铁路改革6只概念股价值解析
广深铁路:成本监审进入起草最终阶段,提价有望打开成长空间
类别:公司研究 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:焦俊 日期:2017-11-09
事件:2017年11月7日国家发改委召新闻开发布会,对2006年《政府制定价格成本监审办法》进行修订。关于铁路普客运输价格成本监审进度的表述:“在铁路领域,目前正在对铁路总公司及其所属18个子公司开展普通旅客列车运输定价成本监审,现在已经完成了实地审核工作,目前正在做汇总,起草最终监审报告的阶段”。
前三季度客运量微降,成本压力拖累公司业绩。受高铁分流和进入管内其他长途车减少影响,2017年1-9月广深铁路旅客发送量同比微降1.5%。2017年1-9月公司业绩下滑主要原因营业成本同比增长7.1%。2017H2将有10列动车五级修、考虑到部分维修成本资本化,我们预测17H2动车五级修成本增量为1.8亿元,2017年下半年成本端依然承压。
普客运价22年未调整,成本监审落地为提价提供依据。铁路普客运价最后一次调价1995年,已22年未调整。同期国内居民消费价格指数CPI上涨约55%,成本上行压力使得普客运价提价需求强烈。2017年11月7日国家发改委关于《政府制定价格成本监审办法》修订发布会提到铁路普客成本监审进入起草最终监审报告的阶段,成本监审落地有望为后续价格听证、最终调价奠定基础,我们预计2018年铁路普客提价有望落地。
从纵向和横向维度进行判断,我们预计铁路普客提价幅度50%。从历史来看,1955年全国统一铁路基价为1.755分/人公里,截至目前共经历4次提价,除1985年外,每次提价幅度均在50%以上;从横向对比来看,考虑目前铁路普客票价为公路的20%~47%,铁路普客运输和高速公路速度基本一致且时效性更好。从以上两个维度,我们预计铁路普客提价的幅度50%。
广深铁路唯一铁路客运上市平台,普客提价业绩弹性值得期待。广深铁路是A股铁路客运唯一上市平台,2016年客运业务和路网清算及其他服务营业收入占比83.7%,长途车收入占客运业务54.5%。随着铁路改革加速,我们预计2018年铁路普客提价有望落地、提价的幅度50%。假设普客提价2018Q1落地,提价幅度50%,我们预计2018年增厚净利润10.5亿元,对应的业绩弹性47%(18年公司业绩考虑提价贡献)。
盈利预测和投资建议:我们预测公司2017-19年实现营业收入调整为179.2、3、209.1亿元,同比增长3.7%、11.2%、4.9%,归属于母公司净利润调整为10.1、22.4、23.6亿元,同比增长-12.8%、121.4%(假设普客提价2018落地,提价幅度50%)、5.6%,对应的每股收益EPS分别为0.14、0.32、3元,给予6.4元目标价,对应2017年34.3XPE。我们预计铁路改革有望加速,如果普客提价2018Q1落地,有望打开业绩成长空间。维持“买入”评级。
风险提示:普客提价时间和幅度不及预期、资产注入和土地开发进度不及预期。
大秦铁路:取暖季有望持续满载运营,环保趋严助力运量高景气
类别:公司研究 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:焦俊 日期:2017-10-31
事件:大秦铁路2017年三季报:2017年1-9月公司实现营业收入417.4亿元,同比增长32.1%;实现归母净利润112.4亿元,同比增加118.4%。其中17Q3公司营业收入同比增速分别为38.8%、146.6%。我们认为公司三季报业绩主要来自两方面:一方面2016年运量基数比较低、运价下调;另一方面2017年公司煤炭运量维持临近满载,运价回调锦上添花助力公司业绩成长。
供给侧改革持续,环保趋严运量临近满载。2017年1-9月大秦线累计完成货运量3.2亿吨,同比增长33.3%。其中三季度大秦线日运量121.9万吨,临近满载运营。我们认为主要受益两方面:(1)供给侧改革持续,我国煤炭产能继续向三西地区集中,17年1-8月三西地区煤炭产量占全国67%,较16年末提高4pct。(2)环渤海禁止汽运煤趋严,目前朔黄线产能已达到极限,煤炭分流主要利好大秦线。我们上调2017大秦线货运量预测至4.3亿吨(原预测4.2亿吨)。
