电力改革9只概念股价值解析
黔源电力:三季度来水大增业绩弹性十足,全年业绩高增长可期
类别:公司研究 机构:申万宏源集团股份有限公司 研究员:刘晓宁,叶旭晨,王璐 日期:2017-10-30
来水大增扭转上半年来水偏枯颓势,公司三季度业绩爆发力十足。三季度当地降水丰富,公司所属电站流域来水大幅增加。上半年公司所属电站各流域来水较上年同期偏枯,公司实现发电量29.45亿kWh,同比减少25.1%。三季度随着公司电站所处区域降水增加,来水大增推动发电量大幅增加,公司三季度实现发电量49.44亿千瓦时,同比增长87.12%,环比二季度增长173%。公司业绩对于来水波动敏感度较高,三季度公司实现营收12.52亿,环比增加157%,实现归母净利润2.98亿元,环比增加484%,业绩爆发力十足。
四季度来水偏丰趋势有望延续,公司预计全年业绩高增长。截至10月中旬,公司所属的光照和蕫箐等电站水位均一直高于去年同期,来水偏丰趋势有望得到延续。基于公司对于全年来水和发电量的预期,公司预计全年有望实现归母净利润2.59-3.24亿元,同比增长100%-150%。
水电增值税调整利好公司,提升小水电业绩,改善大水电现金流。9月国家能源局发布征求意见,拟将5-100万千瓦水电增值税由17%降至13%,将100万千瓦以上水电增值税超过12%的部分即征即退政策延长到2020年底。公司旗下5-100万千瓦装机规模的小水电项目较多(装机214万千瓦,占比达66%)预计将会受益于增值税下调,按16年发电量和电价测算预计将增厚归母净利润2690万元。与此同时,100万千瓦以上大水电12%以上增值税即征即退优惠得到延续,并且缴纳标准从17%下降到12%,有利于改善大水电现金流状况。
公司系华电集团在贵州乃至西南区域的水电上市公司,存在集团水电资产整合预期。为解决同业竞争问题,大股东承诺保障公司将优先获得经营区域内与公司主营构成实质性同业竞争的新业务机会。大股东下属的贵州乌江水电公司的水电业务与公司同区域运行,其装机容量是公司的4倍,年发电量是公司的4.5倍。乌江系我国6大水电发电基地之一,“十三五”期间仍有开工项目规划。
盈利预测与投资评级:考虑到公司来水趋势持续向好以及增值税优惠调整,我们调整公司盈利预测,预计17-19年公司归母净利润分别为2.92亿、3.05亿和3.19亿元(调整前分别为2.61亿元、2.7亿元和2.91亿元),对应EPS分别为0.96、1.00和1.04元/股,当前股价对应PE分别为17倍、16倍和16倍。维持“买入”评级。
桂冠电力:龙滩电站表现优异,来水转丰利好公司全年业绩改善
类别:公司研究 机构:长江证券股份有限公司 研究员:张韦华,邬博华 日期:2017-10-18
事件描述:公司披露前三季度发电量公告:报告期内,公司累计完成发电量273.42亿千瓦时,同比减少9.14%。
事件评论: 龙滩电站创近年单季发电量新高,利好公司全年业绩改善。2017年前三季度,公司下属电站累计发电量同比减少9.14%,主要系上半年发电量偏少所致。从单季发电量看,公司第三季度发电量同比增长34.04%,其中龙滩水电站单季电量同比增长92.73%。2017年第三季度龙滩电站发电量达到73.68亿千瓦时,创公司近三年单季发电量新高。考虑到去年第四季度水情不佳、发电量基数较小,公司全年发电量有望同比增长,利好公司全年业绩改善。
能源局拟推动水电增值税率调降,公司业绩有望直接受益。据世纪新能源网报道,国家能源局综合司对《关于减轻可再生能源领域涉企税费负担的通知》征求意见,提出“单个项目装机容量5万千瓦及以上的水电站销售水力发电电量,增值税税率按照13%征收;超过100万千瓦的水电站(含抽水蓄能电站)销售自产电力产品,自2018年1月1日至2020年12月31日,对其增值税实际税负超过12%的部分实行即征即退政策”。公司全部机组均满足5万千瓦以上的要求,增值税率调低若正式落地,有望直接提升公司水电营业收入;增值税优惠政策若正式延期,将缓和龙滩和岩滩两个大型水电站业绩于2018年下滑的压力。
