0.88元。
航空主业增速趋缓,非航收入成主要贡献点,逻辑得以兑现。
上半年浦东机场准点率63.2%,在我国吞吐量2000万人次以上的机场中排名靠后,时刻增长受限,航班起降增速不足5%,航空性收入增速为3.54%。
非航收入方面,旅客吞吐量增长及人均消费额提高以及公司积极优化品牌管理及场地布局,增速大幅提高至26.5%,其中商业租赁收入增速达到36%,我们持续强调的非航收入将成为机场业绩主要推动力的逻辑得以兑现。
人工及运行成本增长小幅抬高成本,油料公司再度贡献大额投资收益公司成本端上行主要来自于人工成本及运行成本增长,二者占公司成本比重的71%,其中人工成本由于业务量,职工数量及薪酬增长,达到7.92亿,同比增长10.6%;运行成本则由于场地、资产租赁费增加等原因达到7.19亿,同比增长11.9%,其余成本项同比变动对成本总量影响不大,总成本为21.2亿元,同比增长7.6%。投资收益方面,公司参股的地服、广告、油料公司净利润分别为1399.7万、1.66亿、6.59亿,同比分别增长-13.4%、13.5%、16.9%,受其影响,投资收益达到4.57亿,同比增长11.6%,占营业利润的20.4%,占比同比下降1.85%。
继续坚定看好枢纽机场业绩前景。
未来两年,随着飞行区下穿通道及S1S2卫星厅陆续建成投入使用,预计上海机场四条跑道的产能利用率将得到进一步提升,同时我们相信空管改革未来终将有所突破,空域容量不足问题或将逐步缓解,航空主业体量仍有上台阶的空间,且旅客吞吐量增长和旅客消费力提升带来的双击效应将进一步提振非航收入表现,建筑面积超60万㎡的S1S2卫星厅相关的商业招商释放利润同样可能超市场预期,继续坚定看好枢纽机场的业绩前景。
投资建议。
浦东机场作为我国华东区域第一大枢纽机场、门户机场,立足上海,吸收长三角地区优质客源,国际线旅客吞吐量雄踞国内机场榜首,而随着我国经济持续增长,居民消费能力提升,高净值旅客向枢纽机场汇聚的趋势已经形成,后续商业、免税招商结果大概率持续向好。预计2017-2018年公司收入增速13.7%、21.0%,归母净利32.6亿、42.7亿、同比增速16.4%、30.8%,EPS1.70元、2.20元,维持“买入”评级,目标价40.62元,对应2017-2018年EPS 的估值分别为24.0倍、18.5倍。
风险提示:时刻增长不及预期,免税商业招商不及预期,安全事故。 (来源:天风证券股份有限公司)
上海临港:坚持科创中心建设,业绩持续稳定增长
类别:公司研究 机构:东北证券股份有限公司 研究员:高建 日期:2017-09-07
事件:2017上半年公司实现营业收入9.05亿元,同比增长60.41%;归母净利润1.91亿元,同比增长116.72%;EPS0.1715元,加权平均净资产收益率为3.14%。
业绩持续稳定增长,盈利能力亮眼。受益于公司重组注入资产陆续开始进入结算周期和公司品牌效应的逐步提升,公司营业收入和归母净利润较上年同期均有较大幅度增长。公司上半年毛利率达52.3%,净利率达21.26%,作为园区开发运营企业,公司的盈利能力维持在较高水平。
提升综合服务能力,打造一流园区品牌。公司作为建设上海全球科创中心重要承载体,涉及开发的园区包括松江园区、南桥园区、康桥园区和自贸区(洋山)陆域部分,各园区上半年引入企业情况良好,园区综合服务能力不断提升,预期公司未来可持续收益于上海“科创中心”的建设。
土储资源丰富,打下业绩基础。2017年上半年,公司共签约销售面积4.95万平方米,公司总在租面积34.1万平方米。公司新开工面积5.9万平方米,在建面积约129万平方米,陆续有新建厂房于未来2-3年竣工,公司未来可租可售面积有保证。公司上半年预收账款达7.88亿元,较2016年末增加68%,公司未来业绩兑现有保证。
盈利预测与投资评级:首次覆盖,给予“增持”评级。预计2017、2018和2019年EPS分别为0.42元、0.48元和0.52元。当前股价对应2017、2018和2019年PE分别为60.25倍、51.78倍和47.75倍。
风险提示:行业政策调控持续收紧;园区建设推进缓慢。 (来源:东北证券股份有限公司)
陆家嘴:REITs推出潜在可能,“重估+退出+管理输出”空间巨大
类别:公司研究 机构:安信证券股份有限公司 研究员:陈天诚 日期:2017-08-02
事件:公司公告2017 年半年报,公司上半年实现营业收入56.23 亿元,同比增长25%;归属上市公司净利润11.54 亿元,同比增长18.36%;EPS 0.34 元,同比增长18.39%。
地产销售毛利下滑,持续经营性毛利占比增至44%:上半年公司房地产销售收入29.06亿,同比增长了41.06%,但毛利下降了5.4%(毛利率-17.48pct);公司上半年地产租金收入14 亿元,占营业收入比例有所下降,但毛利增长了14.12%(毛利率83.83%),在总毛利中的占比达到44%。公司2016 年底完成收购陆金发88.2%股权,新增3 张金融牌照,公司上半年新增金融业收入6.48 亿,毛利3.19 亿(毛利率49.24%),占毛利的比例达到12%。
首次杠杆并购,新增苏州100 万方土储。1-6 月,公司住宅销售签约面积2205 平米,住宅销售现金流入3.93 亿,同比增长20%。公司上半年预收款项减少42.01%,其中天津河庭西和上海涵云雅庭项目结转29 亿,当年新增预收款7.3 忆。另外,上半年公司联合华宝信托收购苏州绿岸95%股权,获得位于苏州高新区浒墅关镇的17 块地,规划总建面约108.41 万方。这是公司首次金融杠杆收购,减少资金“重负”,也是继天津后,第二个 “走出上海”的大型成片开发项目。
近40 万方核心持有物业,持有三张金融牌照,REITs 方案推出最受益。我们此前深度报告已经提出了目前时点下,以“公募+ABS”模式的标准化REITs 推出恰逢其时。
截至上半年末,陆家嘴持有物业面积164 万方,在建超221 万方,基本位于上海CBD的核心区域。其中,公司甲级写字楼年租金达2854 元/平米。上半年公司长期在营物业相关现金流入16.3 亿元(+31%),而投资性物业账面价值仅为250 亿,且采用成本法计量(每年需计提1.9 亿左右的折旧)。若REITs 能真正推出,公司持有物业重估的空间巨大。证券化除了能给提供资金退出渠道,并有机会通过并购持续提升在管资产规模,输出多年沉淀的管理能力。
投资建议:公司持有陆家嘴核心地段的大量商办物业,目前能够提供长期稳定收益。
若REITs 能够真正推出,给公司带来的将是“重估+退出+管理输出”的机会,潜在空间巨大。目前公司已持有证券、信托、保险三张金融牌照,优势得天独厚。我们预计公司17-19 年EPS 分别为1.06 元、1.28 元和1.56 元,给予“买入-A”评级,6 个月目标价44.0 元。
风险提示:公司新增金融业务有可能出现减值可能,改变了公司稳定的增长预期。 (来源:安信证券股份有限公司)