电气化附加费调整影响有限,运量增加提升公司盈利能力。2017年6月管内执行国铁运价的电气化段的电气化附加费下调,整车货物降低0.5分/吨公里至0.7分/吨公里。我们预计每年营业收入减少14.8亿元、取消还贷电价成本减少6.3亿元,2017年净利润减少3.15亿元,对应业绩弹性2.62%。公司固定成本占比70%以上,铁路货运量的大幅增长显著提高公司盈利水平。2017年1-9月公司成本端同比增长8.4%,对应主业毛利率为32.5%、较16年同期增长14.4pct。
运价回调锦上添花,朔黄线投资收益同比增10.3%。2017年3月底运价回调为业绩增长锦上添花。去除一季度和发往管整车煤炭外周转量因素(发往管外的部分2016年已提价,不作考虑),我们预计2017年运价回调贡献业绩增量贡献15.1亿元,贡献的业绩弹性18.2%。受益于铁路货运增速回暖,2017H1公司在朔黄线投资收益22.5亿元,同比增长10.3%。
盈利预测和投资建议:我们预测公司2017-19年实现营业收入536.0、544.0、550.5亿元,同比增长20.1%、1.5%、1.2%,归属于母公司净利润为143.1、139.8、144.9亿元,同比增长99.7%、-2.3%、3.7%,对应的每股收益EPS分别为0.96、0.95、0.97元,目标价调整为10.5元,对应2017年9.5XPE。四季度供暖旺季有望持续满载运营、量价齐升推动基本面向上。维持“买入”评级。
风险提示:黄骅港产能扩建加速、京津冀港口禁汽运不及预期。
铁龙物流:特种箱业务稳健成长,沙鲅线运量显著提升
类别:公司研究 机构:广发证券股份有限公司 研究员:曹奕丰 日期:2017-08-28
2017年上半年公司实现营收51.38亿元,同比大幅增长76.54%;实现归母净利1.83亿元,同比增长45.53%;每股收益0.141元。
钢贸量价齐升,委托加工业务贡献主要收入增量。
公司上半年委托加工钢材149.3万吨,同比增长40.6%。而受钢材价格大幅提升的影响,该业务实现营收39.4亿元,同比大幅增长130.9%,增速远高于业务量增速。委托加工业务营收增长是公司收入大幅增长的主要原因。但由于业务毛利率仅1.37%,故暂时不构成公司主要的利润来源。
特种箱业务量持续增长,收入结构调整带动毛利率提升。
特种箱业务是公司核心业务之一,上半年总计完成发送量42.05万TEU,同比增长 38.10%,实现毛利1.2亿元,同比增加26.4%。在业务量大幅增长的情况下,上半年业务收入反而同比下降19.0%,这主要是由于公司停止了部分代收货款业务,使得收入与成本同时下降。收入结构的调整也使得特种箱业务毛利率大幅上升8.13%至22.66%。
沙鲅线运量显著提升带动利润大幅增长。
上半年公司沙鲅线合计完成货物到发量2405.4万吨,同比增长37.15%;实现收入5.78亿元,同比增长24.26%。由于铁路属于重资产行业,产能利用率提升还带来毛利率同比3.16%的提升。故报告期内沙鲅线实现毛利1.32亿元,同比大增 44.2%。
盈利预测与投资建议:
我们预计铁路特种箱业务还将维持较高增速,沙鲅线也将持续受益于经济复苏带来的运量回升。故我们上调公司17-19年EPS 至 0.28元、0.31元、0.35元,对应今日收盘价的PE 为45.7、42.3、36.9倍。作为混改的重点领域,公司在铁路改革方面的动向也值得期待。我们维持公司的“谨慎增持”评级。
风险提示:宏观经济低迷导致业务量下降;铁路改革不达预期。
中国中铁:业绩符合预期,在手订单充裕增强业绩确定性
类别:公司研究 机构:申万宏源集团股份有限公司 研究员:李杨,李峙屹 日期:2017-11-03
公司2017前三季度归母净利润增速同比增长19.4%,基本符合我们的预期(21%)。2017前三季度公司实现营业收入4703亿元,同比增长6.5%;实现净利润110.4亿元,同比增长19.4%;其中3Q17公司实现营收1715亿元,同比增长0.9%,实现净利润33.3亿,同比下滑12.0%,公司前三季度基建业务进展顺利,同时叠加多元化战略布局收获成效,国际大宗商品价格上涨影响致使公司以矿产资源、物贸为代表的其它业务板块收获盈利(半年度矿产资源盈利3.08亿,去年同期亏损12.5亿),致使公司前三季度利润增速收获较高增长。