积极开发非水可再生能源,有望整合大唐集团西南水电资产。公司积极发展多种电源,多个项目处于核准与筹备状态,内生发展储备丰富。此外,大唐集团在岩滩水电站注入公司时曾作出解决同业竞争承诺,截至目前集团已通过向桂冠电力注入龙滩水电站和去学水电项目持续履行该承诺。大唐集团广西分公司中不属于桂冠电力的水电机组尚余约96.8万千瓦,公司作为大唐集团西南水电上市平台,外延发展值得期待。
投资建议及估值:考虑到汛期来水转丰有望带动公司下半年及2018年上半年发电量改善,以及能源局拟出台政策推进水电增值税率调降,我们基于公司最新经营数据调整公司盈利预测。预计公司2017-2019年实现EPS0.43元、0.46元和0.47元,对应PE14.24倍、13.18倍和13.07倍,维持公司“买入”评级。
长江电力:一季度利润大增,分红承诺兑现
类别:公司研究 机构:中国银河证券股份有限公司 研究员:周然 日期:2017-05-08
1.事件。
公司公布2016年年报以及2017年一季报业绩。公司2016年发电量2060.6亿千瓦时;实现营业收入489.39亿元,同比增长3.17%;归属于母公司净利润207.81亿元,同比增长13.97%;实现每股收益0.9446元(同比比率按照追溯后数据计算)。公司2017年一季度发电量328.5亿千瓦时;
实现营业收入78.55亿元,同比增长0.26%;归属净利润27.08亿元,同比增长23.48%;每股收益0.1231元(同比比率按照追溯后数据计算)。
2.我们的分析与判断。
(一)来水偏丰及超设计发电助力收入增长2016年溪洛渡-向家坝上游来水量同比偏丰12.2%;三峡-葛洲坝上游来水量同比偏丰8.2%。受此影响,公司2016年发电量2060.6亿千瓦时。
其中,三峡电站935.33亿千瓦时,同比增长7.5%;葛洲坝182.99亿千瓦时,同比增长1.82%;溪洛渡610.03亿千瓦时,向家坝332.25亿千瓦时。
在部分电站来水偏枯的情况下,公司超设计发电142.1亿千瓦时,没有因设备原因产生弃水。随着电站的陆续投产,流域梯级水库群综合运用水平逐步提升,梯级补偿效益进一步显现。
(二)一季度利润大增,投资收益是主因。
公司一季度实现归属净利润27.08亿元,同比大幅增长23.5%,其中投资收益增加是主因。公司一季度实现投资收益8.35亿元,较去年同期1.99亿元增长320.7%,与可供出售金融资产相关。公司持有多家电力上市公司股份,主要包括川投能源0.5%、三峡水利10.2%、国投电力4.7%、湖北能源23.4%、上海电力3.5%、广州发展11.5%。公司积极实现能源结构的多元化和多地域布局,增强抗风险能力。
(三)分红承诺兑现。
2015年金沙江资产重组时,公司曾承诺2016-2020年每年现金分红不低于0.65元/股,2021-2015年不低于净利润的70%。2016年实际的分配方案是:重组前老股东持有的165亿股和七家战略投资者非公开发行的20亿股,按每10股派现7.25元;由于已享受川云资产2016年一季度利润,三峡集团、川能投、云能投以资产作价认购的35亿股,每10股派现6.5元,低于其他股东。分红方案兑现并超出了之前承诺的现金分红额度。
3.投资建议。
我们维持长江电力“推荐”评级。主要理由:1)公司是全球最大的水电上市公司,资源禀赋优异,标的稀缺;2)由于成本刚性特征,成熟水电盈利能力强、现金流价值凸显;3)承诺的分红比例兑现率高;4)顺应行业变化,抓住改革机遇,打造“发电、配电、售电”产业链,完善产业布局。我们预计公司2017-2018年EPS 分别为0.89元和0.97元。
4.风险提示。
来水不佳对公司业绩恐造成负面影响。
国投电力:高煤价、水电退税减少致业绩下滑,装机结构持续优化
类别:公司研究 机构:申万宏源集团股份有限公司 研究员:刘晓宁,王璐 日期:2017-09-04
事件:
公司发布2017年半年报。上半年公司实现营收139.63亿元,同比增长6.28%;归母净利润12.9亿元,同比减少13.21%,符合申万宏源预期。
投资要点:
上半年发电量整体同比实现增长,雅砻江水电发电量与上年基本持平。上半年公司控股企业累计完成发电量545亿kWh,同比增加6.55%。其中雅砻江水电发电量289.83亿kWh,同比减少1.06%,与上年同期基本持平。因去年下半年新投产钦州二期2*100万kW,以及机组利用效率提升,上半年火电发电量同比增长13.19%。同时,因燃煤成本受煤价和发电量同比上升影响,导致整体营业成本同比大增28.46%。公司下属火电企业合计亏损约3亿元。
退税减少以及电价下降导致雅砻江水电业绩同比减少。上半年雅砻江增值税即征即退2.74亿元,较上年同期同比减少40%。因部分电厂市场化交易电量规模不断加大,上半年雅砻江水电平均上网电价0.279元/kWh,同比降低4.53%。雅砻江公司上半年盈利25.56亿元,同比减少约13%。
积极发展海内外清洁能源,公司机组结构不断优化。公司清洁能源装机占已投产控股装机容量的60.18%,其中水电占比56.63%。公司火电以大机组为主,无30万kW以下机组。湄洲湾二期4号机组已于7月投产。国投北疆二期、湄洲湾二期共计4台百万千瓦机组投产后,公司百万千瓦装机将占控股火电装机容量的一半。随着雅砻江中上游水电站的开发以及部分火电的投建,公司装机规模仍具增长空间。在海外公司已收购英国RRPL公司100%的股权。RRPL持有位于苏格兰北部东海岸Beatrice海上风电项目(588MW)25%股权及InchCape海上风电项目(598MW)100%股权。此外公司还通过收购云顶集团的LLPL42.1%股权,间接获得印尼万丹火电项目(660MW)40%的股权,不断扩张海外市场。
获三峡集团举牌,凸显投资价值。16年12月至17年3月,长江电力及三峡资本、长电资本等关联方累计增持公司5%股权。受水电同行业公司举牌,体现对公司未来发展前景的看好,公司投资价值进一步凸显。
盈利预测与评级:参考中报业绩,我们维持预计17~19年归母净利润分别为36.79、39.91和43.86亿元。EPS分别为0.54、0.59和0.65元/股,对应当前股价PE分别为14、13和12倍。我们认为,雅砻江为公司带来持续稳定现金流,战略投资赣能股份、布局售电市场,战略转型进入海上风电领域,联手跨国集团进入海外投资。当前公司估值较低,维持“增持”评级。
文山电力:外购电成本大幅降低驱动业绩同比大增
类别:公司研究 机构:申万宏源集团股份有限公司 研究员:刘晓宁,刘晓宁 日期:2017-08-22
售电量增加驱动收入增长,外购电价大幅降低带来毛利率提升。17 年上半年,公司实现售电量2.42 亿千瓦时,同比增加13.81%;平均售电价略微下滑3.19%。售电量增长导致公司营收上半年同比增长8.67%。由于自发电量减少,公司外购电量大幅上升,上半年公司合计外购电23.32 亿千瓦时,同比增加16.63%;由于外购省网电价调整以及市场化购电侧退费的影响,公司上半年综合购电价为0.1673 元/kwh,较上年同期度电减少4.29 分,外购电价同比减少20.41%。外购电成本的大幅下降提升公司毛利率水平,17H1 公司综合毛利率34.04%,较上年同期提升7.57 个百分点。
外购电价大幅降低导致17H1 归母净利润大增,但公司非购电成本主要集中于下半年,预计全年业绩增幅将小于上半年。外购电价降低驱动公司营业成本下降,带来毛利率显著提升,导致公司上半年实现归母净利润1.99 亿,同比增长67.46%。同时公司大修费用、材料费、运维费等非购电成本多集中于下半年发生,导致上半年利润绝对值在全年中占比较大,14~16年上半年实现归母净利润分别占到全年归母净利润的97%、96%和75%。受此影响,我们预计全年业绩增幅将小于上半年水平。