公司综合业务毛利率9.12%,较去年同期相比提升了0.1个百分点,净利率同比提升0.25个百分点至2.36%。受高毛利率城轨业务占比提升、国际大宗商品价格上涨带来矿产资源业务利润增长等原因所致,2017年前三季度公司综合业务毛利率9.12%,利润率水平较去年同期出现0.1个百分点提升。公司三项费用率为5.22%,较上年同期上升0.11个百分点,其中销售费用率为0.42%,较上年同期上升0.01个百分点,主要原因是公司加大市场营销力度所致;管理费用率为4.27%,较上年同期上升0.12个百分点,主要原因是职工薪酬增长和加大了研发费用投入所致,财务费用率0.53%,较上年同期下降0.02个百分点,前三季公司资产减值损失/营业收入比重提升0.18个百分点至0.54%,侵蚀部分利润,综合影响下公司净利率同比提升了0.25个百分点至2.36%。
2017年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额-152.5亿元,较上年同期多流出153.9亿元。随着经营规模的扩大,存货和应收账款增加,部分项目前期出现垫资情况致使公司经营性现金流流出增加,公司前三季经营活动净额较上年同期多流出153.9亿元,但随着四季度回款高峰的到来预计全年公司现金流仍能出现大幅改善。前三季公司收现比99.7%,同比下降0.9个百分点,付现比96.2%,与去年同期下降0.4个百分点,前三季公司预收款812.8亿,同比增加50.4亿,预付款383.6亿,同比增加55.0亿。
新签订单总额同比增长24%,2.3万亿在手订单助力未来成长。2017年前三季度公司新签订单总量8980亿元,同比增长24%,其中包含新签基础设施投资项目(PPP、BOT等)2104亿元,与去年同期基本持平;分业务板块来看,基建建设、勘察设计、工业制造、房地产开发和其它业务板块分别实现新签订单7575亿、179.7亿、232.1亿、241.7亿和751.1亿,同比分别实现19.3%、50.3%、25.5%、23.6%和81.7%的增长,在基建建设细分中,铁路新签订单1426亿元,同比下滑38%,公路新签1752亿元,同比增长129%、市政和其他新签4396亿元,同比增长34.7%。公司未完成合同额2.32万亿元,较上年末增长13.9%,在手订单中基建建设业务1.92万亿元,较上年末增长15.7%;勘察设计与咨询服务业务344.2亿元,较上年末增长28.8%;工程设备和零部件制造业务324.2亿元,较上年末增长18.4%,在手订单饱满助力未来业绩成长。
维持盈利预测,维持“增持”评级:预计公司17年-19年净利润分别为147.6亿/169.7亿/191.7,增速分别为18%/15%/13%;PE分别为14X/12X/11X,维持增持评级。
中国铁建:新订单增长强劲,业绩稳步提升
类别:公司研究 机构:天风证券股份有限公司 研究员:唐笑,岳恒宇 日期:2017-11-03
公司近期公布了2017年三季报,前三季度实现营业收入4603.85亿元,同比增长8.61%;实现归母净利润105.29亿元,同比增长15.4%。点评如下。
订单充足趋势向好,持续受益PPP与一带一路
公司2017年前三季度累计新签合同额8465亿元,同增24.67%。三季度单季新签合同额2948亿元,同比下降2.81%,主因前期基数较高以及其他业务新签订单同比下降25%。分地域看,国内业务新签合同额7926.8亿元,同增24.94%;海外业务新签合同额538.44亿元,同增20.74%,有望继续受益国家“一带一路”政策。分业务看,工程承包板块是公司核心业务,前三季度累计新签合同额7098亿元,同增24.7%,铁路订单有所下降,但公路和市政PPP项目订单拉动作用明显。非工程承包板块新签合同额1367亿元,占比16.15%,同增24.47%,其中勘察设计咨询与房地产开发业务先签合同额增速亮眼,同增分别为54%、44%。报告期内,公司在手订单21759亿元,同增17.88%,为2016年营收的3.5倍,未来业绩增长可期。
营收平稳增长,毛利基本持平
2017年前三季度公司实现营收4603.85亿元,同增8.61%,三季度单季实现营收1714.24亿元,同增9.08%。在剔除“营改增”的影响后,前三季度公司整体毛利率8.3%,较去年同期下降0.27个百分点。根据2017年半年报,勘察设计咨询与房地产开发业务毛利率分别为31%、19%,高于传统工程承包业务的7.17%。三季度勘察设计咨询与房地产开发业务新签订单增速分别为1975%、6.63%,我们认为未来公司业务结构将有所变化,房地产开发与勘察设计咨询或成为公司业绩新的支撑点。
期间费用率有所下降,归母净利润有所提升