受益电改红利,售电主业盈利能力、业务规模有望双提升。公司自身发电能力有限,90%以上电力来自于外购。未来随着电改持续推进,公司外购电成本有望进一步降低,推动盈利能力进一步加强。公司主要售电区域在云南文山地区,目前正积极谋求区外扩张,当前百色-文山跨省区经济合作园区已进入实质性建设阶段,售电区域扩张可带来百亿售电规模弹性。
完善发供电一体化布局,扩展区外配售电业务。公司系稀缺的发供电一体的区域电网公司,积极布局区外配售电业务,出资设立云南云电配售电公司参与省内、省外配售电市场竞争,同时公司还参股了深圳前海蛇口自贸区供电有限公司。公司下属文山文电16 年设计资质已从丙级升乙级,可承担220KV 及以下送变电工程设计,并在昆明设立子公司,将立足于文山,面向全省及广西周边地区开拓电力设计市场。
盈利预测与估值:综合考虑公司售电量增长,省网降费以及市场化电力交易带来的购电成本下降,我们上调公司17~19 年归母净利润分别为2.35 亿、2.72 亿和2.95 亿元(上调前17~19年盈利预测分别为1.52 亿、1.63 亿和1.74 亿元),EPS 分别为0.49 元/股、0.57 元/股和0.62 元/股,当前股价对应PE 分别为25 倍、21 倍和20 倍。公司作为南方电网旗下唯一上市平台,受益电改有望持续扩张配售电市场规模,降低购电成本,维持“增持”评级。
桂东电力:发配一体化弹性即将显现,新材料业务潜力巨大
类别:公司研究 机构:申万宏源集团股份有限公司 研究员:刘晓宁,王璐 日期:2017-09-04
广西发输配售一体化电力区域龙头,电力、油品贸易、建材三大业务布局初现。公司为广西贺州发输配售一体化的电力服务商,实际控制人为贺州国资委,公司供电区域占贺州电力市场约50%的份额。近年来公司积极拓展油品贸易业务,目前已初具规模;16年以来公司抓住贺州发展新型建材的政策机遇,切入石材及装配式建筑材料产业链,打造利润新增长点。
来水波动影响电力主业利润水平,新增自发电有望大幅提升盈利能力。截至目前公司装机量仅为38万千瓦,且全部为水电。装机规模较小导致公司外购电占比较高,同时公司旗下水电站发电量受来水影响波动较大,外购电占比在50%-60%区间波动,高成本外购电严重影响公司利润水平。公司在建铝电子产业动力车间项目为2*35万千瓦机组,预计今明两年先后投产,装机容量为公司现有的2倍,投产后公司自发电量有望大幅增长,通过置换高价外购电提升盈利能力。另外,公司当前四大输变电工程同步推进,网架结构不断完善;积极布局配售电业务延伸电力产业链,收购的西点电力设计公司17~19年业绩承诺分别为2600、3150和3800万元。
借贺州发展石材产业东风,收购闽商石业、超超新材切入石材产业链,打造利润新增长极。贺州石材资源丰富,当地政府规划五年内打造千亿规模石材产业。公司16年底开始先后收购和投资了闽商石业(37.5%,第一大股东)、超超新材(39.125%,合并持有为第一大股东)和广西建筑产业化集团(20%,二股东)。闽商石业拥有贺州两处矿区合计2.132平方公里的采矿权和一处面积约58.22平方公里的探矿权(正在办理转为采矿权)。超超新材首条装配式墙体材料生产线已投运,远期规划在全国建立五大生产基地;公司与广西建工集团合资成立建筑产业化公司,开展新型装配式建筑试施工承包等业务,与超超新材的建材产品形成配套和协同效应。
油品贸易规模稳步扩张,抓住成品油批零价差,发力下游成品油销售。公司经营油品贸易业务多年,与上游“三桶油”建立了稳固合作关系,在全国布局成品油保障基地。公司目前投资8925万元在建石化仓储项目,规划储量4.6万立方米,一期储量1.7万立方米,项目建成后将助力公司油品贸易规模稳步扩张。公司目前正通过多种方式扩张下游零售终端,致力于打造完整油品流通产业链。
盈利预测与评级:我们维持预测2017~2019年公司归母净利润分别为2.3、4.48和6.09亿元,EPS分别为0.28、0.54和0.74元/股。剔除公司持有2.64亿股国海证券对应约16.3亿市值,PE分别为18、9和7倍。目前公司估值低于可比售电类上市公司平均27倍以上的估值,重申“买入”评级。
风险提示:铝电子动力车间项目不能如期投产;17年下半年来水不及预期。
乐山电力:售电、售气增长致收入增加,外购电成本上升降低盈利
类别:公司研究 机构:申万宏源集团股份有限公司 研究员:刘晓宁,王璐 日期:2017-08-11
上半年售电量增长带动电力业务营收增加,自发电量占比下降导致毛利率下滑;7月开始公司区内小水电关闭,预计将导致外购电成本进一步增加。上半年公司完成售电量14.47亿千瓦时,同比增长10.07%,售电量增长导致电力业务收入同比增加5.88%。由于上半年来水较上年同期减少,公司自发电量同比减少7.7%,外购电占比提升增加了公司电力业务成本,电力业务17H1毛利率为24.65%,较上年同期减少2.98个百分点。公司7月份以来公告由于自然保护、清理环境违法等原因,公司部分自有装机和区域内部分并网水电机组先后关闭,上述机组关闭将会增加公司向国网购电量,导致外购电成本进一步增加。
受益“煤改气”售气、接驳双双增长,燃气业务收入、毛利率较上年同期均有所增加。受益于“煤改气”政策的推进,上半年公司实现售气量7009万立方米,同比增长10.55%。公司新增接驳用户数量进一步增加,高毛利率的接驳业务占比上升,燃气业务毛利率较上年同期提升2.63个百分点。
上半年归母净利润同比大幅下降,主要由于去年同期非经常性损益较大、归母净利润基数较高。上年同期,公司在与保变电气的诉讼中胜诉,转回应收款项减值准备7380万元;乐山天威破产裁定结束,公司转回营业外收入3707万元。上述事项共形成非经常性损益1.11亿元,导致上年同期归母净利润基数较高。实际上,今年上半年公司共实现扣非归母净利润5768万元,较上年同期增加28.54%。
签署战略合作协议拓展市场空间,中标污水处理项目开拓新增长点。上半年公司分别与峨眉山市等五个县、区人民政府及峨眉山景区管委会、乐山高新技术开发区管委会签署合作框架协议。未来双方将就电网规划建设、企业用电、用气、用水服务等各方面开展合作,进一步拓展公司市场空间。8月份公司与四川君和环保联合中标乐山市井研县马踏镇等18个集镇污水处理站项目,总金额5753万元,有利于公司开拓污水处理市场,打造新的增长点。
盈利预测与评级:考虑到公司经营区域内小水电关闭造成的外购电成本增加,我们下调公司盈利预测,预计公司17~19年归母净利润为1.57、1.69和1.85亿元(调整前17~19年业绩预测为1.8、1.95和2.06亿元),对应的每股收益分别为0.29、0.31和0.34元/股,当前股价对应的PE分别为26倍、24倍和22倍。公司作为乐山地区唯一区域电网公司,有望受益于区域内用能需求增长以及电改、国改带来的行业性机遇,维持“买入”评级。
国电电力:煤价上涨增加营业成本,资产重组值得期待
类别:公司研究 机构:东北证券股份有限公司 研究员:周磊 日期:2017-08-25
事件:公司日前公告2017年半年报,公司上半年实现营收287.44亿元,同比增长1.83%;实现归母净利润17.73亿元,同比下滑52.69%。 点评:上网电量增长略大于电价下调幅度,带动公司营收微升。公司2016年12月收购母公司发电资产,截至2017年6月公司控股装机容量达5245.94 万千瓦,同比增长6.83%。公司上半年实现上网电量883.51亿千瓦时,同比调整后的同期数据增长3.04%;平均度电上网电价为0.33769元,同比下降2.16%,降幅较一季报数据有所扩大,整体营收稳中略增。