公司2017年前三季度期间费用率为5.44%,同减0.24个百分点。其中销售费用率0.61%,下降0.04个百分点,基本不变;管理费用率4.32%,上升0.05个百分点;财务费用率0.51%,下降0.26个百分点,主因本期融资成本下降及汇兑收益同比增加。资产减值损失2.36亿元,同减41.47%,主因上年同期应收款项计提减值准备金额较大。营业外收入8.5亿元,同增43%,主要系三季度政府补助增加所致。综合起来,公司实现归母净利润为105.29亿元,同增15.4%。
收付现比均有下降,经营性现金流支出加大
公司前三季度收现比为0.96,同比减少3个百分点;付现比0.97,同期减少1.59个百分点,小于收现比降幅。综合起来,经营活动产生的现金流量净额-198.43亿元,同比下降107.99%,较去年有所恶化。投资建议公司作为央企基建领域龙头企业,PPP项目落地加速,在手订单充足,非工程承包板块高速增长,海外业务持续发力。预计2017-2019年EPS为1.17、1.32、1.48元/股,对应PE为10、9、8倍,维持“买入”评级。
风险提示:海外项目政治风险;PPP项目推进不达预期。
中国中车:轨交龙头正值当年,全球布局+多元发展迈向高端装备之巅
类别:公司研究 机构:天风证券股份有限公司 研究员:邹润芳 日期:2017-11-06
全球轨交产业新贵,立足国内、发力海外市场,成功拓展多元领域。
中车成立时间不足10年,受益国内铁路建设高峰及车辆技术引进吸收,成长为年产值2300亿的全球轨交航母。公司五年营收复合增速达5.87%,净利润复合增速达13.46%,高基数之下业绩表现依旧靓丽。近年来,公司车辆制造技术日益成熟,凭借卓越的性价优势打开海外市场,出口额占总收入比例逐步攀升至10%左右。与此同时,公司积极开辟非轨交市场,新兴业务占总收入比由9%上升至25%,标志公司已逐步成长为多元化的高端装备龙头。
全球轨交市场温和增长,“一带一路”覆盖成长性最佳的亚欧非腹地。
根据SCIVerkehr的统计及预测,全球铁路客运量增长率未来两年将分别为3.66%、5.18%,货运增速分别为-3.43%、6.97%。全球铁路投资增速到2018年预计为3.49%,高于我国国内的铁路投资增速。区域间铁路投资增速分化,欧洲、亚洲、非洲、北美为未来成长性最佳的轨交市场。一带一路覆盖成长性最佳的亚欧非腹地,其内涵要求是建设以铁路、公路为主的国际大通道,直接带动沿线铁路建设。截至目前,海外高铁在建里程约13138公里,主要分布于人口密集的亚欧地区,体量相当于再造一个国内市场。而城轨车辆新增与更新需求两旺,仅更新车辆每年约为3000-4000辆,市场空间约为60-80亿美元。
国内市场预计17年机车、货车托底,铁路投资有望回升10%-15%;动车组及大修、城轨业务仍为长期增长引擎。
车辆设备需求取决于客运/货运变化趋势。我们将铁路货运量、非高铁客运量、高铁客运量及换算周转量分别作为货车、客车、动车组与机车的锚,可以看出在当下铁路货运量、客运量与总换算周转量步入平台期的情况下,铁路货车、客车与机车将主要以更新需求与维修为主。本年度货车、机车收入有望大幅反弹,这主要是由于铁路货运量的阶段性回暖与16年机车招标停滞。
而高铁客运量近年来增速持续维持在25%以上,在消费升级带动下仍有望持续快速提升。新增动车组需求由于铁路建设周期原因,17年可能处于阶段性低点,18-20年有望回升至500亿以上。
我们更应关注动车组大修带来的增量收入,预计未来每年三级及以上修程车辆数量每年突破千列,到2018年车辆大修收入达到231亿,成为弥补17-18年新增车辆需求下降的重要缓冲。与此同时,在新通车里程与城轨通车密度双重带动下,我们预计城轨车辆需求17年有望爆发,同比增速有望突破50%;18年之后公司此前签订的海外城轨订单将逐步交付,总金额约为281亿元。
非轨交业务占比超四成,融入城轨PPP建设浪潮,产品可覆盖70%以上城轨市场。
公司近年来在铁路及城轨装备之外积极拓展新兴业务及现代服务市场,在轨交核心零配件国产化、风电、新能源客车、低地板有轨电车、环保PPP项目、新材料等领域均取得优异表现。在本次城轨PPP建设浪潮中,中车已累计中标近400亿,并站前土建、站后四电工程、车辆购置及运营环节皆属于中车的业务可达领域,保守估计市场规模2.35万亿。
盈利预测与投资评级:预计未来三年净利润分别为115.67亿、135.16亿、167.54亿,EPS为0.40元、0.47元和0.58元,对应PE为27倍、23倍、18倍,维持“买入”评级。