煤价上涨增加公司营业成本。公司当前电力装机仍然以火电为主,火电装机占公司总装机的64.33%,发电量占总发电量的75.51%,煤炭价格波动对公司营业成本影响较大。上半年公司入炉标煤价为567.18元/吨,同比上涨61%。受此影响,公司营业成本同比上涨22.48%,毛利率比去年同期下降13.8个百分点。下半年随着煤炭去产能任务逐步完成,先进的动力煤产能有望得到进一步释放,煤价有望从高位回归发改委设定的绿色价格区间,公司业绩弹性有望得到释放。
公司在建资产优质,重大资产重组进展值得期待。公司当前在建资产以高参数大容量的火电和清洁的水电为主,项目进展较有保障。国电大渡河公司拥有637万千瓦拟建项目储备,未来有望成为公司装机增长与业绩改善的新增长点。公司当前仍处于重大资产重组进程中,此次重组有望开能源领域央企改革之先河,对公司未来发展的影响值得期待。
盈利预测与估值:预计公司2017~2019年EPS分别为0.15、0.21和0.23元,对应2017年PE为23.04倍。首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示:资产重组不及预期风险,电力供需形势进一步恶化风险等。
上海电力:新能源发电量大增,江苏公司收购有望年内完成
类别:公司研究 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:万炜,李俊松 日期:2017-08-28
风电光伏发电量大增,发电量同比增长2.17%。
2017 年1-6 月,公司完成发电量169.56 亿千瓦时,同比上升2.17%,其中煤电133.29 亿千瓦时,同比下降1.05%,气电24.91亿千瓦时,同比下降0.08%,风电7.77 亿千瓦时,同比上升109.49%,光伏发电3.58 亿千瓦时,同比上升 36.94%;上网电量161.21 亿千瓦时,同比增加2.11%;上网电价均价(含税)0.46元/千瓦时,同比增加0.01 元/千瓦时。
煤价高企导致业绩下滑,电价上调带来盈利改善。
受煤炭供给侧改革的影响,今年以来煤价一直处于高位区间,以环渤海动力煤价格指数为例,上半年平均价为590 元/吨,较16年上半年上涨52.8%,给公司带来巨大的经营压力。2017 年6 月国家发改委发布《关于取消、降低部分政府性基金及附加合理调整电价结构的通知》,自7 月1 日起,取消向工业企业结构调整专项资金,降低重大水利工程建设基金和大中型水库移民后期扶持基金征收标准25%,用于提高燃煤电厂标杆上网电价。其中上海市上调了燃煤发电上网电价1.07 分/千瓦时,而公司位于安徽的淮沪电力“皖电东送”燃煤机组上网电价上调了1.51 分钱/千瓦时,下半年公司业绩有望反弹。
收购集团江苏公司获国务院国资委批准,有望下半年完成。
上海电力目前正在进行资产重组,以发行股份及支付现金方式向母公司国家电投集团收购江苏公司100%股权,并非公开发行募集配套资金20.6 亿元。江苏公司目前投产风电50.64 万千瓦、光伏15.42 万千瓦,在建风电50.12 万千瓦、煤电200 万千瓦,业绩承诺2017-2019 年分别不低于3.07 亿元、4.41 亿元和4.48 亿元。
目前该项资产重组已获得国务院国资委批准,有望在今年下半年完成。
有望整合集团资产,维持增持评级
目前五大电力集团中,上海电力母公司--国家电投的资产证券化率较低,仅为为23.1%。根据集团十三五规划,到2020年资产证券化水平要达到75%。我们判断,此次收购江苏公司正是国家电投集团资产上市的重要一步,未来有望以上海电力为主体,整合国家电投资产。
我们预计江苏公司将在今年完成收购实现并表,暂时不考虑巴基斯坦KE收购,公司2017-2019年收入分别为180.24亿元、210.06亿元和228.61亿元,净利润分别为6.20亿元、10.65和11.30亿元,按增发摊薄后股本计算EPS分别为0.29元、0.50元和0.53元,维持增持评级。